我國高新技術產業董事會結構對公司風險承擔的影響的實證分析

壽佳

摘要：高新技術公司的董事會設定受到廣泛的關注。過去對風險承擔的研究對于董事會及其結構的分析相對較少。本文基于高新技術行業自身面臨的風險不確定性較大，將研究的核心置于董事會的結構特征對公司風險承擔的影響。

關鍵詞：高新技術產業;董事會結構;風險承擔

一、導言

全球范圍內，高新技術公司的董事會設定受到廣泛的關注。董事會結構可能在不同程度上影響著公司業績及風險應對能力。在股東、管理者和其他利益相關者的社會關系更加網絡化的時代，商業生態系統是立體的、多維的，其中的價值鏈和利潤鏈環環相扣，風險的波及和擴散也十分迅速，董事會結構對公司風險承擔的影響力被推至新的高度。

過去對風險承擔的研究，大多從管理者、經理人的角度出發，對于董事會及其結構的分析相對較少。而在以董事會結構為核心的研究中，大多考察的是其對公司業績的影響，涉及到風險層面的也是寥寥無幾。本文基于高新技術行業自身面臨的風險不確定性較大，將研究的核心置于董事會的結構特征對公司風險承擔的影響，不論是在實踐學術研究還是實踐應用層面，都具備了一定的意義和價值。

二、統計分析

本文的數據均收集自WIND金融咨詢終端和CSMAR國泰安數據庫。剔除ST，*ST及中途退市的異常企業，共獲得高新技術行業559家公司2011至2017年共計2504組觀測值，最終呈現為短面板數據。

相關變量如表1所示：

相關模型如下，等號左側為被解釋變量即風險承擔水平，而右側則為解釋變量（主要解釋變量和其他控制變量）。Year和Industry體現著年度和二級行業的控制，ε為模型中的隨機擾動項。

三、實證分析

鑒于文章篇幅限制，本部分報告的是RiskTaking1以董事會規模為自變量的回歸結果，而以其它自變量及RiskTaking2的分析過程與之類似，故直接陳述結果。

表2體現的是模型2-1的主要回歸結果，即驗證高新技術公司中董事會規模與公司風險承擔之間的關聯關系。第一列總樣本的實證回歸數據表明，公司風險承擔水平與董事會規模在5%的顯著性水平下負相關。調整后的R平方為29.4%，模型擬合程度較好。

這意味著，董事會規模越大，公司風險承擔水平越低，業績波動程度越低，業績表現相對平穩;而當董事會成員人數較少，風險承擔水平越高，業績波動越大，會有較大的可能性呈現出風險偏好的傾向。

四、結論及建議

綜合實證分析圖表的結論是：公司風險承擔與董事會規模負相關，董事會規模越大，公司業績表現相對平穩，風險承擔水平相對較低。公司風險承擔與獨立董事比例負相關，獨立董事相對人數越多，公司業績表現相對平穩，風險承擔水平相對較低。董事長兼任CEO時，會更加審慎地對待高風險的項目，風險承擔水平也相對較低。女性董事會對高風險的項目提出更多疑問，風險較大的項目被執行的可能性較低。公司風險承擔與董事會平均受教育水平正相關，董事會成員獲得更高層次的學歷認證，則公司風險承擔水平也隨之相應的提升。

公司層面的建議：董事會多元化發展的過程中，應當做到結構的優化，根據風險環境調整董事會的規模，女性董事比例，獨立董事比例，提升董事的學歷水平，謹慎處理董事長與CEO兼任的情況。當然除了考慮結構特征外，董事的激勵機制也需隨著調整。對于高新技術公司而言，風險較大也意味著以為這機遇和挑戰更多，從本質上說應當提升董事會監督與管理的有效性，從而實現公司的可持續發展。

監管層面的建議。一方面，優化董事會的組織結構，除了將相關要求納入行業準則、法律法規外，也可以開展優秀案例分享活動，組織上市公司的定期培訓，加強行業間的交流學習，促進跨行業跨界的合作共贏。另一方面，應當為公司做好風險承擔、風險應對而創造良好的環境。對于操縱市場的違法違規行為除以嚴厲打擊。加大監管力度，從法律合規的層面對公司運作和投資決策做出更加合理優化。

參考文獻：

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