上市公司盈利能力對股票價格的影響

鄧榮宇

[摘要]國內外學者普遍認為，股票價格是企業實際價值的體現，但在現實應用中，企業價值是一個難以準確估計的指標，隨著經濟環境的日益復雜和金融發展的日益深化，企業價值越來越難以估計，所以股評家和業內人士只能通過企業經營指標對股價進行分析和預測。而在諸多因素中，上市公司盈利能力一直被認為是影響股票價格的重要因素，企業盈利能力越高，投資者對企業的信心就越充足，就會大量買入股票，從而抬高股價。文章使用定性研究法和定量研究法，從理論和實證兩個方面研究上市公司盈利能力與股票價格的關系，并針對性地提出意見和建議。

[關鍵詞]盈利能力;股票價格;實證分析

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2019.25.042

1盈利能力與股票價格的理論聯系

1.1國內外研究小結

關于盈利能力與股票價格的關系，國內外很多學者進行了研究，例如：

Didin Mukodim[1]（2016）研究食品和飲料行業的財務比率（如盈利能力（投資收益和MKB），利潤處置（DPR），市場指標（PH和PPS）和公司股票價格）之間的關系。作為抽樣技術，該研究采用有目的的抽樣。由于2003—2007年公布的財務報告的完整性，BEJ中列出的17家食品和飲料公司中，只有15家被選為樣本。雖然股票價格被指定為自變量，但盈利率、利潤處置和市場指標被表示為因變量。研究結果證實，部分只有一個市場指標，僅影響股票價格的股票收益（PH），其他財務比率沒有顯著影響。同時，所有財務比率（盈利能力、利潤處置、市場指標）都會影響股票價格。[2]

張雷，陸毅，余林徽[3]（2014）基于Liu and Ohlson（2000）提出的可檢驗的Feltham Ohlson模型，文章使用A股上市的2345家公司2000—2011年的數據，實證檢驗了股票價格與企業盈利能力之間的關系。文章采用兩個不同的指標衡量企業的盈利能力，一是每股息稅前利潤——直接依據公司披露的財務報表計算而得;二是估計的利潤率（定義為價格除以邊際成本）——依據De Locker and Warzynski（2012）估計而得。實證結果顯示，股價與企業盈利能力之間存在顯著的正相關關系;更重要的是，與其他會計績效指標相比，企業盈利能力才是影響股價波動的主要因素。此外，相比企業披露的盈利能力指標估計的利潤率更好地擬合了股價的波動，這表明進行股票投資時，用估計的利潤率作為企業盈利能力的指標更為可靠。

從國內外研究文獻中可以看到，目前研究上市公司盈利能力與股票價格的文獻很多，其中大部分文獻討論的是影響股票價格的因素，少部分文獻分析了盈利能力影響股票價格的可能路徑，在這些文獻研究的基礎上，文章嘗試使用格蘭杰因果檢驗和多元回歸分析驗證上市公司盈利能力對股票價格的印象，并針對性地提出建議。

1.2股票定價理論

股票定價理論是資本市場理論的核心內容。它作為一種不確定性條件下股票價格決定及股票市場均衡的理論，主要研究必要報酬率中包含的風險因素及其互動關系。由于其顯著的現實性和廣泛使用的經驗驗證方法，赫然成為近半個世紀以來金融經濟學中最為活躍的一個分支[4]。概括而言，股票定價理論經歷了從傳統定價理論向現代定價理論的轉變。根據股票定價理論，上市公司盈利能力企業股票價格的影響是顯著的，一般來講，企業盈利能力越高，投資者對企業的信心就越充足，就會大量買入股票，從而抬高股價。另外，股票定價理論認為，盈利能力、償債能力和成長能力是評價企業經營狀況的三大影響因子，當企業價值不能準確衡量時，盈利能力對股票價格有顯著的影響。因此文章提出假設：上市公司盈利能力對股票價格有顯著的影響。

2盈利能力與股票價格的實證分析

2.1指標和樣本選擇

文章使用年末最后一個交易日的股票價格作為股票年末價格，選擇企業凈利潤率作為評價企業盈利能力的指標。在樣本上，文章使用簡單隨機抽樣選擇50家企業的相關指標進行實證分析，驗證文章提出的假設。

2.2多元回歸分析

文章選擇股票年末價格Y作為被解釋變量，以企業凈利潤率X1、基準利率X2、國內生產總值X3、上一年年末價格X4作為解釋變量，研究這4種因素對股票年末價格Y的影響，建立多元回歸模型。回歸方法采用逐步回歸法，剔除對被解釋變量影響不顯著的變量，得到最后的模型。使用統計軟件SPSS 16.0進行多元回歸分析，各顯著水平均取0.05。結果如表1示。

從表中可以看到，建立的模型中，F檢驗統計值為35.256，檢驗p值為0.000，F檢驗顯著，說明模型的擬合性很好。另外，調整后R-squared值能夠達到0.7902，說明解釋變量能夠解釋股票年末價格Y變動的大多數原因。D.W檢驗值為1.8021，接近于2，說明模型不存在明顯的序列相關性。從指標上看企業凈利潤率X1、基準利率X2、國內生產總值X3、上一年年末價格X4對股票年末價格Y變動的影響是顯著的。在其他指標不變的情況下，企業凈利潤率X1增長一個單位，股票年末價格Y增長0.274個單位。基準利率X2增長一個單位，股票年末價格Y增長0.234個單位，國內生產總值X3增長一個單位，股票年末價格Y增長0.207個單位。上一年年末價格X4增長一個單位，股票年末價格Y增長0.276個單位。所以上市公司盈利能力對股票價格有顯著的正向影響。

3結論

文章使用定性研究法和定量研究法，從理論和實證兩個方面研究上市公司盈利能力與股票價格的關系，并針對性地提出意見建議。根據格蘭杰因果檢驗，企業凈利潤率是股票年末價格變化的格蘭杰原因。也就是說，企業凈利潤率的增長對股票年末價格有積極的正向影響。根據多元回歸分析，企業凈利潤率X1、基準利率X2、國內生產總值X3、上一年年末價格X4對股票年末價格Y變動的影響是顯著的。在其他指標不變的情況下，企業凈利潤率X1增長一個單位，股票年末價格Y增長0.274個單位。基準利率X2增長一個單位，股票年末價格Y增長0.234個單位，國內生產總值X3增長一個單位，股票年末價格Y增長0.207個單位。上一年年末價格X4增長一個單位，股票年末價格Y增長0.276個單位。所以上市公司盈利能力對股票價格有顯著的正向影響。

參考文獻：

[1]MUKODIM D.Influence of profitability ratio， profit disposition and market indicators on stock price in appraising financial performance of food and drink industry company[J].Jurnal Ilmiah Ekonomi Bisnis，2016.

[2]SCHULMEISTER S.?Performance of technical trading systems in the yen/dollar market[J].Wifo Working Papers，2016，127（4）：1707-1754.

[3]張雷，陸毅，余林徽.企業盈利能力與股價表現——基于中國A股市場的實證研究[J].經濟學報，2014（3）：21-40.

[4]宋躍中.股票價格與貨幣供應、利率的關系[J].外國經濟與管理，1989（8）.