天康生物：做一流的安全食品供應商

作為新疆最大的生豬養殖企業，天康生物一體化經營、全產業鏈布局的現代農牧產業模式，既發揮了產業鏈協同效應，又分散了經營風險。

6月10日，天康生物發布生豬銷售簡報，5月份銷售生豬5.84萬頭，銷售收入0.60億元，銷量環比下降20.32%，同比增長9.90%；銷售收入環比下降 1.62%，同比增長19.18%。今年1—5月，累計銷售生豬34.25萬頭，較去年同期增長24.99%；累計銷售收入3.10億元，較去年同期增長18.32%。

銀河證券分析師謝芝優表示，天康生物是新疆最大的生豬養殖企業，預計2019年、2020年生豬出欄量分別為100萬頭、200萬頭，2019年下半年豬價有望創新高，天康生物生豬養殖業務將迎來顯著增長。

全產業鏈布局

天康生物由新疆生產建設兵團國資公司控股，以成為中國一流的健康養殖服務商和安全食品供應商為目標，實現了現代畜牧業畜禽良種繁育、飼料與飼養管理、動物藥品及疫病防治、畜產品加工銷售四個關鍵環節的完整閉合，形成動物疫苗、飼料及飼用植物蛋白、種豬繁育、生豬養殖、屠宰加工及肉制品銷售的全產業鏈架構。

天康生物去年實現營業總收入52.73億元，比上年同期增長13.89%，營業利潤3.33億元，比上年同期下降21.73%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.14億元，比上年同期下降22.95%。其中，飼料業務銷售收入為2.56億元，同比增長16.45%，飼料收入占營業收入的比重為48.59%。全年飼料銷售量為115.49萬噸，同比增長23.48%。其中，豬飼料51.11萬噸，同比增長34.85%；禽用飼料41.29萬噸，同比增長7.60%；水產飼料5.81萬噸，同比增長22.50%；反芻飼料14.46萬噸，同比增長26.82%。制藥業務銷售收入為7.5億元，同比增長10.90%。制藥業務收入占營業收入的比重為14.22%。全年動物疫苗銷售量為12.48億頭份（毫升），同比增長3.23%。其中，口蹄疫疫苗銷量7.16億頭份，同比增長4.01%，小反芻獸疫疫苗銷量3.7億頭份，同比下降4.17%，豬藍耳病疫苗銷量1834萬頭份，同比下降31.42%，豬瘟疫苗銷量800.95萬頭份，同比增長206.27 %，牛布病疫苗銷量13263.15萬頭份，同比增長30.14%。生豬養殖及食品加工業務銷售收入為8.55億元，同比增長15.15%，生豬養殖及食品加工業務收入占營業收入的比重為16.21%。全年共出欄生豬64.66萬頭，同比增長32.11%，2018年年末母豬存欄4.1439萬頭，商品豬存欄49.14萬頭。植物蛋白及油脂加工業務銷售收入為8.55億元，同比增長1.35%，植物蛋白及油脂加工業務收入占營業收入的比重為16.21%。

光大證券劉曉波團隊認為，天康生物的植物蛋白及油脂加工可以為飼料業務提供優質的植物蛋白原料，而公司生產的飼料和獸用生物制品在對外銷售的同時，又為自己的生豬養殖、屠宰加工業務提供了穩定的原材料供給。這種一體化經營、全產業鏈布局的現代農牧產業模式，能夠有效發揮產業鏈協同效應，分散經營風險。

天康生物表示，2019年，預計生產飼料125萬噸、動物疫苗16億毫升(頭份)、生豬出欄100萬頭、植物蛋白原料加工量40萬噸、玉米收儲量110萬噸，營業收入67.54億元，凈利潤4.13億元。

生豬：業績增長主動力

天康生物生豬養殖業務主要采取自繁自養的模式，從生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養到屠宰加工，主要由公司自己完成，今后隨著生豬養殖規模的擴大，將逐步擴大“公司+農戶”飼養模式的比重。

在育種方面，天康生物專門設立了多個純種豬養殖場，并定期由加拿大、丹麥等地引進國外先進種豬族群。先后引進了加系和丹系長白、大約克和杜洛克等多個品系的純種豬族群，根據自身的繁育技術對相關品系進行雜交、改良，培育出適應西北地區環境、氣候的各類種豬，并根據養殖反饋情況不斷進行相應的品種改良。其核心種豬場于2015年成為國家育種體系核心育種場。

