基于市場情緒的量化擇時策略

文/廖琳蔚，四川大學數學學院

1 量化投資的研究背景與意義

1.1 研究背景

量化投資以現代金融理論為基礎，建立一定的數學模型來描述和預測市場走勢，再利用計算機科技實現投資策略，具有紀律性、系統性、及時性、準確性和分散化的優勢。

量化投資是一種依據概率取勝的高收益投資方法。在海外金融市場，量化投資的規模和交易量占比處于持續上升狀態，反觀我國證券市場，量化投資較邊緣化，基本面研究仍占據主流地位。但隨著我國金融體制改革，計算機技術的飛速發展，僅僅依靠基本面分析已不足以使投資者托的超額利潤，因此找到適合中國證券市場的量化投資策略變得愈發重要。

1.2 研究意義

在市場有效假說下，投資者不可能依據歷史股票市場的數據獲取額外利益，但由于我國金融市場發展以及體制監管的不成熟，金融產品的定價時有偏差，因此投資者可以利用量化投資策略獲取超額利潤。

行為金融學將行為科學理論與金融學有機結合，認為證券的市場價格不但由證券本身價值決定，還依賴于微觀個體的行為。個人投資者天生趨利避害，行為常常會受到周圍人的影響，具有羊群效應。當大盤上漲時，大量投資者買入，造成股市高估；當大盤下跌時，大量投資者賣出，造成股市低估。因此在國內市場分析中，投資者情緒的研究至關重要。

2 實證結果與分析

2.1 樣本數據的選擇

本文的樣本數據來自于國泰安CSMAR數據庫,截取了從2009年1月至2010年12月共24個月份的數據，選取的市場情緒指標為：基金折價率、轉債轉股溢價率、IPO發行數量、IPO首日換手率、IPO首日回報率和消費者信心指數。

2.2 情緒指數的構建

利用MATLAB對數據進行主成分分析，得到六個變量的樣本相關系數矩陣，如表2-1所示：

利用樣本相關矩陣，得到樣本相關矩陣的特征值以及各樣本主成分的貢獻率。根據樣本相關矩陣的特征值，構建市場情緒指數如下：

2.3 情緒變化指數的構建

2.3.1 樣本數據分析

月度變化數據=月度數據（t+1）-月度數據（t）

六個情緒指標分別為Δ封閉式基金折價率、Δ轉債轉股溢價率、ΔIPO發行數量、ΔIPO首日換手率、ΔIPO首日回報率和消費者信心指數六個情緒指標。

2.3.2 主成分分析法

利用MATLAB對月度變化數據進行主成分分析，得到六個變量的樣本相關系數矩陣，如表2-3所示：

表2 -2 樣本相關系數矩陣

利用樣本相關矩陣，得到樣本相關矩陣的特征值以及各樣本主成分的貢獻率。根據樣本相關矩陣的特征值，構建市場情緒變化指數如下：

2.4 當期收益率分析

2.4.1 情緒指數當期收益率分析

分別統計滬深300指數在這4個區域的月平均收益率，結果如表2-5所示：

表2 -3 滬深300指數在不同情緒區域的當月收益率比較

由表格可知，位于區域1和區域2 的平均年收益率明顯高于區域3和區域4，并且還高于平均收益；位于區域1和區域2 的正收益月份占比明顯高于區域3和區域4，并且還高于平均正收益月份占比。

2.4 .2情緒變化指數當期收益率分析

分別統計滬深300指數在這4個區域的月平均收益率，結果如表2-6所示：

表2 -4 滬深300指數在不同情緒變化區域的當月收益率比較

從表可以看出，位于區域1和區域2 的平均年收益率也明顯高于區域3和區域4，并且高于平均收益。其中，位于區域1的正收益月份占比高達75%，而區域4的正收益月份占比僅為25%。

2.5 下期收益率分析

由上述分析可知，市場情緒受當期市場狀況影響較大。為了解市場情緒對下期影響如何，本文根據上面的分析方法對次月情況進行了統計，分析結果如表2-7和表2-8所示：

表2 -5 滬深300指數在不同情緒區域的次月收益率比較

從統計結果可知，區域1的收益率持續上月走勢，表現依舊突出；區域3的收益率最差，持續低迷；區域4的收益率有所提高，也就是說，在當月市場情緒極度低迷時，下月很可能出現反轉現象。

表2 -6 滬深300指數在不同情緒區域的次月收益率比較

從統計結果可知，區域1的收益率持續上月走勢；區域2收益率跌至最差，說明情緒高漲乏力時，其下月收益會較差；區域3和區域4的收益率上升，其中區域4的收益率最好，說明當月市場情緒極度低迷時，下月很可能出現反轉現象，以糾正因情緒帶來的過度反應。

3 擇時投資策略

3.1 長期情緒擇時策略

從長期來看，情緒低迷造成市場低估，情緒高漲造成市場高估。因此可以根據情緒周期判斷股市周期，在情緒低迷時買入股票，情緒高漲時賣出股票，以獲得豐厚的利潤。然而在實際操作中，難以確定精確的高點和低點，只能判斷一個頂部或者底部區域。因此可以利用上述構造的情緒指數的1倍標準差將市場分為幾個明顯的區域。正1倍標準差以上區域是高風險區域，長期投資應該謹慎，負1倍標準差以下區域是低風險區域，投資者可以大膽進入，獲取較高的收益。

3.2 短期情緒擇時策略

從短期來看，情緒低迷區域會持續低迷，情緒高漲區域會持續高漲，但極度低迷時，有很大可能性出現反轉。市場參與者對某一信息的過度或者不足反應，會在短時間內對市場造成較大影響，隨著時間的推移，市場會糾正這種過度反應，使市場回到應有水平。我們可以根據短時間內情緒對市場的影響特點進行投資，以獲取較高利益。因此可以利用上述構造的情緒變化指數對市場進行分析。

4 結論

本文依據情緒擇時的量化投資策略，選取了六個能夠反映市場上投資者情緒的指標，利用主成分分析法，構造出了情緒指數和情緒變化指數，并對滬深股市2009年到2010年共計兩年的數據進行了實證分析，最終得出長期與短期的情緒擇時策略，即“長期看區域，短期看變化”。實證結果表明，投資者情緒的確能夠影響市場價格，投資者可以依據此規律獲取額外利潤。