青島海爾公益性捐贈助推營運資本周轉的案例分析

吳良海 徐銘乾 周銀

【摘要】? 營運資本管理是企業財務管理的重要組成部分，其管理有效性在很大程度上決定著企業經營的成敗，近年來，營運資本管理效率的研究愈發受到實務界與學術界的關注，相關實證研究表明，公益性捐贈可以助推企業營運資本的周轉，為探究這兩者關系的具體作用機理，文章以青島海爾為例，選取其2013—2017 年度財務數據，將傳統財務評價指標與基于供應鏈的營運資本管理評價體系結合，計算分析在“供產銷”各環節的營運資本管理水平，并與行業數據進行對比，透過各環節主要利益相關者的視角揭示其公益性捐贈影響營運資本周轉的途徑。通過案例分析得出，企業進行公益性捐贈的行為經過各方利益相關者的感知，會使他們在進行決策時易于做出有利于企業的選擇，進而影響企業的營運資本周轉。文章的研究結論為青島海爾一類的電器制造業企業如何構建與利益相關者之間的良好關系鏈條及如何通過公益性捐贈助推營運資本周轉提供有益啟示。

【關鍵詞】? 公益性捐贈;營運資本周轉;利益相關者;供應鏈;財務指標評價

【中圖分類號】? F275? 【文獻標識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2019）09-0007-09

一、引言

隨著經濟全球化進程的不斷加快，企業經營環境日益復雜，越來越多的企業逐漸意識到不能再單純以逐利為經營目標，履行社會責任在企業實現經濟目標的過程中同等重要。十九大報告指出我國經濟的發展已進入追求高質量發展的新時代，并對現代企業履行社會責任提出了新要求。作為企業履行社會責任的主要途徑，公益性捐贈愈發受到社會各界的關注。雖然公益性捐贈似乎在短期內減少了公司的現金流，導致每股收益下降，暫時無法帶來經濟回報，但從長期來看，公益性捐贈帶來的關系資本可以使公司在資本市場上實現更高的價值，并最終表現為財務績效的提高（燕波，2009）[1]。因此，如何最大限度地發揮公益性捐贈為企業帶來的正面效應，已然成為現代企業戰略發展規劃的重要環節。

另一方面，營運資本涉及企業生產的全過程，是維持企業生存和發展所必需的資本。營運資本管理是企業戰略中必不可少的一部分，有效的營運資本管理可以為企業的發展壯大提供充足的資金支持，提高企業的運轉速度、資本的流動性及償債能力，從而降低資本的使用成本，使企業得以可持續發展。我國學者對于營運資本管理的研究始于20世紀90年代，與營運資本管理在企業財務管理中的重要性相比，學術界對其研究稍顯薄弱，然而近年來，隨著對供應鏈理論、渠道管理等研究的不斷深入，越來越多的學者開始從不同理論視角剖析營運資本管理，擴寬了營運資本管理研究的廣度和深度。

在分析影響企業營運資本管理因素的研究中，大多考慮的是經濟因素，而在如今越來越多的企業把公益性捐贈納入企業的發展戰略規劃的形勢下，公益性捐贈這一非經濟因素到底能否對企業營運資本管理施加影響，其中的作用機理又究竟為何，這是一個值得我們探討的問題。本文以青島海爾為例，通過對其2013—2017年度五年間的相關財務數據進行分析，試圖探究這二者的內在聯系。

二、文獻綜述

（一）公益性捐贈

西方企業的社會責任研究，起源于美國學者謝爾頓提出的“社會責任”概念，而弗里曼的“利益相關者理論” 則進一步促進了社會責任研究的發展。1991年，在Carroll[2]提出的社會責任金字塔結構中，經濟責任位于最底層，企業的社會慈善責任處于金字塔結構的最頂端。我國學者徐尚昆與楊汝岱（2007）[3]將企業社會責任分為八個層級，他們認為顧客至上位于最底層，而公益性捐贈則是最高層次的社會責任。由此可見，公益性捐贈作為履行社會責任的重要方式，與企業社會責任密切相關。

