追漲殺跌與追跌殺漲的比較研究

溫景慧 李怡諾 閆伊然

摘? 要：追漲殺跌與追跌殺漲作為兩種截然相反的派別，數十年來一直互相指責。本文通過多個角度的細致比較，如經濟學原理，交易派別，時間維度以及投資者個人偏好來對比這兩種策略，幫助投資者更好地了解自己的交易屬性，從而選擇適合自己的方法。

關鍵詞：追漲殺跌;追跌殺漲;股市;比較研究

一、前言

與其他國家股市中機構投資者占大多數的情況不同，A股市場中有明顯的散戶偏多的特征。但是散戶沒有受過專業的訓練，對很多消息也是后知后覺，更有股民聽說股市賺錢就一下子沖進來，也就有了民間“股市7虧2平1賺的說法”。而對也散戶為何容易虧損的原因也是眾說紛紜。

長期以來，追漲殺跌是扣在散戶頭上的一頂帽子，似乎散戶一虧錢就是因

為追漲殺跌，但其實追漲殺跌也有它的科學性，理查德塞勒在2017獲得的諾貝爾經濟學獎，研究內容是動量策略，講求的就是遵循趨勢，上漲買入下跌賣出，同樣右側交易者也說明了這種策略存在的合理性。

而追漲殺跌是另一種截然相反的策略，投資者在下跌勢補倉降低成本，期待上漲時買出，但因為不知每次下跌是否到頭，散戶常被詬病扛單，導致本金的虧損。這種策略的代表人物是巴菲特，崇尚價值投資，只有在成本足夠低的 時候才買入，然后長期持有。

二、比較分析

（1）經濟學原理

1.追漲殺跌：

追漲殺跌遵循的是趨勢原理，即理查德塞勒于 2017諾貝爾經濟學獎的獲獎1作品中提及的動量策略。追漲殺跌，顧名思義是在交易過程中買入上漲的股票，賣出下跌的股票。雖然這種策略容易套牢，但實際上很多機構投資者選取的反而是這種策略。他們把這種策略廣泛地運用在自己的投資行為中，并起了一個很高大上的名字，叫“動量交易”。物理學中有這個概念，指物體保持原有運動狀態不變的性質，類似慣性。動量不僅僅在物理學中適用，在金融領域同樣適用。

在股市中，很多機構在規定的時間內，會對已經購買的一攬子證券收益進行排序，漲勢靠前收益高的留下，收益低甚至虧損的直接賣掉剔除，由于資金量大不少機構收獲頗豐。按照套利原則，如果短期內可以套利，隨著不停的交易，這個套利機會將會消失，可長期來看，這個套利機會并沒有消失的跡象。這也就說明，動量這個勢能屬于系統性風險，而非個體性風險，相比之下更為穩妥。

另一個是原理稟賦效應，也由塞勒提出，是指當個人一旦擁有某項物品，那么他對該物品價值評價要比未擁有之前增加。這就導致人們對持有股票的消息格外關注，一旦遇上利好，就在心中默默肯定選這只股票沒錯，但是遇到利空，就會找出一個理由說服自己這個利空不成立。

2.追跌殺漲：

顧名思義，追跌殺漲就是在股票價格低的時候買入，在股票價格高的時候賣出，即低買高賣，這是公認的經濟學常識。比如在買樓的時候，人們都在樓市還沒上漲的時候買入，房價升高時賣出。相信所有的人都認同低買高賣的可行性，這種方式將自己的成本控制在相對低位。但在實際交易過程中投資者面臨的疑問是他買的位置是不是足夠低，是否是真正意義上的低點。如果買入位置僅僅是下跌的開始，那么可能持有相當長的時間，而在這個過程中很多人忍不住割肉止損。

（2）交易派別

1.技術面支持者

追漲殺跌是技術面支持者，更注重投機，在短期交易中獲利。經典的著作2如《波浪理論》，《道氏理論》等開創了技術指標先河。技術指標是金融市場術語，泛指一切通過數學公式計算得出的股票價格的數據集合。但技術指標也有缺點，即條件難以滿足。它有三大假設，分別為：價格包含一切信息，股價是趨勢運動的，歷史可以重演。而實際上這三個假設在今天的股市很難同時滿足。

尤金·法碼提出過有效市場假說，并且把資本市場的有效性劃分成三個不同的層次，分別為強式有效市場，半強式有效市場和弱式有效市場。三種市場的信息公共程度依次遞減。但就市場有效性來說，西方有效資本市場假說本身是一個理想狀態下的市場有效性分類理論。而實際股票市場市場有效性的反映要復雜的多，這不僅與信息、投資者結構有關，還與股票市場所處狀態有關。我們的股票市場經過近三十年的建設發展，特別是自 2015年股災以來圍繞“公平、公正、規范、開放”下大力氣改革整治，可以說，在交易環境、信息披露、監督指導等方面已有了長足進步，市場運行也逐漸得到國際金融市場更多認可。但我們的股票市場是根植于社會主義市場經濟體制，“看不見的手”和政府指導都在發揮作用，市場參與主體中也有相當一部分人不具備所需專業知識，市場管理制度體系仍不完善等原因，只能說我們股票市場界于半強式有效市場。而趨勢運動和歷史可以重演則有很大的不確定性，市場隨時都會有新的突破。

