宏觀經濟視域下風險投資績效評價指標體系研究

倪艷霞 黃凈

摘 要：從宏觀經濟視域出發，建立一種全指標覆蓋的風險投資績效評價體系，并基于問卷調查和專家評估法選定宏觀經濟波動、風險資本供需、企業的成長性、技術創新能力、內部控制能力和企業財務狀況等6個影響因素中的27個二級指標，初步建立風險績效評價指標體系。通過移除干擾項評價指標后，建立更為全面、科學、合理的風險投資績效評價指標體系，再基于AHP層次分析法確定每一個評價指標的重要性程度權重比例。結果顯示，提出的風險投資績效評價體系的評估結果相對于傳統評估體系更為準確，也更趨近于真實的投資活動風險值。

關鍵詞：宏觀經濟 ;風險投資;績效評價指標體系;模糊隸屬度;AHP層次分析法;權重比例

風險投資從本質上說是一種長期股權投資，風險投資活動主體是風險投資基金，采用了直接資本注入的方式獲取被投資單位的一部分股權，既可為中小企業及公司解決融資問題，也能夠為風險投資者在未來期間內帶來超額的資本增值。從廣義上講風險投資活動泛指一切的創造型資金投入行為;從狹義角度來考慮，風險投資行為在享受高收益的同時，也會為投資機構和個人帶來巨大的投資風險，而這種風險只能由投資者自行承擔。鑒于此，風險投資行為要經過系統的市場調研和科學全面的風險評估與風險管理，才能夠提高投資活動的成功率。[1][2][3]本文研究的風險投資均指狹義上的風險投資。由于風險投資行為的成功率遠低于其他類別的投資，因此在風險投資項目的選擇上，更多地選取有發展前景產業中具有一定技術實力和研發能力的公司，在風險管理的模式上需要采用先進的、專業化風險控制手段和控制方法，才能夠降低投資行為的市場風險，保障投資者的基本權益。[4][5][6]由此可見，風險創業投資具有很大的不確定性和風險性，基于經濟規律中的風險與收益的對等原則，較高的市場風險也必定帶來更高的投資收益。風險投資是資本市場發展到成熟階段的必然產物，其在推進社會生產力發展和產業技術創新方面，也發揮出了十分關鍵的作用。

宏觀經濟的總體走勢與市場波動決定著風險投資的外部環境，如果宏觀經濟總體表現低迷或市場的波動性較大會提高市場運行的總體風險，進而也增加了風險投資的不確定性。由于風險投資行為的專業性更強，市場風險系數更高[5]，需要建立更為嚴謹的風險投資程序和風險評估模式，憑借更為專業化的風險績效評價指標體系，準確地評估當前項目的風險程度及未來一段時間內的風險走向，以實現對項目總體風險程度的衡量和把握。初創型的科技公司在企業規模、資金、市場風險抵御能力等方面都不具備優勢，難以從常規的融資渠道獲得足夠的項目啟動資金，這些公司即使獲得了一定量風險投資，有時也不能抵御來自資本市場的風險和同行業的殘酷競爭，故此對于初創型企業而言風險投資失敗率較高。但風險投資企業為了降低總體的投資風險，往往針對不同的市場和行業選擇組合風險投資的方式，以謀求總體投資風險的降低。

一、風險投資績效評估的價值導向

（一）風險投資行為的獨特性分析

科學、合理地建立風險投資績效評價指標體系，需要分析宏觀經濟條件下風險投資的獨特性，并系統分析風險投資的供求關系與宏觀影響因素，進而識別影響風險投資績效評價指標設定的各種內在條件，確保評價指標體系的風險評估結果更為客觀和真實。從資本的趨利性來分析，風險投資更偏好于高收益的領域，一般高新技術產業和領域中的初創型科技公司的發展潛力更大，具有較好的市場預期收益，是風險投資的主要方向。[7][8]但由于市場的不確定性向該領域投資也具有較高的投資風險。風險投資作為一種權益性投資，其股權持有的主要目的是為了在未來期間內轉讓股權而獲得巨大的資本利得。[9]其主要風險來源在于風險項目市場培育過程是否成功，從2017年度一級市場融資事件行業領域分布情況來看，投資主要集中于企業服務、生產制造、醫療健康、文化娛樂、電子商務、金融和汽車交通等領域產業，因為這些產業具有良好的發展前景和發展潛力，風險投資的成功率相對于其他產業更高[10][11]。