Erick Schokkaert[4]認為，企業公益性捐贈行為是一種“親社會行為”，企業進行捐贈的動機主要包括利他動機、戰略動機和政治動機。利他動機下的捐贈，表現為自愿而不帶有強迫性，單純從情感與道義角度出發去關懷他人（Campbell，1999）[5]，是企業的一種無私奉獻、回饋社會的行為。隨著市場經濟的逐步完善，企業發現把公益性捐贈作為發展戰略可以為其贏得競爭優勢，帶來附加利益（Mescon和Tilson，1987）[6]，捐贈具有的宣傳作用，有利于提高企業聲譽，提高員工的道德認同感（Smith，1994）[7]，為企業帶來“道德資本”（Brammer和Millington，2005）[8]，這就是戰略動機產生的原因。出于政治動機的捐贈，目的是為了向政府機構尋租，公益性捐贈可以加強企業與政府之間的關系，為企業帶來政府補助或稅收優惠，從而降低成本（Hagan和Harvey，2000）[9]。

公益性捐贈并不一定與利潤最大化的經濟目標相違背，以社會所期望的目標和普遍認可的價值作為行動標準進行捐贈活動，可以幫助企業實現社會價值（Howard Bowen，1953）[10]，使競爭環境得以改善，獲得社會公眾好感，提高市場占有率，降低經營成本（Navarr，1988）[11];同時企業在進行公益性捐贈的基礎上，充分考慮利益相關者的需求，積極主動承擔起社會責任，改善社會質量，會為企業帶來豐厚的關系資本（孔祥宇，2009）[12]，帶來無形或有形的經濟回報;因此從長期視角來看，公益性捐贈形成的聲譽資本有助于企業的可持續發展，并且有助于促進利益相關者對于企業產品和價值觀的認可（吳良海，2017）[13]。另外，所處行業的不同也會對企業捐贈的積極性產生影響，與消費者進行直接接觸的行業中的企業會更傾向于進行捐贈（山立威等，2008）[14]。田雪瑩和蔡寧（2009）[15]認為公益性捐贈行為是企業自我價值的實現，捐贈者通過捐贈能獲得精神層面的成就感和滿足感。

由此可見，企業進行公益性捐贈無論是對于經濟目標的實現還是社會價值的提升，都有著積極意義，通過捐贈帶來廣告效應，促進顧客滿意度，提升業績以此獲得利潤。把公益性捐贈作為企業戰略規劃的一環，是有現實意義的。

（二）營運資本管理

1.關于營運資本管理內容和作用方面的研究。營運資本管理是公司戰略中重要的一環，早期的學者們將注意力放在研究各個營運資本元素中，通過計算單個元素所需的最優數量，以使企業獲得最佳的管理效果。Knight（1972）[16]首次提出“最低存量”的概念，建立了可以同時滿足訂貨成本與儲存成本最低的計算模型。1976年，Hager[17]提出了“現金周期”這一概念，并結合企業的生產過程分析現金周轉效率，探索出了改進現金管理的措施。Cote和Latham（1999）[18]提出應用“交換比率”指標來分析資金周轉。Colina（2002）[19]認為，一個完備的營運資本管理應當對收入、供應鏈與支出這三個部分進行全面管控，這一分析將營運資本管理的研究視角延伸到了財務報表以外的公司運營的其他方面。

營運資本的觀點出現在我國學術界和實務界是20世紀90年代，其實，我國會計制度開始融入國際會計制度潮流。結合我國國情，毛付根（1995）[20]首次在會計權威刊物上發表了一篇關于營運資本的論文，詳細且深入地分析了流動資產與流動負債之間的關系，認為資金的數量要求要和其來源相關聯，制定計劃時要考慮整體，合理制定營運資本管理策略，文章一經發出便迅速在學術界引起共鳴，開啟了國內學者對營運資本理論的探索道路。向平（1997）[21]提出了“無營運資本管理”的設想，認為應對流動資產與流動負債進行合理組合，使其盡可能降低對外投資，充分有效地使用企業短期債務。王竹泉（2001）[22]從營銷渠道與中間商關系的視角，對跨地區企業營運資本管理進行創新，強調供應鏈管理對于提高營運資本管理效率具有重要的作用;他和馬廣林于2005年又提出了一個新的視角[23]，構建了基于渠道管理的營運資本管理研究新架構，強調要對營運資本中的各種要素進行重新分類，從而打開了研究營運資本管理的新道路。