在育肥方面，有養殖基地育肥和“公司+農戶”育肥兩種模式。養殖基地育肥模式，通過子公司天康畜牧科技自有或租賃的養殖基地，通過現代化的養殖設施，進行標準化、集約化的商品豬育肥；“公司+農戶”育肥模式，由天康畜牧科技與符合條件的農戶簽訂協議，以支付養殖費的方式委托農戶代為育肥商品豬。育肥期間由天康畜牧科技配套提供優質安全的飼料和藥品，并提供技術指導和幫助，協助農戶按照標準化養殖流程和方案進行商品豬的生產。

天康生物的生豬養殖基地主要位于新疆地區和河南地區，新疆和河南及周邊地區也是其生豬養殖及屠宰業務的主要產品市場。2018年生豬出欄量，在結構上大致是新疆占2/3，河南占1/3。目前新疆區域100萬頭養殖產能已基本建成，河南區域100萬頭養殖計劃已經落地建設中。

作為新疆地區主要的種豬繁育、生豬養殖和屠宰加工龍頭企業，天康生物主要產品在當地市場認可度高，輻射范圍廣，加之較低的運輸成本，使得在新疆乃至整個西北地區均具有較強的市場競爭力。

天康生物立足新疆，逐漸向中原地區發展。早在2015年，天康生物就制定了“十三五”期間在新疆、河南各建100萬頭養殖產能的戰略規劃。2016年收購河南宏展科技，已有30萬頭生豬養殖的產能。借助河南宏展科技，天康生物在河南區域的養殖布局加快。

2017年12月，天康生物發行可轉債，募資10億元，其中5.9億元用于生豬產業化項目，包括新疆地區生豬產業化建設項目（天康原種豬豬場項目、中盛天康豬場項目）和河南地區生豬產業化建設項目（龜山分場項目、查山分場項目、五里鎮分場項目、龍井分場項目）。

2015年至2018年，天康生物生豬銷量分別為24.26萬頭、30.92萬頭、48.94萬頭、64.63萬頭，年均復合增速為37%。隨著其在新疆、河南區域產能建設的完成，預計出欄量將快速增長。根據其規劃， 2019—2020年出欄量將分別達到100萬頭、200萬頭。

前瞻產業研究院發布的《中國生豬養殖行業市場前瞻與投資預測分析報告》統計數據顯示，2010—2017年我國生豬存欄量維持在4.3億頭以上，生豬出欄量保持在6.6億頭以上。在2013年我國生豬存欄量增長至4.74億頭之后，呈現逐年下滑趨勢。加之2018年受豬瘟疫情影響，全年生豬存欄量繼續下滑。根據國家統計局數據，2018年年末生豬存欄4.28億頭，下降3.0%；生豬出欄6.93億頭，下降1.2%。我國生豬養殖行業在全球處于重要地位，數據顯示，我國生豬養殖量占世界生豬總養殖量56.6%，遠高于美國、歐盟及其他國家。但長期以來，我國生豬養殖行業以散養為主，規模化程度較低。近年來，隨著外出打工等機會成本的增加以及環保監管等因素的影響，散養戶退出明顯，國內生豬養殖規模化程度明顯提升，規模化龍頭企業受益明顯。

劉曉波團隊認為，生豬供需格局已發生趨勢性逆轉，豬價進入上漲周期。同時天康生物生豬產能進入快速釋放期，兩個因素疊加，預計天康生物生豬業務將迎來黃金盈利期，推動公司業績快速增長。

疫苗及飼料：提供穩定現金流

天康生物是農業農村部在新疆唯一的獸用生物制品定點生產企業，是全國七家口蹄疫疫苗定點生產企業之一，是農業農村部指定的豬瘟疫苗、豬藍耳病疫苗、小反芻獸疫疫苗的定點生產企業。目前天康制藥事業部已逐步構建并基本形成了烏魯木齊經濟技術開發區口蹄疫疫苗、烏魯木齊高新區北區豬系列疫苗、吉林梅河口市冠界生物禽流感懸浮培養疫苗三大生產基地。

