管理層股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新文獻綜述

摘 ?要：近年來，資本市場的健康發(fā)展為股權(quán)激勵的實施提供了良好的契機，股權(quán)激勵和企業(yè)創(chuàng)新已成為學(xué)術(shù)界的熱門話題。通過對國內(nèi)外相關(guān)文獻進行梳理，發(fā)現(xiàn)對于股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，學(xué)術(shù)界尚未形成統(tǒng)一的觀點，但多數(shù)學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新具有正相關(guān)性。本文進一步豐富了委托代理理論和激勵理論，為上市公司制定和實施股權(quán)激勵方案提供借鑒。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵;企業(yè)創(chuàng)新;文獻綜述

一、引言

為了加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，黨的十九大將科技創(chuàng)新擺在國家戰(zhàn)略發(fā)展的全局位置，可見創(chuàng)新在新時代中國發(fā)展進入新階段之際的重要性。熊彼特1912年在《經(jīng)濟發(fā)展理論》中首次提出創(chuàng)新的概念，創(chuàng)新已成為企業(yè)長期競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵因素，是實現(xiàn)經(jīng)濟增長的重要驅(qū)動力。對管理層實施股權(quán)激勵，將會大大激勵各類人才的積極性。然而，企業(yè)研發(fā)投入具有很高的不確定性，是一個長期的投入，往往短時間內(nèi)沒有明顯的作用，使得企業(yè)的管理層出于自身利益的考慮而影響當(dāng)期的研發(fā)投資決策與行為，產(chǎn)生委托代理問題。那么，如何保證高管采取符合企業(yè)長期利益的創(chuàng)新戰(zhàn)略，提高研發(fā)投入水平，成為企業(yè)創(chuàng)新需要探討的問題。

股權(quán)激勵制度能有效降低管理層和股東的利益不一致，常常會采取一些激勵手段來達到鼓勵管理層進行研發(fā)創(chuàng)新。美國于20世紀(jì)50年代開始實施股權(quán)激勵機制，此后逐漸在世界各國所流行。相較于國外，我國股權(quán)激勵機制的發(fā)展比較晚。1993年深圳萬科實施股權(quán)激勵是我國對股權(quán)激勵的首次嘗試。截至2017年底，我國共有1170家A股上市公司發(fā)布了股權(quán)激勵計劃，占上市公司總數(shù)的比例也在逐年提升。由此可見，近年來股權(quán)激勵在我國發(fā)展迅速，方興未艾。

二、管理層股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系文獻綜述

（一） 管理者股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新正相關(guān)

Jensen和 Meckling（1976）認(rèn)為相比于短期薪酬，股權(quán)激勵計劃是將股東與管理層雙方利益連結(jié)起來的有效途徑，管理層更重視企業(yè)長期利益，使股權(quán)激勵具有長期的激勵效應(yīng)。此后，學(xué)者們對股權(quán)激勵是否能影響企業(yè)創(chuàng)新展開深入的研究。Zahra等（2000）選取美國中等規(guī)模239個企業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)公司管理層的持股比例越高，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入越多，即持股比例與創(chuàng)新投入呈正相關(guān)關(guān)系。Wu和Tu（2007）從代理理論的角度檢驗了管理層股權(quán)激勵與上市公司研發(fā)支出的關(guān)系，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司業(yè)績較好或盈利較高時，股票期權(quán)對研發(fā)支出有正向促進作用。Marianna et al.（2006）、Dong和Gou（2010）和Lin（2011）同樣驗證了高管股權(quán)激勵與創(chuàng)新行為之間顯著正相關(guān)性。