2.關于營運資本績效評價指標方面的研究。在早期的營運資本管理研究中，一系列反映流動性快慢的比率被用作衡量營運資本管理效率的評價指標。Sagan（1955） [24]認為財務人員要充分利用市場數據展開對營運資本的分析。在各種對單一財務指標進行分析的基礎上，Richard和Laughlin（1980）[25]提出了綜合管理營運資本的設想，具體表達式為現金流轉速度指數=應收賬款周轉期+存貨周轉期-應付賬款周轉期。但該指標的不足之處在于，不同的流動資產周轉天數的簡單代數運算往往可能產生誤導，因此Gentry和Lee（1990）[26]提出了加權現金周期的概念（WCCC），這一概念綜合考察了現金周轉期內各環節中現金流的流量和時間，根據不同時點占用的營運資本數量計算周轉天數，從而更加科學地來衡量營運資本狀況。

我國學者楊雄勝和繆艷娟（2000）[27]提出可以把平均賬齡的分析方法與應收賬款逾期率指標相結合，通過計算存貨占資金與總現金資產的比例來顯示不同環節中存貨的周轉速度。王竹泉和馬廣林（2005）[23]建立了分銷渠道營運資本管理績效評價體系，主要內容是提出周轉期的評價指標。 李文（2010）[28]對營運資本管理績效評價指標體系從占比、籌措渠道及結構三個方面進行了有效的科學評價，從而科學地權衡利益與風險成本之間的辯證關系。

三、公益性捐贈影響營運資本管理的機理分析

（一）公益性捐贈影響營運資本的總體框架

1.利益相關者選取。本文主要研究目的是剖析企業公益性捐贈與營運資本管理的內在聯系。企業本質上是利益相關者的利益集合體，不同學者按照不同標準對利益相關者的分類也不盡相同，本文將根據研究需要對利益相關者進行選取。

企業實施營運資本管理的過程，實質上是匹配企業內部各種資源，使營運資本周轉效率最大化的過程。基于利益相關者理論對企業的營運資本進行分析，主要關注利益相關者是否參與企業的營運資本管理并施加影響，因此本文利益相關者的選取分為兩類：主要的經濟利益相關者以及次要的經濟利益相關者。主要的經濟利益相關者能夠直接參與企業的日常經營活動，與企業直接發生交易，對營運資本管理有直接影響，包括：股東、債權人、供應商、員工以及消費者;次要的經濟利益相關者則是會對企業的日常經營活動產生間接影響，包括：政府、社區和媒體。詳見表1。

企業由多方利益主體連接而成，企業的日常經營離不開各利益相關者的資本投入。主要的經濟利益相關者通過對企業投入實物資本、人力資本等方式參與企業運營活動。從關系資本的角度來看，股東與債權人投入金融或實物資本，構成企業資本的重要組成部分，維持企業資本周轉;員工投入的人力資本是保證企業正常生產經營的基礎;供應商與消費者則掌握市場資本，其間發生的交易活動決定企業的盈利能力，關乎企業的可持續發展。這幾種利益相關者均對企業的經營具有重要而直接的影響作用，且其自身利益也與企業經營狀況休戚相關，因此把他們歸類為主要的經濟利益相關者。次要的經濟利益相關者雖未直接投入關系資本，但可以為企業提供環境支持，一定程度上有利于促進企業營運資本管理效率的提高。

2.總體研究框架。根據供應鏈管理理論，一家企業的生存發展必然會受到其他企業以及市場環境的影響，因此考慮企業的營運資本管理也不應僅僅關注于企業自身領域，需要同時考慮到上至供應商企業，下至顧客消費者對企業的影響。另外，各方利益相關者與企業公益性捐贈的行為及財務績效的提高都存在密切關聯，公益性捐贈所形成的聲譽資本會使得各利益相關者對捐贈企業持有更加積極的態度。因此，基于利益相關者理論與供應鏈理論，我們將公益性捐贈與營運資本管理相關聯，在遵循企業經營活動規律的基礎上，分析各利益相關者與企業間的利害關系，最終對企業公益性捐贈與營運資本周轉效率的內在聯系進行剖析。

（二）各利相關者視角下公益性捐贈對營運資本管理的影響路徑

1.主要的經濟利益相關者視角。企業主要的經濟利益相關者眾多，不同的利益相關者對企業營運資本管理施加的影響及其程度也不同。從利益相關者的角度來研究企業公益性捐贈與營運資本周轉兩者的關系時，第一步是要明確各利益相關者如何感知捐贈行為及其對企業營運資本周轉的不同影響，進而針對各利益相關者的特性采取差別化的管理策略對營運資本管理施加積極影響。