圖1 風險投資項目的產業分布結構圖 圖2 風險資本的供需關系變化2017年度創業趨勢聚焦于企業服務、生產制造、醫療健康、文化娛樂、電子商務、金融和汽車交通等領域。其中企業服務領域投融資事件共1441起，占總投資事件數的1485%;生產制造領域投融資事件共1304起，占總投資事件數的13.44%。值得注意的是醫療健康領域的投融資事件增長勢頭喜人，說明機構與創業者已經將更多的目光投向了與國人切身相關的醫療健康問題，總共有817起醫療健康的融資事件，占比8.42%。

雖然我國近兩年總體的投融資事件數量有所下滑，但是早期投資的投融資事件卻再創新高，投融資金額也同樣達到了一個新高度。從2017年風險投資的產業分布情況來看，企業服務、生產制造和醫療健康是風險投資的熱門產業，因為這些產業本身具有較強的發展潛力，同時也是我國政府鼓勵發展的產業類型。風險投資作為一種新型權益性投資，其獲利的方式和關注的重點已不再是股權收益和權益資本的可回收性，而是股權的成長性，即通過對現階段被投資企業的良好發展預期的準確預估，而在未來的期間內謀求股權價值的跨越式增長，進而獲得對現階段風險投資的超額回報。宏觀經濟視域下風險投資的另一個獨特性是投資的高風險性，據不完全統計我國近十年平均風險投資的成功率僅為25%左右，但這一指標已經顯著地高于西方發達國家的20%。由此可見，風險投資的市場風險性十分巨大，這也與風險投資的高收益性密切相關。為了獲取超額的回報，風投公司關注的投資項目多為具有良好市場價值的中小型科技企業，這樣能夠提高風險投資成功率和投資效果。

（二）風險投資績效評估價值與意義

風險投資的高收益伴隨著非常高的市場風險，只有建立完善的風險評估指標體系，并準確地預測被投資企業的市場前景，才能夠降低投資風險，提高風險投資成功的概率。風險投資的績效評估體系相對準確地度量出投資的風險程度，為風投資源的管理層提供了量化的投資決策依據。初創型科技公司在專利和技術方面具有優勢，但沒有資金也缺乏企業管理經驗，當風投公司通過績效指標評估認定某個項目具有發展潛力并準備注入資金后，同時也會參與企業的經營管理和市場運作，這樣又會提高被投資項目成功的概率。風投企業投入資金后成為被投資企業的股東或實際控制人，會持續地關注被投資企業的經營情況與風險情況，因此這種風險投資的績效評估過程是一種持續的、動態的評估活動，一旦經過風險績效指標評估后被投資單位的風險值較高，風投企業也會積極地采取措施應對。風險投資績效指標評估體系的價值在于，為企業的經營管理和風險應對提供持續的決策支持，幫助風投企業和被投資企業抵御來自外部市場的風險。

宏觀經濟視域下的投資風險績效指標評估，從整體的宏觀經濟運行出發，讓風險投資者既了解了外部市場環境的風險程度，又解決了被投資單位與風投企業之間固有的信息不對稱問題。被投資企業的主要市場價值是掌握了某項核心的技術，但該種技術的市場發展前景及技術本身的價值都有待驗證和識別，而完善的風險投資收益能夠識別出被投資企業的真正價值所在，提高投資企業與被投資企業之間的信息透明度，降低風險投資的市場風險程度。規范的風險投資績效指標考評體系，會對被投資企業的資金使用方向作出明確的規定，同時也明確了被投資企業的股東權利分配和退出機制等不同的條款，減少后續期間內投資糾紛的產生。完善的風險投資績效評價體系，對于風險投資單位或風險投資者而言，具有重要的價值和意義，尤其是在宏觀經濟發生波動的市場環境下，更突顯出風險評價指標體系的積極作用。

