基于多元線性回歸模型對于股票收益影響因素的實證研究

范宇涵

摘要：隨著經濟的發展，人們的可支配收入增多，越來越多的人選擇投資股票，那么對股票影響因素的研究就愈發重要。本文通過收集工業、金融業和電商行業等股票收盤價等數據，輸入Excel表格分析數據，利用SPSS軟件處理數據，研究各數據背后的影響因素，找出具有代表性的自變量和因變量，運用有效市場假說、線性回歸模型等來探尋規避風險的方法。文中將具體參照標準普爾500指數、消費者價格指數和失業率，針對銀行利息率調整、突發事件等導致公司股票波動、人們應對政策調整所作出的反應進行分析探究，以指導人們更合理地投資股票。

關鍵詞：有效市場假說;線性回歸;股票價格

中圖分類號：F830.9? ?文獻識別碼：A? 文章編號：

2096-3157（2019）06-0101-03

一、引言

1.研究背景

股票市場是一個各方面聯系緊密的金融生態系統，股票價格受多個因素影響，如宏觀經濟因素、政治因素、法律因素等。宏觀經濟因素包括經濟運行的周期性波動和政府實施的經濟政策等政策性因素，它對股票影響較大，2008年美國次貸危機就是一個很典型的例子。在經過2000年～2001年短暫經濟衰退后，為刺激經濟增長，美國政府實行低利率政策，鼓勵貸款、超前消費，2004年美國房屋保有率已接近70%。同時實行不嚴密的金融監管，大量還貸能力差的人通過房屋抵押貸款進入房市投機。為了轉嫁次貸風險，商業銀行和投行將次貸包裝成高利率高風險的債券對投資者銷售，并為這些債券購買了保險。當美國住房市場漸漸降溫，短期利率提高時，次貸還款利率大幅提升，加重了人們的還貸負擔，大量次級信用貸款者無力償還貸款，房產最終被銀行收回。由于美國金融杠桿化嚴重，當大量房屋同時被拋售時，房價大跌。投資者、銀行、投行、保險者損失成倍增加而紛紛破產。大量公司紛紛面臨倒閉，失業率上升，消費下降，經濟萎縮。美國股市大跌，房利美和房地美這樣的大公司股票跌幅達98%，納斯達克指數跌幅達到41%，標準普爾指數下跌了39%，創下了自1937年以來的最大跌幅記錄。2008年美國股票市場權益市值縮水約達到6.9萬億美元。

股票的劇烈波動對社會影響廣泛和深遠。因此，研究股票價格變化及其主要影響因素很有意義。雖然股票影響因素很多，并存在很多偶發因素，但對于成熟市場（如美國股市）總體來說是符合有效市場假說的，即股價可正確、及時地反映市場狀況，一個公司的所有信息都有可能對其股票價格產生影響。例如拼多多在美國上市才一周，就經歷了不少的風波。拼多多在上市的當天，股價暴漲40%，但是隨后，國內媒體報道其“山寨”各種假貨，對拼多多的經營造成很大的影響，也使消費者對拼多多平臺上的產品產生了質疑，隨后5個交易日，拼多多的股價累計下跌了約27%。

本文將選用在美國上市的工業，金融業和電商行業等股票的相關數據，利用多元線性回歸，找出股票價格變化與標準普爾500指數、消費者價格指數和失業率之間的關系。

2.國內外文獻綜述

股票價格和收益的預測有多個模型，如早期的CAPM模型、股票預期收益定價的三因素模型（簡稱FF3）和股票非預期收益定價的三因素模型等。后來的模型對以前的模型不能解釋的異象進行了回答和完善。

股票收益的實際影響因素很多，不同行業的影響因素不同，甚至投資者情緒對股票也有很大影響。另外，不同股市之間還相互影響（如波動溢出效應等）。

宿成建（2014）在“股票非預期收益定價的三因素模型研究—基于中國股票市場的檢驗”中提出的股票非預期收益的三因素模型能精確解釋中國股票的非預期收益，三因素包括：當期非預期會計收益與期初價格之比（反映價值相關性）、分析師盈利預測修正變量（反映會計收益增加預期），以及市場非預期收益變量。利用以上三因素模型和貼現率因子能很好地解釋股票價格的變化原因，即股票價格的4個決定因素為貼現率因子和上述模型三因素。

