淡季“打折酬賓”，底部就在眼前

陶丹

·主持人語·

本周A股繼續“打折酬賓”。5月以來，上證指數至今最大跌幅達-7.8%，如從3288點算起，則跌幅超過-13.6%。目前投資人普遍關心的是，調整何時結束？事實上，3000點以上的套牢盤需要時間來慢慢消化，而6月受“端午魔咒”和半年度資金面趨緊等因素影響，市場投資心態會更加謹慎。但客觀來說，目前A股市值只有GDP一半多一些，估值整體不高，近期的“打折酬賓”讓A股具備了相當程度的吸引力。中金公司在5月20日發布的策略報告中指出，指數在本輪調整中不跌穿前期底部區域將是大概率事件，而本輪調整的結束是新一輪大級別牛市行情的起點。與此同時，看好A股市場的外資機構也在不斷增多，隨著高盛、橋水等知名外資持續看好A股前景，日前施羅德投資中國A股研究總監李文杰也表示，在4月份增值稅調降和其他稅費減免的背景下，預計二季度后經濟將繼續好轉，股市短期調整后將是長期買入的機會。

消息面上，富時羅素將于北京時間5月25日凌晨4點后公布納入其全球股票指數系列的A股名單。根據富時羅素公布的計劃，A股納入將分三步走：2019年6月納入20%，2019年9月納入40%，2020年3月納入40%，涵蓋大、中、小股票。外資機構紛紛“擁抱”A股帶來更多增量資金，而近期A股的“打折酬賓”正是長線投資價值投資又一次低吸布局的良機。那么新一輪攻勢何時出現？如何尋找尚未被充分挖掘的核心價值品種？本期欄目將就相關話題展開探討。主持人 龐丹

每逢換季，許多服裝店都會推出“打折酬賓”，對一般人來說這是個淘貨的好時機，一些性價比高的衣服往往會在這個時間點浮出水面，成為提前買入的好時機;當然，也有人不喜歡在淡季打折酬賓的時候買，因為這些衣服雖然實惠，但當季用不上，往往要等到半年之后才用得上，很多人寧可花更多的錢買當季流行的衣服。股市中也有類似現象，在市場階段性調整中，基本面穩中向好的品種的回落，就是階段性的淡季。雖然短期之內未必能夠帶來顯著收益，但對長線投資者來說，這樣的“打折酬賓”就是低吸的機會，遠比花大價錢去追逐那些流行的熱點要劃算，長期來看勝算也大得多。

四月中下旬以來，A股經歷了將近一個月的調整，也正是這樣的“打折酬賓”。現實生活中，賣場的東西打折便宜賣，總會受到歡迎;但在股市則不然，許多人看到下跌的“打折酬賓”往往畏首畏尾，此前上漲過程中的萬丈豪情不復存在。為何會有這樣的差別？筆者認為，看不清股票的內在價值是重要原因。

許多投資者買股票僅僅是當成交易的籌碼，看得更多是對手盤的分布情況，而非著眼于公司長線的發展前景;如果是看內在價值的話，交易價格降低相對基本面不變的情況下，價值無疑是提升的，也更加具有配置價值。賣場上的商品正是如此，消費者采購不會考慮有沒有人以更高的價格接盤，而是看付出的價錢能夠獲得多少使用價值。在使用價值恒定的情況下，付出的價錢越少自然就越劃算。如果投資者能夠將生活中的常識應用在股市中，面對近期的“打折酬賓”自然會更歡迎，而不是被短期漲跌牽著鼻子走。

大道至簡，從最簡單的波動來剖析這一輪調整，最根本原因在于此前漲速過急。從上證指數來看，1月4日到4月8日期間已經從2440點躥升到3288點，波段漲幅接近35%;如果按照這個速度，今年內將會突破2015年的高點甚至2007年的6124點，考慮到基本面和估值，這么快的上漲速度無疑會滋生巨大的泡沫，這也是目前政策面所不支持的。短期大漲之后，迎來一波修正也是自然而然的事情，一些外部消息無非是為調整找到宣泄的理由而已。業績爆雷、退市加速等事件，加速了調整的進程，但也在客觀上擠出了市場的水分。這些，都是價格“打折酬賓”以外對長線投資者的又一貢獻，值得大家好好珍惜而不是回避。

當然，從短期的技術面而言，上證指數3000點以上的套牢盤還需要時間來慢慢消化，而接下來的六月份本身就是一個偏弱的月份，包括所謂的“端午魔咒”和半年度資金面趨緊的預期等，市場投資心態自然會更加謹慎。但對機構投資者來說，目前的“打折酬賓”已經讓市場具備了相當程度的吸引力，近期ETF基金被機構投資者大量申購，已經有去年四季度低位左側布局的身影;高盛、橋水等知名外資持續看好A股前景，和MSCI等國際指數擴大A股納入因子一道，共同為市場投下贊成票。可以預見的是，目前“打折酬賓”給這些機構又一次低吸布局的良機。

既然是左側布局，那么買入千萬不能急。從上證指數的角度看，2月底到4月底兩個月的時間里，股指在3000點上方形成一個大型箱體震蕩，完成了對去年3000點上方巨量套牢區的第一次沖擊，而接下來的新箱體震蕩則是進一步換手，為牛市的深化鞏固陣地（見附圖）。筆者預計，這個新箱體的震蕩時間也不會短，至少應當和此前的箱體等長，也就是起碼要有兩個月的時間。換言之，起碼要到七月初上證指數才會結束這一次的箱體換手過程，而屆時也有可能是科創板正式推出、市場風險偏好重新上升的階段，在近期利空逐漸消化之后，人心逐漸回歸平穩，下半年的新一輪攻勢屆時可望再度出現。

對投資者來說，目前信心和耐心缺一不可，但最關鍵是要尋找屬于上市公司真正的核心價值，特別是那些尚未被充分挖掘的品種。

筆者重點觀察兩類機會，一是一季度出現季節性虧損、但基本面依然持續向好的公司，這些品種在調整過程中被階段性忽視，未來半年報推出前，可望為市場重新發掘內在價值。典型如北方的水泥股，在一季度由于天氣因素開工率低往往出現虧損，股價表現受到壓制，但產品價格持續堅挺，二季度將會“加倍奉還”，而且水泥行業的覆蓋半徑有限決定了許多優質地區企業的競爭優勢，典型的代表如寧夏建材、祁連山、西部建設等。

第二類則是擁有稀缺性的戰略資源，在本周稀土板塊得到市場重視之后，未來一些與之類似的小金屬有望獲得市場的關注，在市場階段性調整中異軍突起，出現輪流表現的機會，如東方鉭業、湖南黃金、東方鋯業、寶鈦股份、云南鍺業、金鉬股份等。