上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析與評(píng)價(jià)
——以A航空公司為例

□ 中國(guó)航空油料集團(tuán)有限公司 吳 佐/文

財(cái)務(wù)報(bào)告可以綜合反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)活動(dòng)。當(dāng)前，中國(guó)民航各運(yùn)輸航空公司普遍存在償債壓力較大，收益空間趨窄等問題。對(duì)民航業(yè)各運(yùn)輸航空公司的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行系統(tǒng)性分析，對(duì)于提升民航業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，有效提高民航業(yè)整體績(jī)效具有積極的作用。文章以A航空公司為例，通過分析2014～2018年的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表，運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析、趨勢(shì)分析、綜合分析方法分別從營(yíng)運(yùn)、盈利、償債等三方面考察了A航空公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的波動(dòng)原因；并結(jié)合市場(chǎng)行情，通過與業(yè)內(nèi)其他上市航空公司的縱向比較等方法剖析該公司財(cái)務(wù)存在的問題，進(jìn)而評(píng)價(jià)了經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)、籌資投資活動(dòng)等對(duì)A航空公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，依據(jù)存在的問題查明原因并提出應(yīng)對(duì)的措施。

背景及意義

（一）研究背景

改革開放以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，民航業(yè)逐漸成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)力量之一。然而，受多種因素影響民航業(yè)各運(yùn)輸航空公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)仍有很大的提升空間。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)民航業(yè)各運(yùn)輸航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率通常高達(dá)70%以上，普遍存在償債壓力較大的問題。雖然飛機(jī)票價(jià)相對(duì)火車、汽車等陸路交通來說比較昂貴，但是由于運(yùn)營(yíng)成本高的影響，盈利能力不甚理想，發(fā)展過程中出現(xiàn)的問題較多。作為國(guó)有航空公司之一的A航空公司（以下簡(jiǎn)稱“A航”）在我國(guó)民航業(yè)有一定的代表意義。因此本文選用A航作為研究對(duì)象，根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)拆分重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，深入剖析探尋潛在的問題，并且針對(duì)這些問題加以改進(jìn)，并借鑒國(guó)內(nèi)外航空業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析與評(píng)價(jià)。

（二）研究意義

在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，財(cái)務(wù)報(bào)表可以綜合性地反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)活動(dòng)，利益相關(guān)者對(duì)它的研究與分析也就愈來愈多。當(dāng)今商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，商業(yè)領(lǐng)域?qū)π畔⑴兜囊笠哺撸@就要求搜集和歸納更多財(cái)務(wù)報(bào)告中的精確數(shù)據(jù)，并結(jié)合有關(guān)的經(jīng)營(yíng)信息進(jìn)行系統(tǒng)性梳理，合理評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)情況、盈利能力、經(jīng)營(yíng)情況等方面。研究資產(chǎn)負(fù)債表可以揭示公司的財(cái)務(wù)情況，對(duì)其償債的能力及資本、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否適當(dāng)，現(xiàn)金流是否充足等做出辨別。通過研究其利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表可以對(duì)其盈利能力和盈利質(zhì)量有所把握，并且對(duì)于公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和未來發(fā)展勢(shì)頭做出判斷。

從財(cái)務(wù)報(bào)表看A航的營(yíng)運(yùn)能力

（一）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。不僅反映了企業(yè)本年度及以前年度總資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)效率及其變化，而且能夠發(fā)現(xiàn)企業(yè)與同類企業(yè)在資產(chǎn)利用上的差別，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步提高資產(chǎn)的使用效率。從圖1可以看出，2014～2018年A航總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力總體呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，說明A航的營(yíng)運(yùn)能力逐年降低。

（二）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度的快慢及對(duì)應(yīng)收賬款管理效率的高低，既是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)管理能力的綜合體現(xiàn)，也是企業(yè)對(duì)客戶信用管理水平的體現(xiàn)，如圖2所示。2014～2017年A航的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不斷上升，2018年最低，主要是2018年銷售收入減少，應(yīng)收賬款增加所致。總體來看，2014年、2015年、2018年A航空的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于航空業(yè)較低水平，這對(duì)A航的資金周轉(zhuǎn)能力有一定的影響。

