金融治理：“關(guān)鍵之年”的謀篇布局

張銳

敲定穩(wěn)金融的總體基調(diào)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線思維，瞄準(zhǔn)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的基本方向，激活金融政策的托舉能量，放寬金融對外開放的市場口徑……，作為2019年全國“兩會”的重要主題，高瞻遠(yuǎn)矚的金融運籌方略洋溢在總理的《政府工作報告》之中，鞭辟入里的金融改革灼見沉淀在與會代表的提案建議之上，流光溢彩的金融創(chuàng)新理念表露在參政議政的火熱激情之內(nèi)。聚民智，尋大同，定國策。一副大國金融治理圖譜正沿著“關(guān)鍵之年”的時序年表清晰鋪展開來。

守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線

經(jīng)濟(jì)是肌體，金融是血脈。相比于其他領(lǐng)域的系統(tǒng)性風(fēng)險，金融領(lǐng)域無論沖出“灰犀牛”還是飛出“黑天鵝”，對經(jīng)濟(jì)的侵蝕與破壞更為劇烈，殺傷力也更強(qiáng)大。也正是如此，作為“三大攻堅戰(zhàn)”之首的確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險再次寫進(jìn)了《政府工作報告》，并且成為了“兩會”代表聚焦最多的話題之一。

何為系統(tǒng)性金融風(fēng)險？理論上講就是全社會的貨幣總量（M2）在整體上不足以用來歸還全社會的債務(wù)，從而導(dǎo)致全社會金融風(fēng)險敞口大于0，這個時候發(fā)生的金融風(fēng)險就是系統(tǒng)性金融風(fēng)險;而從實踐來看，一是重要性金融機(jī)構(gòu)發(fā)生重大風(fēng)險，對金融體系和實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大不利影響，此時的風(fēng)險就可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險;另一個就是一些重要的局部風(fēng)險點比如去年A股大股東質(zhì)押的大面積爆倉，這種財務(wù)風(fēng)險可能轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性風(fēng)險。對于重要金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險的屏蔽與治理，《關(guān)于完善系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》形成了從識別到監(jiān)管再到處置的明晰制度性安排，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性并不大，而需要我們重視與警惕的則是局部敏感性與重要性風(fēng)險點。

必須承認(rèn)，經(jīng)過連續(xù)兩年的治理，可能引爆系統(tǒng)性金融風(fēng)險的高危點位得到了有效排除，比如宏觀杠桿率降了下來，不良資產(chǎn)風(fēng)險、流動性風(fēng)險、影子銀行風(fēng)險、地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險等都出現(xiàn)明顯緩和，但是，這些風(fēng)險點依然不同程度地存在，而且像企業(yè)杠桿率、家庭部門杠桿率還有回升的態(tài)勢。因此，未來一年確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險，首先就是要堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿，否則“一刀切”去杠桿引起經(jīng)濟(jì)的劇烈痙攣與收縮，同樣會釀成系統(tǒng)性風(fēng)險;另一方面，要著力防范資本市場的異常波動風(fēng)險，精準(zhǔn)處置化解與排除風(fēng)險隱患點，比如大股東股票質(zhì)押、債務(wù)違約等;此外，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，重在事前防控，為此，要加快應(yīng)用機(jī)器學(xué)習(xí)、數(shù)據(jù)挖掘以及區(qū)塊鏈等金融科技，提升監(jiān)管層風(fēng)險探視感知和計劃能力，以及實際監(jiān)管的穿透性與有效性。

著力緩解企業(yè)融資難融資貴

從動用存款準(zhǔn)備金率、利率等數(shù)量和價格手段，到推出信貸融資支持工具，再到綜合使用PSL（抵押補(bǔ)充貸款）、SLF（常備借貸便利）、 MLF（中期借貸便利）和TLF（臨時借貸便利）等貨幣政策工具，過去一年管理層矢志不移地尋求著破解企業(yè)尤其小微企業(yè)融資難與融資貴的路徑與手段，而且產(chǎn)生了一定的成效，如去年小微企業(yè)獲得的貸款同比增長2.3倍，十年期國債收益率下降了70多個基點，貸款利率也順勢下行等等。