股東作為企業的出資人，如能為企業投入更多資金，這對于企業來說是對其現金存量的一種補充。股東在進行投資決策時，將面臨在眾多備選企業中選擇哪家公司進行投資以及投入多少的問題。在做出決策時，企業的財務業績是否良好、投資回報是否合理、以及經營活動信息披露是否及時等因素都將納入股東考慮的范疇。當企業在社會責任履行方面表現出色，積極進行公益性捐贈，則透露出其具有良好的財務績效，這些信息被股東感知，使其在進行決策時，給予該企業較高的效用評價值，股東愿意向其投入資金，則會提高該企業的理財活動營運資本管理效率。另外，捐贈為企業帶來的良好聲譽，也能夠促使企業股價上漲，從而導致股東收益增加，而這也將吸引更多潛在投資者，為公司帶來源源不斷的資本投入。

債權人作為企業的主要利益相關者，為企業帶來金融資本，當債權人在決定是否為企業提供更多資金、如何償還以及何時償還資金時，企業強烈的社會責任意識和按時履行合同義務的信用表現，會使債權人給予該企業更高的效用評價值，從而愿意向企業投入資金;另外，企業與債權人形成良好的信任關系，有利于企業就資金償還時間及償還方式與債權人進行協商，間接提高企業的償債能力。與此同時，企業與債權人之間順暢的借貸關系，有利于企業在需要時能夠及時借到足夠的資金，那么企業就可以持有較少的預防性現金，以免遭遇意外性支付需求，從而影響企業收益。

作為企業營運資本管理采購渠道中最重要的利益相關者，供應商選擇及其決策將直接影響企業采購渠道營運資本的管理效率。企業需要選擇優秀的供應商來提供優質的原材料，而供應商在選擇其下游企業時，也會多加考量。企業行使社會責任，進行公益性捐贈會樹立企業具有強烈責任意識的良好形象，并且捐贈給企業帶來的如市場份額占有率、客戶忠誠度等有關競爭力的影響因素的提升，都可以增強供應商對企業的信賴程度。供應商做出的決策往往會影響企業的生產效率。企業與供應商之間形成的戰略合作關系，能夠使供應商及時處理訂單，縮短貨物準備時間，這有利于降低原材料的儲存成本，減少資金占用。公益性捐贈帶來的信賴感，能使供應商獲得內部規模效應，有利于企業協商降低原材料購買價格及延長付款期限，減少采購成本，提高營運資本管理效率。

員工作為產品生產過程的直接參與者，是企業生產渠道中最重要的利益相關者，他們的工作效率將直接影響生產渠道營運資本的周轉。企業積極主動履行社會責任，進行公益性捐贈，同時策劃可供員工直接或間接參與的社會公益活動，讓企業的慈善理念很容易被員工感知，這有助于提升員工對于公司的信任度，使他們更加認同公司所秉持的理念與價值觀，產生歸屬感與自豪感，員工被激勵后，工作熱情與效率都會有所提高，在工作時，會更愿意投入其中不發生差錯，減少材料損耗。與此同時，企業積極履行社會責任的行為被員工感知后，員工將更愿意配合執行管理層制定的各項規章制度，有利于企業對職工薪酬方面進行管理，增強薪酬發放的靈活性。

消費者是營運資本管理銷售渠道最重要的利益相關者，企業與消費者發生的交易活動將直接影響銷售渠道營運資本周轉情況。消費者對購買企業產品的意愿，對于銷售渠道營運資本管理來說十分重要。公益性捐贈帶來的廣告效應會使企業產生聲譽資本，加強消費者對企業品牌的知曉度與認可度，有利于提升銷售收入，加速存貨周轉;并且，如果媒體對于該企業的相關積極信息多做報道，也會強化消費者對該企業的商品購買傾向性。另外，公益性捐贈產生的積極道德資本，也可使企業在發生損害利益相關者利益的行為時，發揮保險作用，使消費者相信企業事前沒有傷害動機， 從而易于獲得消費者的諒解和寬恕。

