上海自貿區推進人民幣國際化的目標方向與具體路徑

邢曉溪

關鍵詞：上海自貿區;人民幣國際化;資本賬戶;貨幣職能;金融機構

改革開放40年來，中國外向型經濟體系基本形成，成為推動我國經濟增長的基本動力，也是我國經濟發展融入世界經濟體系的助推器。如今，隨著貿易保護主義和單邊主義的抬頭，加速了全球貿易格局的重建和國際經濟秩序的調整。為了更好地擴大開放，進一步加速中國經濟融入全球體系，中國提出了“一帶一路”倡議，并擴大自由貿易試驗區的試點范圍。外向型經濟體系與金融開放密不可分，為此，中國提出了在上海自由區建立新片區，試點推進人民幣國際化。在推進人民幣國際化進程中，金融創新政策以及制度體系的職能定位，必然會影響到人民幣國際化的目標方向。由此，必須要正確認知人民幣國際化進程的目標方向，進而采取切實的措施來推進其國際化進程。

一、上海自貿區金融制度創新歷程及定位

（一）上海自貿區金融制度體系創新歷程

上海自貿區從2013年推進金融開放制度創新框架以來，經過數年的發展，基本上形成了與國際金融開放標準較為接近的市場準入體系，在一定程度上激發了市場活力。上海自貿區金融開放制度創新的范圍較為廣泛，包括金融服務業開放、資本賬戶開放、人民幣跨境支付管理簡化、外匯管理體制改革等，為投資及貿易的自由化和便利化創造了條件。

第一，銀行業、保險業監管制度創新降低了金融服務業的準入門檻，激發了金融機構以及金融產品的市場活力。截止到2018年底，上海自貿區共有39家法人實體銀行，其中14家是中資銀行的分行，25家是外資銀行的分行，此外還有各類銀行網點54家。上海自貿區的外資銀行占到了上海市外資銀行總數的19.6%，歐美日等發達國家的銀行幾乎均在此設立了分支機構。與此同時金融租賃、航運保險、保險結算等新型金融服務機構也不斷向自貿區聚集，金融服務業市場極為活躍。美國保險業協會在上海自貿區設立了中國首家航運保險管理公司，對推動上海國際航運中心建設起到了較好的促進作用。另外，自貿區內的金融機構不斷推出跨境投融資、離岸結算、大宗商品及金融衍生品交易、人民幣跨境保險等新業務，也推進了我國金融產品的創新力度。

第二，擴大資本賬戶功能來推進資本市場的開放力度。上海自貿區各銀行通過自由貿易賬戶的分賬核算功能來為企業提供本外幣一體化結算業務，使得企業投融資匯兌更加便利，為人民幣的國際化打下了基礎。自由賬戶在審慎監管原則調整的前提下，企業可以實現本外幣的自由劃轉，使得其在國際貿易、國際投資、日常業務等方面實現了本外幣的自由流動，大大降低了企業匯兌的交易成本。截止到2018年底，上海自貿區內有超過3萬家企業共開設了7.6萬個自由貿易賬戶，累計辦理各類本外幣結算業務金額折合人民幣29.65萬億元，交易范圍涉及全球165個國家和地區，與2016年相比，交易量增加了14倍有余。同時，為了保證交易安全，金融機構還為企業的自由貿易賬戶設立了相應的風險防范體系，對賬戶內資金異常流動實施動態化監管，進而有效地控制了洗錢、逃稅以及非法轉移資產等違法行為的發生。

第三，通過人民幣跨境資金管理程序創新提升了人民幣跨境交易以及離岸結算的效率，為人民幣流通手段的國際化奠定了基礎。通過建立企業投資或日常項目的負面清單制度，簡化了外匯的審批程序，將過去政府職能從重視審批轉向了重視管理，實現本外幣雙向資金池自由流動、集中管理和支付的功能。同時在這個過程中，監管機構還允許第三方支付機構參與人民幣的跨境支付與結算，進一步提升了人民幣賬戶融資和支付的便利性。數據統計顯示，截止到2018年底，上海自貿區跨境支付和結算金額累計達到了8萬億元，跨境人民幣雙向資金池業務收支更是達到了1.89萬億元，分別比2016年增加了8倍和12倍。

