第三支柱養(yǎng)老金業(yè)務(wù)成敗要點(diǎn)

2019-07-15 03:56:48竇玉明

財(cái)經(jīng) 2019年16期

竇玉明

隨著我國人口壽命的逐漸延長，老齡化趨勢日益嚴(yán)重。自1991年發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》開始，我國即啟動(dòng)了社會(huì)化養(yǎng)老保障建設(shè)之路，但當(dāng)前以基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金和職業(yè)年金為主的養(yǎng)老金體系很難負(fù)擔(dān)未來老齡人口增加所帶來的養(yǎng)老開支。因此，開展以個(gè)人養(yǎng)老賬戶為核心的第三支柱養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，對保障我國居民退休后的生活水平，增強(qiáng)我國養(yǎng)老保障體系的韌性等都具有戰(zhàn)略意義。2018年4月，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局、人社部、銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于開展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》，標(biāo)志著我國第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金建設(shè)正式從理論走向?qū)嵺`。

目前一年試點(diǎn)期已滿，全社會(huì)對其間第三支柱制度運(yùn)行、覆蓋人群、資金積累等情況都給予了高度關(guān)注并進(jìn)行了積極研究，群策群力探索業(yè)務(wù)試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)之路。這一過程中，為了實(shí)現(xiàn)建設(shè)普惠、透明、高效的第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金服務(wù)體系的目標(biāo)，社會(huì)各界均提出了各自的觀點(diǎn)，本文則將致力于從第三支柱養(yǎng)老金的目標(biāo)定位、賬戶設(shè)計(jì)、產(chǎn)品選擇、投資顧問服務(wù)等關(guān)系第三支柱成敗的要點(diǎn)入手，對如何更好地發(fā)展個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)提出一些粗淺的看法。

支持退休之后更富足的生活

定位決定養(yǎng)老金業(yè)務(wù)在風(fēng)險(xiǎn)和收益上的取舍，對第三支柱養(yǎng)老金而言，在投資安全性之外，應(yīng)當(dāng)更加關(guān)注如何實(shí)現(xiàn)更高的退休后收入，以與第一支柱和第二支柱形成有效的互補(bǔ)。在我國的養(yǎng)老保障體系中，第一支柱養(yǎng)老金的核心目標(biāo)是解決國民退休后的基本溫飽問題，并通過現(xiàn)收現(xiàn)付與賬戶統(tǒng)籌的制度安排，實(shí)現(xiàn)基本養(yǎng)老保障的公平給付，故尤為應(yīng)當(dāng)注重資金運(yùn)作的穩(wěn)健安全；第二支柱應(yīng)致力于提高投資者退休生活水平，但從我國實(shí)際情況來看，第二支柱中的企業(yè)年金近十年沒有實(shí)質(zhì)性發(fā)展，迄今僅覆蓋8萬家企業(yè)和2400萬職工，無法有效發(fā)揮其補(bǔ)充養(yǎng)老收入的作用。在這種情況下，為使老百姓過上體面、美好的老年生活，第三支柱必須側(cè)重定位于改善保障水平問題。

提高養(yǎng)老保障水平的唯一方式就是提高長期投資收益率。縱觀全球，提高長期投資收益率則只能通過更多投資權(quán)益類資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)和收益是對等的，賬戶中配置的權(quán)益類資產(chǎn)越多則賬戶價(jià)值短期會(huì)產(chǎn)生越高的波動(dòng)。不過我們應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到賬戶價(jià)值的短期回撤只是浮虧，并不等于真金白銀的損失，回顧各國歷史，只要堅(jiān)持長期投資權(quán)益類資產(chǎn)，其短期價(jià)值的下跌都會(huì)重新漲回來。“養(yǎng)老金是保命錢，絕對不能出現(xiàn)虧損”，這種說法是有很大誤導(dǎo)性的，如果為此不敢投資高回報(bào)的權(quán)益類資產(chǎn)，而去追求每年賬戶價(jià)值的絕對上漲和賬戶凈值的零回撤，無疑是因噎廢食，必然導(dǎo)致投資長期回報(bào)保持低微水平，其帶來的長壽風(fēng)險(xiǎn)和通脹風(fēng)險(xiǎn)才是老百姓養(yǎng)老最大的“敵人”。