傳統的風險投資績效指標考評體系，大都從微觀視角出發對企業的投資風險進行評估，但風險投資行為也屬于整個宏觀經濟范疇的重要部分，尤其是風險投資行為的宏觀供求關系會直接影響風險投資的成敗，宏觀經濟的周期性波動、市場總供給與總需求是否均衡、風險投資的資金總量與結構關系等因素，都會對風險投資的指標體系設定產生一定程度的影響。為此本文從宏觀經濟的視域出發，構建了一種更為完整的風險投資指標評價體系，全面地評估風險投資的安全性，以提高風險投資的成功率。

二、風險投資績效評價的宏觀經濟學研究

在對風險投資績效評價的研究中，各種宏觀經濟因素也間接地影響風險投資的評估效果和績效水平，其中風險投資的供需關系，決定了風險投資的收益水平和風險值的大小。

（一）風險投資的宏觀供需關系

風險投資績效的實現過程是一個長期的過程，各種宏觀影響因素的綜合影響改變了風險投資市場中的供求關系比例，也間接影響了風險績效指標體系的評估效果。在風險投資市場中資金的需求者包括初創型的科技公司、處于財務困境的成長型公司及有特殊融資需求的中小型公司等，這些市場主體由于規模過小、信用體系不健全或其他原因，無法通過正常的股權融資和債權融資獲得足夠的資金支持，從而轉向風險投資市場以期獲得風險投資企業的青睞。初創型科技公司的優勢在于，公司的核心管理團隊擁有某一領域的大量專利技術，并且這些技術如果能夠得到應用和推廣，會在將來轉化成市場價值，這也是風險投資企業冒險投資的初衷。處于財務困境的成長型企業一般都已經具備了一定的市場規模，也占領了一定的市場份額，但由于資金鏈的問題而陷入困境，如果此時獲得風險投資企業的資金注入，能夠實現風險投資雙方的供應。有特殊融資需求的企業可能由于企業自身資質、融資成本、信用體系等問題而無法通過正常的融資渠道獲得資金，但這些企業本身處于行業的尖端，具有很高的發展潛質，因此也能夠獲得風險投資的支持。從風險投資企業的范圍來看，由原來少數專業從事風險投資的企業向其他產業擴充，由于風險投資的高收益性吸引越來越多的企業、機構甚至個人進入風險投資資本市場。這些機構和個人的目的是追逐新興的產業，以獲得更高的市場收益。

風險資本的供需關系也符合市場中商品供需的基本規律，風險資本的供給量取決于投資回報率，當風險投資回報率越高，風險資本的供給量就會越大，構成了典型的風險資本供給曲線。

如圖2所示，當風險資本的需求曲線為D2時，如果風險投資的回報率由P1上升到P2時，此時宏觀風險資本市場中的風險資金供給量就由Q1上升到Q2。由此可見，風險資本的供給量與其他商品的市場變化規律一致，風險投資的回報率越高那么風險資金的供給量就越大。此外，風險資本的供給量還會受到風險投資替代資產的影響，如果風險資本市場中還存在替代資產，風險資產的供給量對于投資回報率的價格變動就會更為敏感。宏觀市場環境的變化會促使風險資本的供給曲線和需求曲線發生移動，而當風險投資市場中具有強大的風險資本需求時，風險資本的需求曲線就會由D2移動到D1，此時對于風險資本的供給量和投資回報率都會提高。由此可見，風險投資的供需關系符合商品市場發展的基本規律，風險資金的需求決定了投資回報率的高低，而投資回報率的變化將會帶動風險資本供給量的變動。宏觀經濟周期的波動、風險資金供給量的結構變化及政府宏觀管理部門的政策導向等宏觀經濟因素，也會對風險資本的供需關系造成不同程度的影響，進而影響風險投資績效評價指標的選取與評價指標體系的建立。