尤釋衛（2018）在寫“基于多元線性回歸的醫藥衛生行業股票收益率影響因素實證研究”時注意到，我國股票市場散戶比例較大的特點增大了證券市場的不穩定性與風險性，而且像“長生生物疫苗案例”這類行業的業內丑聞會導致醫藥行業由平穩發展轉向動蕩，于是其文章采用多元線性回歸模型，選取了公司財務中資產規模、凈資產收益率、資產負債率、主營收入增長率、市盈率、研發成本這六項與醫藥行業企業相關的財務指標，得出“自變量整體與股票收益率的相關性存在、PE及負債率顯著性較低、凈資產收益率與主營收入增長率與股票收益率呈正相關且影響較大”的結論。

馬利軍（2018）在“上市公司股票股利支付水平影響因素研究——基于深市主板和中小板對比分析”中，分析了兩個板塊的不同特征及兩個板塊的股票股利分配現狀，得出影響深市主板股票股利支付水平的主要因素有公司送轉能力、公司長期償債能力和公司現金流量，影響中小板的主要因素有公司送轉能力、公司短期償債能力、公司盈利能力、公司成長能力和機構持股比例的結論。

付麗麗（2018）在進行“投資者情緒對中國股票收益的影響研究”時，選取封閉式基金折價率、換手率、IPO首日收益率、消費者信心指數、IPO數量、新增開戶數這6個代理變量，利用主成分分析法，在消除了宏觀經濟因素的影響后，構建了適合中國股市的情緒綜合指標，然后分析投資者情緒對股市的整體影響以及對不同特征股票收益的影響。發現投資者情緒與股市整體回報率存在顯著的正相關關系，并對于小盤股、低市盈率、低市凈率的股票影響更大。同時發現投資者情緒對不同特征的股票收益影響并不是嚴格的線性關系，當投資者情緒較高（大于50）非線性關系特征明顯。

任仙玲、孫文岳（2018）在“亞洲股票市場的波動溢出及其影響因素分析”一文中，以GARCH模型為基礎，建立“世界-區域”雙因子模型，測度亞洲股票市場內發達市場對新興市場和前沿市場的波動溢出程度，并對其影響因素進行分析。得出發達市場的波動溢出程度在不同的新興市場和不同的前沿市場差別較大的結論。發達市場波動溢出程度與其對其他市場的出口額成正比;發達市場對新興市場的波動溢出程度顯著高于對前沿市場的波動溢出程度;發達市場與其他市場是否使用同種語種會影響其波動溢出程度。

二、影響因素分析

本文將選用標準普爾500指數、消費者價格指數、失業率等宏觀經濟因素，實證分析它們對成熟的美國市場股票收益的影響。

1.標準普爾500指數對股票收益的影響

標準普爾500指數是美國股市最著名的指數之一，它選取了500家在美國交易所上市的處于行業領先地位的優質美國企業作為成分股，涵蓋了信息技術行業、能源行業、金融服務業、交通運輸業等重要行業，綜合反映了美國經濟和整個市場的實際情況和走勢。該指數和中國的滬深300有異曲同工之處。

標準普爾指數代表股票市場情況，其強弱主要依靠成份公司的獲利愿景而定。一個國家的經濟若是成長，上市公司的贏利能力就強，股票價格上揚，股票指數就上升。當經濟衰退時，平均贏利能力就下降，股票價格下降，股票指數下降。

2.消費者價格指數對股票收益的影響

消費者價格指數即CPI是反映與居民生活有關的消費品和服務項目價格水平變動情況的重要宏觀經濟指標。其變動率在一定程度上反映了通貨膨脹或緊縮的程度，通貨膨脹時物價水平普遍而持續的上升。通貨膨脹意指整體物價水平持續性上升，表現為貨幣貶值或購買力下降。CPI指數的變動能夠最直觀的體現出因國家經濟狀況變動從而導致的國民購買力的變化和當前國民總資產的變動。通過計算價格指數的增長波動變化率，可以直接得出國家貨幣通貨膨脹率，從而得出國家貨幣實際購買力的波動變化情況。隨著CPI指數的上升，通常情況下國家的通貨膨脹率隨之上升，通過回歸數據能夠得知，CPI對股票價格產生正影響，所以國家股票市場的股價也呈現上升趨勢。當CPI指數下降時，反映出國家國民實際個人獲得的實際工資減少，股票市場需求量減少，股票價格隨之下降，從而導致了股票市場的衰退趨勢波動。

