就海航科技并購當當網為例

摘" 要：隨著中國經濟的快速發展，市場競爭越來越激烈。必須具有較強的市場競爭力，企業多元化發展將在競爭中顯示出優勢。但內部擴張往往周期較長，在這種形勢下，并構成了眾多企業尋求擴大市場的首要選擇。而并購過程中往往伴隨著各種不確定因素，對財務風險的識別與對策研究是一個企業必須首要考慮的。本文以海南航空當當網為例，探討企業在企業中的財務風險，為企業在企業發展過程中面臨風險提供對策。

關鍵詞：企業并購;財務風險;對策研究

一、企業并購中的財務風險點

（一）并購前的價值評估風險

1.企業間信息不對稱

由于企業逐利的本性，企業必然會尋求自己利益的最大，在這樣的因素下，信息不對稱就會在并購雙方企業間產生。被并購方可能會隱瞞自己企業的一些不利數據信息，這就導致并購方企業不能做到對標的企業準確價值評估，因而可能會造成嚴重的財務損失。

2.價值評估方法

差別企業的價值評估措施也不同。在我國目前來看，企業的大多評估人員的專業水平不夠高，使用的評估價值體系不夠完善，評估好壞與否的標準也難以完全界定，這些因素對目標公司的評估造成了一定的偏差，導致了金融風險危機。

（二）投資交易中與融資和基金支付相關的風險

1.融資風險

所謂融資風險是指企業在并購過程中產生的金融風險，導致企業結構資本的變化。企業進行并購雖然需要很多的流動資金，但是在企業日常生產經營中所獲得到的資金有時不能直接拿來進行調動企業并購，因此，在這種市場形勢下的條件下，大多數被并購后的企業也都會開始選擇通過股權融資的一種方式，進行企業資金面的調節。各種融資方式的選擇將帶來不同層次的企業資本結構變化，同樣是融資風險的存在。可見，一個正確融資方式的重要性。

2.支付風險

現如今中小企業普遍存在的四種融資支付貸款方式分別就是——企業杠桿融資支付、現金支付、股權融資支付以及央企混合股權支付。不同的支付服務方法可能伴隨著不同的支付服務風險。大量的現金支付將導致并購公司在籌資階段面臨巨大的財務壓力，這可能會產生負面影響。雖然股權支付不需要大量資金，但會削弱收購方控制目標公司的能力。混合支付更加復雜，可能面臨多重風險。

（三）并購后的整合風險

企業合并和收購的完成不僅需要進一步的金融整合，還需要統一的管理模式。在財務整合時，可能由于一些原因，導致資金整合出現麻煩。許多細節可能會被忽略。給企業帶來財富風險。而企業新的管理模式包括人力的重新分配，企業標的戰略，新制度的整合等多方面。這其中實施都會帶來風險。

二、海航科技并購當當網具體分析

2018年4月11日，海航科技提出擬收購當當，以75億以上人民幣。在同年5月28日，海航科技在本次并購中國當當的重大業務重組情況說明會上明確表示，當當將重組成為中國海航科技的全資子公司，李國慶、俞渝兩人將不再長期擁有當當的實際控制權，并且將會逐步調整退出公司實際經營業務管理，于2018年9月20日，海航科技終止對中國當當的本次戰略并購。海航科技給出說明：經過公司與相聯系的各方商討，認為本次并購重組面臨依然有較多的不確定因素，為了維護公司和各方相關的利益，決定終止本次并購活動。

（一）并購原因

海航科技公司此次計劃并購的原因是，公司目前原有航運業務面較單一，不夠全面，主營中國航運運輸業務，但中國航運業務市場近年景氣不佳，經濟增速持續出現下滑，傳統的中國航運業不能很好地把握適應當前經濟發展形勢的新一輪發展戰略方向。為了海航公司的未來快速發展，海航當當科技正向以智能云計算、人工智能和深度大數據技術為主要代表的三大科技新興行業加速轉型，此時通過并購海航當當將會更有助于海航公司很好地進一步加快深化產業轉型。并購后可以共同促進拉動用戶、帶動業務發展、實現利潤增值。此外，線上線下，雙管齊下的活動更是為公司云計算、區塊鏈技術、大數據和人工智能的發展提供可用空間。