第三支柱養(yǎng)老金是長期的錢，投資期限可以長達(dá)幾十年，因此長錢長投既是養(yǎng)老金的必然選擇，更是其最大的優(yōu)勢——以時(shí)間換空間，充分利用投資期限熨平短期波動(dòng)并盡可能提高投資收益。從歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，無論是國內(nèi)還是海外，權(quán)益類資產(chǎn)都是長期回報(bào)最高的資產(chǎn)類別：截至2018年末，標(biāo)普500指數(shù)1990年至今年化回報(bào)率達(dá)14.97%，顯著超越其同期十年期美國國債實(shí)際利率均值4.41%，我國滬深300指數(shù)自發(fā)布以來（2005年4月）的年化回報(bào)率8.47%也遠(yuǎn)超中債總財(cái)富指數(shù)同期4.14%的年化回報(bào)率，公募權(quán)益基金的平均長期回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過滬深300指數(shù)回報(bào)，成為值得關(guān)注的長期投資品種。

表：主動(dòng)偏股基金及上證綜指持有10年年化收益率

明確有充分個(gè)人自主選擇權(quán)的賬戶制

賬戶制是第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的核心，合理的賬戶制度設(shè)計(jì)能夠最大限度激發(fā)投資者參與第三支柱的熱情，對于提高第三支柱的參與率和資金規(guī)模都是大有裨益的。

合理的賬戶制度設(shè)計(jì)首先意味著賬戶中包含的產(chǎn)品種類應(yīng)當(dāng)足夠豐富，能給個(gè)人投資者養(yǎng)老資產(chǎn)配置提供最全面的選擇，如將銀行理財(cái)、保險(xiǎn)、各類公募基金都納入個(gè)人養(yǎng)老可投資產(chǎn)品的范疇，讓銀行、基金公司、保險(xiǎn)公司等各類產(chǎn)品制造商等通過充分競爭為投資者提供更優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。具體到公募基金，在養(yǎng)老目標(biāo)基金之外，權(quán)益基金、債券基金和貨幣基金也都是個(gè)人養(yǎng)老投資不可或缺的標(biāo)的，各類基金運(yùn)用場景不同，皆有所長，無法互相替代。養(yǎng)老目標(biāo)基金是針對個(gè)人養(yǎng)老賬戶的整體解決方案，特別適合完全沒有投資經(jīng)驗(yàn)的大眾投資者一鍵解決養(yǎng)老投資問題。但對于有一定投資經(jīng)驗(yàn)的投資者來說，可能更愿意借助資產(chǎn)配置工具來定制一個(gè)更加個(gè)性化的養(yǎng)老組合，養(yǎng)老目標(biāo)基金個(gè)性化還不夠，略顯粗糙和簡單，在進(jìn)行個(gè)性化資產(chǎn)配置的過程中，就需要使用貨幣基金、債券基金、股票基金等風(fēng)險(xiǎn)收益特征更加鮮明的產(chǎn)品作為底層零件更加方便。

此外，第三支柱養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的成敗還需要看是否有足夠多的大眾參與了養(yǎng)老賬戶的開立并進(jìn)行投資，那么如何提高公眾的參與率呢？僅靠國家稅收政策激勵(lì)是不夠的，當(dāng)前我國個(gè)人所得稅起征點(diǎn)定得比較高，繳納個(gè)人所得稅的人數(shù)比例很低，以稅優(yōu)促個(gè)人賬戶開戶的模式對大部分公眾都起不到激勵(lì)效果，個(gè)人稅延商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)一年展業(yè)遇冷就已經(jīng)充分說明了這一問題，個(gè)人稅延商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)自2018年中推出以來，截至2018年末累計(jì)僅承保3.9萬件，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)7160萬元。因此，為了吸引更多的公眾參與第三支柱，我們還應(yīng)當(dāng)從第三支柱個(gè)人養(yǎng)老賬戶開立和投資方面的便利度等方面入手想辦法，例如開放吸引盡量多的商業(yè)機(jī)構(gòu)加入向大眾推廣個(gè)人養(yǎng)老投資賬戶的業(yè)務(wù)，通過商業(yè)機(jī)構(gòu)之間的良性競爭推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的普及，鼓勵(lì)和吸引包括銀行、券商、基金、保險(xiǎn)和互聯(lián)網(wǎng)三方等各類機(jī)構(gòu)都參與個(gè)人養(yǎng)老投資賬戶開立和服務(wù)等業(yè)務(wù)，讓第三支柱接觸到盡可能多的人群。

