一汽轎車(chē)：重組的紅與黑

方力

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近日， 一汽轎車(chē)（000800.SZ）公告稱(chēng)，公司重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)獲得國(guó)務(wù)院國(guó)資委批復(fù)，后者原則同意公司本次資產(chǎn)重組和配套融資的總體方案。

早在此前的9月2日，一汽轎車(chē)發(fā)布重組草案，擬將擁有的除財(cái)務(wù)公司、鑫安保險(xiǎn)的股權(quán)以及部分保留資產(chǎn)以外的全部資產(chǎn)和負(fù)債置出，與母公司一汽股份持有的一汽解放100%股權(quán)中的等值部分進(jìn)行置換。

一汽轎車(chē)本次重組擬置入資產(chǎn)一汽解放100%股權(quán)的作價(jià)為270.09億元，置出資產(chǎn)為一汽轎車(chē)有限100%股權(quán)，作價(jià)50.88億元，二者差額為219.21億元，差額部分由一汽轎車(chē)分別以現(xiàn)金及發(fā)行股份的方式支付，其中199.21億元對(duì)價(jià)由公司以發(fā)行股份的形式支付，剩余20億元以現(xiàn)金支付。同時(shí)，一汽轎車(chē)還將募集不超35億元的配套資金。

乘用車(chē)經(jīng)營(yíng)以失敗告終

在置換前，一汽轎車(chē)的業(yè)務(wù)完全是乘用車(chē)，旗下有一汽奔騰、一汽馬自達(dá)等乘用車(chē)品牌，但這些品牌以及公司整體的發(fā)展并不理想。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2013-2018年，一汽轎車(chē)的收入分別為296.75億元、338.57億元、266.64億元、227.1億元、279.02億元、255.24億元，凈利潤(rùn)分別為10.08億元、1.19億元、6057萬(wàn)元、-10.03億元、3.18億元、2.76億元。近6年，公司收入和凈利潤(rùn)都有不同程度的下降。

2019年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入107.01億元，同比下降18.28%;歸屬凈利潤(rùn)為964萬(wàn)元，同比下降88.09%。

2019年8月，一汽馬自達(dá)售出新車(chē)7716輛，同比下滑18%;1-8月的累計(jì)銷(xiāo)量為5.39萬(wàn)輛，同比下滑29.26%。截至8月31日，一汽馬自達(dá)的單月銷(xiāo)量已同比連跌16個(gè)月。

早在2019年4月，一汽轎車(chē)曾發(fā)布置換資產(chǎn)、重組一汽轎車(chē)的預(yù)案。從結(jié)果來(lái)看，一汽轎車(chē)的經(jīng)營(yíng)以失敗告終。

重卡車(chē)業(yè)務(wù)一枝獨(dú)秀

一汽轎車(chē)和一汽解放同屬于一汽股份旗下，但此次重組完全是業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變。上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)從原來(lái)的乘用車(chē)變?yōu)樯逃密?chē)，乘用車(chē)的客戶(hù)主要是C端的消費(fèi)者，而商用車(chē)的客戶(hù)主要集中于B端的企業(yè)。

2017-2018年，一汽解放分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入708.33億元、726.53億元，凈利潤(rùn)分別為22.4億元、14.53億元，2019年一季度分別為257.84億元和7.07億元。近兩年多，一汽解放的收入相對(duì)穩(wěn)定，但凈利潤(rùn)波動(dòng)較大。

資料顯示，一汽解放專(zhuān)注于商用車(chē)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品格局以重型車(chē)為主，中型、重型、輕型發(fā)展并舉，在中、重卡整車(chē)制造領(lǐng)域公司連續(xù)多年市場(chǎng)份額排名第一。一汽解放旗下的重型車(chē)有J6P、J6M、JH6、天V和悍V產(chǎn)品，重型車(chē)多用于載貨量較大的牽引車(chē)，主要滿足長(zhǎng)距離干線物流、日用散雜、煤炭、危險(xiǎn)品、砂石料和散裝罐等的運(yùn)輸需求，而中型卡車(chē)J6L、龍V主要滿足日用散雜貨、港口集裝箱、零擔(dān)、快遞、綠通、環(huán)衛(wèi)等細(xì)分市場(chǎng)運(yùn)輸?shù)男枨蟆?/p>

