大型國企資本結構的決策優化與路徑研究

馮靜

【摘要】隨著我國社會主義經濟的發展和現代化企業制度的建立，在我國不斷出現國企資本方面的問題。本文立足大型國企，從資本結構體系入手，梳理資本結構的理論，探討資本結構對國企的影響，找出對我國企業的最優資本結構的決策及路徑。

【關鍵詞】國企 資本結構 決策 路徑

一、大型國企資本結構的決策優化

1.比較資本成本法

比較資本成本法主要是在通過對不同籌資方案的加權平均資本成本進行比較，取其中加權平均資本成本最低的籌資方案作為最優方案。此方法的主要步驟為：（1）擬定幾個籌資方案；（2）確定各個籌資方案的資本結構；（3）計算各個籌資方案的加權平均資本成本；（4）取其中加權平均資本成本最低的方案作為最優方案，即，確定最優的資本結構。

其中，K_w為企業的綜合成本，W_i為各種資本所占的比重，K_i為個別資本的成本。

運用比較資本成本法可以確定初始投資和再投資的資本結構。在初始投資的情況下，可以直接比較加權平均資本成本，得出最優的資本結構；而在再投資的情況下，首先是測定再投資方案的資本成本，但是在原有資本結構的基礎上追加了投資的資本結構不一定是最優的資本結構，因此需要測算追加了投資后的綜合資本成本。在企業進行減資時，比較資本成本法同樣適用。

2.每股利潤分析法

每股利潤分析法，是用來判斷企業籌集債務資本和籌集權益資本哪種籌資方式有利的一種分析方法，它是利用稅后每股利潤無差異點分析來選擇和確定負債與權益間的比例或數量關系的方法。所謂稅后資本利潤率無差異點，是指兩種方式（即負債方式與權益方式）下稅后資本利潤率相等時的息稅前利潤點。在企業考慮籌資方案有兩種時，可用無差異點分析法，但籌資方案在三種或三種以上，就需要用比較成本法。無論用哪種方法，都不能當作絕對的判別標準，應結合因素分析法綜合考慮，以便使資金結構趨于最優。當企業現有的資本結構依據上述標準判斷，不是最優，不具有最優資本結構特征時，就需要對現有資本結構進行調整。調整的原因，主要可歸納為以下方面：（1）成本過高；（2）風險過大；（3）約束過強

每股利潤無差別點反映了企業普通股利潤在不受籌資方式影響下的一種營業狀態，而在其他點上，普通股每股利潤會因籌資方式的不同而有所差別。

其中EBIT₀代表每股利潤無差別點的息稅前利潤；I₁和I₂分別代表兩種籌資方式下的年利息率；N₁和N₂代表兩種籌資方式下普通股的股數；D₁和D₂代表兩種籌資方式下的優先股股利；T代表所得稅率。

3.企業價值分析法

對于企業價值的測算目前還沒有統一的方法，但主要有以下四種：企業價值等于未來凈收益的貼現價值；企業價值是其股票的現行市場價值；企業價值等于其債務資本和權益資本的現值之和；企業價值等于企業資產價值加上負債帶來的節稅收益，減去潛在破產成本和債務發行成本。

在最優資本結構的決策的方法中，比較資本成本法是應用最為廣泛的，也是最便于操作的方法，尤其在方案在三個或三個以上時，利用比較資本成本法能夠較為容易的篩選出成本最低的方案。在進行初始的資本結構決策時，由于企業剛開始起步，能得到的籌資渠道遠不如一個較為成熟的企業，所能夠預期的收益也不夠準確，因此，運用比較資本成本法最為簡便。同時，在企業進行增加或減少企業資本時，運用比較資本成本法對企業的資本結構進行測算，能夠在整體上對企業的資本結構做一個衡量。每股利潤分析法主要應用于企業在增資時決策發行股票還是進行債務融資，一般情況下，采用這種方法時只有兩種籌資供選擇。每股利潤分析法只考慮了資本結構對普通股的影響，并在假定每股收益最大，股票價值也就最大的前提下進行的決策。而在現實中，隨著負債率的增加，企業的經營風險也在增加，而股票的價值可能會隨之下降。企業價值分析法，是將企業的財務管理目標設定為企業價值最大化而進行決策的方法。運用企業價值分析法時，主要是思想是企業價值等于企業的股權價值加上債務價值，當企業的價值最大的同事企業的資本成本也是最低的。企業價值分析法的操作性也是較強的，主要的阻礙在于對于企業價值的計算還沒有一個嚴格的標準方法，采用不同方法測算時可能會有不同的結構。

二、大型國企資本結構優化的路徑

1.存量調整

存量調整，是指在確定了目標資本結構的基礎上，不進行資本總數的增加和減少，而是對現有的資本進行資本類型的轉換。調整的方法主要有（1）債轉股，股轉債；（2）發行新股償還債務；（3）與債權人協商，將短期債務轉換成長期債務；（4）調整權益資本的內部結構，如普通股和優先股的比例、直接權益投資的比例等。

2.增量調整

增量調整主要就是通過增發股票或者是新增債務來調整資本結構。增量調整是建立在增加資本總數的基礎上的。企業在進行增量調整時，還可以利用增加的資本來擴大企業的規模或者是投資，對企業進行積極的促進作用。

3.減量調整

減量調整，顧名思義就是在總量上減少資本的數量來達到調整資本結構的目的。在進行減量調整時，主要運用的方法有提前歸還債務、回收股票等方法。

在進行資本結構的調整時，首先，要同時考慮綜合資本的成本和對企業價值的影響，資本成本和企業價值是我們進行資本結構調整的最初的目的，要時刻進行考察；其次，要根據不同的調整方法運用不同的資本結構決策方法，在有不同數量的資本結構調整方案時，不同的資本結構決策方法的操作性和指導性是有不同的影響的；最后，要根據企業所處的外部環境和企業自身的資本結構影響因素進行合理的調整，不能盲目的決定目標資本結構，也不能過于增加資本總數到企業的管理水平所不能駕馭的數量。總之，在進行資本結構的調整時要綜合考慮各種影響因素。