我國影子銀行體系快速發展的主要原因

彭洪業

摘要：自2008以來，我國影子銀行體系迅速發展，促進金融體系杠桿率進一步上升，醞釀了一定的系統性金融風險。本文著重分析了我國影子銀行體系，認為主要是融資需求快速增長、資本追逐利潤的天性與尚不完善的法律法規使影子銀行體系迅速發展。

關鍵詞：影子銀行；監管套利；中小微企業；房地產行業

1、影子銀行概述

“影子銀行”（Shadow Banking）最早是在美國次貸危機初現端倪的2007年

由保羅·麥考利（Paul McCulley）提出，本質是20世紀70年代以來金融創新的結果，很大程度是為了躲避監管。目前美聯儲與國際貨幣基金組織主要從功能觀的角度定義影子銀行，即游離于監管體系之外，具有信用轉換、期限轉換和流動性轉換等功能的與銀行相類似的金融中介機構。

我國影子銀行體系在2008年全球金融危機爆發后迅速發展，主要表現為商業銀行為了避開信貸規模及投向的限制，從理財產品或同業業務獲取資金，通過信托、證券、基金子公司提供的通道業務或是以委外投資的方式，將資金投向投資回報率更高，但內在風險也更高的非標準化債權資產。

其中房地產行業是近年來我國影子銀行體系迅速發展期間較為突出的受益者。隨著2010年來房價的迅速上漲和房地產行業的快速崛起，眾多房地產公司的融資需求也快速上升。但因為國家宏觀調控和政策監管的因素限制了商業銀行表內直接放貸給房地產，所以房地產行業的融資需求無法正常得到滿足，愿意提供比一般實體經濟平均水平更高的利率去借取資金。這也促使商業銀行在制度上尋找漏洞，將表內資產轉為表外資產，便可以繞開資本充足率等監管指標，避開央行對信貸投向的限制。如果再通過不斷加杠桿和以政府銀行的擔保等方式，便可以獲得更高的收益，但同時也助長了商品房價格上漲和金融體系杠桿率的上升，成為醞釀系統性金融風險的重要隱患。

2、我國影子銀行體系快速發展的主要原因

2.1正規金融體系逐漸難以滿足快速上升的融資需求

近些年來，我國快速上升的融資需求主要來自于眾多小微企業的建立和房地產行業迅速的發展，而在我國經濟下行壓力加大和銀行風控日益嚴格的背景下，正規金融體系越來越難以滿足日益上升的融資需求。

2014年李克強總理提出的大眾創業，萬眾創新的講話和與之相關的一系列政策方針的出臺掀起了一批創業潮，大批中小微企業的建立和發展創造出大量的融資需求。根據國家工商總局的數據，2013年我國實有中小微企業1169.87萬戶，約占企業總數的76.57%。而到了2018年三季度末，我國中小微企業總數已經達到3000多萬戶，貢獻了全國80%以上就業崗位，70%以上發明專利，60%以上GDP和50%以上的稅收。

在宏觀經濟環境不景氣的背景下，中小微企業受到大企業的擠出效應愈發明顯，各種社會資源愈發向大企業傾斜，進一步壓縮中小微企業的生存空間。中小微企業自身的生存周期短、現金流緊張、抗沖擊和風險能力弱的特點讓商業銀行的貸款本就不偏愛中小微企業。再加上近年來我國經濟下行壓力增大和中美貿易戰的影響，商業銀行的信貸選擇更為謹慎保守，青睞于有國家信用作為保障的大型國有企業和信用資質優越的大型民營企業。由銀保監會2018年三季度的主要監管指標數據，雖然銀行業金融機構用于小微企業的貸款余額已達33億元，但與中小微企業潛在融資需求仍有一定差距。因此，影子銀行體系就成為了中小微企業融資的主要來源。

其次，房地產行業投資規模大、周期長的特點使其需要大量的資金，不管是拿地還是建造等過程都離不開大量融資的支持。但是由于銀監會嚴格監管限制商業銀行的資金投向，不論是直接放貸還是以委外投資的方式都嚴格限制向房地產行業提供融資。這就導致房地產企業現有的融資渠道很窄，正規的金融機構不能為房地產企業提供足夠的資金支持。房地產企業的高利潤既有能力支付影子銀行體系比正常水平高許多的利率，又需要極其巨額的資金，是近幾年影子銀行體系快速發展的重要原因之一。

2.2信貸資金供給者為獲取利潤而躲避監管的動機

追逐利潤是資本的天性，為了躲避監管將資金投向高回報率的限制性領域，一些金融機構利用政策制度與法律法規上的漏洞和差異，進行監管套利和制度套利，造成資金在金融體系上空轉，資金“脫實向虛”的局面。

一些大而不倒的“僵尸企業”、“兩高一剩”企業和高利潤的房地產行業常常能提供高于平常的收益率，但是也受到銀監會信貸投向的嚴格限制。2010年房價飛漲、地方債務問題顯現，央行實施收縮的貨幣政策，并開始限制房地產行業融資。但是過去幾年飛漲的中國房價，使得房地產企業盈利豐厚，高額的利潤使得房地產行業將目光轉向資金成本更高的非標融資。非標資產相較同期貸款更高的回報率也刺激銀行突破監管限制，想方設法鉆制度上的空子將資金投向房地產行業。隨著監管的日趨嚴厲，銀行先后與信托、證券、基金子公司合作，將資金投向房地產行業等賺取高額利息，與銀行合作的金融機構也可以獲取高額的通道費。本應注入小微企業的資金投向了房地產企業和“兩高一剩”企業，影子銀行體系資金空轉“脫實向虛”很大程度上也是資本追逐利潤的天性造成的。

2.3約束影子銀行的法律法規尚不完善

銀監會近年來出臺了一系列針對影子銀行的法律法規，如2010年8月出臺的《關于規范銀信理財合作業務有關事項的通知》規范了銀信合作，2013 年3 月出臺的《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》限制了銀行利用表外理財產品投資非標資產的行為，2017年2月起草的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》擬按照資管產品的類型，統一各類資管機構的監管標準，盡量壓縮銀行監管套利空間。

但是約束影子銀行的法律法規總體上是一場貓與老鼠的博弈，金融業務創新總是走在金融監管完善之前。在每一個階段，銀行都試求同通過理財產品或者同業負債等方式來籌集資金，尋求目前監管阻力最小的通道的幫助，將表內資產轉移為表外資產，用以投資限制性領域的高額收益率的非標準化債權資產等。例如，2014年前后銀信合作、銀證合作受到限制，基金子公司便成為銀行最受歡迎的合作通道類型，或者商業銀行將同業存單嵌套同業理財來進行委外投資。隨著監管的不斷跟進，影子銀行套利的鏈條也不斷拉長，空轉套利并沒有杜絕，影子銀行持續繁榮。

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