2.基本面支持者

追跌殺漲的股民大多是基本面支持者，崇尚價值投資。格雷厄姆是價值投資的創始者，而他的徒弟巴菲特是價值投資的代表人物，被譽為股神。基本面是指對宏觀經濟運行態勢和上市公司基本情況做出分析從而做出買賣抉擇。巴菲特認為買股票就是買公司，股價背后的支撐便是公司業績，當股價一旦低于他的心理價位，就大筆買入然后長期持有。股神的神話讓投資者趨之若鶩，好像發現了制勝的秘訣，基本面支持者更是譴責技術面分析者像在賭博。然而，技術面分析一定適用于 A股嗎？上市公司為了套現圈錢，弄虛作假欺騙投資者，基本面分析者也是損失連連?；久娣治鍪墙⒃诠緦ν庑畔⒖煽康那闆r下的，但就是公司抓住投資者的這種心理賺黑心錢，使得價值投資沒能很好地發揮作用。如此看來，即使是基本面分析也是有前提條件的，而目前的市場還有很大的不確定性，不可完全滿足。

（3）時間維度

決定追漲殺跌和追跌殺漲的另一個重要因素是時間，經濟學上的機會成本定義為為獲取某一項機會而放棄的另一項機會的最大收益。如果把錢全部放在股市可能帶來很大的機會成本，反而有虧損。

1.低時間成本

追漲殺跌是時間不夠的人必須采用的策略，因為在下跌趨勢很明顯時，如果選擇逐步買入建倉，那就等于選擇了耐心等待趨勢徹底反轉后再獲益，必須做好準備忍受盤面在短期的急劇虧損，在中期的漫長套牢，最后期待在中長期的解套和長期的獲利。但凡投資者覺得這個過程太漫長等不了，或者投資者的心智無法堅持熬出頭，最正確的做法就是下跌形態確認時割肉走人，免得自己去面臨漫長時間的考驗。所以，沒信心戰勝時間的人，都只能選擇追漲殺跌，因為追漲賺的是快錢，殺跌防止自己墮入漫長套牢中。這里的基本邏輯是大多數人不擅長等待，會把勝利潛伏逐步看成是被套牢，或者分不清楚哪些時候是虧本但成功建倉，哪些時候是虧本但解套無望。所以，大多數人操作是追漲殺跌原因是他沒時間等，或者他以為他有時間，但他等時卻等不了。

2.高時間成本

下跌時逐級買入，上漲時逐級賣出策略，追跌殺漲所要面對的核心風險有：

第一，選股是否屬于下跌后一去不復返。對于喜歡什么活躍炒什么的人，往往會選一些在長期看存在跌下去就再也回不來的可能性，比如當初那么多樂視股票的炒作者，即使賈躍亭都不回國了依然有人在炒。

第二，下跌時如果分級買入，往往剛買了很少一點就漲了，并且跌不到更低買入價，尤其很多人選了一大堆股票設定了低于多少就買，本來低于設定價就是個不容易的事，而且低了后如果不一口氣買很多，漲了一點要么別賣，要賣就沒了，投資者面臨的是就賺一點錢還是追漲建倉的問題。如果一口氣買很多，會面臨如果繼續下跌無法分級補倉問題，反而要考慮是否減倉減少損失。所以，即使選擇了下跌分級建倉策略，投資者仍然要面臨追漲殺跌的人性拷問。

第三，這個策略在下跌過程如果買入充分，你將面臨兩大考驗，第一是資金被占用后的煎熬感，失去主觀能動性對大多數普通人炒股都是巨大考驗。第二是熬過較長虧損后開始反彈時，怎么壓抑自己解套的沖動。

所以追漲殺跌和追跌殺漲很大程度上是一種時間的博弈，時間充足就可耐心持有，時間不足追漲殺跌未必不可取。如果以為自己是擁有時間決策權主動權的人，然而身體行動卻屢屢出賣自己，表現出過早操作的實際行為的，還是應該放棄下跌逐級建倉的做法，畢竟這是既賠錢又賠時間的雙重悲劇。

（4）投資者性格特征

行為金融學推翻了人是理性的這一長期的假設，認為人是有限理性的，在研究金融學方面，它更受到學者的關注。

投資者的性格決定了他們的投資方式?；久娣治稣咄ǔ７浅Ｓ心托?，因為他們面對的是復雜的財務報表，以及公司內部情況，需要搜集和整理大量的數據，并自己分析。而在選擇買入股票時間點時，也需要非常耐心地等待股票的價格到達自己心里合適的買入點位。股票持有期間，他們需要做到，無論股票是漲還是跌，都不為所動，等待股票上漲，這對很多投資者來說是非常難做到的，因此適合基本面分析的人在少數。

而技術面分析由于時間短，不用看大量復雜的公司材料，只需看一些基本的技術指標，很多散戶選擇了做技術面支持者。這類人通常對信息非常敏感，擅長數學公式和圖形分析，能夠在股票的走勢中找出規律，進而判斷它的下一步走向。所以一般技術面支持者的人目光非常敏銳，并且信息捕捉能力極強，能立馬將消息反映到價格走勢上。

三、結論

上面我們通過經濟學原理，交易派別，時間維度以及投資者的性格特征四個方面比較了投資者選擇追漲殺跌和追跌殺漲的原因，深入細致的分析了當今股市上投資者的行為。

總而言之，追漲殺跌和追跌殺漲各有優缺點，如果能將二者結合起來，即技術面和基本面相結合，在基本面成立的條件下，選擇更好的技術面應該會有不小的突破。單純地選擇其中之一，都會有缺點從而導致意想不到的結果發生，在股市做莊較多的前提下，散戶保全自己很不容易，更加理性全面的分析看待市場，才是在股市得以生存的不二法則。

參考文獻

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