百度暴跌不會輕易結束，投資者慎當“接盤俠”

靖開誠

5月17日，百度發布了截至2019年Q1財報，財報數據嚴重低于市場預期，也被稱之為百度上市14年來“最差”季報。受此影響，百度股價跳水，5月17日～23日美股收盤，百度股價5個交易日累計跌幅高達26.18%。市值縮水347億人民幣，總市值一度被京東超越，BAT傳統格局岌岌可危。在筆者看來，百度的危機并非暫時的，拉長周期來看，百度主營業務增長率、毛利率、凈利率指標近年來持續走低，當前雖然百度在AI等領域積極布局，但能否扭轉頹勢還需觀察?？傮w來看，筆者認為，百度短期調整不會輕易結束，建議投資者慎當“接盤俠”。

巴菲特先生曾提出“滾雪球”理論，實踐中，筆者將“滾雪球”理論中的斜坡、積雪、濕潤的雪分別對應了生意的三個本質指標比率：主營業務增長率（增長空間）、毛利率、凈利率。如果三個指標長期保持高的水平，證明企業所處的雪道非常優良，反之，三率變差意味著雪球變大的速度變慢，極度變差則意味著雪道出現問題，在此背景下，“滾雪球”的游戲也出現大的問題。

就百度而言，三率指標同樣適用。例如，百度今年一季度指標創下14年最差業績的背后，是最近6年三率指標中，主營業務增長率和銷售毛利率、銷售凈利率水平發生了同時下降的趨勢。如2018年底三大指標相較于2013年底，分別下滑52.1%、22.9%和32.1%（見表格）。換句話說，2019年一季度的史上最差的季報有著長期的下滑的趨勢做鋪墊，一季度的指標驟降可能是百度三率變差的臨界點意義上的標志：百度的雪道出現很大的問題。

三率指標下降的背后，則是日益競爭背景下，百度錯失了移動互聯網浪潮?；仡櫄v史數據來看，在2009-2013年的移動互聯網飛速發展的窗口期，騰訊2011年就推出了微信，阿里巴巴、小米集團、字節跳動等公司也紛紛在移動互聯網中發力。而百度直到2013年才開始加大在移動市場的投入，試圖發力移動市場搜索地位。雪上加霜的是，隨著百度搜索丑聞的發酵，百度原來的優勢日益慘淡，最終導致搜索負責人的離職。

另一個影響因素是，隨著宏觀經濟進入滯脹，互聯網、傳媒公司廣告業務下滑明顯。分眾傳媒、騰訊控股、網易集團今年一季報相應指標均同比明顯下降就是最為直接的說明。例如騰訊2019年第一季度網絡廣告業務的收入達到133.77億元，同比增長25%，但環比減少21.5%;網易2019年第一季度廣告業務出現了下滑，凈營收僅為4.39億元人民幣，同比下滑5.1%。

當前，百度已經開始向不同的領地延伸，如人員調整出將入相，新業務眼花繚亂，最近現身格力電器混改潛在買家名單等，這些都是百度企圖扭轉頹勢的努力，但最終結果如何還需時間的檢驗。