2.次要的經濟利益相關者視角。與企業營運資本管理有關的次要的經濟利益相關者主要包括政府、社區和媒體，這三者雖不與企業發生直接的交易關系，但從長期來看，也會對企業生產經營產生不可忽視的影響。

首先，企業積極主動進行公益性捐贈，履行社會責任，同時支持政府對社會的基礎設施建設，能夠換取資源便利或政策傾斜，為企業帶來競爭優勢;通過積極維護和加強與政府的政治聯系，擴展資源獲取途徑，優化企業資源配置，進而影響企業營運資本管理的有效性。

其次，企業對社區公益性事業做出貢獻以及關注當地生態環境并切實做出保護行動，能獲得社區機構的認同，更加便利于企業在社區開展各類營銷或招聘活動。另外，企業的公益性捐贈還可以幫助社區改善教育質量，完善基礎設施建設，這些行為被社區民眾感知后，都將成為企業提升競爭力的重要因素。

最后，媒體對企業生產經營的影響也不容忽視。現如今，媒體及各種社交平臺等傳播媒介拓寬了信息傳播途徑，加快了信息傳播速度，使企業更易于受到民眾的監督與批評。因此，當企業在安全生產、生態環保、公益性捐贈等方面自覺接受外界媒體監督，使媒體愿意關注并報道企業生產經營活動事跡，可營造企業良好形象，獲取消費者好感，以促進企業銷售。

四、青島海爾公益性捐贈與營運資本管理分析

（一）青島海爾概況

1.青島海爾公司簡介。青島海爾股份有限公司（以下簡稱“青島海爾”）創立于1984年，1993年于上海證券交易所掛牌上市。自成立以來，青島海爾始終以客戶需求為先，不斷滿足客戶需求，并努力創造客戶需求，追求創業創新，經營領域不斷拓展，公司業務涉及家電、IT數碼、物流、房地產等日常生活的方方面面，成功從傳統家電制造業企業轉型為面向全社會的創客孵化基地，這種不忘初心、挑戰自我的精神使青島海爾從一個瀕臨破產的集體小廠蛻變為全球白色家電領先者。

2.公司財務狀況。根據青島海爾2013—2017年度所披露的年報，分別計算其主要財務指標并對其作出客觀評價。

從下頁表2與圖2可以看出，從2013年到2017年，青島海爾營業收入逐年增加，銷售毛利率不斷提高，營業收入同比增長率呈顯著上升趨勢，其中2014—2015年的下降是因為受到世界經濟深度調升的影響，金融市場持續不穩定，白色家電市場整體呈現下滑態勢，同時青島海爾2015年歸屬凈利潤同比也下降了19.42%。公司的每股社會責任貢獻值在2012—2014年間一直保持上升趨勢，雖然在2015年有所下滑，但之后兩年也保持上升，這表明公司在積極履行社會責任，重視滿足員工、供應商、消費者和社會公眾等利益相關者的訴求。在2015年全國家電市場整體呈現低迷的形勢下，青島海爾憑借其綜合競爭實力，成功在全球500強企業排行榜中奪得白色家電行業品牌第一名。

3.公司治理結構。青島海爾是集體所有制的股份有限公司，自2009年開始，青島海爾頒布了四期股權激勵計劃，相比成立初期，其股權結構已發生較大改變。下頁表3列舉了截至2017年年底，青島海爾前十名股東的持股情況。

如表3所示，青島海爾的第一大股東為海爾電器國際股份有限公司，直接擁有青島海爾20.64%的股份，而其又是海爾集團公司的控股子公司;海爾集團公司為青島海爾的第二大股東，擁有17.59%的股份，同時又直接控制海爾電器51.2%的股份;青島海爾創業投資咨詢有限公司為海爾集團公司的一致行動人，擁有青島海爾2.83%的股份;因此，在這種股權結構下，海爾集團公司直接和間接擁有青島海爾31%的股份，并對其實施控制。然而在這種股權結構下，海爾集團公司擁有相對控制權，并未出現一股獨大的局面，股權集中度適中，大股東控制的股權比例較為合理。青島海爾的這種股權結構有利于公司發展的穩定，能夠防止大股東占用資金等行為的發生，使其他股東更多關注公司的經營情況，并注重對實際控制人進行監督。見圖3。

