早期的金融發展理論
——文獻綜述

王 芳 劉偉宏

（福建廣播電視大學，福建福州，350003）

探索金融發展和經濟增長的關系的本質是看金融要素的配置是否有利于經濟增長。然而，對于兩者關系的討論延續了兩百多年之后依然爭論不休，無論是理論分析還是實證研究，還不能取得定論。

一、古典經濟學家的金融發展理論

大衛·休謨雖然不曾在經濟學的研究中做到他在哲學、政治學和歷史學中的成就，但是他在經濟學中的貢獻不應該被忽視。休謨認為，一個經濟體的經濟發展水平決定于貨幣數量及其周轉速度，并詳細論述了一國的貿易平衡、貨幣數量和價格總水平之間的關系。作為一個重商主義者，他提出貨幣供給的增加能增加實際產量。休謨強調，雖然一國貨幣的絕對數量不影響實際產量，可是，貨幣供給的逐漸增長將會導致實際產量的增加。[1]

亞當·斯密之所以被稱為古典經濟學之父，主要是因為他開創性的闡釋了決定國民財富的力量、推動經濟發展的合適的政策以及透過市場的力量來產生經濟決策實現資源有效配置，并整合成一個有機的理論體系，出版了一本劃時代的巨著《國民財富的性質和原因的研究》。斯密總結了生產的三大要素是勞動、土地和資本。其中，資本帶來了市場進而勞動分工的擴展，可以說，資本投入過程在斯密的經濟增長理論中扮演著核心角色。他認為，資本投入的增加是經濟增長的基礎，首先，市場的擴張離不開投資。其次，高素質的勞動力要最大限度的發揮其專業化功能離不開投資。再次，把工資增加到超過生存所需要的基本水平以上促使人口生產提升離不開投資，而且人口增加會使有效需求和市場規模擴張，并產生必要的勞動力滿足市場擴大后的需求。[2]

讓·巴蒂斯特·薩伊是亞當·斯密的忠實信徒，對后者的思想在歐洲大陸的傳播做出了重要貢獻。但是，薩伊最大的聲譽來自于他的“供給自動創造需求”理論，后來被命名為薩伊定律。按照薩伊定律，貨幣本身是沒有價值的，只不過是覆蓋在實體經濟上的一層面紗。貨幣與商品的交換本質上是商品與商品的交換，貨幣則是使商品交換更方便的一種手段，只起到媒介作用。因此，伴隨實體經濟的變化，貨幣也發生改變，它并不是實體經濟變化的原因，分析經濟活動一定要揭開覆蓋在上面的貨幣面紗。薩伊定律長期占據經濟學理論的主流，反映了古典經濟學家貨幣中性的思想，直到1936年凱恩斯道破了它的弱點。[3]

Walter Bagehot首先具體闡述了英國的經濟增長如何受到其有效的金融體系的影響。他發現，發達的銀行業和相關的金融市場能夠迅速地積聚全社會的資金，并立即把這些資金借給那些能提供更好回報的人，工商企業也因此降低了陷入流動性困境的風險，英國由此具備了強大的競爭優勢并取得了巨大的經濟成果。[4]

二、金融發展理論的進一步完善

約瑟夫·阿洛伊斯·熊彼特曾經詳細闡述了金融發展在經濟增長中的重要貢獻。在他早期的成名之作《經濟發展理論》中，熊彼特的創新理論是經濟發展理論的核心，而企業家的職能就是實現創新，建立一種新的生產函數，抑或是說，把一種嶄新的關于生產要素和生產條件的新組合導入生產體系。金融體系能夠為企業家提供支付手段，用于為各種生產要素和資源指引新方向，是企業家進行創新的必要前提。簡而言之，金融體系的融資功能為企業家創新成為可能，從而促進了經濟發展。[5]