最后，個(gè)人養(yǎng)老賬戶在給予投資者充分的自主選擇權(quán)外，還可以考慮適時(shí)引入默認(rèn)投資機(jī)制，賦予養(yǎng)老目標(biāo)基金等養(yǎng)老專設(shè)產(chǎn)品以默認(rèn)產(chǎn)品的屬性，以幫助很多完全沒有投資經(jīng)驗(yàn)的投資者完成一站式養(yǎng)老資產(chǎn)配置。美國的第二支柱就是通過設(shè)置默認(rèn)投資機(jī)制（QDIA）取得了巨大的成功，短時(shí)間內(nèi)其第二支柱的參與率就從30%提高到了60%以上，而在默認(rèn)產(chǎn)品的選項(xiàng)中最受投資者歡迎的就是目標(biāo)日期基金，截至2018年，美國七成的401（k）賬戶均以目標(biāo)日期基金作為默認(rèn)投資選項(xiàng)。養(yǎng)老目標(biāo)基金作為有經(jīng)驗(yàn)的投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置底層工具來說不是最優(yōu)選擇，但對于基本沒有投資經(jīng)驗(yàn)的大眾投資者來說是被實(shí)踐證明過的最好的單一解決方案，一個(gè)基金就可以基本解決養(yǎng)老投資問題，簡單實(shí)用。

主動(dòng)投資產(chǎn)品是個(gè)人養(yǎng)老賬戶長期投資的首選

除了賬戶目標(biāo)定位和賬戶設(shè)計(jì)的問題，個(gè)人養(yǎng)老資金選擇的產(chǎn)品類型也會(huì)對養(yǎng)老金長期投資收益產(chǎn)生關(guān)鍵的影響。

個(gè)人養(yǎng)老賬戶的投資是長期的事情，應(yīng)當(dāng)首選長期回報(bào)率高的產(chǎn)品。我國無論股票市場抑或債券市場都并非完全有效，存在很多賺取超額收益的機(jī)會(huì)，以公募基金行業(yè)為例，2001年至今，以持有10年為周期計(jì)算，主動(dòng)偏股基金相對指數(shù)基金的年化超額收益率可以穩(wěn)定超過8%；相比而言，被動(dòng)基金則有透明度和低費(fèi)的優(yōu)勢，現(xiàn)階段更適合中短期波段投資需求，并非合適的長期投資工具。

在美國，情況看起來似乎是相反的，不僅資本市場中被動(dòng)產(chǎn)品占據(jù)了半壁江山，養(yǎng)老賬戶中的資金也會(huì)更多投向被動(dòng)產(chǎn)品。但實(shí)際上由于美國市場被動(dòng)投資的平均回報(bào)率是好于主動(dòng)投資的，所以其養(yǎng)老金投資實(shí)質(zhì)也是遵循選擇長期投資回報(bào)好的產(chǎn)品這條規(guī)律的。也許幾十年之后，我國資本市場有效性提高，主動(dòng)投資的業(yè)績趕不上被動(dòng)投資了，那時(shí)的養(yǎng)老資金無疑也應(yīng)該更多轉(zhuǎn)向被動(dòng)投資。

不過遠(yuǎn)景并不意味著現(xiàn)階段能越過主動(dòng)產(chǎn)品直接做大被動(dòng)產(chǎn)品。被動(dòng)產(chǎn)品的發(fā)展是需要以主動(dòng)產(chǎn)品的發(fā)展作為前提的，主動(dòng)產(chǎn)品的“先聲奪人”是“因”，被動(dòng)產(chǎn)品的“后來居上” 是“果”。被動(dòng)產(chǎn)品投資回報(bào)高度依賴市場的有效性，資本市場有效性的提高，則只有通過主動(dòng)投資蓬勃發(fā)展才能實(shí)現(xiàn)，只有形成投資者全體中散戶比例大幅下降、參與者高度機(jī)構(gòu)化的局面，各類證券的定價(jià)才會(huì)趨于合理，情緒化的炒作和波動(dòng)才會(huì)逐步消弭。隨著這種機(jī)構(gòu)間理性博弈比例的日益提高，基本面因素會(huì)越來越充分迅速地反映到股價(jià)中去，主動(dòng)產(chǎn)品的基金經(jīng)理們將越來越難以戰(zhàn)勝市場，才會(huì)真正迎來被動(dòng)投資蓬勃發(fā)展大時(shí)代。