第四，在利率市場化以及外匯管理體制等方面的改革探索對接高標準自由區市場體系，為以后的金融改革奠定了基礎。自貿區在金融創新中，對小額外幣試行了存款利率上限的市場化調節，在風險可控的前提下發揮了利率穩定器應有的作用，同時較好地避免了上海市場小額外幣套利行為的出現，保持了外匯市場的穩定。此外，自貿區金融創新還放寬了金融機構大額可轉讓定單轉讓的條件，豐富了人民幣的投資種類，拓寬了人民幣利率波動的區間。通過建立負面清單制度和有效的簡政放權，取消了外匯管理中多個事前審批事項，優化了事后監管程序，特別是對于跨國企業外匯資金結算的審核，取消了其融資租賃債權審批程序，為對外貿易投融資創造了便利條件。

（二）當前上海自貿區金融制度創新應有定位

上海自貿區以國際高水準、開放程度高以及包容性強為建設標準。在這個過程中，金融改革與制度創新為其發展目標的實現創造了條件。就當前情況看，上海自貿區金融創新在推動貿易自由化、改善貿易方式以及提高貿易利益等方面，依然達不到國際標準。有限的金融制度創新以及相關的實施措施并未有立竿見影的效果，因此金融制度創新必須要進一步深化，進一步明確上海自貿區金融制度創新應有之定位，確保其能夠成為中國外向型經濟體系轉型的助推器。

從當前國內經濟發展環境看，中國金融供給總量呈明顯的過剩狀態，自貿區的金融創新不能以增加金融供給為目標，需要在服務、監管及產品等方面深化創新。如果僅將上海自貿區金融創新職能定位為特殊領域資本管制放松的試驗田，這又與國家層面上的資本開放自相矛盾。從國際經濟發展環境看，美國推行的貿易保護主義和單邊主義，使得以美國為主導的區域性、雙邊性自由貿易及投資體系正在形成，對全球自由貿易及投資帶來了更高的標準要求。而上海自貿區金融制度創新只是立足于商品貿易的便利化，并未從根本上涉及到投資領域，特別是在資金管理、跨國資金轉移等方面的改革較為滯后。與此同時，跨國金融機構正在加快亞太地區的戰略布局，“一帶一路”倡議的實施對人民幣跨境使用、跨境兌換等方面提出了更高的要求，加上人民幣加入國際貨幣基金組織特別提款權之后，加速了與國際貨幣體系的接軌，這為人民幣國際化進程提供了大好機遇。在我國繼續擴大對外開放的進程中，加速人民幣的國際化是爭取貿易及投資規則體系制定話語權的有效條件，也對上海自貿區金融制度創新形成了倒逼效應。因此，上海自貿區金融創新的職能定位就是要致力于推進人民幣的國際化進程。

二、上海自貿區金融創新推進人民幣國際化的目標方向

推進人民幣國際化的基本目標就是要使人民幣具有世界貨幣的基本職能。盡管當前人民幣國際化進程具有一定的市場基礎，但與世界貨幣職能之間的差距較為明顯，因此上海自貿區下一步金融創新就是要拓寬人民幣國際化空間，明確其目標方向。

在貿易及資本領域，從私人部門角度而言，一國貨幣要成為世界貨幣，必須要具備國際支付手段和記賬單位的功能，同時還可以作為資產進行投資保值升值，也就是要具備價值儲備的功能。再從官方角度看，一國貨幣要成為世界貨幣，必須要具備能夠干預外匯市場與平衡國際收支的功能，換言之就是要有官方支付手段和國際計價功能，還能夠成為一國主權財富進行儲藏進而成為儲藏貨幣。人民幣國際化進程就是要拓展人民幣的這些功能。

就當前人民幣的市場基礎看，在國際貿易領域，人民幣作為國際貿易支付手段的規模呈增長態勢。在2016年，人民幣作為跨境支付手段的結算金額為7.25萬億元，占到對外貿易結算金額的21.3%，到2018年，這個金額增加到10.56萬億元。由此表明，人民幣作為國際支付貨幣，在國際貿易結算領域的地位日漸突出，人民幣具有國際支付功能的基礎。