（二）青島海爾公益性捐贈現狀

青島海爾自成立以來，始終奉行“真誠到永遠”的文化理念，重視利益相關者的需求，出于企業發展和倫理動機踐行社會責任，進行公益性捐贈，用真情回報社會，得到了政府和社會公眾的廣泛贊賞和支持。具體捐贈事例詳見表4。

從表4可以看出青島海爾積極投身建設希望工程的公益活動中，捐款捐物，截至2017年6月，海爾已累計投入9 200余萬元用于希望學校的援建，全國已有266所海爾希望學校;在自然災害面前，青島海爾海爾勇于承擔，在第一時間為災區送溫暖。除了社會公益，海爾也一直緊跟國家步伐，積極推進精準扶貧項目。根據十九大報告精準扶貧規劃與文件要求，青島海爾與國家開發銀行攜手合作，就貴州精準扶貧試點進行積極嘗試，并已取得一定成就。

根據電器機械及器材制造業各企業2013—2017年公益性捐贈的數據，計算出行業內5年的公益性捐贈指標均值和青島海爾公益性捐贈數據，并進行比較。詳見表5。

從圖4可以看出，2013—2017年期間，青島海爾的公益性捐贈金額雖有波動，但明顯呈現出上升的趨勢，且其捐贈的金額大幅高于行業均值，可見青島海爾在公益性捐贈方面的投入相對較大，對履行社會責任投入較多。

（三）青島海爾公益性捐贈對營運資本管理的影響分析

將青島海爾2013年至2017年的公益性捐贈金額變化趨勢和營運資本周轉期變化趨勢相結合，通過對比可以發現青島海爾公益性捐贈的變化趨勢與營運資本周轉期的變化趨勢大致相同，但值得關注的是，其營運資本周轉期曲線的轉折點對于公益性捐贈的曲線的轉折點會出現延遲一年的現象。這個現象說明青島海爾的公益性捐贈對于其營運資本管理存在一定的正面影響，但這個影響存在滯后性。那么，青島海爾的公益性捐贈具體是如何影響其營運資本管理，并且為何會存在滯后性？下文將通過供應鏈渠道理論來具體分析青島海爾的捐贈助推營運資本周轉的機理。

1.采購渠道中公益性捐贈對營運資本管理影響分析。

從表7與圖6中我們可以發現，在2013—2017年五年間，青島海爾采購渠道營運資本均為負值，這表明企業流動資產少于流動負債，說明青島海爾在采購環節所占用的資本大部分來自于企業外部，且資本周轉效率較好。青島海爾采購渠道的營運資本周轉期總體呈現下降趨勢，這說明其資金利用率很好，雖然其中2016年的采購渠道營運資本周轉期較上一年上升了19.99天，營運資本的周轉效率變慢，但當年的平均營運資本占用額較前幾年而言依舊是增加的，因此這并不意味著采購渠道營運資本管理模式出現了問題。與整個行業對比來看，青島海爾在這一環節的營運資本周轉效率明顯高于同行業其他企業。

在采購渠道的營運資本管理效率分析中，供應商是這一階段至關重要的利益相關者，與供應商達成戰略關系，實現信息共享，是提高采購渠道營運資本管理效率最為有效的方法。青島海爾近年來一直積極履行社會責任，公益性捐贈金額也逐年增加，而公益性捐贈會給企業帶來聲譽資本，使企業擁有了更好的形象。在通過捐贈獲得的與供應商之間的關系租金后，青島海爾與其供應商形成了動態戰略合作關系，共享用戶與市場需求信息，達成供應鏈聯盟，使自身與供應商能夠根據訂單需求預測原材料需求量，這種“以信息代替存貨”的管理模式極大地釋放了青島海爾的庫存容量，降低了倉儲成本，減少了資金占用，加速了營運資本的周轉。

2.生產渠道中公益性捐贈對營運資本管理影響分析。

根據下頁表8與圖7可知，青島海爾2013年至2017年五年間生產渠道營運資本周轉期均為負值，前三年持續下降，后兩年逐步上升，營運資本周轉期均值維持在-25.6天左右，整體波動不大。青島海爾整個生產渠道營運資本周轉期都顯著低于行業平均水平，說明青島海爾在這一環節采取了有效的營運資本管理策略。

