ETF新世界

郭楠

2019年股市回暖，ETF的熱度仍在延續(xù)。

隨著去年被動(dòng)投資理念的普及，指數(shù)基金在今年為投資者貢獻(xiàn)了不錯(cuò)的平均收益，透明、成本低、流動(dòng)性好的ETF在2019年上半年總規(guī)模突破4000億元大關(guān)。

“去年以中長(zhǎng)期配置為主，今年則以交易性投資者居多。”華夏基金董事總經(jīng)理、指數(shù)部負(fù)責(zé)人張弘弢表示。

ETF市場(chǎng)成為公募基金必爭(zhēng)之地。天花板最高的寬基市場(chǎng)已被早早布局的巨頭瓜分，擁有龍頭產(chǎn)品的基金公司繼續(xù)布局Smart Beta業(yè)務(wù)，將主動(dòng)管理的理念融入指數(shù)基金，隨著競(jìng)爭(zhēng)白熱化，降費(fèi)之戰(zhàn)已經(jīng)打響。

多數(shù)公募基金人士觀點(diǎn)認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看有降費(fèi)趨勢(shì)，但短期很難系統(tǒng)性降費(fèi)，且中國(guó)的指數(shù)基金綜合費(fèi)率已經(jīng)很低，不能簡(jiǎn)單與美國(guó)市場(chǎng)相比較。

總的來(lái)看，ETF的競(jìng)爭(zhēng)仍將持續(xù)，要么拼規(guī)模，要么拼精品，但毋庸置疑的是，ETF的前景依然廣闊。張弘弢表示：“未來(lái)A股市場(chǎng)的國(guó)際化、機(jī)構(gòu)化，市場(chǎng)的有效性大幅提高，被動(dòng)投資在公募基金的占比或?qū)⒊掷m(xù)提升。”

“買ETF基金就像滾雪球，擁有濕濕的雪、長(zhǎng)長(zhǎng)的坡，不需要擇時(shí)和選股，只需等待時(shí)間的玫瑰。”一位散戶投資者笑稱。

ETF繼續(xù)擴(kuò)張

站在2019年中，回顧ETF的崛起時(shí)不得不回望2018年，內(nèi)外因素影響下股指低迷，被動(dòng)投資等到發(fā)展良機(jī)，這一年也被稱為中國(guó)ETF發(fā)展歷程中具有里程碑意義的新元年。華安創(chuàng)業(yè)板50ETF一年增長(zhǎng)超70倍，工銀瑞信首只寬基產(chǎn)品募資超百億元，華泰柏瑞滬深300ETF突破300億元，華夏基金上證50ETF突破500億元。

ETF在2019年依然受到投資人青睞。5月22日，工銀瑞信滬深300ETF強(qiáng)勢(shì)吸金68.64億元。6月24日，南方中證500ETF規(guī)模突破500億元。

數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年ETF產(chǎn)品的管理總規(guī)模達(dá)到4109.67億元，這也是歷史上首次突破4000億大關(guān)。

規(guī)模激增背后究竟是何原因？張弘弢對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，一方面隨著投資者結(jié)構(gòu)變化，特別是機(jī)構(gòu)投資者比例、外資投資者比例增加，A股市場(chǎng)的有效性提高，主動(dòng)股票型基金戰(zhàn)勝指數(shù)的難度加大；另一方面，市場(chǎng)整體的估值水平處于歷史較低位置，從中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)已經(jīng)具有很好的配置價(jià)值，而資金正是看好了A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)，借道ETF進(jìn)行低位布局。

值得注意的是，2019年上半年A股表現(xiàn)較好，與2018年熊市下規(guī)模擴(kuò)張的背景完全不同。“兩個(gè)時(shí)間段ETF投資者的投資目標(biāo)以及投資期限存在一些差異。”張弘弢分析稱，“2018年下半年，市場(chǎng)情緒低迷，估值水平處在歷史最低水平，投資者認(rèn)可市場(chǎng)的中長(zhǎng)期投資價(jià)值，利用ETF進(jìn)行左側(cè)投資，以中長(zhǎng)期配置為主，而在今年上半年，投資者情緒恢復(fù)很快，ETF的交易型投資者數(shù)量相對(duì)較多。”

建信基金指數(shù)投資部總經(jīng)理梁洪昀表示：“對(duì)于散戶來(lái)講，寬基指數(shù)的最大優(yōu)勢(shì)是簡(jiǎn)單好理解，投資者通過(guò)買指數(shù)產(chǎn)品獲得市場(chǎng)平均收益。”

