基于線性回歸模型研究互聯網行業公司股票價格影響因素

傅泊森

摘要：當今信息技術快速發展，依據有效市場假說可知，這些市場信息在這次互聯網信息爆炸時代的背景下，將對股票市場產生深遠的影響。本文將選取中國石油和中國海洋石油這兩個傳統能源企業以及阿里巴巴和京東兩個新興的互聯網企業，對其股票走勢予以分析，致力于探求對于該行業股市的重要影響因素，從而對投資者的投資意向與對市場的預期給以建議，減少損失。

關鍵詞：股票市場;有效市場假說;電子商務;線性回歸分析

中圖分類號：F830.9? ?文獻識別碼：A? 文章編號：

2096-3157（2019）06-0106-03

一、前言

1.研究背景

當今世界快速發展，人們的可支配收入也隨之快速增加。而股票市場也漸漸成為了人們的主力投資方向，股票市場的波動變化也給予整個社會以極大的影響。相信許多人對2008年的次貸危機所引起的全球性的金融災難依然記憶猶新。本世紀以來，本著以低利率來刺激經濟的美國，將大量的低息貸款放出。而在房地產行業中間，存在著大量的次級貸款，這意味著較低的信用等級，意味著較高的收回貸款的風險。而這些房屋的價錢已遠不如前，銀行業受到了極大損失，人們的這些心理引發了銀行業恐慌。這場銀行業和保險業的危機，極大的反應在了股票市場上，銀行業股票大跌，與之相關的金融投資企業的股票也大跌，房地美和房利美在當年的7月份就已經虧損了700億美金。同時，二者的股票也下跌了97%和98%。標準普爾500指標下跌了39%，而納斯達克指數在當年跌幅也達到了40%。通過次貸危機，我們可以看到股票市場在當今社會之下的巨大影響力，其波動將帶給投資者和企業以巨大影響。也體現了我們對股票市場研究的重要性。

本文的全部研究探討將建立于有效市場假說的背景下。在有效資本市場之中，市場價格可以用來反映所有相關的市場信息，而價格也在隨著市場信息發生著變動。當然這基于三個條件。一是“理性”，即市場上大多數的人都是理性的。二是“獨立的理性偏差”，即我們認為過度樂觀即認為股票的價格被低估了的人的人數，與過度悲觀即認為股票價格被高估了的人的人數，他們二者均符合正態分布。三是撇脂，即所有的人、投資者，都可以得到有效的信息，并且任何人都無法獲得超長的收益。而有效市場假說也擁有三種形式分為弱型有效市場、半強型有效市場以及強型有效市場。當今的市場，基本上近乎是半強型有效市場。而中美這兩個經濟大國的市場都滿足有效市場。試舉兩例，先談美國的蘋果公司，2016年9月7日，蘋果公司召開了iphone 7手機的發布會，此后，當天股價就以0.57%的漲幅收盤。再說回中國，拼多多企業的造假，使之在上市之后僅僅第五個交易日就臨來滑鐵盧，足足跌破了每一股19美元的發行價，而造假事件的曝光，使之在當天就迎來了股市大跌。以上兩例，皆充分證明了市場的有效性。

2.國內外文獻綜述

現如今，許多的相關學者都對于股票市場有了深入的研究。陳海強、范云菲以面板數據政策效應為模板，分析和證明了融資交易和融券交易對于股票市場的波動性影響，并且發現二者呈非對稱性影響股票市場。謝鳳鳴通過回歸分析對股票市場研究，嘗試分析中國A股市場春節節前效應。夏睿瞳基于有效市場假說，利用R/S分析法對我國的七大碳排放交易市場的有效性予以研究，并分析得出我國的七大碳排放交易市場的有效性僅僅處于弱型有效市場。謝丕花通過線性回歸分析，探討居民可支配收入和股票交易額之間存在的聯系。

二、研究方法

1.資本資產定價模型

資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model），也簡稱為CAPM。其實就是在研究市場之中對一只股票或者說一種資產組合的評估工具。其中有一個主要參數，即BETA，而BETA系數是通常用于衡量一個資產的系統性風險。一般情況下，一個資產所需要面對的風險大致分為兩種：一是系統性風險，主要包含了匯率、銀行的利率、整個市場的通貨膨脹率等，這些因素都是在影響整個股票市場的。二是非系統性風險，其中的因素僅僅影響某一支股票，或者某一行業。BETA系數作為CAPM的主要參數，以來衡量一種證券或投資組合相對于總市場的波動性。這里所提及的總市場的概念一般以標準普爾500指數為準。標準普爾500指數，由于其覆蓋市值占美國總每個企業的市值的75%。故而，目前被認為是最為權威的指數，近乎可以代表市場。

