資管新規(guī)視角下商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

劉 妍

（1.長(zhǎng)春金融高等專(zhuān)科學(xué)校 金融學(xué)院，吉林 長(zhǎng)春 130028；2.吉林省普惠金融研究中心，吉林 長(zhǎng)春 130028）

2018年4月27日，中國(guó)人民銀行聯(lián)合中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯管理局共同發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《資管新規(guī)》），期盼已久的《資管新規(guī)》正式落地，2018年也因此被稱(chēng)為“資管元年”。自《資管新規(guī)》頒布的這一年多來(lái)，隨著其相關(guān)配套細(xì)則的陸續(xù)落地，去通道、打破剛性?xún)陡丁⒁?guī)范杠桿操作、規(guī)范理財(cái)資金池、清除資金錯(cuò)配、實(shí)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品凈值化管理等成為在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中占比最大的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)面臨的新挑戰(zhàn)。

一、資管新規(guī)背景解讀

（一）政策背景

1996年6月，中信銀行在廣州開(kāi)設(shè)了國(guó)內(nèi)第一家“私人理財(cái)中心”，“理財(cái)”一詞開(kāi)始出現(xiàn)。2004年7月，國(guó)內(nèi)首只人民幣理財(cái)產(chǎn)品在光大銀行誕生，中國(guó)“理財(cái)元年”開(kāi)啟。2007年3月，中國(guó)銀行首次推出私人銀行業(yè)務(wù)，開(kāi)辟私人銀行財(cái)富管理新市場(chǎng)。2013年6月，支付寶協(xié)同天弘基金聯(lián)手推出“余額寶”，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)迅速崛起，次年，“互聯(lián)網(wǎng)金融”被寫(xiě)入政府工作報(bào)告。中國(guó)的理財(cái)行業(yè)經(jīng)歷了孕育期、起步期、探索期和爆發(fā)期，[1]理財(cái)資金規(guī)模倍數(shù)增長(zhǎng)的同時(shí)，背后隱藏的問(wèn)題也日益凸顯。傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品多采用將吸收的理財(cái)資金配置非標(biāo)資產(chǎn)，在資金池中借短投長(zhǎng)、期限錯(cuò)配、多層嵌套，在為投資者提供剛性?xún)陡独实耐瑫r(shí)，賺取期限利差，這種操作模式使得影子銀行無(wú)序生長(zhǎng)，進(jìn)而滋生一系列金融亂象，嚴(yán)重阻礙了理財(cái)行業(yè)的健康發(fā)展，威脅金融系統(tǒng)安全。基于此，在2017年全國(guó)金融工作會(huì)議確立的金融改革發(fā)展和維護(hù)金融穩(wěn)定的頂層架構(gòu)基礎(chǔ)上，從監(jiān)管部門(mén)自身的改革和調(diào)整（金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)設(shè)立、銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)合并）開(kāi)始，監(jiān)管文件和監(jiān)管措施陸續(xù)落地：2017年3至4月，原銀監(jiān)會(huì)的“三違反、三套利、四不當(dāng)、十亂象”大檢查；2017年11月，“一行三會(huì)”聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》；2018年4月，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外管局聯(lián)合發(fā)布《資管新規(guī)》；2018年9月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》；2018年12月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》；2019年9月，銀保監(jiān)會(huì)就《商業(yè)銀行理財(cái)子公司凈資本管理辦法（試行）》公開(kāi)征求意見(jiàn)。頻發(fā)的監(jiān)管政策不僅迎來(lái)了我國(guó)資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的新時(shí)代，還使得銀行理財(cái)業(yè)務(wù)步入了全面調(diào)整的新階段，促使銀行理財(cái)業(yè)務(wù)逐步回歸本源。

（二）《資管新規(guī)》核心要點(diǎn)

1.打破剛性?xún)陡叮瑢?shí)現(xiàn)產(chǎn)品凈值化管理

《資管新規(guī)》在打破剛性?xún)陡斗矫孀隽艘幌盗屑?xì)化安排：要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品不得承諾保本保收益，打破“盈虧兜底”；產(chǎn)品出現(xiàn)兌付困難時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不得墊資兌付；推動(dòng)負(fù)債端預(yù)期收益類(lèi)產(chǎn)品向凈值化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，并明確核算原則；規(guī)范投資端資金池運(yùn)作管理，禁止產(chǎn)品期限錯(cuò)配；要求相關(guān)機(jī)構(gòu)設(shè)立資產(chǎn)管理子公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，確保資管業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)、資管產(chǎn)品與其他代銷(xiāo)金融產(chǎn)品以及資管業(yè)務(wù)之間相分離，促使資管業(yè)務(wù)回歸代客理財(cái)本源。