（三）存貨周轉(zhuǎn)率

存貨在企業(yè)中不僅金額比重大，而且變現(xiàn)能力相對(duì)較強(qiáng)。因此，存貨周轉(zhuǎn)速度的快慢，不僅反映出企業(yè)采購(gòu)、儲(chǔ)存、生產(chǎn)銷售各環(huán)節(jié)管理工作狀況的好壞，而且對(duì)企業(yè)的償債能力及獲利能力也會(huì)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)性的影響，是對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的補(bǔ)充說明。從圖3可以看出，2014～2018年A航的存貨周轉(zhuǎn)率不斷上升，主要是由于飛機(jī)大小和機(jī)型趨于穩(wěn)定，航材消耗件的庫(kù)存管理已有相關(guān)規(guī)律可循，因此導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率的不斷提高。

（四）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表示在一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)，每1元固定資產(chǎn)支持的銷售收入。固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率越高，周轉(zhuǎn)天數(shù)越短；周轉(zhuǎn)率越低，則周轉(zhuǎn)天數(shù)越長(zhǎng)。從圖4可以看出，A航固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈下降態(tài)勢(shì)，2014年A航的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于較高水平，2015～2018年則呈逐年下降趨勢(shì)。特別是近年來地方政府對(duì)機(jī)場(chǎng)投資的大力支持也證實(shí)了這一點(diǎn)。在這個(gè)意義上，A航固定資產(chǎn)投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，機(jī)隊(duì)規(guī)模會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)擴(kuò)張之勢(shì)。

從財(cái)務(wù)報(bào)表看A航盈利能力

（一）銷售毛利率

銷售毛利率的比較分析通常可從因素分析、結(jié)構(gòu)比較分析和同業(yè)比較分析等多方面進(jìn)行。較高的銷售毛利率意味著企業(yè)具有較高的獲利能力；反之，則說明獲利能力較低。銷售毛利率從一定程度上可以反映企業(yè)當(dāng)期及未來的持續(xù)盈利能力。從圖5可以發(fā)現(xiàn)，2014～2018年A航的銷售毛利率呈現(xiàn)先升后降的態(tài)勢(shì)，且在三大航中一直處于最低水平，這說明A航在銷售毛利率方面存在一定的提升空間，可以采取相應(yīng)的措施降低營(yíng)業(yè)成本。

（二）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率反映了一個(gè)企業(yè)在一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)的營(yíng)業(yè)效率。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在各個(gè)行業(yè)以及同一行業(yè)的各個(gè)企業(yè)之間差異很大，并且不是所有的企業(yè)每年都能盈利。由圖6可以看出，2014～2018年A航的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率呈現(xiàn)先升后降的態(tài)勢(shì)，且在三大航中一直處于最低水平，其中2013年和2014年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為負(fù)，這說明A航在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率方面曾經(jīng)存在一定的問題，在擴(kuò)大銷售收入的同時(shí)降低營(yíng)業(yè)成本與期間費(fèi)用勢(shì)在必行。

（三）銷售凈利率

銷售凈利率反映了一個(gè)企業(yè)每一元銷售收入中所蘊(yùn)含的凈利潤(rùn)，只有當(dāng)銷售收入增量與利潤(rùn)增量等比例增加時(shí)，才能使銷售凈利率保持不變。由圖7不難看出，2014～2018年A航的銷售凈利率呈現(xiàn)先升后降的態(tài)勢(shì)，在三大航中的表現(xiàn)一般。再結(jié)合三大航的銷售毛利率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率可以發(fā)現(xiàn)，A航在營(yíng)業(yè)外收支方面表現(xiàn)還是較為理想的。