維克賽爾在近代經濟學史上是一個頗多建樹的瑞典經濟學家。身處19世紀末，資本主義壟斷形成之后產生的市場機制失調、失業增加、生產停滯、經濟危機此起彼伏的社會背景之下，維克賽爾認識到薩伊定律的缺陷，供給自動創造需求面臨現實困境，必須修正貨幣面紗觀。他指出，貨幣對經濟發展發揮著重要的主動作用，實際上，正因為貨幣對經濟發展的積極作用才引起經濟的波動，偏離均衡。因此，現實的社會生活中，貨幣與經濟已經產生緊密的聯系，相互作用，融為一體。但他同時也強調，假如能夠讓貨幣對經濟保持中立，使前者不對后者有所干擾，那么貨幣本身的均衡也會帶來經濟的均衡。這一結論對哈耶克的中立貨幣學說的重大影響是毋庸置疑的。更為重要的是，維克賽爾反對薩伊定律的言論振聾發聵，融合貨幣與經濟分析，構建了宏觀分析的基本框架，論證了市場機制的非完美性和政府干預經濟的重要性，這些洞見都對現代經濟學大師凱恩斯產生了深刻的啟迪作用。只是維克賽爾沒有能夠更進一步建立系統的宏觀經濟理論體系，提供有效的經濟政策主張。這些更偉大的成就，只能等待現代經濟學和貨幣金融學的第一位大師來完成。[6]

約翰·梅納德·凱恩斯和凱恩斯革命恐怕是經濟學中重復頻率最高的人名，凱恩斯對于現代經濟學的影響力無人可以匹敵，特別是他的名字和多個領域的發展直接抑或間接相連。當然，凱恩斯對于經濟學最重大的影響主要體現在他1936年出版的巨著《就業、利息和貨幣通論》（以下簡稱“ 《通論》 ”）。

在這本經濟學經典中，他詳細探討了20世紀30年代西方國家出現的經濟大危機，顛覆了古典和新古典經濟學理論，新建了經濟學理論體系、思維模式和政策主張。凱恩斯推翻了市場經濟中“看不見的手”能夠實現資源配置最優從而達到充分就業狀態的自然均衡理論，提出了“有效需求不足理論”，闡釋了政府干預經濟的必要性，并分析了詳細的政策藥方。

凱恩斯主義的興起成為經濟學發展的重要特征，政府干預經濟逐漸成為經濟學理論的重要組成部分。因為財政政策和貨幣政策是政府干預經濟的兩個基本政策工具，貨幣金融理論在經濟學理論中扮演著越來越重要的角色。雖然，在凱恩斯看來，財政政策是首要的，但他強調了財政政策要想實現理想的效果不能缺少貨幣政策的配合。因此，凱恩斯革命直接引發了眾多學者對貨幣理論和貨幣政策研究的巨大熱忱。

實際上，凱恩斯在構建新的經濟學理論體系的時候，他的貨幣金融理論是其重要基石。在《通論》發表之前，凱恩斯1930年發表的《貨幣論》就深入考察了貨幣問題，發現中短期的宏觀經濟分析顯示，貨幣是非中性的，貨幣數量會影響經濟總量。《通論》出版之后，貨幣金融問題迅速成為學者研究的焦點，貨幣金融理論在新的宏觀經濟分析中占據重要地位。探討儲蓄、投資與經濟增長之間的關系、貨幣政策的傳導途徑和效果檢測、通貨膨脹與貨幣供求、利率的決定于信貸的作用原理，都在這一階段的大量研究中取得了豐碩成果。[7]

三、凱恩斯革命之后的金融發展理論

在凱恩斯主義占據經濟學發展主流地位的時期，政府干預經濟的政策主張成為西方各國政府普遍施行的經濟政策的主旨，這段歲月被稱為“凱恩斯時代”。但是，即使在這樣的環境中，仍然有一些經濟自由主義者固守著經濟自由主義理論并推動其發展。弗里德里希·奧古斯特·馮·哈耶克（Friedrich August von Hayek，就是其中的杰出代表。身為一位久負盛名的經濟自由主義者，哈耶克始終秉承經濟自由主義，提出了中性貨幣論、投資過度危機論等獨樹一幟的深刻見解。受到維克賽爾中立貨幣概念的啟迪，他深入探析了貨幣與物價，貨幣與經濟的關系，發表了享有盛譽的中立貨幣說。哈耶克認為，貨幣與經濟之間存在十分密切的聯系，貨幣的變動會導致經濟的變動。當貨幣保持中立時，貨幣變動對經濟的影響最小，因而對經濟的發展最好。如果要保持貨幣中立，貨幣供給的總流量不變是根本前提；而判斷貨幣是否保持中立的標準是貨幣供給量是否穩定。哈耶克的中立貨幣說使得后來的學者找到了一個理論分析的工具，用于考察貨幣因素對相對價格和生產結構產生作用的機理，并且成為經濟政策分析的尺度，保持貨幣中立性應該是貨幣政策的目標，離貨幣中立性的目標越接近，表明貨幣政策越有效。[8]

