我國鋼鐵生產企業籌資風險問題研究

姜瑞

鋼鐵行業是國家供給側改革的重點整治行業，鋼鐵企業去產能化勢在必行。本文將以A公司為例分析我國鋼鐵生產企業可能存在的籌資風險。A公司作為一家大型鋼鐵生產企業，經歷了鋼鐵行業發展勢頭放緩的低迷期，存在資產負債率低，營運資金不足以及債務期限結構單一等問題。 自2016年以來，A公司的盈利能力逐步提升，企業應抓住機遇，及時調整公司資本結構，降低財務成本，為企業轉型升級和未來并購提供良好的財務保障。

一、公司簡介

A公司擁有7個大型鐵礦，占中國鐵礦石儲量的25%。目前，A公司已形成了一個大型鋼鐵聯合企業，包括燒結、造粒、煉鐵、煉鋼、軋鋼以及焦化、耐火、電力、運輸和技術研究等輔助單位。它已通過ISO9002質量體系認證，鋼鐵主體已通過ISO14000環境管理體系認證和OSHMS職業安全健康管理體系認證。這些都顯著提高了A公司在國際市場上的競爭力，特別是其相對成熟的生產水平和設備技術處于國際領先地位。其生產能力也正在逐步提高，現在它已達到每年可生產2500萬噸鋼鐵等其他材料的能力。

二、A公司在籌資方式上存在的問題

（一）資產負債率過低

從企業的角度出發，適當的資產負債率通常為40%-60%。 如果資產負債率超過70%財務風險較大，但是資產負債率的指標會隨著行業的不同而不同。因而，本文選取了九家與A公司實力相似的企業作為樣本，同時這九家與A公司一起也是鋼鐵行業上市公司的龍頭企業，為了對行業資本結構狀態有一個整體印象，本文將計算出相應的行業平均值，這樣與A公司進行比較是方便直觀的。

從圖1-1可以看出，整體而言A公司的資產負債率變化不大，從2013年的49.29%變化至2017年的43.52%，與理論值相比處于適宜的區間（40%-60%）之內，但是由于行業與行業之間情況不同，因此評價一家企業的資產負債率應當與行業平均值進行對比。通過對比發現，A公司的資產負債率從2013年-2017年均大大低于行業平均值，所以A公司的資本結構中負債比例偏低。這是企業沒有利用好財務杠桿、沒有利用好外源資金的結果。因此，在未來的發展過程中，企業應合理有效地利用外部資金，從而降低資金的加權平均成本，優化企業資本結構，最終實現企業價值最大化。

（二）營運資本不足

從圖1-2可以看出，公司的營運資本、流動比率和速動比率均優于行業的平均值，但是這并不能表明A公司的短期償債能力是優秀的。2013年—2017年A公司的營運資本均為負數，且流動比率不足1遠低于經驗值2，速動比率不足0.5也低于經驗值1。這說明A公司營運資金不足，企業面臨償還短期債務的巨大壓力。另一方面，營運資金不足也會影響公司的正常運作。

此外，鋼鐵行業均值在2017年的營運資本的缺口仍達到225.62億元，河鋼股份的營運資本缺口甚至高達610.07億元。這也從側面反映出由于受前期經濟形勢和供給側改革的影響，整個鋼鐵行業的短期償債壓力較大，各鋼鐵企業均應利用好如今轉好的經濟形勢調整本企業的資本結構。

（三）負債期限結構單一

從圖1-3可以看出，盡管短期負債比例的行業均值為約為0.8遠高于經驗值0.5，但是A公司的短期負債比例仍高于行業均值，2015年竟達到0.96，也就是說企業的負債基本上都是短期負債，企業的短期償債壓力可見一斑。此外，結合前一節的營運資金和企業資產負債率分析，我們可以明顯看出A公司的資產負債率低于行業均值，但短期債務比率高于行業平均水平，這表明A公司應增加長期債務的籌資比例，將部分短期負債轉換為長期負債。

鋼鐵行業債務存量的短期負債增長遠遠超過長期負債，債務期限嚴重不匹配，已成為鋼鐵公司在發展過程中的阻礙。從企業自身來講，一些鋼鐵企業為了追求短期利益而擴大生產能力，帶來大量資金需求，因此無論債務融資成本和自己的還款能力如何，他們都只能選擇短期貸款;從銀行和商業借款人的角度來看，長期借款的風險大于短期借款的風險。 因此，債權人更傾向于向鋼鐵公司提供短期貸款。

三、優化建議

（一）提高企業盈利能力

近年來，通過分析發現中國鋼鐵工業的發展現狀不容樂觀，行業的轉型升級是最好的出路。在“高產能，高成本，低價格，低利潤，重環保”的嚴峻挑戰下，鋼鐵工業的發展進入瓶頸期，向“一業為主，適當多元”的轉型已成為眾多鋼鐵公司的共同選擇。在堅持以鋼鐵為主業的前提下，A公司也應適應當前形勢，酌情發展多元化產業。 同時，在非鋼鐵行業的發展中，公司還應充分發揮其產品、品牌和區域優勢，避免跟風不重實效。 非鋼鐵業務的發展也應從其自身的產業鏈進行擴展，以最具潛力的小產品獲得最大的市場份額。

（二）優化籌資結構

鋼鐵行業的特點表明，如果要進行大規模生產，就不可避免地需要大量的營運資金。如果資本儲備不足，債務就會過多。A公司應充分考慮公司的償債能力和經營狀況，調整現有融資結構，合理提高長期籌資比例，避免過多的短期債務融資所導致的財務風險増加，從而威脅到公司的日常生產經營活動。

如表1-1所示，不同的融資方式在資金成本、融資難度、融資風險和使用期限方面具有不同的特征。A公司可以通過發行公司債券和中期票據等方式增加企業長期融資方式的比例和數量，從而優化融資結構，降低金融風險，同時突出企業良好的信貸能力。

（三）拓寬融資渠道

A公司籌資大多利用銀行貸款的方式進行籌資。A公司作為制造業可以充分利用其自身資產流動性較差的特性考慮使用資產證券化的方式進行籌資。資產證券化是資金需求方以其擁有的資產的未來現金流量作為信用基礎，通過發行證券獲得直接融資，這樣不僅提高了資產的流動性和信用評級，而且促進了資產負債管理能力的提升，緩解資產流動性壓力。此外，資產證券化的財務成本相對較低。與銀行貸款融資相比，資產證券化可以降低融資成本率;與股權融資相比，資產證券化不會使股權和控制權分散，也可以降低資金使用成本; 在債務融資方面，企業可以通過資產證券化發行高級證券并從自身信用評級限制中解脫出來;同時，資產證券化也不會形成相對于抵押融資而言的追索權。（作者單位：湖南大學工商管理學院）