中國目前主動(dòng)產(chǎn)品還僅僅是起步階段，無論是資管機(jī)構(gòu)的數(shù)量、管理主動(dòng)資金的規(guī)模、投資理念的穩(wěn)定性等，都還有很長的路要走，所以，被動(dòng)投資大發(fā)展的時(shí)代還遠(yuǎn)沒有到來。個(gè)人養(yǎng)老賬戶的投資者如果簡單照搬美國今天的經(jīng)驗(yàn)，可能就會(huì)犯刻舟求劍的錯(cuò)誤，最終養(yǎng)老金獲得不了足夠的收益，被動(dòng)產(chǎn)品規(guī)模也做不大，造成“雙輸”的局面。

大力發(fā)展投資顧問團(tuán)隊(duì)和智能投資顧問服務(wù)

除了優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，合適的投資顧問也是第三支柱業(yè)務(wù)成功不可或缺的組成部分。大眾投資者由于基礎(chǔ)教育中缺乏對理財(cái)知識的傳授，很多人都是在實(shí)際進(jìn)行投資時(shí)才第一次接觸股票、債券、基金等投資品種，完全處于邊投邊學(xué)的狀態(tài)，投資知識薄弱、投資技能匱乏，也沒有成熟的投資理念，不具備自主構(gòu)建養(yǎng)老投資組合的能力。在這種情況下，除了繼續(xù)堅(jiān)持投資者教育外，還應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展投資顧問團(tuán)隊(duì)，為投資者提供專業(yè)的養(yǎng)老資產(chǎn)配置建議，其中應(yīng)當(dāng)特別重視開發(fā)適合普惠老百姓養(yǎng)老配置的智能投顧工具。

投資顧問是個(gè)人財(cái)富管理中的重要角色，其基于投資者個(gè)人賬戶規(guī)模收費(fèi)，與管理的個(gè)人資產(chǎn)保值增值直接相關(guān)，不從產(chǎn)品交易中獲益，因而與投資者利益一致。獨(dú)立投資顧問的出現(xiàn)是美國養(yǎng)老金和公募基金行業(yè)健康發(fā)展的重要原因之一，截至2018年美國有近八成家庭是通過專業(yè)投顧購買共同基金。

但是考慮到投資者投資習(xí)慣、固有認(rèn)知、推廣成本等因素，目前國內(nèi)并不具備線下獨(dú)立投資顧問發(fā)展的土壤，而具有互聯(lián)網(wǎng)基因的智能投顧則值得特別關(guān)注。

一方面智能投顧成本低廉，大眾投資者可以負(fù)擔(dān)，具有很強(qiáng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。其依托于計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，通過量化手段為投資人提供與之風(fēng)險(xiǎn)收益特征相匹配的投資建議。只要其算法的內(nèi)核確定后，對現(xiàn)有模型進(jìn)行衍生、復(fù)制、修正的成本都非常低，且可以同時(shí)服務(wù)大量客戶的多樣化需求，服務(wù)的邊際成本會(huì)隨著投顧業(yè)務(wù)體量的增加而顯著下降。

同時(shí)，智能投顧有助于減少委托代理問題損耗：首先智能投顧可以通過量化程序自動(dòng)決策，透明高效，無需人工干預(yù)，最大程度上規(guī)避人工理財(cái)顧問對客戶的主觀誤導(dǎo)；其次智能投顧的模型在客戶完成目標(biāo)設(shè)定后即會(huì)按照最優(yōu)的配置情況公平地給每個(gè)客戶提供建議，不存在因投顧個(gè)人利益驅(qū)使而出現(xiàn)對投資者利益差別化對待；最后智能投顧自身并無利益訴求，不會(huì)出現(xiàn)人工理財(cái)顧問通過損害客戶利益而提高自身收入的情況。

當(dāng)這些特征與互聯(lián)網(wǎng)基金銷售廣泛的客戶覆蓋面相結(jié)合，即為大眾投資者創(chuàng)造了有效構(gòu)建定制化養(yǎng)老資產(chǎn)配置方案的契機(jī)，將成為第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金事業(yè)大發(fā)展最有效的推動(dòng)力。