章赟對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“國(guó)內(nèi)散戶的普及度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，美國(guó)ETF比例較高的持有人如養(yǎng)老金、FOF背后還是散戶，而中國(guó)的FOF規(guī)模還不大，養(yǎng)老金發(fā)展過(guò)于穩(wěn)健。”

2019年上半年，上市公司換購(gòu)ETF的案例愈發(fā)常見，成為不可忽視的非主流擴(kuò)張路徑。在上半年換購(gòu)案例中，中石油以約31億元市值換購(gòu)工銀滬深300ETF，中興通訊、中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)用于換購(gòu)的股票市值分別為12.59億元、8.79億元。

有公募基金人士指出，最近換購(gòu)ETF確實(shí)增多，通過(guò)ETF實(shí)現(xiàn)減持可以規(guī)避減持新規(guī)的限制，且對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊較小，對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)也可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

個(gè)人投資者也在學(xué)習(xí)和進(jìn)化。多位指數(shù)基金人士均指出，投資ETF也要建立長(zhǎng)期投資的理念，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，定投指數(shù)基金往往能獲得不錯(cuò)的收益，而非追漲殺跌。“自己買股票又累又揪心，買指數(shù)可以真正做到價(jià)值投資。”一位ETF個(gè)人投資者表示。

競(jìng)爭(zhēng)無(wú)處不在

投資者青睞，公募基金發(fā)力，伴隨著2019年股市從絕望中復(fù)蘇，指數(shù)基金為投資者帶了不錯(cuò)的投資收益，ETF也成為公募基金必爭(zhēng)之地。

“根據(jù)國(guó)外指數(shù)基金發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，寬基指數(shù)的天花板最高，其他產(chǎn)品和寬基之間有著數(shù)量級(jí)的差別。”梁洪昀表示。

章赟介紹了工銀瑞信的布局思路，根據(jù)之前的規(guī)劃以及國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，寬基ETF還會(huì)繼續(xù)發(fā)，目前已經(jīng)發(fā)行了跟蹤上證50、滬深300的ETF產(chǎn)品，接下來(lái)會(huì)是中證500，寬基之后會(huì)有MSCI、黃金及跨境ETF。

“除了管理能力較強(qiáng)、跟蹤誤差控制得很好，我們還擁有工行的渠道優(yōu)勢(shì)，一類是其龐大的零售客戶，另一類是機(jī)構(gòu)客戶，從A股3000多家上市公司來(lái)看，90%是工行的客戶，因此在換購(gòu)上也會(huì)有優(yōu)勢(shì)。”章赟指出。

張弘弢表示，隨著ETF的快速發(fā)展，ETF的競(jìng)爭(zhēng)加劇，特別是寬基指數(shù)的競(jìng)爭(zhēng)。目前幾個(gè)核心的寬基指數(shù)都已經(jīng)有規(guī)模大、流動(dòng)性好的優(yōu)勢(shì)ETF產(chǎn)品，新進(jìn)入者彎道超車的難度很大。但當(dāng)前國(guó)內(nèi)ETF的資產(chǎn)規(guī)模偏小，未來(lái)有很大的發(fā)展空間，整個(gè)ETF包括寬基ETF都將迎來(lái)高速擴(kuò)張的黃金發(fā)展時(shí)期。

梁洪昀分析稱，“從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，不同主題的ETF是對(duì)寬基ETF的進(jìn)一步補(bǔ)充。不同概念及行業(yè)主題的ETF可以滿足投資者多元化的投資偏好。例如建信上證社會(huì)責(zé)任ETF，指數(shù)在編制時(shí)會(huì)重點(diǎn)考慮在社會(huì)責(zé)任方面履行情況良好的符合要求的上市公司，這或在一定程度上能反映公司的整體治理水平。”

“投研能力、風(fēng)控能力和ETF的流動(dòng)性是基金公司發(fā)展ETF的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是各家基金公司都在提高的三項(xiàng)核心優(yōu)勢(shì)，而差異化的競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)在營(yíng)銷推廣方面。”張弘弢強(qiáng)調(diào)。

寬基賽道幾成定局，各家基金公司開始了Smart Beta業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)。

6月12日，嘉實(shí)基金正式發(fā)布了“Super ETF-超聰明的指數(shù)投資”品牌，一套基于Smart Beta策略的ETF系列產(chǎn)品。