（二）并購價值評估方法

海航科技在并購方案中表示，當當目前的估值企業資本價值主要功能表現在未來幾年可持續盈利上，而這次股權交易中所使用的企業價值風險評估分析方法正是未來實現收益的方法。最終作價75億擬收購當當。

（三）并購中的風險研究

1.溝通不暢

當當網于2018年8月20日變更天津當當科文有限公司股權。而原本海航收購的是兩家獨立子公司，股權結構發生變更后兩家獨立子公司可能變成一個投資標的。并且變更未與海航溝通。而變更后資本市場等外部環境和當時方案相比已發生較大變化，出現了很多新的不確定因素，此外雙方公司對并購合同中的履行內容還是未達成一致意見，繼續推進重組合并面臨很大的不可預測因素。公司決定終止此次重組海航科技之后與當當溝通，未達成一致。

2.融資緊張

現金融資大環境局勢收緊、很多上市公司面臨資金流動性危機，另外股權質押壓力增大，使得當下的資本經濟市場環境已與之前大不一樣。海航科技資金可能遭遇流動性不足。

3.估值過高

當當網的企業價值并非是體現在目前的經營價值上，其投資價值主要在于表現在認為未來發展前景可觀。本次股權交易協議采用未來投資收益計算法已經預估的總作價75億元，增值率23492%。這與其自身資產估計相比大大提高了。

基于多種原因的共同的作用下，海航航天科技于2018年9月20日下午對外正式宣布表示同意終止本次公司并購重組活動。

三、防范并購過程中金融風險的對策

基于海航科技在并購當當的實例中暴露的問題，擴展分析公司在并購重組過程中防范財務風險的對策。

（一）合理評估企業價值

企業應引進優秀的價值風險評估人員，建立健全的價值評估體系，對公司價值進行科學、全面的評估。對于標的企業，為保障對所選目標企業進行科學、正確的價值評估，企業不僅要規避由于信息不對稱產生的風險，掌握目標公司的市場運營狀況，如公司的盈利能力，發展方向，發展市場和債務運營狀況也是必要的。對目標公司進行多方面的檢查，推測未來發展經營的利弊。對于企業自身，企業要對自身資產、負債狀況客觀評價，做好自我評估，有效規避財務風險的產生。

（二）制定多種融資渠道

在兼并和收購過程中，并購公司應制定適當的融資計劃，以降低融資過程中可能出現的風險。準確把握企業自身財務運營概況，全面分析融資過程中可能產生的問題，制定多種方案策略，規避風險。如銀行貸款。銀行貸款渠道是一些企業普遍選擇的融資貸款渠道。專項信用貸款一般都具有特定的貸款用途，相較其他，其專項貸款時的利率一般較劃算。股票市場籌資。股票交易具有多種交易特征，融資交易風險較小。債券市場融資。公司債券主要是指上市公司按照國家法定程序公開發行的證券，同意在一定期限內償還本金，并支付一定的利息。體現了在發債后的企業和法定投資人之間分別是一種法定債權人和一種債務人的共同關系。融資就是租賃。這種融資運作模式不僅具有企業金融和服務貿易的財務功能，而且大大提高了中國企業的實際融資率和融資經濟效益。促進中國企業的經濟技術創新和進步具有重要的推動作用。合理考慮各種融資方式，選擇最優組合方案，做好防范工作，有限規避財務風險。

（三）優化支付方式

現金支付的方式盡管在并購時被目標企業大大認同，但大數額的現金支付對并購企業來說也有很大的影響，如果公司資金周轉非常不順，很容易對公司內部造成巨大的財務危機。股權支付只需支付少量現金，但會稀釋公司股權結構。公司應結合自身財務狀況和市場環境選擇最有利無風險的支付方式，使企業利潤能夠達到成本最小化，利潤最大化。比如可以根據市場當前形勢采取多種支付方式混合施行。

四、結語

隨著市場經濟的快速發展，公司間的合并重組行為被普遍接受，但在這種不確定因素構成的環境下，企業要面臨各種財務風險問題。因此企業不僅要做好自我客觀評價，更要結合市場環境，對并購目標公司進行合適的價值風險評估，實現公司的可持續良好發展。

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