企業籌資過程中最佳資本結構優化探討

劉石

[摘 要]文章分析了企業成本理論，包括前提條件與資金成本分析，介紹了相應的評價標準與解決方式，包括財務杠桿原理和籌資無差別點，最后提出了企業籌資最佳結構，從宏觀與微觀兩種層面入手介紹，希望能給相關人士提供有效參考。

[關鍵詞]企業籌資;最佳資本;結構優化

[中圖分類號]F275.2

資本結構主要是企業資金組成結構，包括權益資本以及長期負債在企業總資本中所占的比例，而債權則是債務索取權，其在借貸關系的基礎上誕生，當確定借貸關系后，債務人便承擔了償還本息的責任，股權屬于所有權，能夠體現出所有者以及法人之間的聯系。企業通過選擇各種籌資方式，能夠對資金來源進行優化調整，改變資本結構，提升企業價值，為此實現穩定發展，企業應合理控制負債比例，優化資金結構。

1 企業成本理論研究

1.1 前提條件

企業負債經營便是企業籌資經營，因為在所得稅前能夠將借貸利息規劃到成本費用范圍內，因此不會對企業的凈利潤產生太大的影響，不但可以幫助企業提高資金利潤，同時還能有效解決企業發展中的資金緊張現象。如果企業整體負債過大，便會出現嚴重的財務風險問題，甚至因為償債能力不足面臨破產的境地。因此企業需要積極發揮出負債經營功能，避免出現債務風險問題，合理控制借款數額，始終堅持一定的自有資金比例[1]。

籌資所產生的經濟效益除了需要分析資金成本大小之外，還需要注重投資效果，上述兩種還和資金投放時間、投資量大小、投資方向以及籌資來源等因素具有密切聯系。在實踐過程中能夠發現以下幾種現象：企業中某一投資項目獲得良好效果，但籌集資金成本很高，而某一籌集資金成本很低，但最終所獲收益卻相對較少。而資金投資所得的報酬率高于資金成本是最為合理、經濟的資金籌集標準。

1.2 資金成本分析

第一，長期債券成本率，企業發行超出一年時間的長期債券大都需要明確相應的利息，而利息支付主要是通過稅前利潤支出，如此企業能夠進一步縮減所得稅支出。而企業所承擔的債券利息便是：債券利息×（1-所得稅率）。企業在發行債券的過程中，還會產生相應的籌資費用，該項費用導致企業現實所得資金遠遠低于債券的面值。企業最終的盈利資金是：債券發行總量×（1-籌資費率）。

第二，優先股成本率。企業中的優先股和債券性質相同，都需要支出一定的籌資費用，包括代銷費用以及注冊費用等，同時還需定期支付股利。但其和債券之間也存在一定的差異，即通過稅后的凈利潤來支付股利，不會影響企業上交所得稅。因為企業主要是在稅后支付優先股，稅前支付債券利息，因此在企業實施破產清算的過程中，優先股所有者的求償權會比債券持有者要晚，因此其相關風險也遠遠超出債券，而優先股成本也要高出債券成本。

第三，普通股的成本率。其成本率計算方法其實類似于優先股，但正常情況下，普通股利率處于不斷波動的條件下，呈現出一種逐年上漲的趨勢，如果按照固定比率G逐年增長，則第一年的股利是DC，而第二年的股利是DC（1+G），向下循環。

第四，企業的留用利潤，企業經營發展中的稅后利潤，除了可以用來支付各種股利之外，還需預留部分資金應用到生產過程當中，提供追加投資。從表層分析，在留用的利潤被使用后，無需花費任何成本，但實際狀況卻相反。留用利潤屬于投資人員為企業內部經營留用的資金，而投資者能夠將資金交付給企業應用到再生產當中，主要是為了追求相應的報酬，不然投資人員也會將資金轉移到其他地方獲取盈利。而留用利潤成本也是相關投資人員放棄原本的企業而轉投其他企業進行投資獲得酬勞，其屬于機會成本的一種，在正常情況下，計算成本率可以參考優先股計算成本率。而股份制企業則可以按照普通股方法計算成本率，但無須結合籌資費用。