但是，企業(yè)融資難與融資貴這一問題的解決不能看短期市場表現(xiàn)，而須看是否形成必要的常規(guī)性體制與條件，對此，李克強(qiáng)總理在《政府工作報告》中特別強(qiáng)調(diào)，必須改革完善貨幣信貸投放機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸投放與降低貸款成本，同時《政府工作報告》要求今年國有大型商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款要增長30%以上。在央行行長易剛看來，目前小微企業(yè)和民營企業(yè)的的實際貸款利率較高，主要不是無風(fēng)險利率而是風(fēng)險溢價比較高造成的。據(jù)此，易剛認(rèn)為，一方面要通過市場化改革來消除利率決定過程中的一些壟斷性因素，通過充分的競爭讓風(fēng)險溢價降下來，另一方面就是推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，完善企業(yè)破產(chǎn)制度，提高法律執(zhí)行效率，使金融機(jī)構(gòu)敢于貸與愿意貸;不僅如此，還要清理規(guī)范銀行及中介服務(wù)收費，通過降低費率來降低實際交易成本與風(fēng)險溢價。

必須強(qiáng)調(diào)的是，圍繞著解決企業(yè)融資難與融資貴的問題，目標(biāo)的設(shè)定與改革的發(fā)動固然重要，但同時需要穩(wěn)定成熟的系統(tǒng)化外部支持條件，比如為企業(yè)減稅等財稅政策的策應(yīng)、發(fā)揮好債券市場融資工具的支持作用等。而更為重要的是，針對銀企信息不對稱、風(fēng)險識別不精準(zhǔn)等痛點，要探索利用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、移動互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)，降低信貸業(yè)務(wù)成本，提升信貸服務(wù)效率。特別值得重視的是，金融信貸資源其實非常有限，支持小微企業(yè)和民營企業(yè)的融資，必須尊重市場規(guī)律，堅持精準(zhǔn)支持，防止盲目批貸與突擊放貸，以免落入不可知的金融風(fēng)險陷阱。

實施穩(wěn)健的貨幣政策

觀察發(fā)現(xiàn)，作為宏觀政策的核心內(nèi)容，穩(wěn)健型貨幣政策其實在我國已經(jīng)推行了九年之久，期間有松緊適度或者保持中性等關(guān)聯(lián)詞的搭配，而在今年的《政府工作報告》與代表們最終討論形成的結(jié)論中，直接使用了穩(wěn)健的貨幣政策這一表述，對此，央行行長易剛的解釋是，穩(wěn)健不提中性更簡潔，而且穩(wěn)健貨幣政策內(nèi)涵沒有變，同樣存在著非常豐富的內(nèi)容取向。

首先，穩(wěn)健的貨幣政策自然包含著把好貨幣供給總閘門和“不搞大水漫灌”的基本要求，同時更體現(xiàn)為貨幣政策要逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕，同時運用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度。比較發(fā)現(xiàn)，目前作為價格調(diào)節(jié)手段的金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率，我國為12%左右，而美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在達(dá)到了18%，因此，國內(nèi)降準(zhǔn)還有一定的空間，而且針對穩(wěn)增長與保就業(yè)的需要，今年還會有1-2次的降準(zhǔn)動作。

其次，穩(wěn)健的貨幣政策涵蓋著把握好穩(wěn)增長和防風(fēng)險關(guān)系的內(nèi)容，目標(biāo)是有效穩(wěn)定整個社會的宏觀杠桿率。一方面要在總量上保持流動性供給的松緊適度，另一方面又要控制好利率的上行以及通貨膨脹率的異動，而維系這樣的均衡，必須是M2和社會融資規(guī)模增速大體與名義GDP增速保持一致。動態(tài)判斷，鑒于2019年實際GDP增長預(yù)期下降，通脹水平受經(jīng)濟(jì)增長疲弱及工業(yè)品價格周期性調(diào)整的影響預(yù)期位于低位，今年名義GDP增速也會同時下行，同期 M2 及社會融資規(guī)模增速回升空間及力度也將有限，二者因此不會出現(xiàn)較大的錯位與落差。

第三，穩(wěn)健的貨幣政策包含著信貸結(jié)構(gòu)要更加優(yōu)化的要求，重點是加強(qiáng)對民企小微的融資支持力度。按照銀保監(jiān)會主席在“兩會”期間的承諾，今年商業(yè)銀行對民企和小微企業(yè)貸款要增加30%以上，而且最新的社會融資數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個月民企與小微企業(yè)獲得的貸款與去年同期相比的確增加了不少。但需要注意的是，民企小微所增加貸款主要集中在是短期貸款和票據(jù)融資上，而且票據(jù)貼現(xiàn)融資增加了許多，是否存在資金的空轉(zhuǎn)和套利行為值得警惕與重視。

