資本結構與財務風險淺析

錢文華

【摘要】基于資本結構的理論研究，分析企業的資本結構變化及面臨的風險，對企業調整資本結構提出建議。

【關鍵詞】資本結構;資產負債率;財務風險

資本結構是指企業各種資本的構成及其比例關系，是企業一定時期籌資組合的結果。廣義的資本結構是指企業全部資本的構成及其比例關系，反映的是企業債務與股權的比例關系，它在很大程度上決定著企業的償債和再融資能力，決定著企業未來的盈利能力，是反映企業財務狀況的一項重要指標。不同的資本結構對企業的收益和風險產生不同的影響。

一、資本結構的理論研究

資本結構理論是西方現代財務管理理論的重要組成部分。資本結構理論可主要歸納總結為三大類：一些理論認為企業負債越多，企業價值越高：另一些理論認為企業價值與資本結構無關;還有一些理論認為增加債權資本對提高公司價值是有利的，但債權資本的規模必須適度。第一種理論假設企業獲取債權資本的數量不受限制，第二種理論沒有考慮稅費的影響，第三種理論認為資本結構的變動將引起企業各方參與者之間權、責、利關系的變動，企業各參與方承擔的風險分布也會發生變動，隨著企業債權資本的增加，債權人的監督成本隨之上升，債權人會要求更高的利率，從而抵減企業負債經營的其他好處。

第三種理論的假設與現實情況比較貼近，一般認為保持均衡的資本結構有利于保證企業財務活動的穩定性和企業經營的持續性。債權資本占比偏小，企業不能充分利用杠桿加快發展：債權資本占比偏大，企業資本償還壓力就會增加，債務違約風險加大，企業面臨的財務風險加劇。因此，債權資本較高的資本結構被認為是一種激進型的資本結構。

二、企業資本結構變化及風險

資本結構可以通過資產負債率進行表示。資產負債率是企業負債總額在資產總額中的占比，是衡量企業資本結構的重要財務指標，反映了企業通過舉借債務形成的資產在總資產中的比例。2008年中國非金融機構的負債對GDP的比率是140%。2017年，在接近十年的時間里，同樣的統計指標，中國宏觀經濟的負債率已經上升到260%，負債率增加了一百多個點。這個期間是國內諸多企業加杠桿、擴規模的一個過程。以中央國有企業為例，2014年-2017年資產負債率分別為65.66%、67.97%、6859%和68.1%。

采取比較激進的資本結構，大量舉債可以借助外部資源在短期內迅速擴大企業規模，抓住機遇加快企業發展步伐，也可以享受到稅收方面的好處，成為不少企業擴張的主要手段，也成為不少企業發展中的風險隱患。較高的資產負債率是否對企業造成威脅主要取決于兩個方面：一是企業的經營環境和盈利能力：二是金融政策的穩定性。企業的經營環境和盈利能力與企業所在的行業、所掌握的技術、所控制的資源、具備的運營水平密切相關，在這方面具有優勢的企業如果通過提高負債增加投入，有利于企業更新技術、占領市場、擴大份額，而沒有優勢的企業一味增加負債則可能對企業造成沉重的財務負擔，對本來就岌岌可危的經營局面雪上加霜。金融政策主要受國家宏觀調控，波動比較大，對高負債企業的影響較大。

與過去幾十年經濟高速發展的環境不同，目前國內經濟發展已經進入了新常態，經濟從高速增長轉化為中高速增長，經濟結構不斷優化升級，經濟發展的動力從要素驅動、投資驅動轉向創新驅動，意味著企業的經營環境發生了重大變化。同時，國內的金融環境也發生了較大波動，貨幣政策由穩健向穩健中性轉變，強調金融去杠桿，強調金融強監管，經歷了資產荒也經歷了資金荒。在這期間，債務過高的風險，以各種各樣的形式暴露出來。2014年至2018年7月，銀行間和交易所債券市場共有67個主體發行的132只債券發生了違約。對這些違約企業進行分析，除了經營受到經濟下行和波動的影響，不少企業的資產負債率居高不下，難以適應突然變化的融資環境，導致資金鏈斷裂。

三、管理企業資本結構的建議

日趨復雜的外部環境要求企業重視對資本結構的管理，通過調整資產負債率實現對資本結構的管理。平衡的資本結構、適度的資產負債率有利于企業的穩定和發展，既要舉借債務增加企業資金來源滿足企業擴大再生產的需要，同時也要控制債務規模使企業避免重大財務風險。

（一）根據企業發展規劃調整資產負債率

企業的發展壯大必須牢牢依靠經營，根據企業的經營目標和能力形成企業的發展規劃。管理企業資產負債率以企業的發展規劃為基礎，追求規模增長的企業要保持負債的適當增長，資產負債率不斷提高;規模沒有明顯變化的企業需要維持或者減少現有負債數量：規模出現收縮的企業應當減小承擔負債。

（二）根據企業的經營環境和能力調整企業資產負債率

經營環境穩定、經營前景較好的企業可以適用較高的資產負債率，反之則不能盲目提高資產負債率。企業在行業中處于龍頭地位，在區域中具有重大影響力，可以適用較高的資產負債率，反之則不宜盲目大幅提高資產負債率。

（三）根據金融政策變化趨勢調整企業資產負債率

金融政策由寬松至緊縮的變化對高負債企業的影響較大，企業在這種情況下不能維持原有債務規模的概率突然增大，使企業面臨資金斷裂的風險，企業必須密切關注金融環境的變化，及時調整企業的負債策略。然而，企業資產負債率的調整具有一定的延后性，難以在短期內大幅下降，因此企業在貨幣寬松時期應避免盲目舉債，保證企業的資產負債率保持在比較適中的水平，使企業的資產負債率比較容易調整。

四、結論

資本結構是財務管理的重要內容。在經濟步入新常態的今天，企業面臨的外部環境更加復雜，對資本結構進行管理不僅要考慮負債的價值，同時更要重視負債的風險，需要結合企業實際情況進行持續調整。