科創(chuàng)板IPO仍應(yīng)有一定的實(shí)質(zhì)審核

泰奇

目前科創(chuàng)板共有木瓜移動(dòng)、諾康達(dá)等5個(gè)項(xiàng)目選擇了撤回首發(fā)申請(qǐng)，繼而主動(dòng)終止審查，據(jù)估計(jì)，未來(lái)仍可能會(huì)有主動(dòng)選擇“撤材料”的科創(chuàng)板上市項(xiàng)目陸續(xù)出現(xiàn)。筆者認(rèn)為，科創(chuàng)板發(fā)行審核、注冊(cè)應(yīng)堅(jiān)持公開(kāi)、法治導(dǎo)向，仍應(yīng)有一定的實(shí)質(zhì)審核，可大膽拒絕不符合條件項(xiàng)目。

至今科創(chuàng)板仍然保持了100%的高過(guò)會(huì)率，究其原因，是一些可能存在問(wèn)題的項(xiàng)目“主動(dòng)撤回”，發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)要和預(yù)審員等審核人員進(jìn)行溝通，那些存在會(huì)計(jì)處理爭(zhēng)議，或者商業(yè)模式夸大陳述、表述模糊的項(xiàng)目，都存在被勸退的可能性。

注冊(cè)制以信息披露為核心，一般觀點(diǎn)認(rèn)為注冊(cè)制審核主要關(guān)注信息披露質(zhì)量，并不對(duì)企業(yè)盈利能力進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷。假若發(fā)行人材料符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等要求，那么發(fā)審、注冊(cè)部門(mén)否決發(fā)行人申請(qǐng)的技術(shù)難度就大大提高，若被否決可能導(dǎo)致注冊(cè)制改革是否落實(shí)的質(zhì)疑。“主動(dòng)撤回”材料背后，正是發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的博弈結(jié)果，監(jiān)管部門(mén)可將自己認(rèn)為不符合條件的企業(yè)拒之門(mén)外，而發(fā)行人也不會(huì)遭遇上會(huì)否決的“打臉”，保薦機(jī)構(gòu)的否決率也不會(huì)上升。

在筆者看來(lái)，“勸退”與“主動(dòng)撤回”，或許只能針對(duì)部分發(fā)行人適用，主要應(yīng)是上交所審核人員難以對(duì)其信息真實(shí)性作出判斷、或者要搞清這個(gè)問(wèn)題需要付出極大監(jiān)管成本;監(jiān)管部門(mén)“勸退”在先、發(fā)行人“主動(dòng)撤回”在后，或許就不會(huì)再追究發(fā)行人可能存在的虛假陳述等責(zé)任。

如果發(fā)行人材料信息披露存在問(wèn)題，此時(shí)監(jiān)管部門(mén)或許不應(yīng)適用“勸退”，既然以信息披露為中心，發(fā)行人說(shuō)了假話就必須受到重罰，必須追究責(zé)任到位，不管發(fā)行人是否“撤回材料”，都應(yīng)受到上交所的自律監(jiān)管措施，嚴(yán)重的要受到證監(jiān)會(huì)的行政處罰、甚至追究刑事責(zé)任，由此造假者才會(huì)有所忌憚。事實(shí)上，上交所早就指出，發(fā)行上市申請(qǐng)文件一經(jīng)受理，審核問(wèn)詢回復(fù)內(nèi)容一經(jīng)披露，對(duì)發(fā)行人及相關(guān)機(jī)構(gòu)即產(chǎn)生法律約束力，信息披露文件應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的法律責(zé)任并不因?yàn)榻K止審核而減免。

當(dāng)然，在發(fā)行審核實(shí)踐中，監(jiān)管部門(mén)“勸退”發(fā)行人，主要原因或許不僅是信息披露質(zhì)量，可能也是擔(dān)心上市后企業(yè)的質(zhì)量出現(xiàn)問(wèn)題。也即監(jiān)管層既想體現(xiàn)以信息披露為核心的審核精神，同時(shí)擔(dān)心發(fā)行人質(zhì)量;這就引出一個(gè)問(wèn)題，注冊(cè)制是不是就絕對(duì)不需要實(shí)質(zhì)審核？