財政政策積極有效

國家統(tǒng)計局的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，比上月下降0.3個百分點，而且還是連續(xù)三個月處于榮枯線以下;同時，《政府工作報告》將今年GDP增速目標(biāo)從去年的6.5%左右下調(diào)至6-6.5%左右，經(jīng)濟(jì)下行的壓力可見一斑。穩(wěn)增長的核心訴求需要財政政策積極而有效的發(fā)揮賦能作用。

大規(guī)模減稅、普惠性減稅與結(jié)構(gòu)性減稅并舉是今年財政政策創(chuàng)造的最大紅利。據(jù)財政部測算，包括將制造業(yè)等行業(yè)增值稅從現(xiàn)行16%的稅率降至13%，將交通運輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)增值稅從現(xiàn)行10%的稅率降至9%，同時確保所有行業(yè)稅負(fù)只減不增的事實，全年減稅額度將達(dá)1.6萬億;再加上企業(yè)養(yǎng)老保險單位繳費降至16%以及失業(yè)保險費率的降低，又可產(chǎn)生約4000億元減費規(guī)模，這樣，2019年減稅降費總額將近2萬億元，相比于2018年的8000億元，減稅降費增加150%。

其實，避免赤字率上升引發(fā)過高風(fēng)險的關(guān)鍵不僅在于控制債務(wù)率的高低，更重要的是債務(wù)所對應(yīng)的投資須真正發(fā)揮作用，也就是《政府工作報告》中所強(qiáng)調(diào)的“積極的財政政策要加力提效“，為此，赤字率提高形成的債務(wù)杠桿應(yīng)主要分配給中央財政，即擴(kuò)大國債的發(fā)行量。當(dāng)然特別要注意的是，無論中央政府的加杠桿還是地方政府的加杠桿，都應(yīng)當(dāng)以持續(xù)優(yōu)化公共財政支出結(jié)構(gòu)為目標(biāo)，并始終優(yōu)先錨住民生工程的強(qiáng)化以及社會保障制度的改良和先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的扶持等投資重點

發(fā)展民營銀行和社區(qū)銀行

基于服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向的基本原則，李克強(qiáng)總理在《政府工作報告》首次提出“改革優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)，發(fā)展民營銀行和社區(qū)銀行”的政策表述，在分析人士看來，增加中小金融機(jī)構(gòu)數(shù)量和業(yè)務(wù)比重不僅有利于構(gòu)建“多層次、廣覆蓋、有差異”的銀行體系，而且以民營銀行和社區(qū)銀行為代表的中小銀行與民營和小微企業(yè)“門當(dāng)戶對”，有著天然的相容性，其發(fā)展壯大能夠更好提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)性和有效度。

數(shù)據(jù)顯示，目前有包括深圳前海微眾銀行、上海華瑞銀行以及溫州民商銀行在內(nèi)的民營銀行共計17家，持牌社區(qū)銀行59284家;去年17家民營銀行實現(xiàn)凈利潤35億元，整體凈息差為4%，遠(yuǎn)高于銀行業(yè)平均水平2.15%。另外，2018年民營銀行整體資產(chǎn)利潤率為1.04%，雖高于銀行業(yè)平均水平，但低于國有大型商業(yè)銀行。看得出，目前民營銀行具有一定的市場競爭力，但同時面臨著不少的發(fā)展與擴(kuò)身瓶頸。

因此，發(fā)展民營銀行與社區(qū)銀行，首先必須在政策進(jìn)一步松綁，核心是支持民營銀行與社區(qū)銀行拓寬負(fù)債來源渠道，比如允許它們進(jìn)入同業(yè)拆借市場和發(fā)行金融債券，支持增設(shè)網(wǎng)點與進(jìn)入遠(yuǎn)程開戶業(yè)務(wù)領(lǐng)域等等。當(dāng)然，民營銀行和社區(qū)銀行必須圍繞服務(wù)小微這條主線，從業(yè)務(wù)模式、個性化服務(wù)等方面進(jìn)行深度創(chuàng)新與突破，以形成自身顯著的差異化優(yōu)勢。此外，民營銀行與社區(qū)銀行要增強(qiáng)金融科技工具的應(yīng)用，以更好的體現(xiàn)出智能化、輕型化以及場景化特色。

