上市公司財務指標分析
——以唐人神集團為例

唐玉蘭 程滿亞

一、引 言

隨著市場經濟的發展和人們生活的不斷改善，人們對肉、蛋、奶的需求不斷提高，畜牧養殖業有了更加廣闊的發展空間。唐人神集團作為國家重點畜牧養殖業的龍頭企業，致力生豬產業鏈一體化經營，以“品種改良、安全飼料、健康養殖、肉品加工、品牌專賣”五大產業為主。通過對唐人神集團的財務分析，更好的為經營管理者提供決策支持，從而為公司的運營提供有價值的信息。本文基于唐人神集團財務指標分析，結合同行業的發展狀況，對企業的經營活動作出分析和評價，為唐人神集團的管理決策提供借鑒意義。

二、唐人神公司財務指標分析

（一）營運能力分析

表1 唐人神集團2014-2018 年營運能力指標

表2 2018 年唐人神集團、HD 集團營運能力指標對比

從表1 和2 中可以看出，唐人神集團的應收賬款周轉率2014-2018 年維持在85%-140%之間，高于同行業HD 集團。應收賬款周轉率高，表明收賬速度快，壞賬損失的可能性減少，短期償債能力強。唐人神集團的應收賬款周轉天數從2014 年的2.59 天上升到2018 年的4.19 天，但是與同行業HD 集團相比，應收賬款周轉天數遠遠低于HD 集團，說明唐人神集團對客戶提供的商業信用期較短，不利于吸引客戶。2014-2018 年，唐人神集團的存貨周轉率基本維持在12%-15%之間，高于HD 集團，表明唐人神集團在存貨管理方面有較高的水平，存貨的使用效率較高。唐人神集團固定資產周轉率近5 年來均在10%以下，低于HD 集團，說明唐人神集團固定資產利用效率有待提高，獲利能力有待加強。唐人神總資產周轉率在2015 年以來基本維持在2.45-2.54之間，略低于低于HD 集團，總資產周轉率越高，說明企業銷售能力越強, 因此唐人神集團應提高企業的銷售能力，進一步提高企業的資產投資的效益。

（二）負債水平分析

表3 唐人神集團2009-2011 年負債結構表（單位：億元）

從表3 中可以看出唐人神集團負債結構占比較大，在2009 年和2010 年負債結構占比分別為57.60%和60.21%，而非流動負債結構占比較小，其中短期借款占比較大，在2009 年和2010 年占比分別為22.53%和26.67%。應付賬款占比也較高，2009-2011 年期間，應付賬款的占比分別為12.22%、11.06%、9.58%，說明唐人神公司經營業務比較單一，產品結構不完善，導致收入較低，同時在飼料產業并購和建設廠房需要大量的資金，但是唐人神公司融資渠道卻較為單一，導致企業的負債水平較高。

表4 唐人神集團2015-2018 年負債結構表（單位：億元）

唐人神集團在上市之后，隨著飼料產品的不斷優化，肉類加工的日益成熟，生豬品牌的日益擴大，企業的盈利水平越來越高。2015-2018 年以來，短期借款的占比基本維持在10%左右，相對于公司上市之前的短期借款占比，由上市前的20%多下降到10%左右。應付賬款數值有了較大的提升，由2015年的2.4 億元上升到2018 年的5.77 億元，說明該企業的信譽較好，供應商愿意把產品賒銷給唐人神集團，使企業能夠利用無息的借款進行運營，進一步說明公司商業信用較好。企業整體的負債水平逐漸下降，長期償債能力增強。

（三）償債能力分析

表5 2009-2018 年唐人神公司短期償債能力指標

從唐人神集團的流動比率和速動比率的變化趨勢中可以看出，公司在上市前后的償債能力存在明顯的差別。在2011 年之前（公司上市之前），2009 年和2010 年企業的流動比率分別為0.75 和0.88，速動比率分別為0.37，0.37，兩者均小于1。而在2011年后（公司上市之后），企業的流動比率和速動比率有了大幅度的增長，這主要是因為在企業在上市之后，企業進行了全面的優化完善，從而企業的收入增幅有了明顯的提高，同時資金的擴張速度得以提升。因此企業的償債能力得到提高，降低了企業的額償債風險。

