互聯網行業上市公司并購行為比較分析

陳慧穎 夏沁鎣 袁海蓮 王倩婷

【摘 要】最近幾年，我國許多互聯網上市公司的并購行為十分普遍，為了探究這些并購行為的特征以及與并購績效的關系，本課題以創業板數據為樣本，查找互聯網企業在2016年并購相關數據，通過對數據進行詳細分析，將收購行為進行分類并對同一并購類型的互聯網企業并購前后的年報數據進行對比，揭示不同類型的并購對互聯網企業擴張的影響。最后在此基礎上探尋出創業板上的互聯網企業擴張的最優并購選擇。

【關鍵詞】互聯網行業；上市公司；并購

一、前言

據統計，2016年公告中有580筆并購重組重大事件，較2015年的379家大幅提高53.03%，交易金額共有20106.83億元，較2015年的10579.34億元，大幅上升90.34%，平均每筆交易金額由2015年的27.91億元上升到2016的34.67億元，上升24.19%。2016年度資產調整和業務轉型的上市公司的數量也較2015年度明顯上升。橫向整合、買殼上市和多元化戰略分別為交易金額排名前三位的并購重組目的，這三種重組目的累計占比達到88.44%，較2015年度的78.74%上升將近10個百分點。

本課題選取了創業板上的典型高新技術企業進行大數據作為樣本，通過大數據分析研究創業板上的互聯網上市企業的并購行為和并購效益，本文將從行業分析、發展階段分析、規模效應分析這三個主要角度來研究以創業板為樣本的互聯網上市公司并購的類型和績效，在原有的并購效益體系之上提出一套更為合理，更加創新的評價體系，以此來評估并購活動中的互聯網企業，發展目前已有的企業并購績效價值評估體系和理論研究，為互聯網企業以后在資本市場上的融資、收購、兼并活動提供理論指導。

二、互聯網行業的主要類型與并購行為分布

隨著高新技術的發展，創業板中信息技術行業受到各界的關注，顯得尤為重要。本文我們將信息技術業分為四個不同的方面（1）計算機應用業。主要為各個行業提供企業所需的信息服務。（2）通信設備業。主要指提供相關的通訊設備和修理服務給通信服務的運營商。（3）通信服務業。主要指在通訊設備的基礎上以滿足消費者對信息的要求為目的提供的有關服務。（4）傳媒業。主要指通過紙質或者互聯網等形式傳遞信息。

根據搜集到的創業板上2016年信息技術行業的并購數據，各行業占比如下：計算機應用業發生并購的企業占信息技術業的比例約為76.28%，通信設備業為8.47%，通信服務業為5.08%，傳媒業為10.17%。2016年計算機應用業的并購行為非常活躍占總的四分之三，而且其中又有一部分企業在當年進行了多次并購，十分頻繁。由此可見，計算機應用業在創業板信息技術行業中的重要地位，我國電子信息行業保持著高速發展的態勢[1]。

將計算機應用行業并購事件按橫、縱類型進行統計，所占比例分別為67.14%、32.86% 。采用橫向并購的企業數量明顯多于縱向并購的企業，這一現象與計算機行業自身的特點密切相關。創業板上的企業在進行對資金和能力要求較高的縱向并購和混合并購有一定難度。而橫向并購的模式與企業的主營業務有著較強的聯系，使得企業更愿意選擇橫向并購。

在研究被購公司的特點時，發現大部分的被購方企業在某方面具有較強的專業技術，企業通過并購這種類型的公司，借助后者的技術優勢加強自身產業的發展，拓展新領域。技術并購可以迅速的獲取先進的技術并對企業的財務狀況有一定的影響，因此技術并購就成為了企業的理想方案。例如，賽為智能在2016年收購了北京華翼星空科技有限公司，利用其無人機的技術，擴展公司的無人機業務，鞏固無人機研發技術在全國的領先地位。2017年該公司的營業收入為14.98億元，比2106年增長了49.55%；凈利潤為1.82，比2016年上升80.44%。自開辟了無人機發展的新領域之后，公司的業績提升顯著并且處于持續上升的態勢。

表1 賽為智能2015-2017年部分財務指標對比表

三、并購行為在不同發展階段的特點

隨著企業發展的需要，并購成為促進企業深入發展的一個重要選擇。我們研究了創業板互聯網類企業在不同發展階段的并購選擇，認為其并購順序是企業生命周期理論和并購理論的有機結合，即發展戰略優先，橫向并購優先。

根據企業生命周期理論，企業發展一般會經歷四個階段：創業期、成長期、成熟期和衰落期。

3.1第一階段：創業期

在成立初期，企業側重于生存和單一產品的生產服務。組織和流程缺乏標準，高層管理者提供結構和控制系統，創業核心人物通過個人魅力施加影響，提高整體工作效率[2]。此階段，企業目標是力求生存，將全部精力投入到生產和市場活動中。組織的控制由個人負責監督，創始人是該階段的核心和重點，創新是企業得以生存和發展的前提，但資金匱乏限制企業進行大規模并購。在2016年完成并購的62家互聯網企業的90項并購中，處于初創期的企業占比6.18%，并購金額占比4.37%。

3.2第二階段：成長期

企業在此前已有一定資本的積累，進入發展期后，企業著力于進行股權資源優化和利益分配，股權資源的配置決定了企業的類型，也決定了企業的并購方向。

這一階段，企業通過對合理分配財富促進發展，合理安排組織結構框架和運作機制奠定未來的發展模式。同時，企業業務快速發展，由單一產品轉向多個產品線，企業領導者更需對企業并購擴張的方向有清晰的判斷。在本次調查中，處于成長期的企業占比超過74.61%，并購金額81.85%，證明了并購是企業擴張、進行高速發展的重要途徑。

