央行：堅持結構性去杠桿 把好貨幣供給總閘門

摘要：央行發布的《2019年第一季度貨幣政策執行報告》指出，下一階段，央行將堅持穩中求進工作總基調，堅持結構性去杠桿，穩健的貨幣政策保持松緊適度，適時適度實施逆周期調節。把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，同時保持流動性合理充裕，廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配。推動穩健貨幣政策、增強微觀主體活力和發揮資本市場功能之間形成三角良性循環，促進國民經濟整體良性循環。報告指出，目前，貨幣政策應對空間充足，貨幣政策工具箱豐富，有能力應對各種內外部不確定性。

申萬宏源：報告整體基調變化不大，降低實體經濟特別是小微企業融資成本的目標不變，強調穩健的貨幣政策要松緊適度、預調微調，以及結構性政策工具的精準滴灌作用。我們維持此前判斷，在未來一段時間內預計貨幣政策大方向仍將維持流動性合理充裕，但同時結構性政策將加強。預計資金面能夠繼續維持相對低位的中樞，進一步寬松空間不大，對債市而言影響偏中性，單純的流動性利好對債市的帶動在弱化。

中金公司：貨幣條件在之前5個季度連續趨緊后，今年一季度有較明顯的放松。往前看，我們預計貨幣政策將繼續支持實體經濟融資需求，調整后的社融同比增速有望穩定在11%左右的水平。中長期看，央行可能會繼續疏通貨幣政策傳導以支持實體經濟，尤其是中小企業和民營企業的融資需求。

國盛證券：我國貨幣政策寬松總基調未變，但強化了政策靈活性和預調微調，再降準“降息”可期，需重點關注通脹和匯率的影響，以及關注利率并軌的進展。重提“總閘門”但無礙寬松，“預調微調”旨在強化逆周期調節和穩定市場預期;貸款利率基本穩定，后續降基準利率難，若真降意味放松地產;“三檔兩優”新框架即將確立，往后仍有可能定向降準，或是調降公開市場操作利率配合TMLF加碼定向降息。

光大證券：一季度的金融環境有力扭轉去年信用一再收縮的趨勢，與今年以來銀行的流動性、資本和利率約束緩解密切相關。央行提出會通過穩妥推進利率并軌，為降低企業融資成本創造有利條件。一季度銀行凈息差處在過去兩年的較高水平，也高于英日法等國家，具備一定的下行空間。而如能適度提高銀行法定和超額存款準備金利率，也可有效降低實體經濟融資成本。

華泰證券：我國央行貨幣政策處在穩健靈活適度狀態，即貨幣政策處于沒有首要目標狀態，貨幣政策總體的大方向并沒有改變，但邊際上收緊了貨幣政策寬松的程度，同時會更加注重結構性貨幣政策執行;央行貨幣政策目前依然需要解決的就是小微企業和民營企業融資難、融資貴的問題，這是貨幣政策結構性壓力。

圖說

中美貿易戰硝煙再起，然而此一時彼一時，我們認為中美經濟的相對強弱關系相較去年已經有所轉變。在本輪經濟周期中國經濟先于歐美國家調整觸底，同時年初以來，減稅降費逆周期調控的改革措施推進，使得中美經濟的相對強弱關系不再是一邊倒的美國強中國弱，而是接近均勢。基于以上判斷，在短期股市充分消化貿易戰負面影響后，在長期看好中國權益類資產的配置價值。

——摘自銀河證券宏觀經濟研究報告