對保險風險證券化的研究

劉萬超

【摘要】保險風險證券化指的是在多方合作下，對保險風險進行分攤的體系方式，現階段的保險行業正朝著這一先進體系轉型發展。保險風險證券化是避免各方利益受損的基礎，為了實現更好的風險調控，本文從多維度進行了分析研究，旨在為進一步完善保險風險證券化體系的構建提供有價值的參考。

【關鍵詞】保險風險;巨災風險;證券化

一、保險風險證券化

上個世紀九十年代，巨災風險的存在帶給了保險行業嚴重的打擊，就連世界保險行業也不例外。對此，先進國家的投資銀行與保險公司聯合創新金融工具，應運而生了保險風險證券化這一模式。保險風險證券化是再次組合拆分了保險業的現金流，將其改變為能夠在資本市場流通和出售的金融證券。這一金融創新手段將風險承擔者的范圍拓展到了更加廣泛的資本市場。相應的產品種類包括風險交換、巨災債券、巨災股票看跌期權、巨災保險期貨等。與再保險相比較而言，保險風險證券化的實施過程較為繁瑣。例如具有代表性的巨災債券，其緊密結合了巨災風險與債權本金、利息的償還，以及投資者的收益，使它們的發生具有一定的關聯性。在具體發行中，保險企業設置特殊性的組織機構（SPV），由其發型再保險協議，保險企業在經過SPV將證券對資本市場進行發放，和投資者建立關于觸發條件與債券利息的對應契約，SPV獲取的債券收入被其投資到信托機構，在契約時間內不存在巨災風險，或未對觸發條件形成威脅，那么SPV會履行契約支付給投資者相應的本金和利息;一旦巨災風險出現并符合觸發情況，SPV將資金收回，對債券發起人的經濟損失進行彌補，而投資者卻由于風險造成部分或全部利息受損，嚴重的還會威脅到本金。

二、利用證券化產品化解巨災風險的緊迫性

（一）巨災損失補償機制方面

針對巨災損失的補償，主要以內生方式為主，包括兩種具體形式：①國家補貼;②市場分攤與轉移。提高巨災損失補償的科學性需要確保補償機制的公平、激勵、高效。與具有固定性、局限性的國際補償機制對比，市場分攤與轉移的補償機制能夠體現出激勵性和高效性，然而卻缺乏公平性，而公平也恰好是國家補償機制的優勢所在。可是對近年來的巨災風險發展趨勢進行分析，其所產生的經濟影響越來越嚴重，經濟損失數額很是龐大，在國家補償量有效的情況下，出現很大的鴻溝，單一的通過國家補償來對巨災損失進行彌補已經顯得無法滿足現狀。基于此，市場轉移與分攤方式較為科學，可以確實轉移巨災風險，減輕了政府“最后再保險人”角色的壓力，也實現了保險行業的資本結構，有利于最大化配置保險資源，提高資本的流動性。

（二）市場需求方面

我國的災害發生較為頻繁，巨災頻率較高。為了減小巨災風險帶來的損失，為了能夠更有效的分攤風險，人們越來越關注保險這一行業。于政府承擔風險和個體承擔風險而言，人們逐漸提高了對保險承擔風險的認知。采取投保等方法，可以將自身及相應的經濟損失大大減少，從而有效分攤和轉移了風險，并實現了巨災損失的合理補償。因此，根據市場需求來看，人們日益關注巨災風險，相應的需求也逐漸增多。然而一旦發生巨災損失，其數額都較為驚人，隨著投保量的持續增長，給保險企業帶來了很大的壓力。所以，完善保險企業風險的再轉移體系，積極尋求有效的轉移機制，可以很大程度的淡化保險企業的風險承擔壓力。采用風險證券化體系，保險企業能夠結合自身發展狀況，對一部分無法承擔的風險業務轉移給資本市場的機構投資者，經過成果總結發現，這一風險轉移方式比較科學合理，可以減輕政府承擔風險的壓力，可以促進風險轉移以及風險共擔目標的實現。

