商譽減值的市場反應

林子昂 錢淑瓊

【摘要】 ?文章利用事件研究法，對大連天神娛樂股份有限公司（以下簡稱“天神娛樂”）商譽減值計提事件進行分析。研究發(fā)現(xiàn)，商譽減值對天神娛樂的股價造成了巨大沖擊，股價在短時急跌之后則出現(xiàn)回暖。商譽減值造成的股價劇烈波動不利于證券市場的穩(wěn)健發(fā)展，監(jiān)管部門有必要進一步完善有關(guān)商譽減值的制度規(guī)范。投資者則應認識到商譽減值是企業(yè)盈余管理的手段之一，應予以客觀看待，并做出合理決策。

【關(guān)鍵詞】 ??天神娛樂;商譽減值;市場反應;事件研究法

【中圖分類號】 ?F275 ?【文獻標識碼】 ?A ?【文章編號】 ?1002-5812（2019）12-0040-03

我國證監(jiān)會于2018年11月發(fā)布的《會計監(jiān)管風險提示第8號——商譽減值》規(guī)定，對企業(yè)合并所形成的商譽，應當至少在每年年度終了進行減值測試，當商譽所在資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合出現(xiàn)特定減值跡象時，企業(yè)應及時進行商譽減值測試，即企業(yè)必須在每年年末一次性計提商譽減值。隨后，2018年A股業(yè)績預披露集中暴雷，一些上市公司甚至計提了幾十億元的商譽減值，對股市造成了極大沖擊，損害了千萬股民的切身利益。

為了研究商譽減值對證券市場造成的沖擊，本文以2018年計提約48億元商譽減值的天神娛樂為例，研究該公司計提商譽減值的行為對其股價造成的影響。市值約52.95億元的天神娛樂，2018年虧損高達75億元，位居2018年A股暴雷榜榜首，其虧損主要來自于商譽的巨額減值。監(jiān)管部門應加強對企業(yè)商譽減值會計處理的重視，制定相關(guān)政策，規(guī)范企業(yè)商譽減值計提行為，促進證券市場的穩(wěn)健發(fā)展，增強企業(yè)的責任感，進一步提高投資者對商譽減值影響的認識，使投資者更好地做出決策。

一、案例介紹

天神娛樂是一家以軟件開發(fā)及相關(guān)技術(shù)咨詢與服務為主營業(yè)務的企業(yè)，于2010年在深市中小板上市。根據(jù)天神娛樂發(fā)布的2018年半年度報告，其游戲業(yè)務營業(yè)收入為5.96億元，占總營業(yè)收入的比重約為48.33%。2019年1月30日，天神娛樂發(fā)布了《2018年年度業(yè)績預告修正公告》，大幅下修業(yè)績預期，預計2018年凈虧損73億元至78億元。2019年2月28日，天神娛樂發(fā)布關(guān)于計提資產(chǎn)減值準備及確認預計負債的公告，對2018年末各類資產(chǎn)進行了全面清查和減值測試，2016—2018年計提資產(chǎn)減值共計707 426.27萬元，其中計提商譽減值484 439.57萬元，僅2018年就計提商譽減值481 401.68萬元，占三年來計提商譽減值總額的99.37%。天神娛樂的商譽減值計提行為引起了社會媒體的廣泛關(guān)注，懷疑其存在“洗大澡”的動機。本文更關(guān)注的則是天神娛樂商譽減值行為的市場反應如何。

（一）天神娛樂的商譽情況

根據(jù)《企業(yè)會計準則第20號——企業(yè)合并》《企業(yè)會計準則第6號——無形資產(chǎn)》及應用指南，商譽是指企業(yè)合并成本大于合并取得被購買方各項可辨認資產(chǎn)、負債公允價值份額的差額。年度財務報告顯示，2014—2017年，天神娛樂完成9起并購，共產(chǎn)生商譽84.57億元。

1.天神娛樂的全資子公司北京天神互動科技有限公司（以下簡稱“天神互動”）分兩次收購北京妙趣橫生網(wǎng)絡科技有限公司（以下簡稱“妙趣橫生”）：2014年8月，以3 100萬元取得妙趣橫生5%的股權(quán);2015年10月，收購剩余95%的股權(quán)，兩次收購的成本總計6.2億元，共產(chǎn)生商譽5.04億元。

2.2015年2月，天神娛樂支付6億元現(xiàn)金收購深圳為愛普信息技術(shù)有限公司100%股權(quán)，產(chǎn)生商譽4.93億元。

3.2015年10月，天神娛樂以現(xiàn)金和股份的方式支付8.8億元，收購雷尚（北京）科技有限公司100%的股權(quán)，產(chǎn)生商譽7.83億元。