資本資產定價模型的公式為：

E（ri）- rf = βi（E（rm ） - rf ）

2.套利定價模型

套利定價理論（Arbitrage Pricing Theory），簡稱為APT。

rit = ai + bi1 F1t + bi2 F2t +......+ bin Fnt + ei

據此公式，便可以進行多個因素的分析。但在這里需要說明，隨機變量ei與因素是不相關的，且兩種債券的隨機變量之間也是不相關的。同時，還要強調在選取因素的時候，兩個因素之間的相關性要較弱。

三、系統性因素對股票價格的影響

一支股票的影響因素是眾多的，大致可以分為系統性與非系統性的影響。系統性分析，其中最為重要的一項是經濟周期。也就是在一段時間之內，宏觀經濟其整體走勢。一般情況之下，經濟周期分為四個階段，分別是收縮、復蘇、繁榮和衰退。這是對于股票市場長期走勢最為重要的因素。其中對于經濟周期的把握.主要通過GDP、通貨膨脹率、失業率、利率等多項指標來分析。

1.國內生產總值

GDP，即在一定時期之內（大約一年）一個國家或地區所有常住單位的所有生產結果，一般情況之下使用生產法來核算GDP。由于GDP反映的是一個國家的整體經濟狀態，當GDP值較高的時候，一個國家的經濟是繁榮的。此時市場上的資金也較為充裕，股票市場是上升的，繁榮的。

2.消費者價格指數

簡稱為CPI，一般多用于反映與居民生活有關消費品及服務價格水平的變動情況。一般可以從三個方面來看待CPI的影響。一是從CPI度量通貨膨脹率的層面而言，當CPI指數較高時，物價上升，而通貨膨脹率指的是在一定時期之內，價格水平持續上升。所以，CPI指數是衡量通貨膨脹嚴重程度的重要參考。二是反映居民購買力的變動。當某個消費者的工資水平未有大幅度上升但社會的CPI指數上升較快，此時居民的購買力就會下降。三是反映居民的實際工資。其實這與上一種指標很相近，相對購買力下降，即錢不值錢了，此時實際工資是在下降的。通過以上三個層面很好理解CPI對于股市的影響了。一般情況下，CPI上升，物價上升，企業盈利多，反映到股票市場，就是股價上升。但并非說CPI上升就可使股價上升。上文提及到CPI會影響到購買力和實際工資，如果消費者的購買力下降，那此時，就沒有足夠的資金投入股票市場，股價也會下降。還有上文提及的通貨膨脹率，當CPI過高時，通貨膨脹嚴重，市場不穩定，易產生市場恐慌，股價也會下降。

3.失業率

一般用于衡量一個國家或地區閑散勞動產能。失業大致分為三類，一類是周期性失業，這對于股票影響最大。一般此時市場處于經濟周期之中的衰退或蕭條期，此時股價的下跌是“滾雪球”式的，就像上文提及到的2008年金融危機，經濟周期在衰退期，企業倒閉，股價下跌，因為倒閉而導致的周期性失業，又使人們無錢投資股票，股價進一步下跌。另外兩個是摩擦性失業和結構性失業。摩擦性失業，具有過渡性，暫時性的特點。結構性失業是由于供給不配造成的，此二者對于股票影響較少。