詹姆士·托賓是新古典綜合派的代表人物，他認為哈羅德的經濟增長理論以及以前的經濟增長理論都假定貨幣中性，從而疏忽了貨幣在經濟增長中的貢獻。托賓1955年發表的《動態總體模型》一文，在經濟增長模型中添加了貨幣因素，在長期的經濟增長模型中導入了貨幣貯藏手段職能對經濟的短期影響。1965年，他又在《貨幣與經濟增長》一文中分析了不同儲蓄形式和貨幣因素在經濟增中的效應，提出了貨幣經濟增長理論，是對經濟增長理論的有益補充。根據托賓的理論模型，利率的高低會影響現金儲蓄的比重，從而影響實際投資，進而對經濟增長產生作用。因此，在貨幣經濟中，政府的宏觀經濟政策主要是透過貨幣的作用來完成的，而且這樣的政策調節能夠保持高速的經濟增長，更加穩定和可靠。[9]

雷蒙德·W·戈德史密斯對金融結構 與經濟增長關系的深入研究是金融學發展領域的里程碑。他指出，“金融理論的職責就在于找出決定一國金融結構、金融工具存量和金融交易流量的主要經濟因素，并闡明這些因素怎樣通過相互作用，從而形成金融發展”。戈德史密斯認為，一國的金融機構和金融工具之和就形成該國的金融結構，特別是金融工具的規模以及金融機構的資金與相應的經濟變量之間的關系。針對不同金融結構的特點，他借助一套反映金融結構特征的指標，把世界上主要國家的金融結構分為三種類型。他進一步指出，不僅這三種類型的金融結構之間存在顯著的差異，就是同一類型的不同國家之間的金融結構也有差別，而且金融結構并非一成不變，同一個國家的金融結構在不同時期也是不盡相同的。基于對金融結構理論的討論，戈德史密斯更深入分析了金融發展。他指出，金融發展就是指金融結構的改變，考察金融發展應該根據金融結構在短期或長期演變的客觀事實為依據，探索世界各國金融發展的共同趨勢。盡管缺乏定量研究的佐證，戈德史密斯強調，因為金融結構能夠加速資本轉移，實現有效配置，可以提高經濟運行的效率，所以金融結構對經濟增長的重要作用是顯而易見的。他認為，現代經濟的增長離不開儲蓄與投資水平的關鍵作用，而要提高儲蓄與投資水平，金融結構和發展是不可或缺的。在金融結構提升過程中，有兩個因素的作用是不可小覷的。一是金融工具的產生，二是金融機構的出現并拓寬了金融資產的范圍，這兩者導致了儲蓄與投資功能的分離并有效提高了儲蓄與投資的水平，進而強力促進經濟增長。戈德史密斯認為，金融工具的大規模和多樣化為投資者提供了足夠的選擇機會，牢牢吸引了投資者參與金融活動的熱情，提高了金融活動的活躍程度，提升了資金的使用效率，使得資金的有效配置對經濟增長發揮了巨大作用。[10]

帕特里克根據理論分析和實證檢驗，把金融發展分為兩種類型，即“需求相隨”（demandfollowing）和“供給引導”（supply-leading）。金融發展的供給引導現象就是指金融機構的出現、金融工具和金融服務的供給在其需求產生之前就存在。供給引導型金融發展一方面把資源從增長較慢的傳統經濟產業引導到增長較快的現代經濟產業，另一方面刺激現代經濟產業的企業家對此作出應對。他認為，在經濟增長的初期，金融引領經濟增長，供給引導型金融發展能夠帶來創新型投資；當經濟增長進一步加快之后，經濟活動逐漸復雜，對金融服務的需求日趨旺盛，刺激金融發展，需求追隨型金融發展成為 主導。[11]