淺析上市公司現金持有水平影響因素

李嬌

摘要：現金持有水平是衡量企業管理水平和財務狀況的重要指標。現金作為流動性最強的資產，貫穿企業生存發展始終。由于信息不對稱、稅收等各類外部因素的存在，持有現金可以為企業提供日常生產經營的必要支出從而避免一定的外部籌資成本，也可以滿足企業對外投資需求。但是，過量持有現金可能導致現金閑置或者是經理人的自利行為。本文主要對上市公司現金持有水平的影響因素進行簡要分析并從公司內部治理的角度對現金管理提出政策性建議。

關鍵詞：現金持有水平;公司治理;現金管理

中圖分類號：F830 ? ?文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2019）09-0087-02

一、現金持有的必要性

現金持有不僅影響企業日常生產經營，而且還關系到籌資、投資以及股利政策等重大決策的制定與實施。企業一旦現金持有水平過低，可能會失去有利的投資機會，更糟糕的是出現資不抵債、“套牢”，進而引發企業破產倒閉的財務危機。獲取現金也需要相關籌資成本，對現金的利用還要考慮到現金的機會成本。

對企業股東和債權人而言，現金持有影響到他們的股息收益水平和投入資產的安全性;對企業董監高而言，他們對于現金持有政策的落實，一方面可以體現出現金管理的能力，另一方面更傳遞出企業資本結構以及公司治理水平;對市場監管者而言，對企業的現金持有水平影響因素越發了解，越可以提出更具針對性的措施保證市場的有效合理配置。伴隨著新興互聯網經濟的發展，我國的資金越來越向上市公司集中，加強對上市公司現金持有水平的認識，可以更加合理利用資源，優化企業資本結構。

二、上市公司現金持有水平的影響因素

（一）企業規模和成長性

在公司規模方面，大企業相對小企業來說，企業管理愈發透明，信息不對稱問題相對較小。股東為提高企業盈利能力會更偏好高風險高收益的項目，而經理人則受制于股東的意愿，現金持有處于較低水平。此外，用債權籌集資金具有稅盾效應，于大企業而言，公司的管理水平較高，面臨的經營性困境和財務危機的幾率不大，經營狀況較平穩，國民信賴度較高，企業出于成本的角度考慮，沒有必要提高現金持有水平，即使出現危機或者有更大盈利的項目，企業也可以通過債務融資去獲取現金，增加企業的盈利能力。對于小企業，企業的信用沒有大企業強，一旦行業市場出現動蕩或者運營項目失利，若現金持有水平不夠極可能現金斷流，償債能力失去保障。此外，經理人會出于自身的業績考慮，自動規避收益不確定性的高風險行為，轉而將企業資金投向穩健的短期收益率高的項目以維持企業的現金持有水平。

成長性也是影響公司現金持有水平的一個重要因素。一般而言企業增長機會越多，現金持有水平越高。因為在成長性較強的企業，一般相對來說是規模還不大的企業，企業面臨的投資機會多，對資金需求大。當企業籌集不到所需資金或拒絕高成本外部融資時，只能選擇放棄更優的投資機會。并且，高成長性企業面臨財務危機的幾率更大，一旦資金斷流，企業的成長性會快速下降。為有效預防可能出現的經營困境，企業有必要持有大量現金來增強財務柔性。而且外部投資者可能對經理人看好的投資項目產生分歧，經理人為避免這一狀況發生，可能會從自身利益出發，為其偏好的投資項目去持有大量現金。

（二）公司治理

1.外部治理因素

（1）法律環境。企業所在地的法律制度對債權人的保護程度決定企業的現金持有水平，債權人希望企業可以如期還債，所以保護程度越高，企業基于自身考慮會留有相當規模的現金水平以應對風險。然而，在投資者保護制度相對完善的地區，企業現金持有水平降低。這是由于企業所在地的法律制度對投資者的保護程度影響企業的代理成本，法律保護程度強，股東對企業持有的現金有更大話語權，經理人的自利行為減弱，這就會促使經理人選擇股東偏好的投資決策項目或者是將多余現金以現金股利的形式發放出來，企業的現金持有水平降低。相反，對投資者保護程度低的地區，經理人會基于偏好和自我保護意識增加企業現金持有水平。企業持有大量的現金，可能會使因市場變動或經營管理不善造成的損失降低，代理人也不用擔心因為缺乏償債資金而使公司面臨危機進而破產。

（2）宏觀政策。我國是社會主義國家，企業受到國家相對強勢的宏觀政策的影響。國家每一個一五計劃都會對某個行業進行重點扶持，給予稅收或土地等政策的優惠，帶有較為明顯的產業導向色彩。據上文所言，現金有助于增強企業的競爭力，企業的成長性與現金持有水平正相關。所以，對國家政策有所偏向的行業，其成長性較強，現金持有水平較高。企業處于行業優勢，面臨更多優異投資機會，企業要成為行業的領頭羊，打敗競爭對手，就要取得更優的投資機會，而這需要企業持有大量現金。同時，這也可以減少企業的償債壓力，避免出現財務危機。

