能源金融衍生品市場的發展與風險特征研究

蔡成龍 劉鵬宇 王國浩 武杰

摘 要：能源金融衍生品是20世紀中后期興起的新事物。以石油為基本核心產品的能源金融衍生品市場的發展對于各國的能源安全、金融安全和政治安全具有重要的意義。它有利于吸納社會閑散資金，拓寬投融資渠道，也有利于市場經濟條件下的企業風險管理。作為金融市場的重要組成部分，其發展對于完善市場結構、充分發揮市場功能、擴大市場規模，也具有重要的意義。本文分析了國外發達的能源金融衍生品市場的發展和我國目前的起步狀況，并進一步分析了這一新興市場的風險特征，為我國能源金融衍生品的合理定價和有效的能源金融風險管理打下了理論基礎。

關鍵詞：能源金融衍生品 金融市場 現狀 風險

能源金融衍生品是20世紀中后期興起的新事物。能源金融行生品市場是以石油、原油、天然氣、煤炭等能源性產品為基本標的，通過金融工具進行即期和遠期金融衍生交易的新型金融市場。其中石油是核心產品，能源金融行生品市場就是圍繞石油建立和發展起來的。

從宏觀方面講，石油作為一種戰略物資，與當代世界政治經濟的發辰息息相關。以石油為核心的能源金融衍生品市場的發展對于各國的能源安全、金融安全和政治安全具有重要的意義。對于我國而言，尤其如此。2005年出版的《（中國生產力發展研究報告》中已經將能源危機列為潛在的影響中國經濟發展的三大問題之首。而從微觀方面來看，能源金融行生品市場的發展有利于吸納社會閑散資金，拓寬投資渠道，有利于市場經濟條件下的企業風險管理。作為金融市場的重要組成部分，其發展對于完善市場結構，充分發揮市場功能，擴大市場規模，也具有重要的意義。[1]

1、國際金融衍生品市場的發展特點

金融衍生品從其誕生之日起就處于不斷的創新之中，其創新是全方位的，不但包括衍生品本身的創新，也包括交易方式、場所、組織形式等的創新，特別是場外市場交易規模在快速增長，交易結構也在發生明顯的變化。近年來金融衍生品市場的發展呈現出如下特點：

（1）全球衍生品市場，特別是場外交易市場發展速度迅猛。（2）場外市場增長速度大于交易所市場，且其規模也以遠超交易所市場，場內市場之間以及場內與場外的市場之間的競爭更加激烈。（3）金融衍生品市場創新不斷，信用衍生品交易出現且逐漸活躍，但利率衍生品仍然是當今市場的主流產品。（4）電子技術在金融衍生產品交易中的運用對衍生品的快速發展功不可沒。（5）金融機構對金融衍生品市場的參與程度進一步加深，而政府對衍生品市場的監管也逐漸從外部監管向激勵內部管理傾斜。

2、國際能源金融衍生品市場的發展

國際能源金融衍生品市場的興起是伴隨20世紀70年代的石油危機而出現的。那場石油危機不僅給世界石油市場帶來巨大的沖擊，也直接導致了石油期貨的產生。

1982年紐約商品交易所（ NYMEX）推出了世界上第一份原油期貨合約一輕質低硫原油期貨合約，也稱西德克薩斯中質原油（WTI）期貨合約。作為全球交易最大的商品期貨品種，它和英國布倫特（ BRENT）原油（1981年由英國國際石油交易所推出，是歐洲第一個能源期貨合約）、中東原油并稱為全球三大基準原油。WT的價格還是全球原油現貨貿易的重要定價依據。原油期貨的成功，不僅僅是石油市場發展史上具有重要意義的事件，它還使得此后20年石油價格的主導權重新回到美國，并支持了上世紀80年代后美國經濟的持續穩定發展。更為重要的是，W原油期貨的設立成為能源金融衍生品市場發展的旗艦部隊。它的成功使得各國由石油引發的風險有了一個有效規避和分散的平臺。

亞太地區的能源金融行生品交易始于1989年新加坡國際金融交易所（ SIMEX）推出的石油期貨合約一一高硫燃料。而日本作為石油的消費大國（95%以上的石油需要進ロ），于1999年推出第一張石油期貨合約，2001年推出中東石油期貨合約。[2]

3、能源金融衍生品市場的價格風險特征

3.1跨市場傳導性

能源商品的物質金融二重性特點導致了能源商品的價格風險和能源金融衍生品市場的價格風險之間存在雙向的傳導機制。能源商品的價格風險可以通過期貨、期權交易等方式向能源金融衍生品市場傳播，而能源金融衍生品市場的價格風險則是通過其價格發現功能向現貨市場進行傳播的。由于商品市場和金融市場的運作之間存在時間和空間上的不一致，因此，價格風險在這個鏈條上的傳導會面臨更大的不確定性。風險是被消化還是被放大，就取決于這兩個市場之間的交易制度、信息傳播和交易者的心理。目前的許多能源企業在進行價格風險控制和管理的時候一般會選擇對沖工具，其中對沖基金成為新寵。據《對沖基金情報》2006年公布的調查顯示，目前全球對沖基金總資產已經超過1.5萬億美元，其中美國、歐洲對沖基金總資產分別為1萬億美元和3250億美元，這些資金分散于至少8000只對沖基金。

3.2 價格風險

能源商品本身具有戰略物資特性和和物質金融二重特性，因此造成的能源價格波動的因素非常復雜，庫存、自然條件、供求、政治、金融操作等都會引發能源價格的波動。一般來說能源價格的波動有利于能源資源的配置，但是這種配置效率的發揮是取決于能源資源的市場竟爭程度和價格的波動幅度的。按照市場結構理論，只有完全竟爭市場的資源配置效率是最高的。越是壟斷的市場，資源配置效率越低。目前的能源市場壟斷狀況參差不齊。2005年歐盟調查發現歐盟的能源市場的壟斷情況就非常嚴重。目前中國市場化程度較高的石油產品則是燃料油。燃料油的價格在2001年底正式放開，其流通和價格完全由市場調節。從2004年1月1日起，國家又進一步取消了燃料油的進出口配額，實行進口自動許可管理。自此燃料油的國內價格和國際價格基本接軌，成為中國能源市場上國際化程度較高的產品。而近幾年中國對于成品油價格放開的呼聲也是不絕于耳。由于資源的配置效應是在價格的適度波動幅度內發揮作用的，如果價格波動幅度過大，超過經濟體的吸收能力，就會對能源企業的風險管理形成極大的挑戰。目前的許多能源企業在進行價格風險控制和管理的時候一般會選擇對沖工具，其中對沖基金成為新寵。

參考文獻：

[1]錢瑞梅.能源金融衍生品市場的發展與風險特征研究[J].特區經濟，2007，No.220，66-68.

[2]錢瑞梅;楊星.能源金融衍生品市場的現狀及其價格風險特征分析[J].價格理論與實踐，2007，No.272，60-61.

作者簡介：

蔡成龍（1999—），男，漢族，山西陽泉，太原科技大學。領域：礦業工程，政治經濟學。

劉鵬宇 ，太原科技大學礦業工程，工業經濟，政治經濟學;

王國浩 太原科技大學 礦業工程;

武杰 太原科技大學 礦業工程。