銀行部門市場化、信貸配置與僵尸企業出清

白俊 邱善運 劉園園

摘? ?要：清理僵尸企業是化解產能過剩的關鍵舉措。本文采用1998—2007年中國工業企業數據，研究了銀行部門市場化改革對僵尸企業出清的影響。實證結果表明，銀行部門市場化優化了信貸配置，通過減少信貸支持從而促進了僵尸企業實現市場出清，表現為產業層面僵尸企業比例減少，且在外部融資依賴程度更高的產業中更為明顯。進一步區分僵尸企業出清的形式發現，相對于大規模退出可能引致的銀行業系統性風險與地方政府的社會性問題，銀行部門市場化更可能通過僵尸企業“復活”這一更為“溫和”的方式實現其市場出清。上述作用在政府干預更弱、市場化進程更完善的地區更為有效。

關鍵詞：銀行部門市場化;僵尸企業;信貸配置;退出

中圖分類號：F830.5? 文獻標識碼：B? 文章編號：1674-2265（2019）04-0030-09

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2019.04.005

一、引言

在理想的市場競爭狀態下，生產率低下、競爭失敗的企業應退出市場，資源轉配給生產率高的競爭成功的企業，由此改進經濟的資源配置效率。然而，僵尸企業打破了這一積極反饋機制。銀行為避免不良貸款顯性化（Peek和Rosengren，2005;Hoshi，2006;何帆和朱鶴，2016）、企業不符合比較優勢（申廣軍，2016）、政企合謀（聶輝華等，2016）等都是僵尸企業在資不抵債的情況下依然僵而不死的根源所在。僵尸企業擠占健康企業投資和就業增長空間、加劇產能過剩、扭曲資源配置、造成系統性金融風險、損害經濟增長潛力（Caballero等，2008;Kwon等，2015;何帆和朱鶴，2016;譚語嫣等，2017）。自我國經濟步入“新常態”以來，在“三期疊加”效應的影響下，僵尸企業的存在對供給側結構性改革的阻礙作用愈發明顯，因此，清理僵尸企業成為有效實現去產能、去杠桿，促進經濟高質量持續增長的關鍵舉措。

僵尸企業自身并無盈利能力，只能依靠外界“輸血”而存活。究其原因，銀行信貸支持是僵尸企業產生的直接原因（申廣軍，2016）。長期以來，以政治關聯關系而非經濟標準來配置資本的銀行業結構扭曲了經濟資源跨企業配置和產品市場的動態競爭（簡澤等，2013）。另外，銀行為了掩蓋不良貸款、防止資本金損失、避免企業之間由于相互擔保等出現連鎖反應，也會給僵尸企業提供源源不斷的貸款（何帆和朱鶴，2016）。因此，僵尸企業的形成基于我國銀行部門非市場化的假設之下。

在加入世界貿易組織之后，我國銀行部門的市場化改革取得了重要進展，銀行行為和信貸配置方式開始具有市場化的初步特征（Berger等，2009;Allen等，2009） 。隨之而來的一個重要問題是，隨著銀行部門市場化改革的深入，信貸配置方式的轉變是否是促進僵尸企業市場出清的一劑良方呢？

為明晰這一問題，本文在一個準自然實驗框架下，考察了加入世界貿易組織后銀行體制的變化對僵尸企業市場出清的影響。基于1998—2007年中國規模以上工業企業數據，本文發現，銀行部門市場化顯著促進了信貸配置優化，通過減少對僵尸企業的信貸支持從而促進了其出清市場。即隨著中國加入世界貿易組織，銀行部門的產權改革、銀行與銀行間競爭的加劇以及政府對銀行部門管制的放松一定程度上強化了銀行部門的經營自主權與經濟人屬性，使其行為與信貸決策更符合市場化原則，集中表現為信貸配置效率的提高。即相對稀缺的信貸資金更有可能配置給成長性高、盈利能力強的企業，減少對缺乏盈利能力、長期資不抵債的僵尸企業的資金配置，從而促使僵尸企業實現市場出清。進一步區分僵尸企業的出清方式，研究顯示銀行部門市場化顯著促進了僵尸企業“復活”，卻不利于僵尸企業退出市場。本研究分析認為，相對于退出，僵尸企業“復活”是更為“溫和”的處置僵尸企業之道，一方面使得地方政府免于承受僵尸企業倒閉之痛，另一方面也避免銀行部門因僵尸企業大規模破產而引致系統性金融風險。最后，本文檢驗了市場環境對僵尸企業出清的影響，發現在市場化進程越快、政府干預越少的地區越有利于發揮銀行部門市場化對僵尸企業出清的正向作用。

本文可能的貢獻有以下兩方面：第一，豐富了銀行部門市場化相關經濟后果的研究。隨著改革的推進，銀行部門市場化的研究不勝枚舉，現有文獻大多從信貸、利率、金融服務、外資銀行進入、銀行產權改革等方面探究了銀行部門市場化對銀行經營效率、信貸配置、金融穩定、企業融資、工業重構等行為的影響（Siregar，1992;王東靜和張祥建，2007;毛捷等，2009;簡澤等，2013;劉莉亞等，2017）。本文基于微觀視角，探析銀行部門市場化對僵尸企業出清的正向作用，豐富了銀行部門市場化微觀經濟后果的研究。第二，為我國現階段妥善處置僵尸企業問題提供了一個有益視角。僵尸企業的存在是引發和惡化產能過剩問題的主要原因之一。因此，清理僵尸企業成為去產能、提振經濟的關鍵性舉措。本文考察了加入世界貿易組織后銀行體制的變化對僵尸企業出清的積極作用，具有重要現實意義。

余文安排如下：第二部分介紹了加入世界貿易組織前后我國銀行體制的變化并分析了銀行部門市場化對僵尸企業可能產生的理論影響;第三部分是數據、僵尸企業的識別與測度以及分析模型的設定;第四部分是描述性統計、基準回歸以及穩健性檢驗;第五部分是拓展性檢驗;最后是結論。

二、制度背景、理論分析與研究假設

（一）制度背景

從20世紀90 年代中期開始，銀行部門改革開始成為我國經濟體制改革的重要組成部分。隨著政策性信貸與不良貸款的剝離，四大國有銀行商業化;股份制商業銀行和城市性商業銀行異軍突起，我國銀行體系由計劃經濟時期的“一家獨大”演變成多層級、寬領域的覆蓋。然而，由于改革未觸及銀行業內部產權結構層面，加之政府對金融機構經營業務和范圍的嚴格限制，導致這一時期銀行部門的市場化改革尚未取得預期效果（Berger等，2009;吳軍和白云霞，2009）。