（二）風險投資績效評價的宏觀影響因素

風險投資活動及對風險投資的績效評價不能夠脫離宏觀經濟環境而孤立地存在，各種外部環境因素和宏觀調控政策因素，也會對績效評價體系產生重要的影響。首先，宏觀經濟周期的波動會對風險投資績效評估產生重要的影響。當市場處于下滑期，總體的社會經濟不景氣時風險投資預期收益會下降，而且宏觀經濟波動還會增加投資的風險，給風險投資市場帶來更大的不確定性。風險資本的供需也符合商品市場均衡的一般規律，當一個社會的宏觀經濟發展水平處于波谷階段的經濟下行期時，社會的總供給小于總需求，即風險資本需求大，但因受發展形勢差的影響，導致風險資本供給下降或停滯。同樣，當社會的宏觀經濟發展水平處于波谷階段的經濟上行期時，風險資本的供給會上升，使得所投項目的估值也同步上升。

其次，風險投資績效評估指標的選取與績效指標體系的建立也會受到風險投資資金供應總量及資金內部結構的制約。如果市場中風險資金的供應總量過大會產生不良競爭，進而增加風險投資的風險值。風險資本的構成同樣也會影響風險投資績效水平的評價。當前我國傳統產業已經走向了規模化經營和品牌化經營的道路，行業競爭空前激烈，這就導致了大量的資本從傳統產業中退出，進入新興產業領域。在新興產業領域中以新材料產業、新一代信息技術產業、高端裝備制造產業、生物產業、新能源汽車產業、新能源產業、節能環保產業、數字創意產業、相關服務業等9大領域作為當前的重點發展對象，大量的傳統產業資本、民間資本，甚至外資資本涌入風險投資市場后，導致了風險投資資本結構的復雜化。風險投資資本結構越復雜就會帶來越高的投資風險，同時復雜的風險資本結構，也會導致風險資本市場的進入機制和退出機制更加混亂，干擾風險投資績效指標體系的評估真實性和準確性。風險投資的項目以新興產業中的未成型項目為主體，由于宏觀市場的不穩定性而使投資項目本身就具有極大的風險性，如果風險資本的供應量過大或結構過于復雜，就會由于過于激烈的項目競爭而掩蓋了對于風險的客觀評價，從而增加了項目風險投資的失敗率。由于風險投資項目的市場價格彈性較高，規范未成型的風險項目進入機制和退出機制至關重要。如果風險投資資本結構的復雜程度過高，就會給風險資本的正常進入和退出帶來更大的不利影響。

最后，投資環境是影響風險投資績效的因素之一，國家頒布的法律法規會對風險投資績效產生間接影響。國家進行宏觀調控時一般都會從總體的經濟發展現狀和發展趨勢入手調控，有時為了保持經濟總體上的平穩發展，會對金融監管領域的融資和投資行為作出階段性限制，而金融監管政策能夠直接影響風險投資市場。制定相應的金融監管政策，能夠樹立良好的投資環境，國家出臺相關政策對金融監管市場進行規范管理，是一種有效的間接宏觀調控手段。

三、宏觀經濟視域下風險投資績效評估體系的建立

（一）風險因素的識別

風險投資外部市場環境的更迭及被投資企業內部控制和管理水平的波動，都會對風險投資收益產生不利影響。風險投資的高風險性主要體現在未來風險投資收益的不確定性及風險報酬的多少。投資項目的風險機制從風險動因的角度分為宏觀機制和微觀機制，即宏觀方面的因素和微觀方面的因素都會對投資項目的風險產生影響，而從構建風險評價指標體系方面來說，也需要從宏觀和微觀兩個方面進行選擇。宏觀影響因素是決定投資風險的外源性機制，宏觀市場環境的變化會對投資風險產生重要的影響，例如風險市場的準入門檻提高可以降低投資項目的風險，行業技術發展速度的提高則會顯著地提高風險項目的投資風險，不成熟的市場管理機制及惡性的市場競爭也會極大地增加風險投資項目失敗的風險概率等。此外，傳統產業的市場波動和資源整合、風險項目融資渠道的變化及政府階段性宏觀調控政策等，也會對投資項目的風險評估產生一定的影響。微觀影響因素是決定投資風險的內源性因素，被投資企業的經營管理水平、內部控制程度、是否具有開拓創新的企業精神，都會影響投資項目在未來的風險。由此可見，建立科學的風險投資績效評價指標體系既要考慮宏觀方面的影響因素，又要兼顧微觀方面的企業內部管理因素，這樣才能夠提高風險指標評價體系的科學性與客觀性。從風險結構分析可以將影響風險投資的要素分為市場環境、市場需求、系統研發、產品管理、過程控制和團隊管理等6個屬性，風險投資的分層管理因素結構如圖3所示。

