我國農業上市公司資本結構對于經營績效影響的實證研究

張毅

上海大學上海研究院 上海 200000

一、引言

自古以來，我國都是一個農業大國，早在新石器時代，我國就出現了農業，我國的黃河、長江流域也是世界農業起源地之一，在歷史的進程中，農業在我國具有重大意義。盡管在我國農業占GDP的比重逐年下降，但這是因為我國經濟在迅速發展，各個行業都在積極進取，我國的經濟結構也在向著更加高效的方向轉變，這并不意味著農業對于我國的重要性有所降低。2018年3月7日，在十三屆全國人大一次會議新聞中心舉行記者會上，農業部部長韓長賦表示，我們要在農業發展中牢固樹立“綠水青山就是金山銀山”的理念，在生產方式、生產技術、體制機制這些方面都要下功夫創新，讓農業回歸綠色的本色，因為農業本身就是綠色工廠。我國對農業發展質量的要求越來越高的，而農業上市公司的發展方向在很大程度上代表著現代農業發展的前沿，因此，研究農業上市公司對于我國農業發展的方向具有重大意義。

資本結構是指公司短期及長期負債與股東權益的比例。從某種意義上說，資本結構也就是財產所有權的結構安排，而財產所有權往往最終與收益權對應，所以資本結構又關系著產權安排，或者說資本結構決定了產權安排結構。企業的資本結構可以在很大程度上象征著企業的發展方向，因此研究資本結構對于研究一家上市公司來說是必不可少的。近些年來，國內外的研究者發現，公司的資本結構對于公司的績效乃至市場價值有著較為重大的影響對于上市公司來說，合理有效的資本結構不僅有利于公司績效的提升，也是對于向外部投資者傳遞一定公司未來期望收益的信號。

基于農業上市公司的特殊性和重要性，本文將以上市公司的資本結構為切入點，對公司的資本結構與其績效關系進行研究

二、樣本選擇與研究模型設計

（一）樣本的選取

本文選取我國A股農業上市公司，這里的農業是廣義的農業概念，即農林牧漁業。根據中國證監會2018年1月9日發布的《2017年4季度上市公司行業分類結果》，截至2017年12月31日，滬深兩市共有農、林、牧、漁業上市公司43家。本文研究的時間區間為2014~2016年，選取時間段貼近當前，有利于研究我國農業上市公司的最新發展狀況。

為了保證數據的真實性和可比性，以及排除上市公司股票初期公司業績不穩定的情況，本文選擇A股市場在2014年之前上市的農業上市公司作為樣本進行研究，剔除了B股公司以及2014年以后上市的公司，共剔除中魯B、敦煌種業、仙壇股份、牧原股份、溫氏股份、雪榕生物、眾興菌業等7家上市公司。

為保證研究結論的可靠性，消除重組等非生產經營因素對數據產生的影響，本文剔除了2家ST類公司，分別是*ST新賽和ST景谷。

（二）變量設計

被解釋變量：本文衡量經營績效采用單一指標凈資產收益率(ROE)，凈資產收益率是一個綜合性很強并且具有代表性的財務指標，是公司的銷售規模、成本控制，資本運營和融資結構的綜合體現，可以反映公司股東投入資金的獲利能力以及經營取得的成果，體現了企業價值最大化的目標追求，數值越大說明資金使用率越高，盈利能力越強。

解釋變量：①股權集中度，用股權集中指數代表，本文選取公司前十大股東持股比例之和。②資產負債比率，，它是組成資本結構的重要財務指標，此指標用來衡量上市公司的負債水平，此指標可以用公式表示為：資產負債率=負債/資產。③流動負債率，公式為：流動負債率=流動負債/總負債，這一指標過高，顯示的信息是企業上市后的凈現金流量存在嚴重不足，公司要維持正常的運營活動，只能通過使用過量的短期債務，也進一步說明了上市公司的經營績效并不理想。

根據模型變量界定相關文獻，各個變量名稱符合如下：

凈資產收益率：ROE

外在認知負荷(Extraneous Cognitive Load)主要是由于不恰當的教學設計所致，可以通過優化學習材料的呈現形式來控制外在認知負荷.外在認知負荷是由與學習過程無關的活動引起的，不是學習者建構圖式所必須的，因而又稱無效認知負荷(Ineffective cognitive load).認知負荷理論者認為，外部認知負荷主要由教學設計引起，如果學習材料的設計和呈現方式不當，就容易給學生帶來較高的外在負荷，干擾其學習.

資產負債率：TLAR

流動負債率：CLAR

股權集中度CR10指數：CR10

（三）模型設計

由于樣本數據屬于面板數據，首先使用Stata對數據進行平穩性分析，來確定樣本數據是否平穩，若數據平穩則可以按照面板數據的處理方式科學分析，若不平穩則可能產生虛假回歸的結果。本文假設具有單位根，然后對數據進行檢驗得出，數據平穩有效。

面板數據包含橫截面、時間與指標三維信息，面板數據模型能夠充分利用樣本數據的信息，可以同時反映所研究的對象在時間和截面兩個方向上的變化規律，能使研究更加的深入和科學。

根據本文對于資本結構對于經營績效選取的指標，結合上文的面板數據構建如下的面板數據模型：

其中，為截距項系數,為隨機擾動項

進行最小二乘法回歸分析，與固定效應回歸分析做比較，判斷固定效應模型是否優于最小二乘回歸模型，結果中大多數虛擬變量的P值大于0.05，所以可以在一定程度上認為可以接受“所有個體虛擬變量皆為0”的原假設，也就說固定效應模型不一定優于普通最小二乘回歸模型。

三、實證結果分析

要杜絕腐敗的滋生，就必須從會計工作及會計人員入手，加強廉政建設。

（一）多重共線性檢驗

對于面板數據進行多重共線性分析：一般來說，由于經濟數據的限制使得模型設計不當，導致設計矩陣中解釋變量間存在普遍的相關關系。完全共線性的情況并不多見，一般出現的是在一定程度上的共線性，即近似共線性。為了使得研究結果具有說服力，本文對面板數據進行了多重共線性分析。

在統計學上，若VIF數值小于10，則一般認為數據不具有多重共線性，數據可靠，本文得到的VIF數值為1.03，說明樣本數據不具有多重共線性。

（二）模型回歸分析

對于選取的樣本面板數據，使用前文所確定的隨機效應模型進行隨機效應回歸分析，通過對模型的回歸分析結果可見：

①資產負債率（TLAR）在1%的顯著水平下顯著。說明我國農業上市公司的資產負債率和經營績效具有較強的負相關性，假設一通過。

②流動負債率（CLAR）在10%的顯著性水平下不顯著相關。說明我國農業上市公司的流動負債率和經營績效沒有呈現顯著的負相關關系，假設二沒有通過。

③前十大股東持股比例（CR10）在1%的顯著性水平下顯著相關。說明我國農業上市公司前十大股東持股比例和經營績效呈現顯著的正相關，假設三通過。

（三）實證研究結論

通過對樣本公司的面板數據進行科學的研究發現，在我國農業上市公司資本結構和經營績效的相關關系中，資產負債率和公司的經營績效呈現顯著的負相關關系；公司的前十大股東持股比例和公司的經營績效呈現顯著的正相關關系。結論也表明了農業上市公司的資本結構對其經營績效有相當大的影響，優序融資理論在實務中確實發揮著其作用，對于企業關于公司資本結構的研究發展具有積極意義。