4.利率

由于其直接影響企業的資金成本以及金融環境，故而是一個極為顯性的影響因素。利率的增高，將導致市場上資金的流動性減弱，股票市場亦將受到一定的沖擊。

四、非系統性風險因素對股票的影響

1.凈利潤

在分析一家股票的走勢以及未來發展之前，一般會先從一家企業的凈利潤來分析。對于一家企業利潤的計算有以下公式：

營業利潤=營業收入—營業成本—營業稅金與附加—銷售費用—管理費用—財務費用—資產減值損失±公允價值變動損益（損失）±投資收益（損失）

凈利潤對于一家企業的盈虧、發展的估計和量化而言，是一個極為重要的參考標準。

2.市盈率

市盈率常常被容納進對一家企業股票的發展考量。一般通過市盈率可以用來反映一家企業的股價是否被高估或低估。市盈率與每股市價成正比，與每股盈利成反比。故而，通常市盈率較低的企業，表明投資該企業的收益相對更多，對之投資的風險較小。然而，在考量的同時也要參考相關行業的發展前景。例如，一家高科技公司有時的企業市盈率是高于銀行的，所以市盈率低與投資回報高不能絕對相等。市盈率較高，一般一個企業的發展前景較好，引來眾多資金投入。較高的市盈率通常是一些新興行業例如人工智能行業所具有的。但如果市盈率已經高到超越合理范圍，此時股票的價格極易產生泡沫。對于公司，發行股票的目的在于融資，其自然希望股票有更高的市盈率。對于投資者，已經買了股票的投資者，其心態就像公司，希望較高的市盈率，這代表股價更高。反之，未購買股票的投資者，則希望較低的市盈率。市盈率低，說明一個公司的發展較為穩定，或者說明這支股票的價值被低估了。但也有可能因公司的經營狀況不好或者本行業的發展前景不好。較低的市盈率，較為直觀地表現在此時股價處于波谷階段，是入手股票的較好時期。

五、實驗過程

1.收集數據

本文選取了4家公司5年以來的股價變動作為自變量，分別是阿里巴巴、京東、中國石油、中國海洋石油。同時也選取了一些系統性影響因素即標準普爾500指數、CPI以及失業率和一些非系統性風險即市盈率以及凈利潤作為因變量。

2.試驗結果

阿里巴巴股價相對影響因素的相關性

模型未標準化系數標準化系數

B標準錯誤Betat顯著性

（常量）-9204.263922.456-9.9780.064

標準普爾500指數-0.5690.073-4.08-7.7840.081

CPI398.76341.2074.4589.6770.066

阿里巴巴市盈率43.8272.4290.61118.0440.035

阿里巴巴凈利潤0.00100.74512.620.05

失業率-4911.932704.013-0.621-6.9770.091

由上表可以得出，對于阿里巴巴股價影響最為顯著的是CPI和標準普爾五百指數。CPI的上升，使得市場更為活躍，大量資金投入，與股價成正相關變化。而標準普爾500指數則表示著整體市場的走向。失業率反應著大眾可投資能力，其與阿里巴巴的股價呈反相關變化。而市盈率對之亦有影響，因為阿里巴巴作為新的互聯網企業，有著較好的發展前景。

以下是其他3家公司股價關于相關因素的標準化系數。

中國石油 中海油 京東

（常量）標準化系

數

Beta（常量）標準化系

數

Beta（常量）標準化系

數

Beta

CPI2.736CPI3.648CPI-10.833

失業率0.021中海油市盈率0.378失業率3.074

中國石油市盈率0.564中海油凈利潤0.799京東凈利潤-0.852

中國石油凈利潤0.401失業率-1.575京東市盈率-0.815

標準普爾500指數-2.603標準普爾500指數-3.83標準普爾500指數14.62

相較于阿里巴巴，本文選取的因素對中石油股價影響是較小的，這主要源于其企業發展的穩定性與前景的確定性。這主要因為其能源化工的舊工業成分以及其屬于較為穩定的國企。

與中石油相似，中海油對于本文所選取的因素影響變化幅度是較小的。但其相關性大于中石油，其作為能源行業之中的新興企業、全球最大的獨立油氣勘探及生產集團之一，有著更明朗的發展前景。同時對之影響較大的因素是標準普爾五百指數以及CPI。

京東受到系統性因素的影響較顯著，尤其是CPI與標準普爾500指數。可以看出其與阿里巴巴的股價，都對于相關因素的變動十分敏感，體現出一種新興產業發展的良好前景、較高期待以及不穩定因素。

六、結果與展望

本文對比了4家企業股價的影響因素，以及兩類企業股價對市場因素的不同反應。綜而言之，相對于中海油和中石油這樣的老牌企業，市場之中的各種影響因素對之相關性較低，因為其發展的確定性以及作為國企所擁有的政策優勢。同時對系統性影響的變動比相對非系統性影響的變動更為明顯。而阿里巴巴與京東作為新興企業，有著無限的潛能，但發展也有極大的不穩定性。表現在股票市場之上，即對于各種因素的相關性較強。而總體來看，CPI和標準普爾五百指數，相對于各企業，影響較大。且CPI與股價呈正相關變化，失業率與股價呈反相關變化，市盈率與股價呈正相關變化。標準普爾500指數與股價呈正相關變化，凈利潤與股價呈正相關變化。同時，一定要明確，影響股票的因素有許多，而本文限于字數以及客觀條件的影響，只選取了5個最為顯著的因素，而實際影響股價的還有政治因素、外交因素、投資者心理等。

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