2.降低杠桿水平，消除多層嵌套

《資管新規(guī)》在限定資管產(chǎn)品杠桿率上限的同時(shí)，還規(guī)范產(chǎn)品嵌套層級(jí)，要求資管產(chǎn)品只能嵌套一層，消除多層嵌套，縮短產(chǎn)品投資鏈條，降低資金運(yùn)營(yíng)成本和產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)中的不確定因素。[2]

二、資管新規(guī)對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的規(guī)范與制約

《資管新規(guī)》是覆蓋全面的綱領(lǐng)性文件，對(duì)理財(cái)、非標(biāo)和智能投顧等均有涉及，對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的開(kāi)展既有限制也有鼓勵(lì)。[3]對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的規(guī)范與制約則主要體現(xiàn)在產(chǎn)品端、營(yíng)銷(xiāo)端和投資端。

（一）對(duì)產(chǎn)品端的規(guī)范與制約

《資管新規(guī)》對(duì)產(chǎn)品端的規(guī)范與制約主要體現(xiàn)在理財(cái)產(chǎn)品的表達(dá)方式上。根據(jù)《資管新規(guī)》的規(guī)定，理財(cái)業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)，在開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，不能像表內(nèi)業(yè)務(wù)一樣對(duì)產(chǎn)品的本金和收益做出承諾，保本理財(cái)需依照存款進(jìn)行管理。同時(shí)，在產(chǎn)品銷(xiāo)售時(shí)，不得宣傳產(chǎn)品的預(yù)期收益率，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，以定期公布的凈值增長(zhǎng)變化來(lái)表達(dá)產(chǎn)品的收益變化，同時(shí)配以業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)來(lái)幫助投資者了解產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益屬性。以表1某銀行發(fā)行1年期凈值型理財(cái)產(chǎn)品為例，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為4.8%，如到期日公布產(chǎn)品凈值為1.06，那么與初始凈值1元相比，理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際年化收益率為6%，按照超額業(yè)績(jī)報(bào)酬50%比例收取業(yè)績(jī)報(bào)酬，則投資者實(shí)際的理財(cái)收益率為5.4%。這樣，投資者的實(shí)際投資收益需要產(chǎn)品到期時(shí)根據(jù)產(chǎn)品業(yè)績(jī)測(cè)算得出，而不是在產(chǎn)品發(fā)行時(shí)就直接在產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)中說(shuō)明。

（二）對(duì)營(yíng)銷(xiāo)端的規(guī)范與制約

《資管新規(guī)》對(duì)銀行適當(dāng)性管理和投資者保護(hù)提出要求。在過(guò)往理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售中，投資者只重視產(chǎn)品收益率和期限，由于剛性?xún)陡兜拇嬖诙鲆暜a(chǎn)品資金的具體投向和風(fēng)險(xiǎn)，理財(cái)經(jīng)理在銷(xiāo)售理財(cái)產(chǎn)品時(shí)也側(cè)重于收益率的比較。而《資管新規(guī)》要求銀行等金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，必須堅(jiān)持“了解產(chǎn)品”和“了解客戶(hù)”的原則，產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)屬性要與客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配，嚴(yán)格執(zhí)行理財(cái)產(chǎn)品“雙錄”。同時(shí)，強(qiáng)化理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理，引導(dǎo)客戶(hù)關(guān)注理財(cái)資金的投資去向和產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，使理財(cái)真正回到“受人之托、代人理財(cái)”的本源。

（三）對(duì)投資端的規(guī)范與制約

1.規(guī)范資金池、消除資金錯(cuò)配

《資管新規(guī)》明確禁止資金池業(yè)務(wù)，要求金融機(jī)構(gòu)在理財(cái)產(chǎn)品資金運(yùn)作時(shí)要單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬且單獨(dú)核算，同時(shí)規(guī)定封閉式資管產(chǎn)品期限不得少于90天，使得商業(yè)銀行不能再通過(guò)以發(fā)行的短期理財(cái)產(chǎn)品資金投資到長(zhǎng)期資產(chǎn)當(dāng)中的這種資金錯(cuò)配方式獲得期限利差，切實(shí)緩解資金運(yùn)作端的流動(dòng)性壓力。[4]

2.有效抑制多層嵌套及通道業(yè)務(wù)