如圖8所示，青島海爾的在產品在總體存貨中占據很低的比重，這有利于生產渠道營運資本的周轉。對于家電制造企業來說，產品更新換代速度快，企業的生產計劃量應與產品在市場中的實際需求量維持在同一水平，保持較低的在產品數量比重能夠減少生產渠道的資金占用，也便于企業應對為滿足用戶需求而進行的產品升級。另外，青島海爾推行將“拉式生產”與“準時制生產”相結合的生產管理模式，這種模式降低了在產品數量，加快了在產品周轉速度，使青島海爾生產渠道營運資本管理更加高效。

在機理分析中已提到，在企業生產渠道的營運資本管理中，最重要的利益相關者是企業員工，他們的工作情況將直接影響企業的生產效率，進而影響營運資本管理。從對青島海爾生產渠道的營運資本管理效率分析可知，這一環節的營運資本管理較好。

青島海爾一直秉承“以員工為最大財富，為員工發展搭建發展平臺”的理念，積極履行對員工的責任;與此同時，海爾一直在探索創新公益模式，努力使企業員工加入企業公益活動，培養責任意識，使海爾員工為構建可持續發展的公益生態圈獻出自己的一份力。

另外，員工通過這種方式形成的社會責任意識，會使員工在生產過程中節約原材料，減少浪費，為企業降低生產成本，提高生產渠道營運資本的管理效率。

3.銷售渠道中公益性捐贈對營運資本管理影響分析。

由表9與圖9可知，青島海爾2013—2015年的銷售渠道營運資本周轉期逐年增加，雖然2016年略有下降，但2017年又繼續增加，總體呈現上升趨勢;與行業相比，海爾的銷售渠道營運資本周轉期遠低于行業平均水平，表明海爾在銷售環節的營運資本管理水平依舊很好。

消費者是銷售渠道營運資本管理效率分析中最重要的利益相關者，與其他幾類利益相關者不同的是，消費者是通過購買商品或服務來為企業提供資金，對企業進行資本投入。消費者在選擇商品時，會更加關注商品或服務的性價比，并不重視企業的盈利能力。青島海爾積極進行公益性捐贈的行為，有助于縮短消費者與企業的距離，改善客戶資源，提升企業的競爭力。

“溫暖益起來”是由海爾智能空調發起的公益活動，通過搭建愛心公益交互平臺，號召海爾員工及社會各界人士加入為特殊人群送上關懷。迄今為止，“溫暖益起來”活動已經開展了三季，引發數萬人的閱讀參與。這樣的公益性活動通過網絡傳遍千家萬戶，增加了消費者對青島海爾的信賴與認同感，并且消費者也傾向于購買與公益緊密結合的產品，這有助于帶動產品銷售，提高營業收入水平，加快存貨周轉，提升營運資本周轉效率。在與供應商形成良好的交易關系之后，青島海爾不斷對供應鏈管理進行完善，加速庫存商品的周轉，實行以零售商為主導的“點對點”和“即需即供”營銷模式，實現多元化、有針對性的渠道布局。同時，青島海爾建立了日日順網絡服務平臺，將貨物直接送到消費者手中。在這種營銷模式的管理下，青島海爾整個銷售鏈條被大大縮短，極大地減少了庫存商品的資金占用，加速了銷售渠道營運資本周轉效率。

4.股東視角公益性捐贈對營運資本管理影響分析。海爾集團為青島海爾的第一大股東，擁有相對控制權，能夠參與并影響企業薪酬激勵等方面決策以及影響捐贈程度。在“真誠到永遠”的理念影響下，青島海爾才能夠時刻不忘履行社會責任，公益性捐贈金額遠超行業平均水平。然而捐贈為青島海爾形成的良好形象與帶來的聲譽資本使其在公司上市之后，市值持續增長，使公司的投資者股東收獲了豐厚的回報，青島海爾實施高比例的分紅，與股東共享經營成果，提升股東滿意度。同時，青島海爾還注重與投資者的溝通，向外傳遞公司動態，滿足投資者知曉公司信息的需求，用真誠換取信賴。

5.債權人視角捐贈對營運資本管理影響分析。銀行是青島海爾重要的利益相關者，而青島海爾積極履行社會責任，進行公益性捐贈所形成的良好企業形象，使其與銀行形成了相互信任的銀企關系，為其在資金的籌措與使用方面帶來了便利。同時青島海爾不斷強大的自身實力也成為獲取銀行支持的有力保障。在形成良好的信任關系之后，青島海爾與銀行開啟戰略合作，共同推行供應鏈金融，極大地節約了人力及時間成本，降低了企業營運資本管理成本，同時也滿足了銀行債權人的利益需求。