中國(guó)整個(gè)重卡行業(yè)目前處于相對(duì)成熟的階段。根據(jù)太平洋證券的研究報(bào)告，2009-2018年，CR8行業(yè)市占率從88.97%上升到94.03%，CR5的占率基本保持在80%以上，預(yù)計(jì)未來(lái)重卡行業(yè)集中程度會(huì)繼續(xù)保持或進(jìn)一步提升。

目前，重卡行業(yè)CR5分別為一汽、東風(fēng)、中國(guó)重汽（000951.SZ）、陜西重汽、北汽福田（600166.SH）;2009年以來(lái)，CR5廠商的市占率基本保持在 10%以上，市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)的前5位，以一汽解放表現(xiàn)最為搶眼，其重卡市場(chǎng)占有率從2013年的17%一直上升到23%。

一汽解放在重卡業(yè)務(wù)上有著其他公司不可復(fù)制的歷史，其前身是中國(guó)一汽生產(chǎn)中重型卡車(chē)的主體專(zhuān)業(yè)廠。1956年7月13日，新中國(guó)第一輛汽車(chē)即解放牌卡車(chē)下線，結(jié)束了中國(guó)不能制造汽車(chē)的歷史。上世紀(jì)80年代，中國(guó)一汽在改革開(kāi)放政策推動(dòng)下，自主研發(fā)、生產(chǎn)了第二代解放CA141卡車(chē)，實(shí)現(xiàn)了第二次創(chuàng)業(yè)。上世紀(jì)90年代，自主研發(fā)生產(chǎn)了第三代、第四代產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了卡車(chē)生產(chǎn)柴油化和平頭化的轉(zhuǎn)變。

一汽解放是中國(guó)最早生產(chǎn)商用車(chē)的企業(yè)，其歷史及先發(fā)優(yōu)勢(shì)決定了目前的市場(chǎng)地位，而且一汽解放在重卡車(chē)領(lǐng)域保持的領(lǐng)先態(tài)勢(shì)短期內(nèi)難以改變。

輕卡業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)

在輕卡領(lǐng)域，一汽解放主要有虎V、J6F兩款產(chǎn)品，用于滿足中短途城市物流、長(zhǎng)途運(yùn)輸、城鄉(xiāng)運(yùn)輸?shù)男枨蟆?/p>

但在輕卡領(lǐng)域，福田奧鈴是國(guó)內(nèi)輕卡市場(chǎng)的主力軍，也是福田汽車(chē)集團(tuán)旗下的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)品牌之一。從2005年誕生至今，福田奧鈴累計(jì)銷(xiāo)售近80萬(wàn)輛，稱(chēng)得上是國(guó)內(nèi)中高端輕卡銷(xiāo)量冠軍。

2013年，福田輕卡銷(xiāo)量近40萬(wàn)輛;2014 年，由于市場(chǎng)環(huán)境及競(jìng)爭(zhēng)壓力增大等原因，銷(xiāo)量出現(xiàn)急劇萎縮。但此后四年，福田輕卡銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，至今依然占據(jù)著領(lǐng)導(dǎo)地位。

近十年來(lái)，北汽福田輕卡的市場(chǎng)份額也遠(yuǎn)超其他企業(yè)，保持在20%左右，穩(wěn)居第一的寶座。江淮、江鈴的市場(chǎng)份額基本穩(wěn)定在10%左右，而2017-2018年及2019年前三季度，一汽解放的市場(chǎng)占有率為1.5%、2.34%、3.78%。雖然有所提升，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于主要對(duì)手。

根據(jù)太平洋證券的數(shù)據(jù)，從2010-2018年，一汽解放的輕卡業(yè)務(wù)占比從未超過(guò)5%;未來(lái)隨著集中度的提升，一汽解放的輕卡業(yè)務(wù)會(huì)面臨更大的挑戰(zhàn)。

關(guān)聯(lián)方欠款令人擔(dān)憂

從整個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，一汽解放最令人擔(dān)憂的是“其他應(yīng)收款”科目。

其他應(yīng)收款是指企業(yè)除應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、應(yīng)收股利和應(yīng)收利息以外的其他各種應(yīng)收及暫付款項(xiàng)，主要包括應(yīng)收的各種賠款、罰款，如因企業(yè)財(cái)產(chǎn)等遭受意外損失而向有關(guān)保險(xiǎn)公司收取的賠款等;更準(zhǔn)確的說(shuō)是企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)以外的應(yīng)收款項(xiàng)。