筆者認(rèn)為，一定程度的實(shí)質(zhì)審核還是必要的。《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《管理辦法》）第3條規(guī)定發(fā)行人應(yīng)當(dāng)符合科創(chuàng)板定位，第4條規(guī)定發(fā)行人應(yīng)當(dāng)符合發(fā)行條件、上市條件以及相關(guān)信息披露要求;也就是說(shuō)，信息披露只是其中一項(xiàng)要求，還有其它諸多要求。

首先，發(fā)行人是否符合科創(chuàng)板定位這離不開(kāi)實(shí)質(zhì)性審核。科創(chuàng)板定位服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。發(fā)行人先對(duì)其是否符合科創(chuàng)板定位進(jìn)行審慎評(píng)估，保薦機(jī)構(gòu)就此進(jìn)行專(zhuān)業(yè)判斷，上交所將對(duì)此進(jìn)行審核;根據(jù)需要，上交所可以向科技創(chuàng)新咨詢委員會(huì)提出咨詢，將其作出的咨詢意見(jiàn)作為審核參考。發(fā)行人是否有關(guān)鍵技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度，顯然這些都需上交所作出主觀、實(shí)質(zhì)判斷。

其次，發(fā)行人是否符合發(fā)行條件需要實(shí)質(zhì)性審核。《管理辦法》規(guī)定了發(fā)行條件：依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)滿3年;會(huì)計(jì)基礎(chǔ)規(guī)范、內(nèi)部控制健全;業(yè)務(wù)完整，具有直接面對(duì)市場(chǎng)獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力;生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)合法合規(guī)、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。這些條件多數(shù)同樣需要發(fā)審部門(mén)進(jìn)行主觀、實(shí)質(zhì)判斷。

其三，發(fā)行人是否符合上市條件需要一定的實(shí)質(zhì)性審核。《科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第2.1.1條規(guī)定了上市條件，包括滿足股本總額、發(fā)行比例、市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)等條件，五套市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)中，第一套要求最近一年凈利潤(rùn)為正，其余四套對(duì)利潤(rùn)不作要求。但是，交易所之間存在明顯競(jìng)爭(zhēng)，即便對(duì)發(fā)行人目前盈利不做要求，但對(duì)發(fā)行人未來(lái)的發(fā)展前景應(yīng)有一定展望或?qū)嵸|(zhì)判斷，若讓一個(gè)毫無(wú)盈利希望的企業(yè)上市，投資者難以從中獲得回報(bào)，那科創(chuàng)板的招牌就可能被砸，影響板塊聲譽(yù)和發(fā)展前景，這逼迫交易所對(duì)發(fā)行人的投資人價(jià)值進(jìn)行一定的主觀、實(shí)質(zhì)判斷。

通過(guò)以上分析可以得出如下結(jié)論：科創(chuàng)板以信息披露為中心的注冊(cè)制，并非單純著眼發(fā)行人信息披露質(zhì)量，單純“真公司”還難以在科創(chuàng)板發(fā)行上市，還需要滿足符合科創(chuàng)板、發(fā)行條件、上市條件等諸多條件，這些都需經(jīng)過(guò)發(fā)審、注冊(cè)部門(mén)的一定主觀、實(shí)質(zhì)判斷。

既如此，監(jiān)管部門(mén)就不要因?yàn)檫@些主觀、實(shí)質(zhì)判斷，擔(dān)心發(fā)行人會(huì)以此指責(zé)監(jiān)管部門(mén)沒(méi)有切實(shí)落實(shí)好注冊(cè)制，注冊(cè)制并非對(duì)任何企業(yè)都敞開(kāi)大門(mén)。對(duì)于審核中主觀認(rèn)為不符合科創(chuàng)板條件的，可大膽拒絕通過(guò)發(fā)行審核、或拒絕注冊(cè)，法定的科創(chuàng)板發(fā)行注冊(cè)流程中，并無(wú)“勸退”這個(gè)環(huán)節(jié)，“勸退”并不符合法治要求，對(duì)于發(fā)現(xiàn)申請(qǐng)材料造假行為或線索的，應(yīng)全力追究其法律責(zé)任，發(fā)行審核、注冊(cè)部門(mén)與發(fā)行人之間不應(yīng)是相互博弈關(guān)系，不能你好我好大家好，而應(yīng)是審核部門(mén)或執(zhí)法部門(mén)與相對(duì)人的關(guān)系。