票據產品在供應鏈金融中的應用

桂睎

本文基于筆者及所在機構在供應鏈金融方面的實踐經驗，結合核心企業在供應鏈上下游中的實際業務情景，闡述了近年來使用票據產品在供應鏈金融領域做出的一系列創新和探索，從做深做強供應鏈金融角度提出了豐富和推廣票據產品的一些建設性意見，旨在為降低中小企業融資成本，促進實體經濟穩步發展方面做出一點貢獻。

票據市場作為中國發展最早的金融市場之一，自上個世紀八十年代初創以來，在支持實體經濟，特別是中小企業融資方面一直發揮著非常重要的作用。票據本身兼具支付工具和融資工具的雙重職能，且嵌入到企業對下游的銷售結算、對上游的采購支付及大型企業內部清欠中，可以說票據產品在供應鏈金融中具有極為廣泛的應用場景。經過票據市場三十多年的高速發展，目前全市場整體容量已達到二十萬億的水平。

一、政策層面的制度安排

黨的十九大報告提出要增強金融服務實體經濟的能力，2017年以來，國家層面也不斷出臺相關政策鼓勵供應鏈金融的發展。特別是國務院辦公廳發布的《關于積極推進供應鏈創新與應用的指導意見》，意見明確提出積極穩妥發展供應鏈金融的重要任務，這是國務院首次就供應鏈創新發展出臺指導性意見。為了使電子商業匯票（以下簡稱“電票”）更好服務實體企業，人民銀行在2016年底下發了《關于規范和促進電子商業匯票業務發展的通知》，對電票的加速發展起到了顯著的推動作用。今年下半年以來，人民銀行引導金融機構增加信貸投放，金融機構在加大信貸投放力度的同時增加票據貼現額度，2018年第三季度商業匯票貼現發生額為2.69萬億元，同比增加8452.49億元，增長了45.74%[上海票據交易所，2018年11月，《2018年第三季度票據市場運行情況》，第2頁。]。

二、我國供應鏈金融的發展現狀

供應鏈金融[ 中國人民大學重陽金融研究學院，中國銀行，商務部中國國際經濟合作學會供應鏈金融委員會，2016年9月28日，《供應鏈金融技術的標準定義》，第6頁。]本質上是以核心企業為切入點，依托真實貿易事件驅動，將核心企業的信用向上下游延伸傳遞，從而獲得良好的風險控制效果，允許商業銀行將融資對象從核心企業延伸到供應鏈上下游中小企業，降低中小企融資門檻，拓寬融資渠道，從而解決我國中小企業普遍面臨的“融資貴、融資難”問題。

供應鏈金融在我國尚處于發展階段，受益于應收賬款、融資租賃，特別是商業匯票的不斷發展，供應鏈金融在我國發展較為迅速。據相關統計，我國規模以上工業企業應收賬款凈額已由 2005 年的不到 3 萬億增加到了 2017 年的 13.50萬億，十二年里增長了4.56倍，年均復合增速為13.56%。應收賬款融資是供應鏈金融重要的融資方式，而商業匯票作為承載應收賬款的載體，是商品貿易中最佳的確權方式。此外，票據市場與實體經濟的融資緊密相連，貼現利率率先實現利率市場化，相較于發債及流動資金貸款，融資主體更為寬泛。人民銀行行長易綱曾在2003年發表的《規范發展票據市場至關重要》一文中指出“票據便利了企業間的商業往來，降低了交易成本”。

三、票據產品在供應鏈金融中的應用

使用票據產品為供應鏈金融服務的長期實踐中，由于核心企業在供應鏈中所處地位的不同，票據產品的應用場景有所差異。

（一）核心企業處于供應鏈上游

在這類業務情境下，金融機構優先選用銀行承兌匯票作為支付手段。由于下游分散，開出銀票后，能夠匯聚到核心企業一點進行融資。該種模式適用核心企業處于強勢地位，下游相對弱勢的情況，比較典型的是汽車行業。但是這種模式所適應的行業和客群相對有限，更廣闊的市場是核心企業作為下游，為其上游供應商進行延伸支付，進而做出相應的融資安排。

（二）核心企業處于供應鏈下游

在此類業務情境下，金融機構探索使用商業承兌匯票（以下簡稱“商票”）加之銀行保貼安排進行流轉融資。2015年，筆者所在機構就開始初探核心企業作為下游，為上游供應商進行融資的業務合作，立足北京總部經濟的優勢，以核心企業的財務公司為突破口，創設了“銀財電票通”產品。該產品是以給予財務公司一般風險授信為前提，為財務公司及其集團內企業量身打造的系統性金融服務方案，其核心是由集團內子公司出票，借助財務公司信用增級加之銀行保貼實現對外支付后的融資安排。該業務全面覆蓋財務公司所在集團企業對上游采購支付、內部交易清算、下游銷售結算等全方位需求，助力實體經濟的發展，同時有效解決了供應鏈條中的大量中小企業融資難題。據了解，該種業務模式已在眾多銀行進行了復制推廣。