4.2015年10月，天神娛樂以0.1億元現(xiàn)金收購上海麥橙網(wǎng)絡科技有限公司（以下簡稱“上海麥橙”）100%的股權(quán)，又以發(fā)行股份和現(xiàn)金支付的方式，以20.7億元取得Avazu Inc.100%的股權(quán)，二者的合并成本超過可辨認凈資產(chǎn)公允價值的10倍，共產(chǎn)生商譽18.85億元。

5.2016年10月，天神互動以9.86億元現(xiàn)金收購深圳市一花科技有限公司100%的股權(quán)，產(chǎn)生商譽9.02億元。

6.2017年1月，天神娛樂以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，購買北京幻想悅游網(wǎng)絡科技有限公司93.5417%的股權(quán)，合并成本為34.17億元，共產(chǎn)生商譽29.28億元。

7.2017年1月，天神娛樂以股份和現(xiàn)金的方式支付7.42億元，收購北京合潤德堂文化傳媒有限責任公司96.36%的股權(quán)，產(chǎn)生商譽5.2億元。

8.2017年2月，天神娛樂以現(xiàn)金的方式購買嘉興樂玩網(wǎng)絡科技有限公司42%的股權(quán)，共支付4.69億元，產(chǎn)生商譽4.36億元。

9.2017年5月，天神娛樂以942.74萬元現(xiàn)金購買北京星空智盛科技發(fā)展有限公司，產(chǎn)生商譽629.94萬元。

綜上，天神娛樂有關(guān)非同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生商譽的情況如表1所示。（表略）

近年來，天神娛樂“商譽”這一項目在企業(yè)凈資產(chǎn)中的占比令人驚異。表2顯示，2015年末天神娛樂的商譽為36.64億元，占凈資產(chǎn)的73.75%;2016年末天神娛樂商譽的余額為45.53億元，占凈資產(chǎn)的79.75%;2017年末，天神娛樂非同一控制企業(yè)合并產(chǎn)生的商譽為65.41億元，占凈資產(chǎn)的68.52%;2018年12月31日，天神娛樂商譽的賬面余額約為67.97億元，占凈資產(chǎn)的412.14%。面對巨額商譽，天神娛樂要么在未來分期攤銷，要么找到合適的時間點一次性“減值”暴雷。（表略）

（二）天神娛樂商譽減值情況

根據(jù)天神娛樂披露的相關(guān)數(shù)據(jù)，公司2014年和2015年均未計提商譽減值準備。2016年，經(jīng)北京國融興華資產(chǎn)評估有限責任公司的減值測試，天神娛樂的子公司Avazu Inc.和上海麥橙共計提商譽減值1 364.96萬元，其余子公司的商譽均未發(fā)生減值。2017年，天神娛樂聘請北京北方亞事資產(chǎn)評估事務所（特殊普通合伙）對與并購相關(guān)的子公司的相關(guān)資產(chǎn)組可回收金額進行評估，根據(jù)評估結(jié)果，對妙趣橫生計提商譽減值3 037.89萬元;另外，2017年6月，天神娛樂以全資子公司Avazu Inc.100%股權(quán)作價人民幣221 500萬元，出資DotC United Inc.，獲得后者30.58%的股權(quán)，因此，需要將非同一控制企業(yè)Avazu Inc.的合并商譽188 515.95萬元全部轉(zhuǎn)出;其余相關(guān)合并均未計提商譽減值。2018年天神娛樂經(jīng)過減值測試，計提商譽減值481 401.68萬元。如表3所示，天神娛樂對商譽減值的處理，從幾乎從未確認減值，變?yōu)?018年突然確認巨額減值。本文通過事件研究法考察商譽減值事件對天神娛樂股價產(chǎn)生的影響。

二、天神娛樂商譽減值的市場反應

（一）研究方法

本文運用事件研究法分析天神娛樂計提商譽減值對其股價產(chǎn)生的影響。以2019年1月31日天神娛樂發(fā)布《2018年年度業(yè)績預告修正公告》為事件日，考慮到計提商譽減值的信息可能存在泄露和市場需要時間吸收信息，同時，為了減少其他事件對本文案例分析的噪聲影響，本文以前后10個交易日定義事件窗口[-10，10]，并借鑒已有研究，以事件發(fā)生日前130個交易日至前31個交易日作為估計窗口（t∈[-130，-31]）。事件研究法常用的模型有市場調(diào)整法、均值調(diào)整模型和市場模型。由于市場模型理論基礎(chǔ)清晰，簡單易懂，本文采用該方法估計天神娛樂的正常收益率。具體計算過程如下：

