尋找基礎性需求

明輝

在前一篇《技術穩定決定投資期限》（刊發于《證券市場周刊》2019年第39期）中，我們提到光學部件生產商大立光和舜宇光學科技（02382.HK）兩家公司。

光學器件技術發展路線穩定，技術沿原有路線發展，企業先發優勢和技術工藝設備積累非常明顯，幾乎不存在彎道超車或新技術顛覆的情況。以蘋果攝像頭供應商大立光為例，其研發能力加上其所在行業的技術積累和路線穩定，使得其具有極強的競爭力和壁壘，蘋果也無法隨意更換，大立光成為臺灣市場的高價股王。

最近筆者調研內地光學龍頭公司，舜宇光學科技，位于浙江余杭。調研中有一張舜宇光學的產品沿革圖，清晰地展現了這家35年歷史的公司產品發展脈絡與時代之間的融合?？梢哉f，舜宇抓住了大部分時代變遷帶來的光學產品紅利。

雖然智能手機是近10年才有的新事物，但舜宇卻是一家1984年便成立的老公司。最初從傳統相機鏡片開始做起，始終圍繞光學領域深耕。伴隨著照相機從卡片到數碼不斷的變化，鏡頭是不變的;隨后進入顯微鏡、掃描儀鏡頭;1999年以后切入PC攝像頭，2004年進入手機和車載鏡頭。

2008年是舜宇發展的一個重要轉折點，盡管處于全球金融危機之中，但技術的浪潮不會因為宏觀環境而受到影響。那一年，智能手機浪潮開始露出小荷尖尖角。此前，PC和功能機時代，無論對于廠家還是消費者來說，光學鏡頭都是可選產品;然而，當智能機時代到來，光學成為必選產品，這給光學市場帶來指數級增長：不僅用量增加，而且像素等成為下游手機廠商吸引消費者的賣點：無論是安卓還是Ios陣營都很需要。

就在這一年，舜宇憑借多年技術積累，開發出500萬像素手機攝像頭。從此，公司進入爆發式增長階段。2010年公司設計出800萬像素手機鏡頭，3倍連續變焦紅外鏡頭;2011年，1300萬像素;2013年，1600萬像素……2008年-2018年，整個智能手機時代10年紅利，舜宇凈利潤復合增速為42%。

然而，即便這個賽道技術穩定，還是有企業落后。比如佳能、尼康等老牌企業及國內大小鏡頭廠商，都沒有做到舜宇的規模。沒有抓住時代的浪潮，自然要歸因于人的問題、企業的問題。因此，行業屬性和人的因素相輔相成，人和機制是決定性的，而行業屬性則屬根本。

光學行業的未來，仍然值得期待。5G以后對視頻需求會越來越大，對短視頻的拍攝功能提出更高的需求，光距會越來越大，VR、AR可能會得到真正的大規模應用，也會跟手機互動更多，使得市場擴大。5G應用后，無人駕駛會得到更快發展，對車載鏡頭的需求也會更多、要求更高。

雖然未來想象空間較大，但舜宇目前面臨著市場前景和技術周期青黃不接的局面：首先，智能手機的普及率已經見頂，行業沒有新的重大創新，未來存在下滑的風險;其次，5G的應用需要時間建設和摸索，目前還有很多新事物尚未出現，可預知性不高。因此，舜宇還需要新的技術紅利周期來驗證光學的新需求。

復盤舜宇光學的發展，對投資的幫助比較大。在變化的科技行業，對投資人的專業要求非常高，但我們依然可以尋找“不變”——有壁壘的基礎要素——受益技術紅利帶來指數級需求和增長，其獲得的回報未必差。光學中的舜宇、大立光，連接器中的立訊精密、安費諾，都是如此;它們都不是新事物，卻受益于新變化。不妨現在開始認真思考，哪一項基礎要素將會在下一輪技術創新升級紅利中迎來指數級增長？

尋找基礎性需求，也適用于各行各業;基礎性需求偏剛性，確定性高、復購率高，且相對穩定，大概率能夠創造長期投資價值。在消費行業，對應的是必選消費品，如油鹽醬醋、漢堡、披薩等;在工業領域，對應的是基礎元器件或材料，如光聲學、連接器、MDI等。這需要我們廣泛涉獵、深度思考，在眾多細分行業中，抽絲剝繭，進行抽象化思維，找到不變的本質。

聲明：本文僅代表作者個人觀點