宏觀視域下風險投資項目評價指標的選擇要堅持全面性、科學性、客觀性和可操作性的基本原則。本文投資風險評價指標的選擇兼顧了宏觀影響因素和微觀影響因素，力求從被投資企業的實際情況出發，使評價指標體系能夠真實、客觀地揭示被投資企業所面臨的各種風險。科學、全面地選定風險評價指標后，對投資風險的評價過程需要按照科學的方法和程序設計指標評價體系。鑒于風險投資評價的復雜性，從外部市場環境、被投資企業的成長潛力、企業內部的經營管理情況、財務狀況、技術創新情況等方面全方位地評價面臨的風險，從而保證風險評價的全面性和客觀性。建立完整的指標評價體系除了客觀全面之外，出于成本控制的考慮還要避免指標評價體系的冗余和重疊，體現指標評價體系的層次性和邏輯關系，以達到降低投資總體風險的最終目的。

本文分別從宏觀經濟波動、風險資本市場的供需情況、被投資企業的成長性、技術創新能力、企業的綜合管控能力和企業的財務狀況等6個不同的維度來全面地選擇風險評價指標，風險績效評價指標體系的總體構建思路如圖4所示。

在具體因素指標選擇方面，采用了問卷調查和專家評審相結合的方式，對每一項宏觀因素所包含的具體指標進行初步篩選。經過對問卷調查和專家評審的結果統計，識別出每一項影響因素中所包含的具體評價指標。其中宏觀經濟情況因素中所包含的指標有年度GDP總量、GDP名義增速、社會資本投資總額、國家年度財政總收入。風險投資資本的供需關系因素包含的風險投資企業數量、風險投資資本總額、初創型科技企業的總數量等。從微觀視角來分析，本文選擇了被投資企業的成長性因素、技術創新能力、內部管控能力和財務狀況作為衡量風險水平的主要因素。成長性因素包含的具體評價指標有年度利潤增長率、總資產增長率、資本積累率和人才儲備情況等四個指標。對于技術創新能力的評價，本文初步選擇了實用新型專利數量、新技術轉化率、新產品研發周期、資金投入總量、人力資源投入總量等五個評價指標。

內部管理控制能力因素對于初創型的科技公司意義重大，因為強化內部管理控制既能夠建立完善的企業管理框架，為企業后續的經營管理奠定堅實的基礎，又能夠在企業的初創階段節省下巨額的成本費用，這對于初始階段的科技型企業而言極為重要。當前即使在以技術和人才為主要驅動力的科技企業，企業的內部控制和管理也十分重要，由于市場競爭的激烈程度超過了歷史上的任何一個時期，利潤空間普遍降低只能夠向內部的管理要效益。影響企業內部控制和管理因素的初選指標包括：企業的股權分散程度、管理層的文化素質、公司制度的完善程度、監管體系的完善程度和管理團隊的開放性。一般認為管理層的素質越高、公司管理制度體系越完善、股權越分散就越有助于公司管理水平的提高。最后，被投資企業的現有財務狀況因素也會對風險投資的績效評估結果產生重要的影響，影響財務狀況因素的具體財務評價指標包括資產負債率、產權比率、總資產周轉率、銷售利潤率、總資產報酬率和凈資產收益率等六個具體的指標。初步匯總了經問卷調查和專家評定后的風險投資績效評價指標體系，