（三）供需矛盾方面

巨災風險不僅帶來的經濟損失龐大，且其數額更是不易估量。如果巨災出現，保險企業所要擔負的賠付可能是巨額的，對于任何規模的保險企業來說，都是一種壓力。所以，許多保險企業為了減輕壓力和減少損失，通常在保險經營中增設一定的附加險。例如一些保險企業在巨災投保的辦理中，將不可抗力的自然因素比如海嘯、地震等，納入免除責任范圍內。這樣的做法主要是因為這部分保險風險的損失巨大，相應的數額保險企業沒有擔負能力。例如地震事故屬于群體性事件，受損群眾和損失金額非常多，如果許多人都投保在同一保險企業，則會極度增加企業的賠付壓力，嚴重的還會導致企業破產。現階段，國內保險市場的整體供給量欠缺，無法與市場切實需求相協調。為了進一步提高財務運營的穩定性，保險企業亟待實施風險轉移，同時最大限度的拓展保險業務，有效增強投保能力，以滿足保險市場的現實要求。隨著保險市場的飛速發展，我國保險企業不斷增多，然而企業的市場運作能力卻不高，保險企業的財務問題也較多。在資本市場迅猛發展的大環境下，保險企業不具備較強的承壓能力，可企業可以借助資本市場的實力進行風險轉移。資本市場具有豐厚的資金，潛力空間也較大，保險企業增強自身的保障能力，完全能夠以資本市場為跳板探尋更多的資金支持，從而更加適應保險市場的發展環境。

三、保險風險證券化的發展

（一）特殊目的再保險人

能夠體現保險風險證券化交易的基礎，是建立SPV，即特殊目的再保險人，其定位是交易過程中的中介，并其承擔證券發行機構和再保險機構的重要角色。不僅事前要通原保險人契約再保險合約，還要擔負再保險合約中所規定的分攤的相應風險。而且，為支持再保險契約的風險暴露，要付出一定的資金，SPV同時要承擔發行人的職責，在資本市場中發放連接型證券，以此匯集資金為后期保險賠付創造條件。SPV是企業認可的特殊機構，在兩種復雜協議中占有重要地位，同時也擔負著相應的合同關系，其一是與原保險人存在再保險合同聯系，其二是與連接型證券的持有人存在發行關系。原保險人也能夠將連接型證券自行發行從而實現對風險的轉移，然而由于現階段的法律環境和監管制度，發展SPV十分重要且必要。

（二）原保險人

保險企業作為保險體系中的關鍵組成部分，由于其實施保險風險證券化的規劃方案的制定，然后進行再保險，保險企業被叫做原保險人，SPV也就是之前所提及的再保險人，他們都是保險風險證券化體系中的重要角色。兩方以再保險合同達成契約后，原保險人根據契約條款將再保險費用支付給SPR，作為對價，再保險人應當提供給原保險人再保險的服務。如果契約范圍內出現了損失，再保險人應當根據合同條約支付給原保險人相應的賠款金額。總之，原保險人具有與再保險人即SPR的保險合約關系，并好酷哦另外一些協議內容。

（三）投資者

這里的投資者說的是保險連接型證券的購買人。買進SPR發行的證券需要認可并支付全部款項，這些支付金將作為SPR的證券發行收益，如果合約范圍內出現損失，SPR會提取證券價款用于賠付。但是就投資者而言，SPR應當對證券發行要獲得的支付利息予以承諾和交付。如果不存在損失，SPR應當連本帶息的歸還投資者。反之存在事故狀況，那么則根據契約規定來分攤相應的風險并承擔相應的責任。保險風險證券化在融合了資本市場元素后表現為具有一定的創新性，很多投資人并不充分的了解這一產品類型，因此會出現盲目投資的行為，并造成自身利益受到損害。因此，為了最大限度的保證雙方利益，發行連接型證券的一方應當對資本市場中個別投資者的保險知識缺失這一問題引起關注，適當調整全面補償措施，制定符合被投資者現實理解程度的觸發條件和機制，從而實現合雙方合作。

（四）信托基金

SPR需要保證保險費用的安全性，其中包括原保險人支付的再保險金額以及通過連接型證券發行而獲取的證券價款，要將這些款項以基金的方式托付給信托機構，以有效管控前期階段的資產投入。信托機構和SPR以信托合同的方式達成一致，在建立信托基金過程中，信托基金方應當根據約定向SPR支付相應的利息。信托機構以這筆款項作為購買政府公債或國庫券等無風險投資的資金，產生的投資收益將用于支付SPR的需求。建立信托基金的目的是避免保險風險證券化發生交易風險，控制交易損失，在這一過程中需要對各方權益進行充分考量，防止各方利益受損。

結語：綜上所述，保險風險證券化通過在資本市場中發行連接型證券，積極的處理了保險資產，使得保險風險實現轉移和分攤。在具體發展過程中，還需進一步強化保險風險證券化的推行，有效融合證券市場和保險市場，從而提高保險風險的綜合控制實力。