在嘉實(shí)基金的認(rèn)知中，很多實(shí)證已經(jīng)證明，中國(guó)是一個(gè)弱有效或非有效的市場(chǎng)，也就是說(shuō)有效前沿不再是以市值做權(quán)重的指數(shù)，在這樣一個(gè)市場(chǎng)中，組合的優(yōu)化配置、客戶財(cái)富管理當(dāng)中的優(yōu)化配置以什么做基礎(chǔ)是對(duì)的，經(jīng)濟(jì)研究發(fā)現(xiàn)，Smart Beta是比以市值做權(quán)重的ETF更好的底層配置工具。

嘉實(shí)基金總經(jīng)理經(jīng)雷表示，面對(duì)弱有效市場(chǎng)，深入的基本面研究可以帶來(lái)超額收益。經(jīng)雷介紹，以嘉實(shí)基本面50產(chǎn)品為例，以營(yíng)業(yè)收入、凈資產(chǎn)、現(xiàn)金流和現(xiàn)金分紅四個(gè)維度作為一個(gè)規(guī)模加權(quán)，來(lái)做一個(gè)透明化選股標(biāo)準(zhǔn)，而不是按照傳統(tǒng)的市值加權(quán)維度，過(guò)往五年里這只產(chǎn)品在所有被動(dòng)指數(shù)里業(yè)績(jī)排第一，每年大概有6%的超額收益。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院博士生導(dǎo)師、中國(guó)Smart Beta50人專家張然表示，Smart Beta應(yīng)該是學(xué)術(shù)界和投資界結(jié)合最緊密的一個(gè)領(lǐng)域。近年來(lái)Smart Beta規(guī)模擴(kuò)張迅速。

根據(jù)晨星數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球Smart Beta產(chǎn)品規(guī)模由2012年的2800億美元增長(zhǎng)至2018年的9990億美元，對(duì)應(yīng)五年復(fù)合增速29%，已經(jīng)采用Smart Beta策略的機(jī)構(gòu)投資者比例從2015年的26%上升至2018年的48%。在中國(guó)目前只有200億元左右的規(guī)模，還不到美國(guó)市場(chǎng)的1%，因此前景非常廣闊。

6月15日，國(guó)內(nèi)指數(shù)基金巨頭華夏基金也發(fā)布了采用Smart Beta策略的華夏AH經(jīng)濟(jì)藍(lán)籌指數(shù)基金。華夏基金總經(jīng)理李一梅認(rèn)為，隨著指數(shù)投資理念在中國(guó)不斷被接受，越來(lái)越多的客戶已經(jīng)對(duì)各種Smart Beta投資策略表現(xiàn)出濃厚興趣。6月10日，鵬華基金推出ASHARE指數(shù)基金品牌，包含旗下所有被動(dòng)指數(shù)基金產(chǎn)品。

張弘弢表示，Smart Beta策略指數(shù)在國(guó)內(nèi)屬于新鮮事物，目前還處在策略研究以及市場(chǎng)培育階段，只有少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者開始嘗試策略指數(shù)的投資，策略指數(shù)開發(fā)中還是為高分紅、高質(zhì)量等容易為投資者理解的因子為主。未來(lái)Smart Beta策略指數(shù)可能迎來(lái)快速發(fā)展，但策略指數(shù)的投資容量相對(duì)有限，ETF的規(guī)模仍以傳統(tǒng)指數(shù)為主的可能性較大。對(duì)于投資者而言，投資Smart Beta產(chǎn)品可能期待獲得相對(duì)較高的收益或因子分散投資的優(yōu)勢(shì)。

也有機(jī)構(gòu)憑借模型方面的研究發(fā)力指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品。建信基金目前管理著市場(chǎng)上規(guī)模最大的中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，在過(guò)去有著穩(wěn)定的正超額收益，在2015年、2016年超額收益均達(dá)到了兩位數(shù)水平。

“Smart Beta和指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的策略差別還是比較明顯的。”梁洪昀表示，“Smart Beta策略一般是將一兩個(gè)因子作為篩選指標(biāo)，比如紅利、低波動(dòng)、大市值或小市值等，這一兩個(gè)因子在一定時(shí)期內(nèi)恰恰能起到很突出的作用。指數(shù)增強(qiáng)策略通常會(huì)包含上百個(gè)因子，需要模型去綜合平衡和動(dòng)態(tài)調(diào)整，以保證組合表現(xiàn)的平穩(wěn)性和持續(xù)性。同時(shí)，Smart Beta產(chǎn)品調(diào)倉(cāng)頻率較低，而指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品調(diào)倉(cāng)更為頻繁。”