由于初步篩選得到的風險績效評價指標數量過多，其中包含模糊隸屬度值過低的指標，和相關性過低的指標，這些指標對于總體的指標評價幫助不大，反而會干擾風險評價指標權重比例的設定，因此經過初步篩選確定了流通影響因素中的共27個具體的風險績效評價指標，并基于調查問卷和專家評定的結果，采用SPSS250統計分析軟件得出上述27個指標的模糊隸屬度值，統計分析結果，如表1所示：

經過模糊隸屬度的篩選，剔除模糊隸屬度值低于05的第4項、第11項、第17項、第21項和第23項評價指標。指標之間的相關性對于總體風險績效評價結果準確性的影響很大，如果單獨的某個評價指標與總體其他指標的相關性程度過低，也會降低總體評價結果的客觀性和真實性。對模糊隸屬度總值高于05的22個指標之間的相關性進行判定，令剩余指標組成的風險評價指標集合為xi，

為提高對風險投資績效評價的準確性、客觀性和可操作性，并且揭示出每個影響因素的重要性程度，需要確定風險投資評價指標體系中各個一級指標和二級指標的所占權重，進而相對準確地估算出風險項目績效評估風險值。本文采用AHP分析和德爾菲法相結合的方法來確定各風險影響因素的權重比例。

（三）指標權重的確定

在一級指標權重確定的過程中，首先認定這6個影響因素同等重要，每個影響因素的影響權重都設定為1/6，影響權重的集合w可以表示為：

在進行權重比例調整的同時，邀請20名風險投資領域的專家在互不通氣的前提下，對各個指標的重要性進行打分，并確定出風險矩陣的權重值，表4—9分別為6個影響因素的二級指標的權重值。

（四）基于宏觀時域的風險指標評價體系應用研究

分別采用仿真數值模擬和實踐應用兩種方式，驗證提出的風險投資績效評價指標體系的實際應用效果。仿真數值模擬基于MATLABR2017B軟件，相關的數據來源于中國風險投資網，從互聯網、新材料和生物技術等三個風險投資產業中，選擇部分初創型企業作為研究對象，研究結果圖6所示。

從仿真數值模擬結果可以分析出，從2012—2017年的6年間，對于互聯網產業而言投資的總體風險值呈現略有上升的趨勢。而本文提出的評價指標體系由于兼顧了宏觀經濟波動和風險資本供需等宏觀因素，因此在風險值預估的準確性方面接近于理論值。與傳統未考慮宏觀風險因素的評估體系相比，在風險值預估的準確性方面具有較大的優勢。由于互聯網產業已經在我國興起了20余年，對于互聯網產業的風險指標值評價相對較為成熟。因此，還需要對生物技術和新材料等更新的領域進行數據模擬分析，分析結果分別如圖6和圖7所示。

預估結果 預估結果 預估結果? 從新材料和生物技術企業投資的風險評估值結果來分析，傳統風險績效評價指標體系與文中提出的風險績效評價指標體系與真實的風險值的偏差都超過了互聯網企業，這主要是由于新材料和生物技術在我國起步較晚，市場的成熟度低，風險評估值更高。但從評估體系的模擬效果來分析，基于宏觀視角的風險投資評價體系的評估效果更接近于真實值，評價效果也要優于傳統的風險評估體系。從對原始數據的數值模擬效果來分析，本文提出的風險評估體系要更有優勢。為驗證提出評估體系的實際應用效果，對采用了基于宏觀視域風險投資指標評價體系的W企業風險控制情況進行跟蹤研究。W企業成立于2016年初，在成立之初就獲得了D風險投資基金的一筆700萬美元的風險投資，從2016年第一季度開始，每一個季度都對6項風險指標值進行評價，

從近兩年W企業各季度的風險值分布情況進行分析，變化幅度較為平穩，風險評估值也低于行業平均的風險值，上述分析表明文中提出的風險投資績效評價指標體系的風險評價結果，具有一定的科學性和指導性，有利于對被投資企業風險投資的控制。