（二）研究結(jié)果

本文利用Stata 14.1回歸得到Rt=-0.000464+1.484869Rmt，根據(jù)市場模型，計算得到事件窗口[-10，10]內(nèi)每天的累計超額收益率CAR，結(jié)果如表4和下圖所示。

接著采用SPSS 22.0對CAR進行t檢驗，檢驗結(jié)果如表5所示。

根據(jù)t檢驗結(jié)果，CAR的均值為-0.16404，對應的T檢驗值為-6.44346，在99%的水平上顯著，這說明在[-10，10]的事件窗口內(nèi)，天神娛樂的股東財富價值在這段時間里被異常地削弱。由此可知，此次商譽減值事件給天神娛樂帶來了顯著的負向超常收益。

結(jié)合表4和圖1，可以得出結(jié)論：總體上，天神娛樂計提商譽減值的事件對其股東財富產(chǎn)生了消極影響，損害了股民的切身利益。在[-10，-1]內(nèi)，AR大多為負值，CAR呈現(xiàn)緩慢下降的趨勢，說明在公告日之前，天神娛樂的CAR已經(jīng)有所下降，也說明可能存在信息泄露現(xiàn)象。事件日前后一個交易日窗口[-1，1]，也就是短短3個交易日，天神娛樂的CAR從-0.104881迅速下降至-0.302080，可見天神娛樂的商譽減值計提行為對其股價造成了巨大沖擊。

當然，緊隨“?！倍鴣淼?，也可能是“機”，商譽減值在導致企業(yè)巨額虧損的背后，可能蘊含著投資商機，市場投機者的投機行為造成了股價回補，表現(xiàn)在圖1[2，10]事件窗口內(nèi)，天神娛樂的CAR呈現(xiàn)上升趨勢，事件發(fā)生后第2個交易日的CAR為-0.309364，到了事件發(fā)生后的第10個交易日，CAR已經(jīng)恢復至-0.263194;事件發(fā)生后第3個交易日、第6個交易日和第8個交易日，天神娛樂的AR均大于0，說明在這3個交易日，天神娛樂的收益率均大于平均市場收益率。因此，天神娛樂的市場表現(xiàn)最差之時（事件發(fā)生后第2個交易日），卻是最好的投資時點，這說明，商譽減值事件對企業(yè)當期財務報表造成負面影響，但是站在另外一個角度，對于企業(yè)后期的財務數(shù)據(jù)指標也可能會起到正向作用。

已有研究發(fā)現(xiàn)，商譽減值的背后隱藏著盈余管理動機，企業(yè)計提商譽減值與其經(jīng)營績效密切相關(guān)。根據(jù)天神娛樂的《2018年度業(yè)績快報》，2018年天神娛樂的利潤總額為-7 293 317 052.87元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為-143.62%，而2017年的利潤總額為1 332 385 374.74元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為13.62%，可以推測，天神娛樂抓住2018年的熊市洗了一輪財務“大澡”，“暴雷”可能拉開了天神娛樂“春暖”的序幕。

三、結(jié)論

本文采用事件研究法，考察天神娛樂商譽減值事件的市場反應，通過對該案例的分析可以發(fā)現(xiàn)，商譽減值會計處理對證券市場產(chǎn)生了較大沖擊。由此引發(fā)思考：（1）在監(jiān)管方面，我國證券市場相關(guān)制度仍需進一步完善，應在成本效益原則與重要性原則的指導下，規(guī)范企業(yè)商譽減值的會計處理，提高企業(yè)之間會計信息的可比性，縮小上市公司利潤操縱的空間。（2）上市公司應合理進行商譽分攤與商譽減值測試，認識商譽減值的風險性，提升管理能力，加強相關(guān)信息披露;同時，上市公司也要注意自身的發(fā)展狀況，把握業(yè)務開拓的節(jié)奏。（3）投資者應客觀看待商譽減值。上市公司進行商譽減值測試既是會計穩(wěn)健性原則的體現(xiàn)，也可能是后續(xù)盈余管理和市值管理的手段。投資者在進行價值投資時，一方面要對上市公司的頻繁并購、重組等行為加以關(guān)注與質(zhì)疑;另一方面，也要理性看待商譽暴雷的上市公司，一次性的風險釋放，也說明了有利時機的到來。S

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