梁洪昀表示：“目前多家機(jī)構(gòu)布局Smart Beta產(chǎn)品也是競(jìng)爭(zhēng)策略的需要，是寬基產(chǎn)品布局之后的進(jìn)一步嘗試，但是Smart Beta產(chǎn)品規(guī)模相比寬基產(chǎn)品會(huì)有明顯差距，更多是作為一種功能型的產(chǎn)品去滿足有一定研究能力的投資者的需求。歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)期限拉長(zhǎng)以后，Smart Beta產(chǎn)品相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的寬基指數(shù)可能會(huì)有更好的收益。”

“做好指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的核心是打造一個(gè)好模型，并不斷打磨使之更趨完善。”梁洪昀表示。好模型應(yīng)產(chǎn)生兩方面的效果，一是“咬住”指數(shù)，尤其是可能跑輸市場(chǎng)時(shí)也不要被拉開太大的差距；更深一層則是獲得穩(wěn)定的超額收益，保持結(jié)構(gòu)上的偏離，找出表現(xiàn)更好的股票。

指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)同樣再加大。梁洪昀表示：“被動(dòng)型產(chǎn)品的特點(diǎn)決定了不能依靠擇時(shí)來(lái)打敗指數(shù)，需要依靠數(shù)學(xué)模型。根據(jù)歷史長(zhǎng)期表現(xiàn)，這套方法是行之有效的，但是需要投研團(tuán)隊(duì)從數(shù)字中提煉出真正有價(jià)值的信息，不同的團(tuán)隊(duì)可能會(huì)有不同的理解和方法。過(guò)去幾年中，部分年份的市場(chǎng)比較活躍，個(gè)股分化較大，利于團(tuán)隊(duì)做出超額收益，最近幾年這種差異在減小，有向頭部集中的趨勢(shì)，因此投研團(tuán)隊(duì)的挖掘程度在加深，公司之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度也在加大。

要價(jià)格戰(zhàn)，更要未來(lái)

競(jìng)爭(zhēng)白熱化，ETF價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)打響。

章赟對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“對(duì)于國(guó)內(nèi)基金公司ETF產(chǎn)品降費(fèi)的問(wèn)題，個(gè)人持保留意見。”他認(rèn)為，中國(guó)的指數(shù)基金收費(fèi)已經(jīng)非常低，以美國(guó)市場(chǎng)的ETF巨頭先鋒集團(tuán)來(lái)看，ETF持有者很大比例來(lái)自其FOF產(chǎn)品，雖然在ETF產(chǎn)品幾乎零收費(fèi)，但FOF產(chǎn)品已經(jīng)收過(guò)費(fèi)，而中國(guó)的綜合費(fèi)率其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于西方國(guó)家，資管機(jī)構(gòu)不可能在零費(fèi)率情況下維持運(yùn)行。

此外，章赟指出，美國(guó)的投顧行業(yè)發(fā)達(dá)，家庭理財(cái)師費(fèi)用很高，所以產(chǎn)品端的費(fèi)用可以非常低，由于文化屬性的不同，中國(guó)的散戶投資者更喜歡自己買，因此在討論費(fèi)率問(wèn)題的時(shí)候，這些差異不應(yīng)該被忽視。

張弘弢認(rèn)為，近年來(lái)ETF競(jìng)爭(zhēng)加劇，部分基金公司選擇降低管理費(fèi)的方式參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，基金公司選擇降費(fèi)的產(chǎn)品一般是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)劣勢(shì)的產(chǎn)品，主要是一些規(guī)模小、流動(dòng)性較差的ETF產(chǎn)品。長(zhǎng)期看，ETF的管理費(fèi)率有下降空間，短期來(lái)看，ETF的管理費(fèi)難有系統(tǒng)性的下降。

梁洪昀對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者分析稱：“這的確是一個(gè)趨勢(shì)，但是中國(guó)市場(chǎng)有自身的特點(diǎn)，部分國(guó)際化巨頭將指數(shù)基金的費(fèi)率壓得極低，甚至零費(fèi)率，這和國(guó)外的部分市場(chǎng)特點(diǎn)有關(guān)。比如國(guó)外有借券的收益，基金公司可以從中分成，這樣可以彌補(bǔ)它管理費(fèi)降費(fèi)以后的損失。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，費(fèi)用的降低與自身的成本有關(guān)，因此一方面我們會(huì)適應(yīng)降費(fèi)的趨勢(shì)，盡量壓低運(yùn)行的各種成本以給投資者提供更好的盈利空間。另一方面，我們也會(huì)謀定而后動(dòng)，根據(jù)實(shí)際的情況來(lái)理性地采取一個(gè)應(yīng)對(duì)策略，而不是說(shuō)盲目地為降而降。”

