以守代攻主配價值藍籌

李立峰

預計A股指數在3000點位置或有反復，但整體不悲觀，更多的需重視配置風格。

三季度“穩增長”政策組合拳的使用，對國內經濟增長效用已開始逐步顯現，從主要經濟指標來看，國內經濟景氣度近期有所回升。9月PMI49.8%，較前值回升0.3個百分點，其中分項數據中，PMI生產、PMI新訂單、PMI新出口訂單、PMI采購量分別為52.3%、50.5%、48.2%、50.4%，均較前值有不同程度的回升。從六大發電集團耗煤量數據來看，9月份同比增速5.21%，是自2019年4月份以來的首次大幅轉正。九月份地產投資、基建投資、制造業投資以及消費零售等宏觀經濟數據或均較前值有小幅的改善。當前CPI的逐月走高將制約著貨幣政策大幅的放松。高頻數據顯示，CPI食品分項中肉價快速上行，國內貨幣政策短期內不具備繼續大幅放松的空間。當然，由于當前國內經濟回升的基礎并不牢固，PPI同比增速仍為負值，預計貨幣政策短期內收緊的概率亦不高。總的來講，貨幣政策難松難緊，保持穩健中性也就成了當期最佳選擇。

步入10月，A股三季報將逐步拉開序幕，并于月底披露完畢。截至10月13日，有738家A股上市公司披露了2019年三季報業績預告，披露率約為20%。已披露的738家中有367家預喜，預喜比例為49.72%。若按照“預告凈利潤同比增長下限”已披露的573家（已剔除了165家未披露具體業績區間）A股上市公司中有134家公司預計前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長幅度100%，+∞。業績增速在10%-100%區間的共有182家上市公司。從行業情況看，“計算機、通信、電子、醫藥生物、食品飲料、化工、電氣設備”等行業三季報業績高增長的公司數量居多，尤其“消費電子、養殖”等板塊相關上市公司業績表現尤其突出。需要指出的是，盡管有些上市公司三季報業績延續高增長，但由于之前有部分上市公司早在2019年7、8月份已披露了三季報業績預告，業績高增長的部分公司股價存在被透支的可能，警惕過度炒作風險。相應的，建議投資者需轉向挖掘“估值與業績”相匹配的個股。

預計A 股指數在3000 點位置或有反復，但整體不悲觀，更多的需重視配置風格。

我們將A股市場風格分為四大類，分別是：消費白馬、科技成長、金融地產、周期。年初至今，上述四大類組合收益率表現分別為51.30%、42.94%、30.14%、15.23%，即“消費、科技”兩大板塊漲幅均超過了40%，而“金融地產以及其他周期”板塊漲幅明顯落后。若考慮到具體個股中的股價漲幅與估值的比較，預計投資者或在10月份會重新去慎思所持有的行業配置，10月份部分高估值板塊向部分低估值板塊切換這個跡象出現。從歷史上看，10月份A股市場亦呈現由前期股價漲幅過高的高估值板塊向低估值藍籌擴散的特征。

中美貿易階段性緩和，全球風險資產已提前做出了偏積極的反應。站在當前時點，A股風險資產已對“中美貿易階段性緩和”給予了較為充分的定價，后續更多的焦點需關注起國內的貨幣政策。

正如上文中提到，當前貨幣政策難松難緊，保持穩健中性貨幣政策也就成了最佳選擇，這也就決定了A股后續演繹的更多是“存量結構性行情”。

10月份，海外不確定性因素將減少，英國退歐大概率會延期;國內因素方面，將經歷“四中全會”的召開以及A股三季報的披露，在2018年基數較低的背景下，A股企業盈利具備邊際改善的基礎，均有利于A股行情，由此我們延續看好10月A股行情的判斷。但A股指數在3000點的整數關口，且考慮到獲利盤較重，A股限售股解禁壓力較大，預計A股指數在3000點位置或有反復，但整體不悲觀，更多的需重視配置風格。

行業配置方面，在存量行情下市場風格完全切換的條件不具備，但需開始逐步關注起部分績優低估值藍籌板塊。警惕部分業績高增長的個股股價被透支的風險，相應的資金會流向部分績優藍籌低估值板塊，如金融、家電、建材、工程機械等。