我國(guó)資管行業(yè)中的多層嵌套和通道業(yè)務(wù)問(wèn)題源于長(zhǎng)期以來(lái)的分業(yè)監(jiān)管，不同領(lǐng)域的法律規(guī)范由不同的監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)，且寬嚴(yán)尺度不一，這就造成銀行理財(cái)資金投資信托等非標(biāo)資產(chǎn)，通過(guò)信托等通道規(guī)避監(jiān)管指標(biāo)的約束，形成監(jiān)管套利。《資管新規(guī)》頒布后，將資管產(chǎn)品從兩個(gè)維度進(jìn)行分類(lèi)：一是從資金來(lái)源端，根據(jù)資金募集方式分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品；二是從資金運(yùn)作端，根據(jù)資金投資性質(zhì)分為固定收益類(lèi)產(chǎn)品、權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品、商品和金融衍生品，打破行業(yè)監(jiān)管限制，對(duì)同類(lèi)產(chǎn)品適用統(tǒng)一監(jiān)管的原則，同時(shí)實(shí)行穿透式監(jiān)管，向上從資金來(lái)源端識(shí)別投資者，向下從資金運(yùn)作端識(shí)別底層資產(chǎn)，這樣，不同行業(yè)的同類(lèi)產(chǎn)品實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管，將監(jiān)管套利的口子徹底封死，進(jìn)而消除多層嵌套，規(guī)避通道業(yè)務(wù)。

三、資管新規(guī)下商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行呐c中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)于2019年4月聯(lián)合發(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告（2018年）》顯示，伴隨著《資管新規(guī)》的發(fā)布，中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)運(yùn)行呈現(xiàn)出理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額總體平穩(wěn)、同業(yè)理財(cái)規(guī)模與占比持續(xù)“雙降”、新發(fā)行封閉式理財(cái)產(chǎn)品期限增加、理財(cái)資金配置日趨標(biāo)準(zhǔn)化及新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品以中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品為主這五大特征。截至2018年底，共發(fā)行非保本理財(cái)產(chǎn)品4.8萬(wàn)只，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額22.04萬(wàn)億元；2018年新發(fā)行封閉式非保本理財(cái)產(chǎn)品平均加權(quán)期限為161天，90天（含）以下封閉式非保本理財(cái)產(chǎn)品按要求逐步減少，產(chǎn)品余額為0.66萬(wàn)億元，僅占非保本理財(cái)產(chǎn)品余額的3%。2018年的《資管新規(guī)》引導(dǎo)銀行理財(cái)進(jìn)入全面轉(zhuǎn)型，在未來(lái)的發(fā)展中，尤其在轉(zhuǎn)型初期，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)會(huì)面臨諸多挑戰(zhàn)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，也迎來(lái)新的機(jī)遇。

（一）面臨的挑戰(zhàn)

1.過(guò)渡期銀行理財(cái)業(yè)務(wù)總體規(guī)模呈收縮態(tài)勢(shì)

《資管新規(guī)》改變了慣有銀行理財(cái)產(chǎn)品的表達(dá)方式，不得承諾保本保息，不得宣傳產(chǎn)品的預(yù)期收益率，而是采用“類(lèi)基金”產(chǎn)品的凈值化管理方式，以單位凈值來(lái)表達(dá)理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作過(guò)程。雖然到2020年底才會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行，給予金融機(jī)構(gòu)一定的過(guò)渡期，但仍會(huì)使銀行面臨三部分理財(cái)客戶(hù)資金的流失：一是一些保守的投資者因沒(méi)有“盈虧兜底”而放棄銀行理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)而投向存款類(lèi)產(chǎn)品；二是由于限制短期理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，對(duì)于資金短期周轉(zhuǎn)的投資者也會(huì)更青睞于貨幣市場(chǎng)基金等流動(dòng)性較高的產(chǎn)品；三是還會(huì)有一部分風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者將資金轉(zhuǎn)移到債券型和混合型基金中去博取高收益。因此，需要各家商業(yè)銀行充分利用過(guò)渡期，加強(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)投資者購(gòu)買(mǎi)同自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的產(chǎn)品。這就要求各家商業(yè)銀行重視一線(xiàn)員工如理財(cái)經(jīng)理、大堂經(jīng)理和柜員的培訓(xùn)工作，讓一線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)人員吃透《資管新規(guī)》的精神和業(yè)務(wù)要求，因?yàn)橹挥秀y行內(nèi)部員工自己先接受并了解凈值型產(chǎn)品，才能將正確的投資理念傳遞給客戶(hù)。同時(shí)，銀行還要做好信息披露工作，理財(cái)經(jīng)理要密切關(guān)注產(chǎn)品凈值變化，并及時(shí)傳達(dá)給客戶(hù)，幫助客戶(hù)做好產(chǎn)品轉(zhuǎn)換的過(guò)渡。

2.對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)控能力提出挑戰(zhàn)