四、投資中風險因素控制的具體措施

鑒于風險投資項目具有較高的失敗率，在基于風險評價指標體系對風險投資項目進行評估的過程中，如果識別出風險源需要及時地采取有效措施，規避外部市場因素所產生的風險，對于內部管理控制方面的風險也要積極地采取措施予以解決。

（一）合理評估與規避外部市場風險

由于宏觀經濟的波動性及風險投資資本的供需矛盾，風險投資的外部市場風險將始終存在，無法避免只能規避。作為風險投資活動主體的風險投資基金，在對被投資企業注入資金前要全面分析市場形勢和行業形勢，如果外部市場存在的風險過高，就需要暫緩對該行業的風險投資。宏觀市場走勢分析是控制風險項目投資風險指數的基礎，為此在風險項目投資前，要建立完善的市場信息采集機制，詳細了解該產業未來發展的趨勢和成長性，全面采集與該行業發展相關的環境信息、市場需求信息、技術信息等，為后續投資決策提供依據。要對被投資企業的市場競爭力作出準確的定位，再基于企業的行業定位確定經營模式和經營戰略組合，一般在企業的初創階段多采用單一的經營策略，以便能夠集中企業的全部資源做好投資項目。隨著企業經營形式的轉好，為了分散經營風險可以在企業現有經營項目的基礎上逐步采用多元化的經營戰略。風險投資企業的管理層需要準確把握國家對風險資本市場的宏觀調控及各種政策導向，更好地利用這些有利政策措施謀求投資風險的降低。

（二）成立專門的風險管理機構

企業內部經營風險和財務管理都屬于可控因素，通過強化內部管理和增強風險意識可以降低內部管理的風險。為提高風險管理的實際效果，企業可以成立專門的風險管理機構，機構由專業的市場投資人員和財務人員組成，對風險項目的事前、事中和事后進行全過程動態控制。包括風險項目投資方案的立項、評估和市場調研;風險因素的識別與風險防范措施的制定與實施;專業的風險管控機構還能夠從大量的風險投資案例中總結出風險投資成功的經驗與失利的教訓，形成風險投資管理數據庫，為將來企業的投資行為提供分析和研究的基礎。

（三）提升企業的風險管理意識

企業的管理者需要具備敏銳的風險市場洞察力和風險意識，并形成風險投資企業所獨有的風險文化，風險意識的培養與形成需要樹立風險第一的思想，風險投資領域中一個微小的風險源就可能導致風險投資行為的失敗，如果發現外部市場的風險因素要及時地規避，識別出內部的風險因素要將其消滅在萌芽狀態。此外還需建立全員參與完善風險防范的體系，利用更為科學、嚴謹的風險控制方法來抑制企業內部存在的各種風險因素。最后還要通過風險投資管理培訓的方式，提高風險投資企業管理層，乃至全部員工的風險識別與風險控制能力。

風險投資行為的成敗不僅與被投資企業的技術能力、管理能力、財務狀況等條件相關，還與宏觀經濟走勢、風險資本的供需情況及行業內部的競爭相關。因此在建立風險績效評價指標體系的過程中，要全面地考慮宏觀因素和微觀因素，以提高總體績效評價指標體系的風險評估效果。

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Abstract：From the macroeconomic perspective， this paper establishes a performance evaluation system of venture capital covered by all indicators. Based on questionnaire survey and expert evaluation method， 27 secondary indicators of six influencing factors， namely macroeconomic fluctuation， supply and demand of venture capital， growth of enterprises， technological innovation ability， internal control ability and financial status of enterprises， are selected， and a preliminary risk performance evaluation index system is established. After removing the interference evaluation index， a more comprehensive， scientific and reasonable performance evaluation index system of venture capital is established， and then the weight proportion of each evaluation indexs importance degree is determined based on AHP. The results show that the evaluation results of the proposed performance evaluation system of venture capital are more accurate than those of the traditional evaluation system， and tend to the real value of risk of investment activities.

Key words：macroeconomics; venture capital; performance evaluation system; fuzzy subordinate degree; ahp analytic hierarchy process; weight ratio

責任編輯：蕭敏娜