制度環境、社會關系網絡與債務違約

摘 要：本文以2014—2018年發生實質性債務違約的A股上市公司為樣本，運用邏輯回歸對數據進行處理。結果表明：社會關系網絡能降低公司債務違約概率，進一步研究發現市場化水平高的地區，社會關系網絡對債務違約概率的降低作用顯著弱化。

關鍵詞：社會關系網絡;債務違約

近期企業債務違約頻發，給企業帶來嚴重的后果，已成為資本市場上引人關注的問題。隨著我國經濟下行壓力增大，債務違約造成的影響不容忽視。在此背景下，本文研究社會關系網絡、制度環境與債務違約的關系。

一、研究假設

債務違約是指企業未能按期償付本息。本文認為社會關系網絡對債務違約的影響如下。首先，社會關系網絡富足的企業在可以獲得較為寬松的償還條件。其次，社會關系網絡能提高公司的資源獲取能力，改善公司的經營狀況，其經營狀況越好，償債能力也就越高。最后，當企業陷入困境時，可以通過社會關系網絡來尋求幫助，渡過難關。綜上分析，本文提出假設1：公司的社會關系網絡越豐富，發生實質性債務違約的概率越小。

在市場化水平較高的地區，資源配置效率相對較高，公司減弱對社會關系網絡的依賴，本文提出假設2：在市場化水平較高的地區，社會關系網絡對公司債務違約概率的降低作用顯著弱化。

二、變量度量及模型建立

本文手工收集2014—2018年間發生債券違約的全部公司以及發生實質性銀行貸款違約和商業信用違約的A股上市公司，按著同行業同年度同資產規模的方法1：1匹配控制樣本。企業財務數據和社會關系網絡來自年度財務報告。地區市場化指數來源于樊綱等的《中國分省份市場化指數報告》。穩健性檢驗數據來自于國家統計局官網。本文主要用STATA處理數據。

本文主要變量借鑒許浩然和荊新的做法，控制變量借鑒陳德球等的做法。

為驗證假設1和2，建立模型1和2：

DEFAULT=α0+α1SN+α2SIZE+α3LEV+α4ROA+α5CF+α6TROVER+α7LIQ+α8TANG+α9TOP1+α10SOE+INDUSTRY+YEAR+ε

根據H1，本文預測α1的系數顯著為負。

為驗證假設H2，建立模型2：

DEFAULT=β0+β1SN+β2SIZE*MARKET+β3MARKET+β4SIZE+β5LEV+β6ROA+β7CF+β8TVOVER+β9LIQ+β10TANG+β11TOP1+α12SOE+INDUSTRY+YEAR+ε

根據H2，本文預測交互項系數β2顯著為正。

DEFAULT為被解釋變量，當發生實質性債務違約時，為1，否則為0，SN為解釋變量，由銀行關聯、市場關聯、行業協會關聯、校友關聯等七個維度相加求和得到，其余為控制變量。

三、結果分析

由描述性統計可知（表略），社會關系網絡均值為1.809，中位數為2，最大值為6，最小值為0，說明我國公司之間的社會關系網絡富足程度差異較大。

社會關系網絡與公司債務違約回歸結果如表1所示。

從表1可知，模型1社會關系網絡系數為-0.840，P值為0.019，驗證H1。社會關系網絡系數為-11.599，P值為0.006，交互項系數為1.339，P值為0.006，驗證H2。

借鑒祝繼高的做法，選取公司所在省份的人口自然對數為社會關系網絡的替代變量重新進行實證。結論未發生變化。

研究結論

本文以我國2014到2018年發生實質性債務違約的公司為樣本，研究制度環境、社會關系網絡與債務違約之間的關系。結果表明：社會關系網絡能降低公司發生債務違約的概率。進一步研究表明制度環境比較完善的地區，社會關系網絡對公司債務違約的降低作用顯著減小。

參考文獻：

[1] 許浩然，荊? 新.社會關系網絡與公司債務違約——基于中國A股上市公司的經驗證據[J].財貿經濟，2016年第9期

[2] 陳德球等：《社會破產成本、企業債務違約與信貸資金配置效率》，《金融研究》2013年第11期

[3] 祝繼高等：《產業政策、銀行關聯與公司債務融資》，《金融研究》2015年第3期

作者簡介：

黃天彥（1994.7.1-），女，內蒙古自治區赤峰市人，漢族，專業：會計學，碩士研究生在讀。