同時，人民幣在私人價值儲藏手段（私人投資領域）和官方國際儲備功能也具有一定的市場基礎。從2016年第二季度開始，離岸人民幣存款額一直保持增長趨勢，近3年來平均保持在2.05萬億元左右，在外匯交易量中占到4.5%的比例。盡管如此，人民幣離岸業務大多數是集中在亞太地區，在國際金融市場上的業務量比較小，與其作為世界貨幣所要求的儲藏功能依然有較大的差距。顯然，一國的貨幣要在國際金融市場上發揮作用，要求該貨幣的發行國具有完善的金融市場體系，資本賬戶要完全開放以及投資自由化，且匯率必須市場化。人民幣當前在資本賬戶開放、匯率市場化等方面尚不具備這樣的條件。在官方儲藏貨幣方面，就人民幣現有的流通規模、兌換基礎以及幣值穩定性等方面已經具備了一定的條件，具備作為官方儲備貨幣功能的基礎。

2016年第四季度，國際貨幣基金組織首次披露了全球外匯儲備量及比例情況，以人民幣作為外匯儲備的資產達到了874.65億美元，占到了全球外匯儲備的2.01%。到2018年第四季度，人民幣作為外匯儲備占全球外匯儲備的比例突破了3.2%。由此看，人民幣加入特別提款權之后，其國際化進程是在不斷加快的，人民幣資產儲備的功能得到了強化，對推動“一帶一路”的投融資建設起到了較好的促進作用。商務部的統計數據顯示，截止到2018年底，我國與“一帶一路”沿線國家的貿易額達到了1.4萬億美元，與2017年相比，增長了15.64%，其中出口額為7100億美元，比2017年增長了9.8%;進口總額6900億美元，比2017年增長了24.5%。在新增直接投資方面，2018年全年直接投資增長了150億美元，比2017年增加了9%，同時吸引沿線國家的外資大約為61億美元，比2017年增長了12.3%。可見，我國與“一帶一路”沿線國家的貿易、投資發展較快，人民幣的結算手段、儲備手段發揮了重要作用，但與美元、歐元等主要世界貨幣相比，差距還是明顯，用人民幣作為外匯儲備的國家僅限于部分發展中國家。此外，美元、歐元兩種主要世界貨幣在國際貨幣基金組織特別提款權貨幣籃子中的占比總和超過了75%，而人民幣僅為11%，從這個意義上看，提升人民幣作為國際儲備貨幣職能的任務依然艱巨。

人民幣國際化具備一定的市場基礎，在跨境支付、結算等方面的交易量逐漸增大，但其在國際投融資、儲藏貨幣等功能方面市場基礎依然薄弱。基于此，推進人民幣的國際化進程還需要進一步完善其兌換便利性，加大資本賬戶開放力度以及推進利率市場化改革。上海自貿區在金融創新中，特別是在推進人民幣跨境支付方面取得了較為明顯的進展。因此，上海自貿區金融制度創新的下一步目標就是要大力推進人民幣市場化體系和人民幣離岸金融中心建設，進而更好地實現人民幣作為世界貨幣的投融資貨幣及儲藏貨幣職能。

三、上海自貿區金融創新推進人民幣國際化的具體路徑

（一）推進人民幣市場化體系建設的具體措施

第一，加大資本賬戶開放力度。自由貿易賬戶在豐富人民幣服務功能以及實現本外幣兌換便利化等方面成效還是明顯的。上海自貿區應該繼續放寬自由貿易賬戶的限制，從機構、個人兩個方面提升自由貿易賬戶功能和擴充自由貿易賬戶數量，并進一步簡化開戶手續，鼓勵符合條件的經營主體包括個人開設賬戶從事跨境投融資業務等。目前自貿區很多企業主要是依賴于國內銀行的融資，跨境資本市場融資力度比較小，有廣闊的空間可供拓展。比如工商銀行上海自貿區分行依托自貿區分賬計算單元，由其境外的關聯機構或分支機構對企業在當地的投資項目進行融資審查和盡職調查，按照監管的要求對這些企業提供境外信貸資產登記，使其憑借資產登記可以在境外金融機構或資本市場快速融資。此外，通過漸進式的監管方式來為個人投資者開辟境外資本市場渠道，放寬個人跨境資本交易限制，在風險可控的前提下加速推進自由貿易賬戶向資本賬戶開放，進而能夠更好地實現人民幣的儲藏貨幣以及國際投融資貨幣等方面的職能。

