融資渠道對公司績效的影響

楊思佳

[摘 要]文章采用實證分析的方式探究創(chuàng)業(yè)板汽車企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中股權(quán)融資、債權(quán)融資對公司績效的影響，研究表明兩種融資渠道與公司經(jīng)營績效之間存在相關(guān)關(guān)系，希望通過借助實證分析的結(jié)果對創(chuàng)業(yè)板汽車行業(yè)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化及未來經(jīng)營發(fā)展建言獻(xiàn)策。

[關(guān)鍵詞]融資結(jié)構(gòu)；股權(quán)融資；債券融資；績效

1 創(chuàng)業(yè)板汽車行業(yè)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

1.1 創(chuàng)業(yè)板總體情況

自2009年10月開始 ，創(chuàng)業(yè)板正式啟動，上市公司大多從事高科技產(chǎn)業(yè)，成立時間短、規(guī)模小，創(chuàng)新研發(fā)能力強(qiáng)，有較大的成長空間。

截至2018年10月，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)達(dá)到734家，總市值已有約4萬億元。創(chuàng)業(yè)板含高新技術(shù)企業(yè)670家，占比約91%。研發(fā)資金大量投入，使創(chuàng)業(yè)板企業(yè)保持較強(qiáng)的生命力和盈利能力。

1.2 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)融資分析

1.2.1 內(nèi)源融資特征

內(nèi)源融資是經(jīng)營活動產(chǎn)生的資金，由留存收益和折舊主要構(gòu)成。2009年-2011年，在創(chuàng)業(yè)板陸續(xù)上市的公司內(nèi)源融資率平均值分別為12.02%、13.59%、16.09%（數(shù)據(jù)來源于Wind資訊），遠(yuǎn)低于主板上市的企業(yè)比率。

1.2.2 創(chuàng)業(yè)板汽車企業(yè)融資分析

創(chuàng)業(yè)板汽車板塊均是高成長性的科技企業(yè)，大多將研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新置于公司發(fā)展的核心位置，打造公司核心競爭力。較常見的是借助資本市場進(jìn)行股權(quán)融資來滿足資金需求，股權(quán)融資有較高的傭金和手續(xù)費，一定程度上增加了融資成本，也易導(dǎo)致股權(quán)過度分散。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行債權(quán)融資時，大量的債券或是借款會降低績效，產(chǎn)業(yè)研發(fā)到量產(chǎn)周期相對較長，償還利息負(fù)擔(dān)較重，會承擔(dān)較大財務(wù)風(fēng)險，影響企業(yè)經(jīng)營績效。

2 實證分析

2.1 變量選擇

1. 被解釋變量

本文分析的主要是企業(yè)的盈利能力，選取總資產(chǎn)收益率來衡量公司績 效。總資產(chǎn)收益率ROA=當(dāng)期凈利潤/平均總資產(chǎn)，能直接反映企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力 。

2. 解釋變量

具體變量的定義與解釋如下：

被解釋變量：用總資產(chǎn)收益率（ROA）表示公司績效，總資產(chǎn)收益率ROA=當(dāng)期凈利潤/平均總資產(chǎn)，測度公司績效。

解釋變量：用資產(chǎn)負(fù)債率（DR）表示債權(quán)融資，用資產(chǎn)負(fù)債率來測度債權(quán)融資率。用股權(quán)融資率（SF）表示股權(quán)融資，SF=（股本+資本公積）/總資產(chǎn)x100%測度股權(quán)融資。股權(quán)制衡度SR是第二大股東到第十大股東占比之和/第一大股東。前十大股東持股比率TOP10是前十大股東占比/第二大股東到第十大股東占比之和。

2.2 構(gòu)建模型

t表示時間，0、1、2、3、4、5、6、7表示相關(guān)解釋變量的系數(shù)，樣本取自各變量的2015-2017年度創(chuàng)業(yè)板汽車行業(yè)20家上市企業(yè)審計報告中財務(wù)報表數(shù)據(jù)整理而得，數(shù)據(jù)主要來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫等。

2.3 回歸分析

利用線性模型對公司績效與各影響因素之間的關(guān)系進(jìn)行計量回歸分析，回歸分析結(jié)果如表1所示：

通過回歸分析，可以看出公司績效與資產(chǎn)負(fù)債率以及股權(quán)融資率是顯性負(fù)相關(guān)關(guān)系。P-value都相對比較小，Multiple R為0.5227，模型擬合基本可以，得出結(jié)果過高的股權(quán)融資率和過高的資產(chǎn)負(fù)債率會降低企業(yè)經(jīng)營績效。

如表2所示，檢驗結(jié)果表明股權(quán)制衡度SR與公司績效之間相關(guān)關(guān)系不太顯著，P-value略大于0.05，Multiple R為0.6363，擬合度還是可以，結(jié)果還是可以說明一定問題，正系數(shù)表明第二大股東到第十大股東占比之和與第一大股東占比的比值越大，公司績效越大，即第一大股東份額不能太高，過高對于企業(yè)發(fā)展可能不利。前十大股東比例TOP10與經(jīng)營績效呈正向關(guān)系，表明股權(quán)結(jié)構(gòu)相對需要集中，不能過于分散，過于分散對于利益分配和公司自主決策都會有一定影響，進(jìn)而影響公司績效。

3 改善融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化建議

3.1 降低資產(chǎn)負(fù)債率

實現(xiàn)目標(biāo)負(fù)債管理，控制債務(wù)規(guī)模，提高企業(yè)資金使用效率。企業(yè)應(yīng)開展債務(wù)清理，減少無效占用，加快資金周轉(zhuǎn)，降低債務(wù)水平，減輕壓力。

3.2 選擇合理權(quán)重的股權(quán)融資水平

股權(quán)融資有風(fēng)險小、規(guī)模大、有利于擴(kuò)大知名度等特點，是上市公司向外籌集資金的有效渠道，但過度的股權(quán)融資會容易出現(xiàn)資本使用效率不高、成本過高、股權(quán)稀釋分散等問題，企業(yè)應(yīng)選擇適合自身發(fā)展戰(zhàn)略的股權(quán)融資水平。

3.3 積極申請國家政府補(bǔ)助

積極響應(yīng)國家政策，可以申請政府扶持資金，了解國家支持的專項資金扶持計劃等相關(guān)政策。企業(yè)也可以申請各地政府的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，既能帶動社會資金跟進(jìn)投資，加大投資保障力度，又能引入法律、財務(wù)等方面的專家團(tuán)隊，降低企業(yè)投資風(fēng)險。

3.4 加強(qiáng)內(nèi)源融資，提高自身盈利能力

完善企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)制，降低成本費用、調(diào)整股利分配等措施提高自身盈利能力，增強(qiáng)內(nèi)源融資能力。

4 結(jié) 論

改善融資結(jié)構(gòu)，合理配置債權(quán)融資和股權(quán)融資比例保證企業(yè)在相對安全、穩(wěn)定的資金鏈中發(fā)展經(jīng)營，不斷提高經(jīng)營績效，實現(xiàn)價值最大化目標(biāo)。

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