四、利用票據產品做深做強供應鏈金融的相關建議

隨著我國信用體系的不斷完善和商業信用的發展，更好利用票據產品做深做強供應鏈金融，結合前期對核心企業票據管理工作的要求，不難發現商票將迎來新的發展機遇。一方面，核心企業在銀行的授信充裕，且直接融資渠道豐富，自金融體系的搭建也日臻完善，銀行授信時常處于空置狀態;另一方面位于供應鏈上下游的中小企業在無抵質押物擔保的前提下，很難去銀行獲得授信支持。可以說沒有強勢核心企業參與，中小企業融資是無水之源。而商票是連接核心企業信用和中小企業融資的重要載體，它能完美地將信用堆積與信用洼地進行有機串聯，實現信用的整體輸出。為此，歸納以下三點商票發展的建議：

（一）加大與再貼現業務的聯動，切實降低商票融資成本

再貼現作為央行傳統的三大貨幣政策工具，在貨幣政策傳導、支持實體經濟、推進票據市場利率形成機制等方面發揮了非常重要的作用。近年來再貼現業務的票據應用精準定位在小微、三農、綠色等客群。2018年李克強總理在召開國務院常務會議上要求改善小微企業和民營企業融資環境，央行隨后在年內已增加再貸款和再貼現額度1500億元的基礎上，再增加1500億元額度，定向調控、精準滴灌供應鏈上小微、民營企業的信貸投放。將商票保貼業務與之進行聯動可有效降低實體經濟融資成本。同時，鑒于票據可多手流轉，應該將審查再貼現票據持票人屬地的要求放寬。

（二）商票實現分拆流轉，使得信用有效傳遞

供應鏈的核心是把企業的信用價值化，融資的痛點是信用的分拆、流轉、變現、融資、進而走到證券市場。在互聯網金融概念被進一步強化的背景下，基于生態圈的電子化標準債權憑證也在迅速發展。其中最具代表性的，如中企云鏈、鐵建銀信、TCL金單等，其最大的優勢在于金額的無限拆分，且閉環操作。而票據從簽發、流轉到結清全生命周期經過人民銀行批準建立的上海票據交易所，數據信息的權威性、安全性及穩定性具有明顯優勢。加之票據的流轉依托《票據法》的無因性安排，即便貿易背景出現瑕疵，善意持票人依然享有票據權利。從承兌的平均票面金額上看，呈現明顯的逐季下降趨勢，其中2017年一季度平均面額為291.961[上海票據交易所，2018年1月，《2017年票據市場運行分析報告》，第7頁。]萬元，而到今年的三季度下降至87.58[上海票據交易所，2018年11月，《2018年第三季度票據市場運行情況》，第1頁。]萬元，說明出票企業的票據使用習慣正在發生變化，核心企業充分認識到“小面額、多張數”的流轉便利。綜合電子債權憑證的面額分拆及企業支付習慣的改變，建議加快研究以區塊鏈技術為底層應用的商業匯票標準化分拆，從而實現核心企業信用的有效傳遞。

（三）創新商票資產證券化，為企業豐富直接融資渠道

相對于傳統的信用融資方式，資產證券化（以下簡稱“ABS”）產品為企業融資提供了全新的思路和解決方案，近兩年來逐漸為市場所青睞。2017年底上交所、深交所、機構間報價系統同時發文規范了應收賬款的掛牌條件。應收、應付賬款ABS已經成為市場上非常成熟的產品模式，在此基礎上，可以把應收、應付賬款轉換為商票來實現業務的突破和創新。目前市場上已發行的華泰資管-江蘇銀行融元1號資產支持專項計劃是全國首單票據收益權資產證券化產品，票據標的為紙質商票，設置保證金質押增信。另一類型是博時資本-平安銀行橙鑫橙e資產支持專項計劃，該產品基礎資產為電票，原始權益人轉讓的不是收益權，而是貿易及租賃應收賬款債權，債權結算方式為商票，銀行提供保證增信。對企業而言，商票ABS為核心企業及其上下游中小企業融資開辟了嶄新的直接融資渠道。通過產品的結構化設計和安排，不僅降低了銀行的監管資本支出，也實實在在為企業獲得了低成本融資的便利。

當前，我國正處在經濟結構調整和市場預期變化的新常態下，這就更需要金融的活水來澆灌實體經濟之樹。票據產品有效激活集團企業所在的整個供應鏈條，解決交易過程中的金融服務問題，幫助集團企業整合上下游資源，提高供應鏈的內在價值[朱加麟，2015年6月，《推進電子票據創新向“交易銀行”轉型》，《金融時報》，第3頁。]，并借由核心企業的高信用很好地解決了中小企業融資難、融資貴的問題。（作者單位：中信銀行股份有限公司總行營業部）