《資管新規(guī)》要求商業(yè)銀行運(yùn)用受托資金進(jìn)行投資，應(yīng)建立合理的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)管理制度。由于打破剛性?xún)陡叮诖N(xiāo)其他機(jī)構(gòu)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)當(dāng)建立健全內(nèi)部審批和風(fēng)控程序，明確代銷(xiāo)雙方的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式。同時(shí)，由于產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，要求凈值生成要符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益。以上種種，都對(duì)銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出挑戰(zhàn)，使銀行風(fēng)險(xiǎn)管理壓力增加，要求銀行加快內(nèi)部系統(tǒng)建設(shè)以提升風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

（二）迎來(lái)的機(jī)遇

1.加強(qiáng)凈值化管理，提升銀行主動(dòng)管理能力

產(chǎn)品凈值化對(duì)投研能力較好的銀行是一個(gè)業(yè)務(wù)優(yōu)化、提升市場(chǎng)份額、改變競(jìng)爭(zhēng)格局的良好機(jī)遇。隨著監(jiān)管的推進(jìn)，凈值型理財(cái)產(chǎn)品承擔(dān)著打破剛性?xún)陡兜闹厝危找娉蔀殂y行理財(cái)未來(lái)發(fā)展的方向。[5]因此，商業(yè)銀行應(yīng)注重培育投資能力，以固定收益投資市場(chǎng)為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，提升自主投研能力，同時(shí)運(yùn)用FOF、MOM等新型合作模式，拓寬投資渠道。

2.明確理財(cái)子公司戰(zhàn)略定位，主動(dòng)推進(jìn)市場(chǎng)化運(yùn)作管理模式

商業(yè)銀行成立具有獨(dú)立法人資格的理財(cái)子公司，將銀行作為表外業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)同傳統(tǒng)的表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)相隔離，作為金融服務(wù)中非信貸工具的重要載體，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，提高風(fēng)險(xiǎn)管控能力，將理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)同母公司隔離，在增強(qiáng)固收優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，積極拓寬銷(xiāo)售渠道，真正做到市場(chǎng)化運(yùn)行。

3.探索行業(yè)新藍(lán)海，開(kāi)拓私人銀行財(cái)富管理新格局

銀行理財(cái)起源于高端客戶(hù)市場(chǎng)，據(jù)波士頓咨詢(xún)（BCG）研究報(bào)告顯示，早在2013年，中國(guó)的私人家庭財(cái)富規(guī)模首次超過(guò)日本，位居全球第二。但根據(jù)2018年全球私人銀行排名顯示，我國(guó)排名第一的招商銀行私行規(guī)模雖首次突破2萬(wàn)億元，但僅為世界第一的瑞銀集團(tuán)（UBS）的八分之一。由此可見(jiàn)，私人銀行財(cái)富管理需求增加是未來(lái)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的新藍(lán)海。《資管新規(guī)》對(duì)剛性?xún)陡兜拇蚱疲蛻?hù)要享受產(chǎn)品的高收益必須要相應(yīng)地承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，而高收益產(chǎn)品主要來(lái)源于權(quán)利類(lèi)和金融衍生類(lèi)產(chǎn)品；同時(shí)，對(duì)投資者適當(dāng)性的管理要求私募產(chǎn)品只能銷(xiāo)售給合格的投資者（單只權(quán)利類(lèi)和金融衍生品投資金額不低于100萬(wàn)元），私人銀行的高凈值客戶(hù)是合格投資者的最大來(lái)源，因此，私人銀行的渠道價(jià)值凸顯。[6]另外，私人銀行更擅長(zhǎng)對(duì)客戶(hù)需求的深度挖掘，以客戶(hù)為中心，更注重客戶(hù)財(cái)富的整體性規(guī)劃，而不僅是簡(jiǎn)單的產(chǎn)品銷(xiāo)售，客戶(hù)更容易適應(yīng)產(chǎn)品凈值化管理帶來(lái)的變化，同時(shí)為銀行創(chuàng)新定制化產(chǎn)品提供渠道。

四、結(jié)語(yǔ)

2019年，《資管新規(guī)》等相關(guān)政策逐步落地實(shí)施，商業(yè)銀行著力開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，推動(dòng)了資管格局的重構(gòu)；2020年，進(jìn)入過(guò)渡期的最后一年，凈值型產(chǎn)品將全面替代收益類(lèi)理財(cái)，商業(yè)銀行將在去通道、破剛兌、努力實(shí)現(xiàn)凈值化管理的道路上繼續(xù)前行，不斷加強(qiáng)自身能力建設(shè)，迎接資管道路上更大的挑戰(zhàn)。