表6 2018年唐人神集團、SH集團、HD集團償債能力指標對比

速動比率 0.64現金比率 24.98 0.63 29.37 0.68 32.20資產負債率 37.42 39.48 37.36產權比率 64.00 106.93 58.12

唐人神集團的償債能力指標與同行業企業償債能力指標對比情況如表6 所示。流動比率一般保持在2 比較合適，說明企業的短期償債能力能夠得到保障。唐人神集團雖然流動比率較上市之前有了大幅度的提升，但從表6 看出，2014 年－2018 年間唐人神集團的流動比率低于標準值2，2018 年唐人神集團的流動比率為1.14，低于同行業的SH 集團和HD 集團，說明唐人神集團短期債務的清償能力有待加強，企業短期財務風險較高。在速動比率方面，唐人神集團的速動比率同樣略低于SH 集團和HD集團。現金比率雖然稍低于SH 集團，但優于HD 集團。通過短期償債能力指標分析，唐人神集團短期償債能力相對較弱。

唐人神集團資產負債率在2011 年未上市之前資產負債率較高，自上市以后從60%下降到40%，唐人神集團近5 年資產負債率保持在32%-45%。但是與同行業相比，均高于SH 集團和HD 集團，資產負債率高，財務風險相對較高，可能帶來現金流不足時，資金鏈斷裂，不能及時償債，從而導致企業破產的情況。資產負債率高，會導致進一步融資成本加劇。無論是銀行還是投資者，都對資產負債率有一定的要求。產權比率是負債總額與所有者權益總額的比率。唐人神集團產權比率遠遠低于HD 集團，略高于SH 集團，說明唐人神集團利用了財務杠桿的作用，長期償債能力相對較強。

（四）盈利能力分析

表7 唐人神集團盈利能力指標

表8 2018年唐人神集團、SH集團、HD集團營運能力指標對比

從表7 中可以看出，唐人神集團的總資產利潤率自2014 年以來基本在3%-6%之間，與同行業SH集團，HD 集團相比總資產凈利率較低。表明公司資產運營效率不高，成本費用的控制水平較低。營業凈利率在2014 年到2017 年穩步增長，從1.86%上升到3.35%，但2018 年下降至1.87%。2018 年營業凈利率與同行業相比，均低于SH 集團和HD 集團，因此唐人神應加強經營管理，提高盈利水平。唐人神集團的銷售凈利率雖為正值，保持在1.2%-2.4%之間，但是與同行業相比，唐人神集團的仍處于較低水平。說明唐人神集團成本費用控制方面有待加強，總體來看，唐人神集團盈利狀況有待加強。

（五）成長能力分析

表9 唐人神集團成長能力指標

11.58 68.44凈資產增長率 12.27 37.47 9.42 31.99 0.20凈利潤增長率 -49.43 8.70 50.80總資產增長率 36.86 7.85 10.14 17.42 27.93

表10 2018年唐人神集團、SH集團、HD集團成長能力指標對比

主營業務收入增長率是用來衡量一個企業的產品生命周期，判斷企業發展所處的階段。2015 年為-6.52%，主要是因為2015 年唐人神集團在經營戰略和營銷戰略方面進行不斷開拓市場，而2014 年和2016-2018 年期間主營業務增長率均在10%以上，說明唐人神產品處于成長期，公司保持較好的發展勢頭，在短期內具有較好的發展趨勢。與同行業SH，HD 集團相比高于SH 集團，低于HD 集團，說明唐人神集團的產品發展良好，有極大地上升空間。

凈利潤增長率是一個企業經營的最終成果。2014-2017 年唐人神集團的凈利潤增長率逐漸上升，尤其2016 年和2017 年上升幅度較大。但2018年凈利潤增長率為-49.43%, 與同行業SH 集團和HD 集團相比，凈利潤增長率均小于同行業，一方面說明了唐人神經過了2016 年和2017 年的高速增長，凈利潤增長率出現逐漸下降趨勢的現象，另一方面，說明唐人神集團的盈利能力有待加強。

