兩類代理問題與公司治理文獻綜述

摘? 要：公司治理作為現代公司財務一個非常重要的學術視域，是旨在降低兩類代理成本應運而生的理論與實務范疇。得到國內外很多學者的重視。而在中國資本市場上，由于一股獨大所引致的代理問題，以及如何設計一套公司治理模式以降低相應的代理成本，以期適用于中國資本市場的需要，則亟待更深入的研究。

關鍵詞：公司治理;股權結構;第二類代理問題;網絡治理

一、引言

自代理理論（Jensen&Meckling，1976）以來，公司治理成為財會研究的一個細分而復雜的領域，其研究源流與一些成果正在用于驗證檢驗或指導一些公司的治理實踐。基于降低代理成本提出的若干不同公司治理觀念也在學界中各有短長。

二、國內外研究文獻回顧

國外的公司治理理論研究是基于道德風險、逆向選擇兩者出發，如何限制經理人的權利。經理人總是有動力去擴張公司的投資，即便是越過了公司的最優投資規模，甚至是投資的凈現值為負（Jensen，1986）。在Jensen和Meckling（1976）的文獻中表明，股權的代理成本產生于管理層和外部投資人的利益分歧，債務的代理成本則產生于現有股東和外部潛在債權人之間，這就使得管理層進行過高風險的投資以期轉移財富的激勵成為現實。

國內的文獻則著眼于對資本市場上國有企業為主的經濟形勢下，大股東對小股東的利益侵蝕問題（第二類代理問題）。一股獨大作為早期資本市場建制不充分，而發展又突飛猛進的一個遺留問題，從法律的角度看，對小股東權益的保護措施（陳曉庚，2016）表現為：①建立健全股東表決排除制度，規范關聯交易等行為;②規范公司法人治理結構;③完善小股東的委托投票權;④設立保護中小股東權益的專門機構;⑤實行收購方強制要約制度。

從其他角度，有些學者提出了分析師的報告與公司治理狀況的關聯。作為一種外部治理機制，分析師關注可以對公司代理問題起到一定的約束和治理作用。一方面，中小股東和大股東的博弈類似于“智豬博弈”（boxed pigs game），中小股東僅是搭便車，并不能夠充分參與進日常決策與公司治理的活動中;另一方面，在兩權分離導致的監督缺位局面下，機構投資者補位加入（彭丁，鄭蓉，2016）為外部相關者參與公司治理提供了一種途徑：從三個層次介入：①債權人與經營者之間;②股東與經營者之間;③控股股東與中小股東之間。

三、基于第二類代理問題的公司治理述評

利益相關者共同治理觀作為一種公司治理觀的一個分野，兼顧了社會公眾，政府相關監管機構，股東和外部債權人等多個利益主體，倡導協調合作的治理模式與機制設計。而這些主體在個人的效用最大的函數下會否表現出不同的價值取向？由是這些主體的異質性為導出一個整合的與協調的治理觀的可能性提出不小的挑戰。而就異質性進行的對利益相關者治理觀進行的修正也是一個有待深入的地方。

另一方面，社會資本加入公司治理與接管（收購、兼并）等方法，作為外部治理的一種表現，在近幾年的資本市場上也是十分活躍的。早前的寶萬之爭，顯示出機構投資人、風投機構對存在不良公司治理的目標公司的野心，以及趁虛而入的可行性。但這另一方面也表明，公司治理存在欠缺或弊端的民營企業，需要警惕這一管理層替換的可能性。就公司外部的資本市場而言（李元，李曉暢，2016），大力培育積極參與公司治理的理性機構投資者，發揮股東監督控制功能，調動各類投資者參與公司治理的積極性，形成多股東制衡的股權格局，完善股票二級市場的價格信號評價和傳遞功能，是提高公司治理水平的重要措施。

而傳統觀點也將網絡組織視為與科層制相并列的一種組織設計（Williamson，2012;Hart.和Moore，2005），同時公司治理也向網絡治理演變。這也要求新的激勵方式或者契約設計（Williamson，1988）方式的出現。這一方面動搖了股東治理觀的存續，但也為勞動雇傭資本等組織形態的合規性提供了理論基礎。

主流觀點認為，網絡治理機制可以分為契約治理機制和關系治理機制：契約治理機制主要用于交易層面的網絡治理，關注如何通過正式契約對網絡組織中各節點企業間的交易關系進行協調，規避機會主義行為的產生，使得交易成本最小化;關系治理機制通過網絡節點之間的非正式協議與默認的行為準則進行關系維護，提高網絡節點成員之間的信任程度和合作效率。

究其目標而言，除了實現公司治理的有效性，達成降低代理成本的目標以外，還要有助于進行科學決策，作為公司治理的一種延伸，不僅旨在實現網絡運作過程中的治理，而且還要獲得網絡協同效果。Jones（1999）認為，網絡治理的目標在于協調與維護交易，使其能夠適應多變的環境。作為補充（M.Porter，M.Kramer，2011），網絡治理的終極目標不僅包括資源的優化配置、企業及市場運作效率的提升，還包括協同創新和創造共享價值

四、結語

股權分置改革成為大勢所趨，去集中化的高度分散局面應是未來的普遍形態，我國資本市場上的兩類代理問題應該逐步和歐美資本市場趨同。所有制改革亦會將釋放資本市場上的活力。但是，值得注意的是，法規的建設并沒有及時跟進，很多大的公司治理事件（從黃光裕陳曉之爭到寶萬爭奪戰）見諸報端，企業家們才意識到自己所做的不足。當然，這些事件無疑不是在推動一個更加成熟的資本市場的出現。

參考文獻

[1]吳敬璉.什么是現代企業制度[J].改革，1994，01：17-34.

[2]費方域.論我國國有控股公司的組建與發展[J].經濟研究，1996，06：31-39.

作者簡介

李家炘（1993.02—），男，漢，湖北荊州人，16級碩士在讀，研究方向：公司治理。