2018年，天康生物推出的豬瘟E2苗是我國最先推出的基因工程豬瘟疫苗，在免疫效果和凈化效果上領先，取得較好的市場反應，預計將從2019年開始上量。今年2月，天康生物豬口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗獲得獸藥產品批準文號批件，該疫苗是應用無血清全懸浮培養工藝制備的口蹄疫滅活疫苗，具有安全高效、保護更徹底、保質期長等特征。隨著牛口蹄疫OAI三價苗退出市場，未來豬OA苗大概率將會成為口蹄疫市場苗中的最大單品。

天康生物認為，近年來，隨著國家對于動物疫情防治的重視程度不斷加強以及我國禽畜養殖逐漸規模化，我國的養殖業對于疫苗的需求不斷增加，尤其是市占率較高的豬疫苗的需求將進一步增加。隨著我國禽畜養殖逐漸規模化，我國的禽畜養殖量將保持穩中有增的態勢，禽畜養殖業對于疫苗的需求也將呈現穩定的增長態勢，預計到2025年我國的動物疫苗市場規模將達到620億元左右。天康生物表示，預計公司2019年動物疫苗銷量16億毫升(頭份)。

天康生物起步于單一飼料加工，歷經十余年的發展，目前已發展為新疆地區飼料生產規模最大的企業。目前擁有近200萬噸飼料加工生產能力，生產配合料、濃縮料、預混料等，涉及雞、豬、反芻、水產等各類飼料。同時，業務范圍在不斷擴大，以新疆為出發點，已拓展到中原和東北、華北。

雖然飼料銷量在穩步增長，但由于原材料價格、下游需求等因素影響，天康生物飼料業務收入有所下滑。為更好地迎合市場發展規律，以及更好地與公司快速發展的養殖業務配合，天康生物近兩年來緊抓飼料產品結構調整，加大豬飼料在產品結構中的比重。

近年來隨著農產品價格的上漲，天康生物的主要原材料包括玉米、豆粕等成本也不斷上漲。國內大豆等原料主要依賴進口，受到國際行情及國家進出口政策的影響，價格波動較大。為降低經營風險，天康生物在大宗原料主產區設立了專業的收儲公司，在原材料價格相對低位時收儲部分原材料，降低原材料價格波動風險，同時積極開辟新的原料供應渠道，努力降低原料成本。

農業農村部發布的《2018年全國飼料工業發展概況》顯示，全國萬噸規模以上飼料生產廠達3742家，比上年增加196家，飼料產量占總產量94.6%，比上年增加1.6個百分點；其中，10萬噸規模以上廠家數量達656家，比上年增加81家，產量占總產量49.7%，比上年增加5.4個百分點。全國有8家單廠產量超過50萬噸，單廠產量最大的廠家規模達114萬噸。萬噸以下廠家飼料產量占比降至5.4%，比上年減少1.6個百分點。全國工業飼料十強省合計產量占全國比重71.3%，比上年提高1.7個百分點。飼料產量超千萬噸的省份達11個，比上年新增1個；全國有4家企業集團年產量超過1000萬噸，比上年增加2家，合計產量4760萬噸，占全國產量比重為21%。

天康生物生豬產能進入快速釋放期

數據顯示，飼料企業也有逐步集中的趨勢，行業競爭加劇。受養殖業行情和產業形勢變化影響，飼料企業加快調整產業結構和產業鏈布局，部分以商品飼料為主的企業加大向下游養殖業發展，部分產能轉為生產自用飼料，向全產業鏈模式發展，這恰恰是天康生物一直采取的模式。

劉曉波團隊認為，天康生物是我國口蹄疫疫苗龍頭企業之一，是新疆生產規模最大的飼料企業，疫苗新品帶動銷量快速增長，飼料業務平穩發展，這兩項業務為公司提供了穩定的現金流，是拓展其他業務的堅實基礎。

在戰略規劃上，天康生物表示，將依據自身的專業能力和核心競爭力，緊緊圍繞養殖業的關鍵環節，包括飼料、良種繁育、動保以及養殖服務體系和金融服務體系，為養殖戶提供全面解決方案，提升養殖效益，實現公司和客戶的共贏發展，努力把公司打造成中國一流的“健康養殖服務商”和“安全食品供應商”。