2014 年-2017 年唐人神集團的凈資產增長率基本維持在9%-38%之間，表明企業產品有較強的生命力，而2018 年凈資產增長率為0.2，高于SH 集團，但低于HD 集團，說明唐人神集團產品有較大的發展空間，繼續保持2014 到2017 年的勢頭。總資產增長率2014 年至2017 年以來，波動較大，但基本保持在10%以上，唐人神總資產增長率保持較好的勢頭，表明企業的資產經營規模擴張的速度較快。但是2018 年與HD 集團相比，遠遠低于HD 集團，說明唐人神集團應加大經營規模的擴張。

三、唐人神公司存在的問題

（一）飼料主業缺乏創新

唐人神集團飼料產能附加值低，雖然資產擴張較快，但仍以中小養豬戶為主，對于規模養殖和高科技養殖的飼料產品的研發水平較低，忽略了對飼料的研發與創新，仍然以附加值較低的全價料產品作為飼料收入的主要來源，高檔教槽飼料、保育料等附加值高的產品占比很小。導致飼料生產產品和下游需要的產品脫節，造成飼料產品的浪費。同時唐人神集團收購的比利美英偉也沒有發揮互補效應，其先進的生產技術和專用的生產設施并沒有影響到其他飼料產品，飼料產品容易被同行的產品替代。

（二）營運資金運用質量不高

唐人神集團應收賬款周轉率相對HD 集團來說較高，周轉天數近5 年來平均為3.43 天，而HD 集團近5 年均為7.69 天，HD 集團的周轉天數遠遠高于唐人神集團，由此可以看出唐人神集團在應收賬款管理方面比較謹慎，應收賬款周轉天數少，對于上下游的客戶來說，商業信用期比較短，而同行業的競爭對手，應收賬款周轉天數多，商業信用期長，因此唐人神集團失去了商業信用期短的優勢地位，在商業信用期方面不具有吸引力，從而導致企業的營運資金運用質量不高。

（三）產品分布不均勻

表11 唐人神公司產品結構占比

唐人神公司產品以飼料為主，近9 年來飼料結構占到總結構的85%以上，自2011-2017 年飼料占總產品比例達到90%以上，而肉類、生豬、保健品業務占比較低。肉品2014-2017 年占比均在5%以下，而飼料業務的盈利能力在縮小，由于國內飼料的日趨成熟，產品同質化程度高。同時中國在加入WTO后，大量的外企進入，導致競爭更加激烈飼料盈利空間小，但是飼料在唐人神集團的占比較大。肉類和生豬產業有很大的盈利空間，增長迅速，但是產業規模相比飼料來說占比卻很小，產品橫向、縱向開發不明顯，產業鏈條較短，唐人神集團產品的產業結構不優化。

（四）企業兼并期間費用高

通過對唐人神集團的利潤表及盈利能力指標分析，唐人神集團的營業成本和期間費用較高。而期間費用中銷售費用和管理費用數值較高，主要因為唐人神集團2011 后不斷并購、擴建廠房、新建公司導致費用上升。唐人神集團在2011 之前，飼料主要供給中小散戶，但隨著生豬養殖規模的擴大，唐人神集團花較大精力開拓規模養殖客戶群體，導致銷售費用增加。唐人神集團在上市之后，加大并購，每并購一個企業，由于兩個企業的企業文化、人員管理、工作方式等有很大的不同，就會造成管理成本上升。

（五）財務指標體系不合理

在償債能力方面，唐人神集團的流動比率和速動比率與同行業相比較低，短期償債能力較低，企業財務風險較高。資產負債率較高，財務風險相對較高，可能導致進一步融資成本加大。在營運能力方面，應收賬款周轉天數低，商業信用期短，不利于吸引顧客，固定資產周轉率低，不利于企業獲利能力的提高，總資產周轉率低，企業的投資資產效益有待提高。在盈利能力方面，總資產周轉率低，表明資產運營效率不高，成本費用的控制水平較低。營業凈利率低于同行業，表明唐人神公司經營管理能力有加強，盈利水平有待提高。在成長能力方面，凈利潤增長率低于同行業，表明企業在盈利方面有待加強，總資產增長率波動起伏大，企業經營擴張規模需要進一步擴大。

