財務信息與股票價格相關性的實證研究

王賀云

摘 要 利用最新的數據對我國股票市場行情進行實證研究，分析上市公司財務信息對股價的解釋力度，一方面可以了解我國證券市場的有效性，另一方面可以揭示股市中的基本經濟規律。本文選取滬深300指數里的100家樣本公司，利用所有樣本2015-2017年的年度財務指標與2016-2018年第二季度的股票日均，對上市公司的13個財務指標對股價的影響進行相關性分析，得出各財務指標對股票價格的影響程度。

關鍵詞 財務信息；股價；相關性

1 引言

現階段，我國股市依然存在著股價嚴重背離公司內在價值的問題，“妖股”的出現使得非理性投資者進一步跟風追漲，忽視以公司的財務指標來分析其真實價值。再加上我國市場化改革進程中出現的監管漏洞，一些上市公司虛假披露財務信息，風險可控程度較低，投資者的交易過于頻繁，實際操作中并未秉承價值投資原則，缺乏利用財務信息進行投資的理念。因此上市公司的財務報告是否能向投資者提供對其決策有用的信息成為了證券市場研究的一個重要課題。因此，本文著眼于財務信息對證券市場的影響，提出了對財務指標與股票價格的相關性進行研究。

2 反映上市公司經營狀況的財務指標

一般對企業的業績評價大多采用財務指標，用財務指標來評價業績簡單明了。對財務狀況與經營成果進行定期評定的指標主要涵蓋企業以下四個方面：債償能力指標、運營能力指標、盈利能力指標和發展能力指標。

償債能力是指企業用企業資產和經營過程中創造的收益在債務到期時償還長期債務與短期債務（包括本息）的能力。營運能力是指企業管理層管理水平和資產運用的能力，在此基礎上的分析是指通過對反映企業資產運行效率的有關指標進行計算與分析，發現資產營運過程中可能出現的問題。盈利能力就是企業在一定時期內獲取利潤，使得初始資金增值的能力，對企業盈利能力的分析可從一般分析和社會貢獻能力分析兩方面研究。一般分析可以按照會計基本要素設置銷售利潤率、成本費用利潤率、總資產報酬率等指標來對公司利潤率進行深層次的分析，借以衡量企業獲利能力。社會貢獻能力分析則是從企業社會責任的角度，考察企業作為社會組織中財富創造的一員的擔當，分析其所作的貢獻。發展能力又稱成長能力，是企業在生存的基礎上進行規模增加， 實力提升的潛在能力。

3 相關性實證研究

3.1 數據來源與樣本篩選

本文數據主要來自國泰安數據庫、巨潮資訊網、Choice金融終端。

滬深300指數是滬深證券交易所于2005年4月8日聯合發布的反映A股市場整體走勢的指數。由于滬深300指數樣本覆蓋了滬深兩個證券市場70%左右的市值，能夠作為投資業績的評價標準，具有良好的總體市場代表性。最終，本文研究對象確定為滬深指數300中的100個樣本公司，財務報告的研究時間范圍是2014年至2017年，財務指標來自上市公司年報數據，股價的研究時間范圍是2015年至2018年的第二季度。

3.2 模型設計

剩余收益估價模型建立了股票內在價值與凈資產、超額收益與其他信息間的線性關系，這為本文研究的模型設計打下了理論基礎。根據這一系列理論，本文結合我國市場特點，對模型進行擴展，以體現財務指標與股票價格之間存在的動態信息線性化關系。因此，建立多元回歸模型：

3.3 模型中變量的選取

3.3.1 被解釋變量

因為上市公司年報數據公布一般會在次年第一季度，最晚到4月30日，在考慮到業績對股價影響的滯后性以及第一季度報對股價的影響，選取的股票價格為次年第二個季度，即4月，5月以及6月每日收盤價的平均值。

3.3.2 解釋變量

我國財政部頒布的財務分析指標有近30個，但一般情況下我們在對某個企業的財務業績進行評估的時候只選擇代表性的重要指標。在證券市場中，投資者最為關注的上市公司的財務指標是每股收益、每股凈資產和凈資產收益率。本文從籌資、投資、經營、分配等企業運作環節，在企業的盈利能力、營運能力、償債能力和發展能力方面選取財務指標，以使得模型中解釋變量盡可能真實地度量公司財務績效，使得該模型具備良好的統計特征。本文選取機構投資者和個人投資者常用的13個財務指標，分別為：每股收益、每股凈資產、每股經營現金流、營業收入同比增長、凈利潤同比增長、凈資產收益率、總資產報酬率、銷售凈利率、資產負債率、流動比率、產權比率、現金流量比率、總資產周轉率。

4 相關性分析結果

本文研究的是我國上市公司財務指標與股票價格的相關性，選取100支股票2015年到2017年的財務指標及2016年到2018年第二季度收盤股價的日均價，樣本量300，做Pearson相關性檢驗結果，結果見表4-1。

由上表Pearson相關性檢驗結果，可以看出：每股收益、每股凈資產、每股經營現金流、凈資產收益率、總資產報酬率、銷售凈利率、現金流量比率與股價呈正相關關系，其中，每股收益與每股凈資產的相關系數比較大，接近1。資產負債率、產權比率與價格呈負相關關系。

5 結論

本文根據財務信息的價值相關性理論，基于剩余收益估價模型回歸模型檢驗了我國上市公司財務指標與股票價格之間的關系。借鑒相關研究，選取了2015-2017年度樣本公司的13個財務指標與次年第二季度的60日均價進行了Pearson相關性檢驗。從以上實證結果可以看出，在選取的13個財務指標中，其中公司盈利能力財務指標與成長能力財務指標的顯著性較高，而現金流量財務指標的顯著性較低。雖然我國財務信息具有價值相關性，但財務指標與股票價格之間的相關性比較低，這反映了我國的股票市場本身信息傳導的有效性較低，投資者更關注每股凈資產這種反映投資短期收益的財務指標。

本文變量的解釋力度不高，以上結果產生的可能原因有：會計信息噪音的出現；信息使用者的處理及理解能力不足；政策因素等非財務因素的影響使股價往往脫離其內在價值。上市公司在編制財務報表的過程中沒有從使用者的角度出發，使得投資者花費較大的精力甄別出對自己有價值的會計信息。以及鋪天蓋地的信息通過互聯網這一渠道傳播，出現在投資者眼前，而作為信息使用者則需要花費大量時間來鑒別信息的真實性、可靠性。

參考文獻：

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