競(jìng)爭(zhēng)白熱化，投資人無(wú)疑會(huì)在基金公司的角逐中獲利，而投資ETF仍需要技術(shù)。張弘弢介紹，首先需要了解自己風(fēng)險(xiǎn)偏好，不同的投資偏好或投資目標(biāo)對(duì)應(yīng)不同的投資標(biāo)的，選擇和自己風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)相匹配的ETF產(chǎn)品。“目前的Smart Beta更適合相對(duì)專業(yè)、風(fēng)格明顯的投資者，需要人先smart，才能成為一個(gè)好的投資工具。”章斌認(rèn)為。

得ETF者得天下，這似乎成為公募基金行業(yè)當(dāng)前的共識(shí)。

“ETF的總體規(guī)模還會(huì)上漲。國(guó)內(nèi)ETF發(fā)展十幾年來(lái)，目前的總規(guī)模其實(shí)還不大。從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，貨幣基金收益率即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的下行、股市波動(dòng)率降低是ETF規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)的重要條件。”梁洪昀表示。

政策雖不可預(yù)測(cè)，從業(yè)者仍期待一些基礎(chǔ)制度的改善。章赟指出，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)剛剛落地，這對(duì)指數(shù)基金非常有利，可以獲取融券收益，還希望能夠提供更多流動(dòng)性工具。

跨境ETF也成為基金公司未來(lái)的布局重點(diǎn)。章赟介紹，正在準(zhǔn)備跨境ETF產(chǎn)品，日本、瑞士、英國(guó)市場(chǎng)都有可能推出產(chǎn)品。華安基金總經(jīng)理助理許之彥表示，華安基金已經(jīng)發(fā)行了德國(guó)30ETF，未來(lái)還將設(shè)立投資法國(guó)股市的ETF產(chǎn)品。

易方達(dá)日興資管日經(jīng)225ETF基金經(jīng)理范冰對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，對(duì)國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，跨境ETF具有非常大的吸引力。首先，跨境ETF產(chǎn)品具有ETF這一品類的所有特點(diǎn)，包括交易成本低、運(yùn)作透明等；其次，跨境ETF跟蹤的是境外資本市場(chǎng)的指數(shù)，可以幫助投資者實(shí)現(xiàn)或優(yōu)化在不同國(guó)家、區(qū)域的多元化資產(chǎn)配置，從而有效分散投資過(guò)于集中的風(fēng)險(xiǎn)；另外，通過(guò)跨境ETF投資境外股市是目前最便利、最具效率的方式之一。

隨著被動(dòng)投資熱度增加，未來(lái)主動(dòng)和被動(dòng)投資是否在未來(lái)必有一戰(zhàn)？梁洪昀認(rèn)為，被動(dòng)基金和主動(dòng)權(quán)益基金將各有千秋，能夠持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)的主動(dòng)管理型產(chǎn)品對(duì)投資者的吸引力依然很高。但是，如果做不到持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)，投資者也會(huì)被分流到被動(dòng)型產(chǎn)品，因?yàn)樵谀壳暗男畔h(huán)境下，投資者的學(xué)習(xí)能力并不弱。

張弘弢表示，主動(dòng)投資與被動(dòng)投資是緊密聯(lián)系的，主動(dòng)投資的投資者越多，股票市場(chǎng)的定價(jià)效率就越高，主動(dòng)投資戰(zhàn)勝指數(shù)的難度就越大，部分投資者會(huì)逐步轉(zhuǎn)向被動(dòng)投資。反之，被動(dòng)投資者越多，市場(chǎng)定價(jià)效率低，主動(dòng)投資就能獲得超額收益，部分投資者會(huì)轉(zhuǎn)向主動(dòng)投資。被動(dòng)投資與主動(dòng)投資在市場(chǎng)的發(fā)展中保持動(dòng)態(tài)均衡，兩者都是市場(chǎng)中不可缺少的投資力量。

“被動(dòng)投資特別是ETF產(chǎn)品，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、推出時(shí)點(diǎn)、利用ETF做資產(chǎn)配置、投資者研究服務(wù)中都需要主動(dòng)研究市場(chǎng)，理解市場(chǎng)的內(nèi)在邏輯。雖然ETF產(chǎn)品本身的投資邏輯是被動(dòng)投資，但打造ETF產(chǎn)品的整個(gè)業(yè)務(wù)鏈條都需要理解主動(dòng)基金的投資邏輯。”