四、公司問題的改進建議

（一）加強飼料主業的研發

唐人神集團應加大飼料的研發，增強對科研機構的投資，不斷進行飼料產品的創新，使價值端較低的飼料向價值鏈較高的方向發展，不斷生產出適應規模化企業需要的飼料。同時加大對生產設備的改進，在招聘人才時，要進行招聘高學歷素質人才，組建研發團隊，對公司生產產品落后的設備進行改進，將先進的生產理念引入并落實到位。同時要更改考核制度，把具有創新理念加入員工的考核范圍，加大對公司創新員工的獎勵，鼓勵員工多進行創新，多研究，從而促進飼料主業的發展。

（二）加強應收賬款的管理

唐人神集團應確定客戶的信用標準通過“5C”系統來進行。通過客戶的信用品質來衡量，考慮顧客的信用情況；要考慮顧客的償債能力；綜合衡量顧客的財務實力和財務狀況；考慮到顧客無力支付款項時，應用來抵押的資產，最后還應考慮到影響顧客付款能力的經濟環境。對于應收賬款，還應制定收款政策，確定應收賬款收現期，即分為折扣期客戶，信用期客戶和逾期客戶，對于提前還款的客戶給予折扣獎勵，對于逾期的客戶，唐人神集團應有專門收款部門負責催收賬款。唐人神集團對應收賬款賬齡進行分析，設定客戶信用評估等級，對于資信好的客戶，進行長期合作，對于資信差的客戶進行記錄，以免造成企業的壞賬損失，針對壞賬損失的情況做好準備。

（三）完善產品結構，加大產品營銷

唐人神集團不斷加大肉類、生豬和動物保健品、香腸的占比，減少以飼料占比。促進飼料-生豬-肉類產品一體化。在飼料公司建立生豬養殖場所，加大產品的營銷，通過線上和線下方式進行銷售。通過電商的平臺，加強與淘寶、天貓超市、京東商場的合作擴大產品的銷售。另外加強線下銷售，通過超市、專賣店、特產店來加強香腸、臘肉與生鮮品牌的銷售。不斷推廣唐人神產品的品牌，擴大影響力。要使唐人神產品走向全國乃至全世界，需要進行產品的升級，比如：在產品口味方面，針對湖南本地及附近地區可以生產辣的產品；開拓北方的市場，可以生產出口味清淡的產品；面對廣州一帶的南方市場時，可以生產出口味偏甜的產品。針對不同地區的口味需求生產出不同的產品。完善產品結構，對產品進行橫向、縱向的深向加工，加大產品營銷宣傳力度，使唐人神產品走向全國。

（四）控制企業兼并費用

在期間費用方面，唐人神公司應改良飼料品種，生產針對規模生豬生產的飼料產品供應。減少對中小客戶的依賴程度，不斷開拓新的客戶，向中大客戶扭轉。改變銷售方式，改變單一面對中小養殖散戶營銷方式，將銷售方向轉向大規模養殖企業，精準銷售對象，從而降低銷售費用。同時加強與收購公司的聯系，在收購公司之前，進行實地調查，提前對收購公司的企業文化、管理方式、工作理念做好調查，同時把促進人員、管理與技術的交流，加快內部整合，從而減少管理費用。

（五）提高財務指標質量

財務報告償債能力中的流動比率、速動比率低的特點我們可知唐人神集團短期償債能力弱，應提高企業的償債能力，降低財務風險，同時減少對銀行的依賴程度；降低資產負債率，減少融資成本。在營運能力中，唐人神集團應降低存貨周轉天數，提高客戶吸引力，提高固定資產周轉率，增強企業的活力能力，提高總資產周轉率，從而促進企業的投資效益。在盈利能力方面，提高總資產凈利率和營業凈利率，提資產的運營效率，做好成本費用方面的控制，加強經營管理，提高盈利水平。在企業成長能力方面，應提高凈利潤增長率，提升企業的盈利能力，擴大產品的發展空間，實現企業的經營規模。