第五，加權平均資金的成本率，企業在經營發展過程中會通過多種渠道籌集資金，而資金籌集成本也各不相同，資金的應用比例也存在較大的差異。為了能夠實施投資決策以及籌資決策，應該對資金全部來源的資金綜合成本率進行準確計算，即計算加權資金平均成本率。通常情況下，隨著資金籌集來源的差異，資金成本率也各不相同，同時還有各個來源的資金在總體金額中所占的比重等因素，容易使企業中的資金綜合成本率出現一定的差異。由此能夠看出資金結構也是影響資金綜合成本率大小的主要因素[2]。

2 評價標準與解決方式

2.1 財務杠桿原理

怎樣優化企業中的資金結構，通常情況下，主要是按照最低的資金綜合成本來確定，但資金結構的差異容易對企業發展產生不良影響。企業資金最佳結構狀態的評價標準主要是股東的最高收益。即所有者最大權益，通過普通股便能夠表示股權收益，同時還可以通過自有資金利潤代表。

而財務杠桿主要是固定資金成本支付的籌資方式，包括租賃、優先股以及債券等，能夠進一步提高普通股持有人員的收益水平。而企業資金總額中的部分資金單純用來支付各種固定資金成本，包括租賃費用、優先股利以及債券利息等，在稅息前，如果整體利潤增加，正常情況下，利潤承擔的固定資金成本也相繼降低，而普通股份利潤增加，具體如下所示：

所有者權益=企業稅息前利潤-所得稅-固定資金成本

普通股利潤=股持有者權益/普通股總數

通過上述公式可以發現，因為隨著稅息前利潤波動，固定資金成本沒有任何變化，因此普通股利潤波動率也一直高于稅息前的利潤波動率。利潤在稅息前提高的情況下，普通股利潤增長率提升，而利潤在稅息前降低的情況下，則普通股利潤降低率提高，即財務杠桿作用。

2.2 籌資無差別點

企業中的股權以及債務兩種資金形式中，選擇哪種增資以及籌資方式更加適合，需要結合籌資無差別點進行選擇。而籌資無差別點也可以當成個股的無差別利潤點，主要是兩種不同籌資方案下，各個普通股利潤一致條件下的銷售收入和經營利潤，具體計算公式如下：

籌資無差別點的盈利=資金借入的成本率×（借入資金+自有資金）/1-銷售稅率-銷售成本率。

通過上述公式能夠發現，企業中的經營資本利潤率和借入資金同等的條件下，上述兩種籌資模式所獲得的資金效益一致。

3 企業籌資最佳資本結構

3.1 宏觀因素

第一，經濟周期因素，市場經濟背景下，各個國家經濟都無法保持長時間持續增長狀態，同時也不會一直處于一種衰退階段，主要是在波動基礎上不斷發展。通常情況下，處于經濟蕭條和衰退階段，是因為宏觀經濟發展不景氣，其中大部分企業的發展經營都受到了相應的限制，企業財務狀況也出現困境，如果企業能夠盡量減少負債，甚至實現零負債，也是一種有效的經營策略，但在經濟繁榮發展階段，市場整體供求旺盛，其中大部分企業的銷售道路也比較通暢，而整體經濟利潤也呈現出不斷提高的狀態，該種情況下，如果進一步擴大負債，能夠促進企業及時抓住機遇，實現快速發展的目標[3]。

第二，市場競爭因素，即便是在相同的經濟環境之下，企業也因為自身所處環境差異，而出現負債水平的不同，通常情況下，市場中的壟斷企業，包括電力、水利以及煤氣等單位，因為其銷售總量沒有太大的波動變化，因此可以不算做問題，經營生產過程中也不會出現過大的變動，經營利潤整體呈現出一種穩步提升的趨勢，因此可以適當提升負債比例，方便通過債務資金，強化自身生產實力，提高整體生產實力，形成一種規模效益，鞏固企業壟斷地位，但對于那些市場競爭環境下的企業來說，因為市場無法徹底決定銷售，因此整體價格變化也存在較大的波動，無法進一步穩定利潤，為此應該盡量避免通過負債方法進行資金籌集。

