關于終極控股股東對企業創新的影響的文獻綜述

(西華大學 四川 成都 610039)

一、企業創新的簡要概述

創新自熊彼特時代被提起，創新作為企業保持競爭優勢并以持續增長的重要動力。企業創新具有技術要求高、資金投入多、周期長等特點，具有高度不確定性，因此,創新需要企業具有較高的風險承受度和長期價值目標，同時也要求著大股東具有風險承擔意愿并提供資金、資源支持。

二、終極股東的簡要概述

終極控股股東最早由Laporta在1999年提出。終極控股股東以直接或間接方式比如金字塔型結構、交叉持股等擁有公司股份而取得實際控制權，也稱為投票權；終極控股股東所持有的股份在總股份中所占的比例即為現金流權，即所有權。對于終極控股股東，控制權往往會大于現金流權，也就是說終極控股股東用較低的現金成本換取了更大的控制權力。

三、終極控股股東對企業創新的影響的文獻綜述

相比于西方國家，我國股權結構較為集中，因此終極控股股東與中下股東之間的第二代理問題尤為突出。終極控股股東下，而控制權與現金流量權的分離度加大，導致更為嚴重的代理問題。因此，國內學者對此進行了廣泛的研究，主要圍繞兩權分離度和終極控股股東的所有權性質方面展開，分析研究了終極控股股東對公司價值、公司治理效率、管理層決策、財務活動等方面的影響。

(一)終極控股股東兩權分離度對企業創新的影響。以往研究認為：大股東的現金流權越高，在公司利益上就越可能與中小股東利益保持一致，進而能夠促進公司發展；而控制權越大，大股東越偏好自身利益最大，越容易以關聯交易等非正常手段去侵害中小股東的利益，對公司治理、管理層決策的阻礙也越大。

郝穎等(2012)基于終極股東自利動機與資本投向選擇差異的理論闡釋，實證研究發現終極股東的現金流權越低，越有增加固定資產、無形資產和股權并購的資本投入但削減R&D投資的動機。創新活動需要大量的資金流支撐，同時資金回收期較長且產出具有不確定性，終極控制股東會因自我保全動機去減少創新活動預期帶來共享收益而增加私有收益。

終極股東的控制權往往大于現金權。控制權越偏離現金流量權越大時，公司的創新活動將減少(張寶紅，王延明，2007；季瑤，2016)。終極股東的存在加大了兩權分離程度，激化了代理沖突，也強化了終極股東的“侵占”效應。兩權分離程度對企業自主創新有顯著的侵占效應,這種侵占效應會明顯扭曲創新效率,當兩權分離超過一定程度時,侵占效應導致自主創新呈現負效率(陳金勇等，2013)。兩權分離越嚴重，企業的過度投資越嚴重，并且終極股東對上市公司的資金占用對投資不足的影響較大(王英英，2009)。張嘉倫(2016)研究發現終極控制人的兩權偏離、控制權、現金流權、控制層次對于企業的增長、研發投入有明顯的負面影響，兩權偏離度越大，企業增長狀況越差，企業會減少研發投入。作為創新活動的代替變量，考查控股股東的利益侵占行為對企業創新活動的影響。兩權分離度的增加會加劇代理沖突。終極股東超額控制程度越高，代理問題越嚴重，就越傾向于減少高風險、長周期性的研發投資(蘇坤，2017)。

程仲鳴和張鵬(2016)研究發現企業所處生命周期不同階段,終極控股股東的兩權偏離對企業技術創新投資的影響存在較大差異，在成長期,終極控股股東的兩權偏離有助于形成內部資本市場,從而激勵企業進行技術創新投入,而在企業衰退期,兩權偏離所導致的代理問題則抑制了技術創新。

(二)終極控股股東所有權性質對企業創新的影響。就終極控股股東所有權性質而言，所有權性質的差異對企業創新的影響不同。

受我國經濟市場體系、國有企業股權改革的影響，很多學者在研究終極控制股東的性質對企業創新的影響時，政府支持、政府干預成為一個不可避免的影響因素。唐躍軍和左晶晶(2014)研究發現中國民營企業相對于國有企業而言，更樂于持續高水平的研發投入與公司創新，這些企業中最主要是終極控制股東為家族或自然人控股的上市公司。湯業國(2013)研究認為終極控制人性質為非國有的中小上市公司,技術創新投入相對較多。

另一種觀點則認為民營性質的終極股東會抑制企業創新行為。從民營企業身上沒有政治化角色，政府的資助較國有企業而言較少，因此企業更關注現金流和資本回報。寧青青和陳金勇(2018)研究發現無論是在國有企業還是在非國有企業中,控股股東持股對企業技術創新活動產出均表現出侵占效應,然而與國有企業的控股股東持股相比,非國有企業的控股股東持股對技術創新活動更具抑制效應。長遠看，增加創新投入有利于提高企業價值，但資本回收期長，短期不能顯現其價值，重視短期利潤的公司就會減少創新投入。劉玉和盛宇華(2018)實證研究結果顯示企業技術創新隨著控股股東兩權分離程度的提高而減少，同時民營企業屬性增強終極股東兩權分離和企業技術創新間的負相關關系。

四、總結與展望

現有文獻中關于終極控制股東與企業創新的關系研究并不豐富，大多基于代理理論的框架，從終極控股股東引起的兩權分離度增加，加劇了第二代理問題，引發終極控股股東損害中小股東利益和企業長遠發展利益的“侵占”行為。在實證研究中對于企業創新的衡量指標也較為單一，且已有文獻中的數據現實性降低。此外，少有文獻基于終極控股股東自身行為來分析終極控股股東對企業創新的影響。在新形勢下，創新能力對企業的長遠發展愈來愈重要，作為一項重要競爭力，企業會不斷增加技術創新的投資以促進企業向好發展，而在我國股權結構集中的實際背景下，終極控股股東如何影響企業創新仍值得研究。