6.次要利益相關者視角捐贈對營運資本管理影響分析。青島海爾多年來大力支持教育事業，落實國家政策精準扶貧，并且嚴格執行國家法律法規，依法納稅，公司實力的不斷增強與規模的不斷擴大，也帶動著當地經濟與就業的發展。在自然災害面前，青島海爾總是能夠第一時間為災區人民送溫暖，捐款捐物，幫助災區開展重建工作。如此優異的社會責任表現，使青島海爾獲得了政府的大力支持，讓青島海爾擁有更多的資本進行運作，提高其營運資本的周轉。

無論是通過何種渠道方式，公益性捐贈行為被利益相關者感知并真正使該企業出現在備選項上，中間都需要經歷許多過程，包括媒體對企業良好信息的宣傳、利益相關者對信息的加工收集與再處理，利益相關者進行決策時的考量時間，這類不可避免的時間成本造成了捐贈對營運資本管理影響的滯后性，但從長遠角度來看，企業進行公益性捐贈，無論對日常“供產銷”環節的營運資本管理，還是股東、債權人及政府為企業提供更多資金以方便企業營運資本管理，都有著積極的助推作用。

五、結論與啟示

（一）研究結論

本文通過對青島海爾與電器機械及器材制造業2013—2017年間相關數據的對比和分析，探討了公益性捐贈對企業營運資本管理的作用機制，得出以下結論：

1.公益性捐贈可以助推企業的營運資本周轉。企業進行公益性捐贈的行為被各方利益相關者感知，雖然可能存在時間上的滯后性，但最終會換取企業良好的聲譽與關系資本，從而獲取豐厚的經濟租金與競爭優勢，企業憑借這種關系在與各利益相關者的交易過程中，可以取得有利于自身的優惠條件，從而降低資本成本，帶來營運資本管理水平的提高。

2.企業公益性捐贈所代表的社會責任與營運資本管理所代表的經濟效益存在共生協同的效應，企業積極履行社會責任可以帶來經濟效益的提升，而良好的經濟效益狀況是履行社會責任的基礎前提。

3.企業在制定戰略規劃時，只有將利己與利他的動機相結合，不僅注重獲得經濟利益的最大化，而且要注重社會責任的履行與各方利益相關者利益的保障，才能與利益相關者達成雙贏，才能實現企業的可持續發展。

（二）主要啟示

本文的研究表明，企業公益性捐贈金額越高，社會責任履行得越好，越有利于自身營運資本周轉效率的提高，達到了“一石二鳥”的效果，即青島海爾通過公益性捐贈實現了經濟效益與社會責任的均衡承擔，從而駁斥了公益性捐贈損害股東利益的早期流行觀點。

本文研究給予我們以下三點啟示：

第一，企業管理層應理性認識公益性捐贈帶來的正面作用。企業積極履行社會責任，關注利益相關者關系的管理從而獲得社會各界的支持，借此可以助推企業自身營運資本的周轉。

第二，現代企業應當統籌兼顧經濟效益與社會責任。經濟效益與社會責任這二者并不互相沖突，企業在追求經濟效益的同時，通過公益性捐贈積極履行社會責任，可以換取各方利益相關者的決策協同和格外關注與支持，使其做出有利于企業的決策，實現企業經濟效益和社會責任的共生互動。

第三，構建企業利益相關者健康鏈條。任何一家企業都不是孤立存在于市場之中，都要與各類利益相關者進行交易，企業追求可持續發展，必須把利己和利他統一于自身所構建的利益相關者健康鏈條，并做好長期維護。

由于數據的限制，本文未能就社區與媒體等次要利益相關者助推營運資本周轉展開進一步分析。

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【作者簡介】

吳良海，男，安徽工業大學商學院會計系教授，博士，碩士生導師;研究方向：會計與投資者保護、審計理論。本文通訊作者。

徐銘乾，女，安徽工業大學商學院會計學碩士研究生;研究方向：會計與投資者保護。

周銀，女，安徽工業大學商學院會計學研究生;研究方向：會計與投資者保護。