在大變局中尋找經濟穩定的力量
——當前杭州經濟形勢分析

江永碧

提 要： 2019 年全球經濟形勢更加錯綜復雜， 不確定性因素明顯增多， 加大了經濟波動風險。 本文采用3000 家企業的調查問卷數據， 分析了市場需求不足、 金融風險防范帶來的現金流動性風險、 資本市場持續低迷或大幅下跌、 中美貿易摩擦、企業預期不穩等重要變量對經濟增長和企業經營帶來的負面影響。 從宏觀層面， 探討了政策變量、 產業變革變量等給經濟增長帶來的潛在挑戰和機遇， 結合模型， 預判經濟走勢。 最后提出建議， 為穩增長政策提供思路啟發。

杭州2018 年四個季度的經濟增長率分別為7.4%、 7.6%、 7.3%和6.7%， 增幅逐季不斷減緩。 2018 年是1991 年以來年度增速最低的一年。 2019 年杭州經濟面臨的內外部環境的錯綜復雜程度超過以往， 下行壓力加大， 不確定、 不穩定、 不可控因素增多。 為了準確研判和把握2019 年杭州經濟形勢， 近期市信息中心結合3000 家重點監測企業調查數據和模型推演， 分析了2019 年第一季度及全年杭州宏觀經濟發展面臨的風險、 趨勢及應對政策。

一 當前杭州經濟形勢需要關注的五大不確定性

監測結果顯示， 企業對于“今年杭州經濟發展面臨的最大風險或挑戰” 的看法相對集中， “市場需求不足”、 “金融風險防范帶來的現金流動性風險” 和“資本市場持續低迷或大幅下跌” 位列前三， 選擇率分別為60%、 20%和19%。 選擇率后三位的選項有“中美貿易摩擦加劇” （10%）、 “企業兩鏈風險仍然存在” （8.5%） 和“匯率波動風險” （5%）。

（一） 市場需求不足

李克強總理在博鰲亞洲論壇演講時表示， 當前世界經濟雖繼續保持增長， 但呈現動能減弱、 增速放緩態勢， 形勢撲朔迷離， 市場信心不穩。 近期， 世界銀行、 國際貨幣基金組織、 經濟發展與合作組織等權威機構紛紛發表了世界經濟展望報告，無一例外地下調了對全球經濟、 跨境貿易投資今后幾年的增長預測。 2018 年10 月，國際貨幣基金組織發布《世界經濟展望報告》， 下調了2018 年及2019 年全球經濟增長預期。 2019 年1 月， 世界銀行發布《全球經濟展望》， 預測2019 年發達經濟體的經濟增長率將降至2%。 從第一季度監測數據看， 表示訂單同比下降的企業占比達30%， 企業業務需求量下降占比超過增長占比6 個百分點。 從第一季度重點企業看，?？迪?、 大華系安防企業產值為負增長， 嘉楠耘智營收大幅下降。

（二） 金融風險防范帶來的現金流動性風險

在經濟下行背景下， 激進的擴張策略疊加金融去杠桿導致企業流動性緊張， 資金周轉困難， 企業頻繁發生違約。 2018 年是歷年債券違約之最， 無論是數量還是金額都超過了2014 年到2017 年的總和。 據中國社科院數據， 截至2018 年末， 共有106 家企業的248 只債券違約， 金額達到1439.9 億元， 2019 年仍有大量債券到期，信用債市場隱憂仍存。 違約主體逐步從中小企業向上市公司擴散。 債券違約涉及杭州的企業， 如總部在杭州的盾安集團債務危機。 目前全市存量網貸機構數量超過130 家，網貸處置風險依然較大。 企業流動資金壓力不小。 據監測， 流動資金存在不足的企業占比為9%。 資產負債率達70%以上的企業接近30%， 其中資不抵債者占3%。

（三） 資本市場持續低迷或大幅下跌

Wind 數據顯示， 大股東疑似觸及平倉市值接近質押總市值的70%。 由于股權質押的絕大部分是大股東， 且質押股份較多， 若未能及時采取補交保證金或追加抵押物等策略， 強制平倉將會導致蝴蝶效應從而帶來系統性風險。 杭州企業涉及股票質押的上市企業數量不少， 如華鐵科技、 宋都股份兩家上市公司股權質押比分別為23.58%和17.42%。 近期股市雖大幅度反彈， 但股權質押帶來的風險仍不可輕視。

（四） 中美貿易摩擦

中美貿易對杭州企業有一定的影響， 據1300 家出口企業監測數據， 無涉美出口占45%， 涉美出口額占總出口的比重10%以內的占26%， 10%以上的占30%， 如中正泰、 宇視1 ～2 月的出口交貨值下降50% ～90%。 實施或計劃實施海外投資的企業占比為5%， 較2018 年同期下降了8 個百分點。 其中項目主要分布在北美的為20%， 有4家企業海外投資項目的營業收入預計占總營業收入的比重超過50%。 中美貿易戰對企業心理影響極大。 有關數據顯示， “情緒面影響較大， 經濟信心下滑” 的選擇率高達63.7%， 位列第一； 其次才是“對GDP 增速產生負面沖擊”， 選擇率為40.3%。 綜合來看， 中美貿易摩擦會在一定程度上對杭州的出口、 GDP 增速等造成負面沖擊，但影響有限且可控。 不過中美貿易摩擦對情緒面的負面影響較大， 易導致市場預期改變， 經濟信心下滑， 從而牽扯到更多領域。