養(yǎng)老金紅利再加碼

在提出“下調(diào)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險單位繳費比例”的同時，李克強(qiáng)總理的《政府工作報告》還明確表示“繼續(xù)提高退休人員基本養(yǎng)老金”，對超過2.49億的60歲及以上老年人釋放出了又一波顯著的紅利。按照計劃，今年將按平均約5%的幅度提高企業(yè)和機(jī)關(guān)事業(yè)單位退休人員基本養(yǎng)老金標(biāo)準(zhǔn)，而且這還是退休人員養(yǎng)老金連續(xù)15年的上漲。

初步測算，由于下調(diào)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險繳費比例，養(yǎng)老保險繳費將減收3700億元，而在領(lǐng)取比例再度提高的情況，很多人自然會擔(dān)心養(yǎng)老金能否足額發(fā)放以及社保基金能否持續(xù)運行。數(shù)據(jù)顯示，目前我國基本養(yǎng)老保險參保人數(shù)達(dá)9.42億人，截止去年底養(yǎng)老保險基金收入3.6萬億元，基金支出3.2萬億元，結(jié)余約4000億元，滾存結(jié)余達(dá)到了4.6萬億元，養(yǎng)老金當(dāng)期收大于支。降費率以后，總體上仍能保證基金收大于支。

除了繳費力量外，維系基本養(yǎng)老金足額及時發(fā)放的增量動能也十分充盈。一方面，全國社保基金已經(jīng)有2萬億元左右的戰(zhàn)略儲備，而且后面還有劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社保基金這個得力支柱做支撐;另一方面，企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金中央調(diào)劑制度已經(jīng)開始運行，調(diào)劑比例從3%起步，往后還會逐步提高，其中去年調(diào)劑額度為2400多億元，今年將增加到6000億元，以緩解各地基金負(fù)擔(dān)苦樂不均的問題;不僅如此，今年中央財政擬安排基本養(yǎng)老金轉(zhuǎn)移支付預(yù)算7392億元，在此基礎(chǔ)上，仍存在滾存缺口的省份，將按照中央和地方共同負(fù)擔(dān)的原則，彌補(bǔ)基金收支缺口。

金融開放進(jìn)入快道

本著“宜早不宜遲，宜快不宜慢”的原則取向，從不斷放大QFII和RQFII進(jìn)入中國資本市場的數(shù)量與規(guī)模，到推出滬港通、深港通與債券通等互聯(lián)互通機(jī)制，再到人民幣躋身國際儲備貨幣前五的行列，我國金融開放的尺度與空間日益加大;不僅如此，今年還將進(jìn)入中國政府提出的金融市場開放11項具體措施的密集兌現(xiàn)期，包括取消銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資持股比例限制，證券公司、基金管理公司、期貨公司、人身險公司的外資持股比例上限放寬至51%且三年后不再設(shè)限等等。正是如此，李克強(qiáng)總理的《政府工作報告》強(qiáng)調(diào)要“落實金融等行業(yè)改革開放舉措”。

作為中國對外開放的基本法，《外商投資法》再次提交給了十三屆全國人大二次會議的審議，并有望落地實施，在這條法規(guī)的導(dǎo)向下，作為我國資本項目中的重要項目之一，F(xiàn)DI（外國直接投資）無論在增量規(guī)模無疑將持續(xù)顯著擴(kuò)充，同時作為資本項目中第二個很重要的項目，金融市場證券投資領(lǐng)域的開放口徑也將進(jìn)一步擴(kuò)大。目前來看，我國股票市場境外投資者持有占比約2.7%，債券市場境外投資者持有比例大概在2.3%，占比都不高，資本市場還存在巨大的開放空間。

人民幣匯率改革無疑是金融市場對外開放的核心主題。目前來看，人民幣匯率的市場作用機(jī)制越來越明顯，而且有了衍生產(chǎn)品、套期保值、遠(yuǎn)期等各種金融工具的應(yīng)用，無論是企業(yè)還普通民眾，對人民幣匯率彈性也越來越習(xí)慣;不僅如此，在外匯市場上，人民幣的表現(xiàn)也相對穩(wěn)定得多，比如去年人民幣對美元的波動率是4.2%，同期歐元的波動率為7%左右，英磅為8%左右。不過，人民幣目前的匯率狀態(tài)與靈活的匯率形成機(jī)制還存在不小的距離，因此，如何進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率的彈性，將是管理層深入思考的問題。

（作者系中國市場學(xué)會理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）