更引人關注的是，在2016年創業板互聯網企業的并購事件中，橫向并購占比67.14%，、縱向并購占比32.86%，說明在發展期，互聯網企業基于自身戰略規劃和資金等多方面的綜合考慮，更偏向于通過增加在本行業內的話語權來促進自身的發展，穩固自身的地位。

3.3第三階段：成熟期

隨著業務、盈利進入穩定發展，該階段是企業在再次蓬勃發展的重要時期，由于企業規模、業績經過成長期的發展和提升，企業開始對內外部環境進行深入的探索。這一時期企業進入思想設計階段，在戰略、決策、信息方面為企業長遠目標尋求發展空間。調查發現，處于成熟期發展期的企業占比超過19.21%，并購金額13.78%，證明了并購在該期間對促進企業穩定發展依舊起著重要影響。最重要的是，這一階段的企業并購方向基本以延續成長期的并購方向為主，這是對成長期并購的一種補充和完善。

這一階段，縱向并購的比例有所上升，橫向并購占比52.94%，縱向并購占比47.06%，呈現平衡發展的趨勢。那么當企業站穩腳跟后，為促進進一步的發展，既可以是繼續深耕于該行業，還可以是尋求向外突破，通過完善產業鏈來促進更進一步發展，避免由于停滯不前帶來的退步。

3.4第四階段：衰退期

此階段，由于企業日漸淡薄的創新精神，日趨僵化的組織和流程，日益低下的運作效率，大部分企業從此走向衰落。當然，問題也是機會，這也可視作是企業重新崛起，獲得新生的機會。但因企業需要通過全面革新才可獲得新的發展機會，需要企業領導者有刮骨療毒的勇氣和壯士斷腕的魄力，所以也是極其稀少的現象。

四、規模維度的并購行為差異

通過數據搜集我們可以發現，就2016年并購情況來看，產生并購行為的企業依據2017年頒布的《統計上大中小微型企業劃分辦法》基本都被劃分為大型企業，正值需要擴張企業規模以實現企業更好發展的重要階段。這些企業選擇以并購手段作為擴張手段的原因有以下幾點，一是并購能促成企業的資產總額，在較短時期內、以可控的成本實現總額的劇增，重新配置生產要素，同時優化資本結構，從而達到提高市場占有率的效果。二是，創業板企業主要為高新技術產業，該類產業前景廣闊有較大的提升空間，此外還有國家政策支持，這些外部因素為企業并購提供充足的條件，讓創業板并購活動更為活躍[3]。值得一提的是，并購企業要想實現參與被收購企業經營及重大事項決策的目標，不必100%控股被收購的目標企業，換句話說就是只需獲得一定比例的股權即可享有控制權。

企業并購若想達到規模經濟效應的效果，采取橫向并購最為合適，這也是為什么創業板上超過90%的企業最終會選擇橫向并購。該效應的基本原理是，總成本不變的情況下，邊際成本隨公司規模擴大而下降，同時也表明收益的增加。在橫向并購中，就是運用該理論做出了合并方與被合并方企業成本能通過規模擴張而降低的假設[4]。倘若企業并購成功，達到規模經濟，就可以協調資源配置，有效利用現有生產設備提高生產效率，統一計劃分配原材料采辦和車間領用，統籌規劃人力資源，使往后平均生產成本或經營成本降低。此外，除了在生產過程中可以達到規模效應，在技術研發、產品設計、市場銷售推廣等經營活動中也能有效整合資源，節約單位成本。

通過數據比對，在2016年創業板并購最為活躍的信息服務行業可以發現，85.4%的企業規模為大型企業，剩余的企業規模為中型企業。本文截取其中規模最大的十家大型企業發現，考慮到這些大型企業的正常運營操作，營業支出大部分都會有不同程度的增加。但是并購行為發生后，通過該年的營業支出同比可以發現，營業支出增長速度明顯會慢于之前的年份，由此可以推斷并購行為發生后，規模效應的效果也較為理想。

對以創業板為對象進行的的互聯網企業并購績效分析對于收購方、被收購方和互聯網企業本身都有著舉足輕重的意義。對于收購方，可以幫助收購方發現市場中被低估的企業，并依靠自己強大的實力實施收購，挖掘市場中的潛在利益；對于被收購方，一套準確系統的績效評價指標體系可以幫助被收購方發現價值的增長點，準確的衡量自己在收購活動中可以活動的利益，不會因為互聯網市場中的信息缺失而導致自己的利益受損。對于互聯網企業而言，基于本課題研究總結出我國互聯網企業收購的規律和經驗，利用這一套理論研究體系來指導未來企業的經營方針，通過這一模型體系來發現自身在互聯網市場中的位置，為企業日后的發展制定合理的戰略目標，為企業發展、管理水平的提高，經營狀況的改善提供一定的指導建議。

【參考文獻】

【1】陳娜娜. 信息技術企業并購績效影響因素研究[D]. 安徽財經大學，2018.

【2】黃宏言. 互聯網企業并購與發展關系研究[J]. 財訊，2018（33）： 79-80.

【3】孫慧敏.互聯網企業并購風險識別與控制[D].呼和浩特：內蒙古大學，2014.

【4】云昕，辛玲，劉瑩等.優酷土豆并購案例分析——基于事件分析法和會計指標分析法[J].管理評論，2015，27（9）：231-239.