（五） 企業預期不穩

核心是“穩預期”， 預期屬于打基礎、 管長遠， “基礎不牢， 地動山搖”。 穩預期是穩增長的重要前提。 據監測， 企業短期預期較為悲觀。 37.7%的企業認為第一季度生產經營形勢與2018 年下半年相比將繼續回落， 超過認為有所好轉（18.6%） 和明顯好轉（2.6%） 的比例之和16.5 個百分點。 投資意愿企業占比為10%， 同比下降2 個百分點， 連續三年走低。 第一季度企業生產經營指數為46， 低于50 榮枯線水平， 同比下降1 個點。 令人略感安慰的是， 企業認為2019 年未來三個季度形勢好于第一季度的占比為45%， 大幅超過有所變差（5.9%） 和明顯變差（1%） 的比例。

二 杭州經濟形勢展望

當前， 杭州經濟總體形勢可用“穩中有憂、 憂中有機、 機中有新” 來總體概括。

（一） 穩中有憂

杭州經濟仍然具有實現中高速增長的潛力。 推動經濟走穩的積極因素主要有：服務業穩定增長， 繼續發揮經濟增長主引擎作用； 居民消費持續升級， 經濟穩定器功能總體不減； 價格水平溫和可控， 為經濟平穩運行創造了有利環境； 新舊動能穩步轉換， 數字經濟保持較快增長， 阿里巴巴營收預計將增長30%以上。 杭州經濟受到全球經濟增勢減弱、 出口紅利衰減、 中美貿易負面影響、 資源和勞動力成本上升、企業生產經營困難增多、 金融市場風險隱患尚存、 房地產投資預計將逐步承壓、 傳統產業競爭優勢逐步減弱、 錢塘新區開發剛起步等不利因素影響， 產業轉型升級、結構調整需要較長時間。

（二） 憂中有機

杭州面臨消費升級和高質量發展紅利、 更大規模的減稅降費帶來營商環境改善紅利、 “一帶一路” 發展紅利、 創新驅動新動力紅利、 長三角一體化紅利和前亞運會紅利的機遇。 股市反彈， 杭州證券和期貨交易量占全省的80%以上， 2019 年第一季度股市成交量為2018 年的1.68 倍， 成交量放大將帶動金融增加值（占GDP 的9%） 走高。 2014 年和2015 年拉動杭州GDP 增長的重要因素是金融業， 2016 年和2017 年拉動杭州GDP 增長的重要因素是房地產。 而2019 年股市進入牛市概率較大， 金融業有望成為2019 年GDP 增幅企穩的重要推動力。 此外， 一些重磅政策舉措值得期待。 以5G 為代表的大規模新基建持續發力。 增值稅減稅加速落地， 重點減輕企業負擔的增值稅和企業所得稅， 促進工業和服務業企穩。 貨幣政策傳導提高效能， 預計年內至少兩次降準， 將改善融資環境。 加快科創板的落地有利于拓寬企業融資渠道。 改革社會保障體系， 企業社保繳費實際負擔有下降。

（三） 機中有新

當前全球科技與產業變革加速， 新技術、 新業態、 新產業、 新模式創新周期及速度進一步加快， 以互聯網、 信息化等為代表的新經濟快速發展， 數字經濟第一城正在快速推進。

綜合考慮國內外因素， 結合杭州市宏觀經濟預測預警模型推演， 預計2019 年杭州GDP 增長6.7%。

三 大變局中尋找穩定的力量

（一） 穩預期的政策著力點在于優化營商環境

“大規模減稅降費” 成為絕大多數企業2019 年最期待的改革。 據監測， 77.6%的企業表示未來三個季度最大的政策利好是大規模減稅降費。 企業特別是民營企業的高質量發展是我國經濟長久穩定的基礎， 更是就業穩定的最大保障。 當前企業承擔的綜合稅費負擔偏高， 要推動更大規模的實質性減稅降費， 宣傳和督促杭州新23條政策盡快落地， 研究研發補助機制， 平等保護非公經濟產權， 營造公平競爭的制度環境， 改善企業預期， 提振市場信心。

（二） 穩投資的政策著力點在于優化激發民間投資

優化營商環境， 破除民間資本進入重點領域的隱性障礙， 加大對民間投資的融資支持等措施， 進一步調動民間投資積極性。 補齊新型城鎮化和鄉村振興基礎設施和公共服務設施建設的短板。 加強人工智能、 工業互聯網等新型基礎設施建設。

（三） 穩金融的政策著力點在于防范化解金融風險

盯緊房地產金融風險、 關注企業資金流動性風險和股權質押風險， 發揮杭州上市公司穩健發展基金的作用， 研究濱江區新設周轉資金化解企業短期流動性風險的做法， 商請金融機構適度提高股權質押率， 爭取喝上科創板“頭口水”， 盡快建立房地產、 資本市場和金融體系的有效聯動監管和預警體系， 改善小微企業金融服務，讓金融更好地服務實體經濟。

（四） 穩開放的政策著力點在于管控好中美貿易摩擦負面情緒

在出口方面， 穩定人民幣匯率， 加強對企業規避匯率風險的指導。 推動出口市場多元化， 加快“一帶一路” 系列站、 境外經貿合作區和國際合作產業園建設。 支持企業“走出去” 進行國際化布局。 此外還需要高度重視、 充分發揮跨境電子商務對擴大出口的作用。 在外資方面， 持續優化投資環境、 放寬外資市場準入和全面實施準入前國民待遇加負面清單制度。