2.內部治理因素

（1）經理人持股比例。兩權分離是現代企業制度的標志，經理人與股東是不同的利益主體，紛紛追求自身利益最大化。經理人在開始管理公司時持股比例較低，但隨著持股比例增加，經理人會慢慢站在股東角度行事，二者利益會逐漸趨同，經理人會降低持有現金的水平來減少代理成本。當經理人持股比例達到某個點，對企業擁有一定控制權，其極有可能直接按自己意愿處事，持有大量現金來創建自己的企業帝國。若經理人持股比例到達頂點時，其也成了公司的大股東，此時經理人會從股東的立場出發減少現金持有水平，把現金投向長期收益率高的項目。

（2）股權集中度。經理人與股東之間存在代理問題，而企業解決代理問題的一個主要方法就是對經理人行為進行有效監督，使經理人從事有利于企業的行為。在股權集中度低的企業，普通股東持股動機可能僅僅是通過拋售賺取差價，對監督經理人的行為嚴重缺乏積極性，經理人則會因為缺少監管，基于自利行為而持有大量現金。相反，在股權集中度高的企業，大股東所獲利益與企業命運息息相關，他們出于自身利益考量會更有效監督經理人，在降低無效投資的同時也會在一定程度抑制經理人的自利行為。若大股東的權力過大，擁有企業大半控制權時，可能與經理人共謀，滋生以犧牲小股東利益為代價來增加私人利益，也就是霸占公司財產，而“積累大量現金”就是一個方法。

（3）董事會規模與董事會會議次數。董事會也是監督經理人自利行為的一個行之有效的機構。董事會是公司的決策機構，若董事會規模龐大，成員眾多，各司其職，董事會會議精簡有力，上行下效，整個企業組織合理運作，對經理人的監管作用增強，會降低經理人的現金持有水平。相反，若董事會規模較小，人員不足，做出決策的能力下降，董事會屢次開會，決策滯后，治理效率下降，監管缺乏效率。經理人會因無人監管或監管不到位而無所束縛，按照自己偏好持有大量現金。

三、企業現金管理的政策性建議

（一）提高現金利用率

企業提高現金利用率首先要做好現金預算管理，對資金需求進行滾動預測，對加工成本費用、購買固定資產、人工費用等進行合理精準預測。其次，利用電子信息技術對資金進行管理，摒棄傳統的人工管理，加強公司與銀行的對接工作，確保資金合理利用。加快資金周轉速度，縮短應收款項收款時間，增加應付款項付款時間。同時要降庫存，及時更新或更換機器設備，加強應收賬款的管理，制定嚴格信用標準。最后合理運用債務杠桿，適當提高借款比例增加現金，同時可以增加流動性較強的投資以備不時之需。

（二）加強現金的集中管理

上市公司實行分權管理，部門的分割層次過大，部門之間的溝通聯系少常常導致信息傳遞不及時或者失真，不能及時有效地對現金進行監督管理，但這樣的分權管理已經不適應對現金的要求，所以對現金實行集中管理已經勢在必行。首先，對現金進行初步估計，調整不合理產業結構，調整權益比重，確保現金最合理的持有規模。第二，設置專門資金管理部門，通過計算機對現金的準確計量實現現金保值增值。第三，拓寬現金運作渠道，提升零散資金的合理使用效率。

（三）建立激勵和約束機制

經理人有企業控制權，可以支配企業的資源，對公司發展創新起至關重要的作用。因此必須建立合理的激勵機制，使管理者與股東權益維持高水平相關。工資、福利等物質獎勵不僅是首要前提，而且要和公司高管、職工的工資水平拉開距離，其目的不言而喻。貨幣性獎勵是必須的，精神獎勵也不可缺少，比如勞模、優秀經理人等稱號，有時這些精神獎勵也能起到至關重要的作用，在一定程度上可以彌補物質獎勵的弊端。此外，股權激勵也是一種有效的手段，可以讓經理人在公司的成長壯大中得到應得的利益。但是也要防止過猶不及，既要增加代理人的積極性，使其對企業的工作更有激情，也要防止代理人的野心膨脹，對企業造成傷害。

四、結論

兩權分離后，企業是追求股東價值最大化還是經理人個人價值最大化是經理人與股東的一個博弈行為。企業的規模和成長性、公司內源治理和外源治理都是影響上市公司現金持有水平的重要因素，且條件不同，對現金的需要量也不相同。但歸根結底，還是二者的博弈行為。筆者基于公司內部治理的角度提出提高現金利用率，加強對現金的集中管理以及建立激勵與約束機制，希望可以對企業的現金管理產生益處。

參考文獻：

[1] 蔡衛星，曾 誠，胡志穎.企業集團、貨幣政策與現金持有[J].金融研究，2015（2）：114-130.

[2] 賀 琛，羅 琦，余 晴.制度環境、管理層權力與上市公司過度投資的實證[J].統計與決策，2015（8）：163-166.

[3] 陸正飛，韓非池.宏觀經濟政策如何影響公司現金持有的經濟效應？——基于產品市場和資本市場兩重角度的研究[J].管理世界，2013（6）：43-60.

[4] 盧衛青，王新紅.民營上市公司股權結構與現金持有量的關系研究[J].財會通訊，2011（9）：75-76+82.

[5] 徐新華，王怡鴻.董事會特征與企業現金持有水平的實證研究[J].企業經濟，2012（8）：160-163.

[責任編輯：金永紅]