相比于國外，我國對于企業(yè)高管股權(quán)激勵的探索起步較晚，對于股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新的影響也存在巨大的分歧。翟勝寶等（2016）研究發(fā)現(xiàn)實施股權(quán)激勵能夠促進企業(yè)的創(chuàng)新能力，這說明在資本市場中，股權(quán)激勵計劃對于公司的技術(shù)創(chuàng)新能力有一定的正向積極作用。進一步將股權(quán)激勵類型分成嚴(yán)格的激勵型和嚴(yán)格的福利型，研究發(fā)現(xiàn)激勵型的政策更有助于提升公司創(chuàng)新能力，而嚴(yán)格的福利型對企業(yè)創(chuàng)新能力的影響則不顯著。鞏娜（2013）以民營企業(yè)控股股東以及行業(yè)為調(diào)節(jié)變量，運用雙重差分模型，結(jié)果表明激勵計劃的實施效果在民營企業(yè)更為顯著，更能提高企業(yè)的研發(fā)投入。黃園、陳昆玉（2012）實證發(fā)現(xiàn)對高管實行股權(quán)激勵與企業(yè)專利授權(quán)量顯著正相關(guān)，表明股權(quán)激勵能夠促進企業(yè)的創(chuàng)新水平。陳華東（2016）同樣發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵與創(chuàng)新呈正關(guān)系，將管理者任期納入分析框架，管理者任期在股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新之間起到正向調(diào)節(jié)作用。

（二） 管理者股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新負(fù)相關(guān)或非線性相關(guān)

Bizjak等（1993）發(fā)現(xiàn)經(jīng)營者的持股數(shù)量越少，研發(fā)支出也就相應(yīng)的越少，存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。Morck（1988）在利益趨同和溝壕效應(yīng)兩種假設(shè)的基礎(chǔ)之上，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵機制對公司價值具有區(qū)間效應(yīng)。Fama（1983）指出股權(quán)激勵與企業(yè)績效沒有關(guān)系甚至負(fù)相關(guān)，會增加委托代理成本，使管理層為了自身利益的考慮而影響企業(yè)的經(jīng)營績效。

杜劍等（2012）實證結(jié)果表明股權(quán)激勵的實施非但沒有促進研發(fā)投入的增加，反而對研發(fā)投入水平產(chǎn)生了負(fù)向的影響。沈麗萍（2016）發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與股權(quán)激勵兩者之間呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)企業(yè)加大研發(fā)投入時，企業(yè)會選擇降低股權(quán)激勵的比例。徐寧和徐向藝（2012）則認(rèn)為管理層擁有控制權(quán)，而控制權(quán)激勵能影響企業(yè)創(chuàng)新，研究發(fā)現(xiàn)控制權(quán)激勵與創(chuàng)新水平之間呈倒U型關(guān)系。吳文華、姚麗華（2014）認(rèn)為對核心技術(shù)員工進行股權(quán)激勵并不能促進企業(yè)創(chuàng)新績效，兩者不存在明顯的正相關(guān)關(guān)系;與股票期權(quán)相比，限制性股票的股權(quán)激勵效果更好。

三、文獻述評

通過對相關(guān)領(lǐng)域國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及動態(tài)進行歸納梳理，發(fā)現(xiàn)目前學(xué)術(shù)界對股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)的研究較為豐富，但兩者之間的關(guān)系并未得出一個統(tǒng)一的定論，因而這一問題值得進一步研究。激勵機制的作用效果往往會受到企業(yè)內(nèi)部因素和外部環(huán)境的影響，隨著研究的進一步深入，學(xué)者們也開始關(guān)注外部影響因素對股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新兩者關(guān)系的影響，如將產(chǎn)品市場競爭、環(huán)境不確定性等外部因素作為變量來研究激勵機制的作用效果，也可以從某一具體行業(yè)入手來探討股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系。

隨著資本市場的不斷健全，股權(quán)激勵機制已經(jīng)成為上市公司激勵管理層的工具，已有研究將對上市公司制定股權(quán)激勵計劃提供借鑒，本文豐富和完善了股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新間的關(guān)系研究，為上市公司制定和實施股權(quán)激勵方案提供理論依據(jù)和經(jīng)驗證據(jù)，這將有助于深入研究股權(quán)激勵對企業(yè)創(chuàng)新的影響，豐富委托代理理論和激勵理論研究的內(nèi)容。

參考文獻：

[1] 陳華東.管理者任期、股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新研究[J].中國軟科學(xué)，2016（8）：112-126.

[2] 翟勝寶.高管股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新[J].北京工商大學(xué)學(xué)報，2016（1）：85-93.

作者簡介：

李明霞（1994-），女，河南省安陽市，北京物資學(xué)院碩士，研究方向為會計學(xué)。