第二，大力推進利率市場化改革。利率市場化是促進金融市場開放的基礎和前提。一國的貨幣要具有國際投融資貨幣職能，發行國自身必須具有完善的金融市場以及相關制度體系。當前上海自貿區在小額外幣利率市場化改革方面取得了一定的進展，可以在這個基礎上嘗試推進人民幣利率市場化改革。具體而言：首先，利率市場化改革需要賦予金融機構對金融產品的定價權，擴大金融機構主動負債的定價空間。比如2018年8月，兩年期的國債期貨在中國金融期貨交易所上市，國債融入到期貨市場，定價權開始放開，進而在利差結構等方面能夠提升市場收益率的預期，為市場定價提供了相關信息，拓展了利率市場化的操作空間。其次，在利率市場化改革中要做好風險防范工作。在上海自貿區內要充分利用利率市場的自律體系，確保利率改革向市場化的平穩過渡，盡快實現國內及國際市場之間的利率聯動。

第三，擴大匯率自由浮動的區間。擴大匯率浮動區間是深化外匯管理體制改革的基礎。靈活有效的匯率市場化制度是資本項目全面開放的條件，靈活匯率能夠緩沖資本價格的大幅度波動，對維持央行貨幣政策的穩定有較好的促進作用。在探索擴大匯率浮動空間的過程中，政府應該以外匯儲備為后盾，提升其對市場的干預能力。擴大匯率自由浮動空間與優化外匯管理需同時推進，進而實現金融資產定價市場化以及發揮人民幣儲藏貨幣職能。當前上海自貿區金融機構通過其自由貿易賬戶系統為國內外再保險參與者提供跨境結算及投融資服務，可以推動人民幣匯率與美元匯率的掛鉤，進而擴大了人民幣匯率自由浮動的區間。

（二）推進人民幣離岸金融中心建設的具體措施

第一，拓展上海自貿區金融機構服務的功能空間。建立完善的人民幣離岸市場是拓展金融機構服務功能空間的基礎，也是保證人民幣自由兌換的前提。人民幣離岸金融中心的建立需要成熟的市場體系為保障，而拓寬金融機構服務功能空間，就是為了加速市場體系的完善和拓展市場體系的輻射效應，有助于離岸金融中心業務的開展。建設人民幣離岸金融中心需在完善現有離岸業務的基礎，進一步擴大人民幣債權性、權益性資產的規模，特別是要減少人民幣跨境使用的限制，從而更好地激發二級市場的活力，擴大投資者來源。投資者越廣泛，離岸業務的市場成熟就越高。此外，還可以借鑒發達國家離岸金融中心建設的經驗，在風險可控的基礎上開發金融衍生品，特別是離岸股票、基金、期貨、期權等業務;試點人民幣境外直接投資、貸款業務等，進而加速推進跨境人民幣融資的內外聯動。

第二，拓展上海自貿區金融機構服務的區域空間。金融機構服務功能空間的拓展，是為了更好地激發離岸市場的活力。而區域空間的拓展，就是要擴大人民幣在境外金融市場上的空間，直接為人民幣離岸中心建設打下市場基礎。一方面，推進金融機構現有的服務“走出去”，特別是要擴大金融機構發行各類金融產品的流通區域以及增加離岸人民幣計價投資相關產品的規模，進而提升人民幣作為儲備貨幣的能力。同時，還必須要積極推動自貿區內互聯網金融的發展，推動線上、線下平臺相結合，促進跨境人民幣互聯網結算功能的完善。另一方面，加快推進金融服務業的對內對外開放，如推進自貿區金融機構在海外設立分支機構，提升金融機構在境外投資的持股比例，放寬外資銀行開展人民幣業務的限制等。

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