2017-2018年及2019年一季度，一汽解放的營(yíng)業(yè)收入分別為708.33億元、726.53億元、257.84億元，期末的其他應(yīng)收款分別為177.03億元、149.6億元、220.57億元。2019年一季度，一汽解放的其他應(yīng)收款規(guī)模已經(jīng)接近了整個(gè)公司當(dāng)期的營(yíng)業(yè)收入。

如此之多的其他應(yīng)收款不得不令人擔(dān)憂背后的風(fēng)險(xiǎn)，而這些應(yīng)收款基本都來(lái)自唯一股東中國(guó)第一汽車(chē)股份有限公司（下稱(chēng)“一汽股份”）。

在其他應(yīng)收款中，2017-2018年及2019年一季度，來(lái)自母公司一汽股份的其他應(yīng)收款為173.02億元、143.63億元、216.16億元，所占比例分別為97.73%、96.01%、98%。而且，一汽解放對(duì)于一汽股份的應(yīng)收款基本沒(méi)有計(jì)提壞賬，2017年其他應(yīng)收款為173.02億元，計(jì)提壞賬為零;2018年其他應(yīng)收款為143.63億元，計(jì)提壞賬為14.49萬(wàn)元;2019年第一季度，其他應(yīng)收款為216.16億元，同樣計(jì)提壞賬為14.49萬(wàn)元。

面對(duì)過(guò)百億元的其他應(yīng)收款，三年時(shí)間一汽解放只計(jì)提不到30萬(wàn)元的壞賬準(zhǔn)備，雖然均是來(lái)自于唯一股東，但這樣的操作方式也未免太過(guò)于寬松。

即將置換上市的一汽解放將會(huì)形成獨(dú)立的業(yè)務(wù)體系，如果這樣的方式持續(xù)下去，勢(shì)必會(huì)大大增加二級(jí)市場(chǎng)股東的投資風(fēng)險(xiǎn)。

不僅僅是風(fēng)險(xiǎn)的增加，更令人疑惑的是，究竟為什么會(huì)形成如此龐大的其他應(yīng)收款。

一汽是中國(guó)汽車(chē)行業(yè)中最具實(shí)力的汽車(chē)集團(tuán)之一，旗下?lián)碛幸黄夥拧⒁黄制?chē)、一汽大眾汽車(chē)、一汽轎車(chē)、一汽夏利等汽車(chē)公司，業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括汽車(chē)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、物流、服務(wù)、汽車(chē)零部件、金融服務(wù)、汽車(chē)保險(xiǎn)、移動(dòng)出行等。從經(jīng)營(yíng)范圍可以看出，一汽股份包括汽車(chē)制造、新能源汽車(chē)制造;發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等汽車(chē)零部件的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、制造、銷(xiāo)售;金屬鑄鍛、模具加工;工程技術(shù)研究與試驗(yàn);專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù);計(jì)算機(jī)及軟件服務(wù);火力發(fā)電及電力供應(yīng);熱力生產(chǎn)和供應(yīng);水和燃?xì)夤?yīng);道路貨物運(yùn)輸;倉(cāng)儲(chǔ)業(yè);機(jī)械設(shè)備、五金交電、電子產(chǎn)品及車(chē)用材料銷(xiāo)售;機(jī)械設(shè)備租賃等等。可以看出，一汽集團(tuán)不僅僅是一個(gè)汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈的公司，還涉及了很多汽車(chē)以外的行業(yè)。

一汽股份旗下控股的公司有18個(gè)，涉及的行業(yè)各不相同，這些業(yè)務(wù)盈利能力也各不相同，而一汽解放是最好的板塊之一。這更加讓人懷疑，一汽解放對(duì)控股公司超過(guò)200億元的其他應(yīng)收款究竟是如何形成的？在上市前，一汽股份似乎應(yīng)該給出更加合理的解釋。

根據(jù)草案修訂稿，一汽解放的其他應(yīng)收款“主要系一汽解放股東一汽股份內(nèi)部資金調(diào)撥調(diào)整所致”，“截至本報(bào)告書(shū)簽署日，一汽股份已完成該等資金的歸還”。

對(duì)于關(guān)聯(lián)方欠款、輕卡業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展情況，《證券市場(chǎng)周刊》記者已經(jīng)向公司發(fā)送問(wèn)詢(xún)函，截至發(fā)稿公司沒(méi)有任何回復(fù)。