通貨膨脹對股市的影響主要有以下幾個方面：

（1）溫和的、穩定的通貨膨脹對股價影響較小。

（2）通脹在可容忍范圍內且經濟處于景氣階段，股價也會持續上升。

（3）通脹嚴重時貨幣貶值加速，人們會囤積商品，購置房產等進行保值。資金將會流出資本市場，股價會下跌。

（4）通脹時期不是所有的價格都是按照一定比例上漲，相對價格會發生劇烈變動。

3.失業率對股票收益的影響

失業率是指失業人口（一定時期全部就業人口中有工作意愿而仍未有工作的勞動力數字）占勞動人口的比率，是反映一個國家或地區失業狀況的主要指標。失業率越低，人們的生活穩定性越高，收入穩定性越高，購買力就越強，社會整體投資意愿越強;若失業率上升，全社會居民總體收入下降，購買力就弱，社會消費能力下降，產品銷售量下滑，公司贏利能力下降，股市下行，股票價格下降。

三、實驗過程

1.數據收集

本文通過英為財情網站收集了8家美國公司（蘋果、亞馬遜、通用電氣、摩根太通、福特汽車、百思買、麥當勞、雅詩蘭黛）和2家中國公司（中國石化公司和阿里巴巴公司）在過去5年美國股票市場的股價、標準普爾500指數、消費者價格指數（CPI）和失業率數據。

2.數據分析結果

（1）多元線性回歸系數

利用SPSS多元線性回歸得到以下標準化系數：

從行業來看，具有以下現象：①3家互聯網電商公司（亞馬遜，百思買，阿里巴巴）股價均與標普500呈正相關，并且系數比較接近，可見電商行業普遍對于標準普爾500指數的波動率徘徊在1.0。由此可見成熟的電商公司股票價格對于標準普爾500指數不是很敏感。而其中亞馬遜公司的股票對于消費者價格指數和美國失業率是負相關關系，區別于同樣是電商行業的阿里巴巴和百思買公司。②制造業中通用電氣對于消費者價格指數和失業率的波動數值接近于1，說明對于通用電氣這種成熟的制造業行業多元化公司股價通常比較穩定。但是對標準普爾500指數反應較大。福特汽車對于三個影響因素反映不是特別大，處于常規穩定狀況。③金融業中摩根大通股票價格與標普500和失業率呈正相關，而與CPI呈負相關。④餐飲業中麥當勞股票價格與CPI和失業率呈負相關，而與標普500呈正相關。⑤化妝品業中雅詩蘭黛股票價格與CPI和失業率呈負相關，而與標普500呈正相關。但是對于標準普爾500指數反應較大，對失業率反應較小，說明這種非生活必需品行業對于標準普爾500指數比較敏感，對失業率不敏感。

四、結論與展望

本文收集了美國股票市場不同行業和性質公司股票的價格和3個主要影響因素的5年數據，利用SPSS進行了多元線性回歸分析，得到的大部分公司的標準系數與影響因素分析基本一致。但仍有少數公司股價與影響因素分析的不同，說明還有其他的因素對股價有潛在影響，如失業率的變化對于不同行業和性質的公司有不同的影響。

雖然分析了3個主要因素對一部分公司股價變化的影響，但由于沒有納入所有因素，因此，回歸模型中存在少數公司的股價變化與3個主要因素的相關性不一致。以后會考慮引入更多的有效影響因素，采集更多的股票數據樣本，做進一步的深入研究，以期對股價變化的預測更準確。

參考文獻：

[1]宿成建.股票非預期收益定價的三因素模型研究——基于中國股票市場的檢驗[J].系統工程理論與實踐，2014，34（3）：600～612.

[2]尤釋衛.基于多元線性回歸的醫藥衛生行業股票收益率影響因素實證研究[J].通訊世界，2018，（10）：239～241.

[3]馬利軍.上市公司股票股利支付水平影響因素研究[D].蘭州大學，2018.

[4]付麗麗.投資者情緒對中國股票收益的影響研究[D].山東大學，2018.

[5]任仙玲，孫文岳.亞洲股票市場的波動溢出及其影響因素分析[J].中共青島市委黨校.青島行政學院學報，2018，（03）：28～35.