第三，行業原因，各個行業中所經營的生產活動各不相同，而資本結構也存在一定的差異。至于商品流通，主要是為了幫助企業擴大存貨而實施資金籌集活動，其存貨變現能力極強，周轉期較短，負債水平相對較高，但對于部分產品研發時間長、需要多項科研的企業，頻繁選擇債務資金十分不理想。

3.2 微觀因素

企業在實際發展過程中，還會受到各種內部因素影響，為此企業需要充分結合自身的資金狀況、經營發展實際以及融資環境進行準確衡量，能夠實時根據企業的經營發展需求進行靈活調整，企業初步設計資金結構的過程中，需要聯系下面幾種微觀元素進行考慮。

第一，企業經營風險，具體包含財務風險以及經營風險問題，而經營風險主要是指企業預期收入并不確定，會對資本結構造成一定影響，對于社會中的各個發展行業來說，其經營風險也存在較大的差異，同時還會隨著時間改變，企業風險越高，其償債能力也相繼降低，因此要求盡量降低最優負債比率。

第二，企業中管理層的風險傾向，因為無法確定哪種資本結構是最好的，因此企業領導和管理者對于風險認識態度也各不相同，其中部分十分保守管理人員比較喜歡低負債融資模式，從而能夠有效降低企業的經營風險。但部分具備冒險精神的管理人員則比較喜歡那些利潤更高的負債融資。

第三，企業的籌資借貸能力，其和企業原本負債水平具有直接聯系，在原本的負債額度整體上升的條件下，企業承受巨大風險，容易對其信用等級產生不良影響，而在該種狀況下如果不斷擴大負債籌資，便會使企業面臨嚴重的破產風險，同時較高的負債率也影響企業借貸能力，方便在遇到各種投資機會時，能夠預防錯過機會。

第四，企業的資產類型，其中房地產企業因為擁有巨大的有形資產，其借貸籌資能力也十分強大，該種資產在抵押時也十分容易接受。比如房地產企業的負債率通常都很高，但是對于那些技術研發企業而言，其價值主要是以無形資產為依靠，負債能力較差，如果出現經營困境，企業中的無形資產價值便會下降，最終遇到破產危機，為此需要盡量減少負債。

第五，企業稅務，因為通過稅前利潤能夠支付債務利息，而通過擴大負債，能夠有效控制企業的所得稅額，對于部分擁有較高的所得稅率企業來說，適當擴大負債更加有利。

第六，負債資金結構和來源，企業通過負債方式籌資的過程中，需要嚴格按照資金籌集總量，分析通過哪種渠道借入資金是最為合適的，從而在對全部債務資金進行全面控制的同時，合理分配企業債務總額中不同借入資金的所占比例。通常情況下，商業銀行中提供的貸款利息都相對較低，但在國家實施的信貸政策影響下，企業通過銀行貸款融資數量受到一定限制，甚至部分情況下還無法確保資金能夠及時到位，但從其他的金融信貸機構以及非專業銀行借款時，相關借貸利率也相繼提高。針對這種狀況，企業需要積極創新融資方式，擴展融資渠道，從而搜尋最佳的融資結構，促進企業綜合資金成本能夠得到有效降低[4]。

4 結語

綜上所述，從狹義層面分析，資本結構屬于企業自身發展問題，但從宏觀層面分析，資本結構關系到國家的發展，為此需要對資本結構問題進行深入研究，促進民族和國家實現穩定發展。

參考文獻：

[1]張丹，王曉云.企業最佳資本結構及其選擇[J].經貿實踐，2016（2）：70-71.

[2]畢娜君.企業最佳資本結構問題研究[J].經濟師，2015（11）：283-284.

[3]劉新紹.陽光股份房地產公司資本結構優化研究[D].長沙：湖南大學，2013.

[4]徐霞，劉賢仕.基于層次分析法的常州中小企業最佳資本結構探析[J].中國商貿，2011（3）：231-232.