投資中的“短期”和“長期”

楊臻

“贏一時還是贏一世”這是個長久以來一直困擾資產管理人或者投資人的問題。在去年所謂“空倉”就能跑贏95%的投資者的大環境下，大家的避險情緒陡然上升，所謂的“低波動”或者“防回撤”又再次受到投資者的歡迎。可是，讓大家不曾想到的是均值回歸效應再次顯現——“怎樣錯過下跌的，也會同樣躲過上漲”。

回看歷史，我們不難發現那些屈指可數的投資大師也都面臨過短期的滑鐵盧，例如：芒格的投資在1973年、1974年的大熊市中分別虧損-31.9%、-31.5%;比爾魯安的紅杉基金在1970-1973年連續四年跑輸標普500指數8%，1%，15%，10%，到1974年已比市場落后了令人乍舌的36個百分點;巴菲特因不愿參與上世紀末的“互聯網泡沫”，其表現也曾一度遠遠跑輸指數。令人唏噓的是，為何這些在某個短期內曾遭受重創的管理人最終成為令人敬仰，名垂青史的投資家，但名噪一時、天才輩出的長期資本管理公司和那些力圖每時每刻都捕捉市場，跟蹤市場甚至力圖打敗市場的“李佛摩爾們”最終卻躲不過破產清算甚至自殺的命運？以上案例讓人不禁發問，在這個善變的市場里，是“一年翻倍”更難還是“長久的存在”更難？

同樣，題材股、垃圾股曾一度領銜年初A股的上漲，仿佛當年全通教育、樂視網、暴風科技的盛況還歷歷在目。可隨著時間的推移，那些曾經“盛及一時”靠概念累積起的高估值公司如今都已灰飛煙滅，伴隨投資者成長的最終還是茅臺、格力、萬科這一類的深度價值股。正應了巴菲特那句“時間是好公司的朋友，壞公司的敵人”。

在投資的世界里，普通的投資者過于看重“近因效應”并以此進行線性外推，以為過去表現好的還會一直持續它的輝煌，并逐漸加入這場危險的游戲并推高其價格，殊不知風險正悄然降臨，更不知鐘擺在擺到極端位置的時候必然會實現反轉效應，周期低谷的風險更多來自于“錯失投資機會的風險”，而非大家所擔心的“本金永久損失的風險”。市場在經歷非理性下跌后必然會迎來報復性反彈，同樣市場在迎來非理性上漲后也會迎來斷崖式下跌。正如古羅馬詩人賀拉斯所說“現在已然腐朽者，將來可能重放光彩;現在倍受青睞者，將來卻可能日漸衰朽。”