從財(cái)務(wù)報(bào)表看A航償債能力

（一）短期償債能力

短期償債能力是企業(yè)用流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者而言，短期償債能力是用來判斷企業(yè)承受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。從投資者的角度來看，短期償債能力是用來判斷企業(yè)盈利能力和投資機(jī)會(huì)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。而對(duì)債權(quán)人來說，短期償債能力是用來判斷債權(quán)人的本金和利息能否按期歸還的重要參照。A航的流動(dòng)比率總是處于較低水平（如圖8所示），說明A航空的短期償債能力還有待于進(jìn)一步提高改善。

（二）長(zhǎng)期償債能力

長(zhǎng)期償債能力是企業(yè)償還債務(wù)本金和支付債務(wù)利息的能力。 考慮到長(zhǎng)期債務(wù)的償還期限長(zhǎng)，不確定性較大，因此，企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力主要取決于企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債的比例關(guān)系。由圖9可以發(fā)現(xiàn)，A航的資產(chǎn)負(fù)債率較高，且一直處于行業(yè)最高水平。2014～2018年A航空的資產(chǎn)負(fù)債率一直在75～80%左右，幾乎沒有改善，說明A航空的長(zhǎng)期償債能力低于行業(yè)水平。

航空業(yè)的利息保障倍數(shù)存在很大波動(dòng)，這與航空業(yè)盈利情況的不穩(wěn)定性有關(guān)。由圖10可以看出，2015年A航的利息保障倍數(shù)為-1071.63%，處于幾年中的最低水平，表明A航債務(wù)壓力極大，這是由于息稅前利潤(rùn)的大幅下滑所致。

結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

本文以A航為背景，從營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和償債能力三個(gè)視角對(duì)A航的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行了分析與評(píng)價(jià)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，A航的營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和償債能力的整體結(jié)構(gòu)變化水平相對(duì)不穩(wěn)定，這對(duì)于A航的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和長(zhǎng)期發(fā)展是不利的，會(huì)給A航的發(fā)展帶來高度的風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)意義上，A航應(yīng)該進(jìn)一步強(qiáng)化營(yíng)運(yùn)能力、提高盈利能力，完善償債能力，上述能力的調(diào)整對(duì)A航的可持續(xù)發(fā)展具有重要的影響。

（二）政策建議

1.優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債比率。A航應(yīng)適當(dāng)降低通過債務(wù)渠道的融資比重，可通過定向增發(fā)、引入戰(zhàn)投等權(quán)益類融資渠道增加融資額度，進(jìn)而降低資產(chǎn)負(fù)債率優(yōu)化財(cái)務(wù)杠桿結(jié)構(gòu)，以提高企業(yè)抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，提升償債能力，為企業(yè)的安全、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展打好基礎(chǔ)。

2.拓寬收入來源，提高運(yùn)行效率及盈利水平。航空板塊存在一個(gè)四季度虧損“魔咒”，在匯率和油價(jià)的雙重重壓之下，2018年顯然沒有能力打破“魔咒”。圍繞四大系列主要機(jī)型，A航應(yīng)繼續(xù)引進(jìn)新機(jī)型，淘汰舊機(jī)型，不斷改進(jìn)機(jī)型和路線，實(shí)現(xiàn)容量和市場(chǎng)的匹配。同時(shí)進(jìn)一步優(yōu)化機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提高運(yùn)營(yíng)效率，進(jìn)一步減少維護(hù)成本。

3.積極研究匯率，優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)。航空公司由于其自身業(yè)務(wù)的特殊性，資產(chǎn)負(fù)債通常會(huì)受到匯率變動(dòng)的影響。因此，A航應(yīng)建立專門的團(tuán)隊(duì)積極研究預(yù)測(cè)匯率走勢(shì)，并在科學(xué)研究的基礎(chǔ)上采取適當(dāng)措施規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，增加匯兌收益，降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本。基于對(duì)多幣種匯率的研究，可以嘗試在國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行相關(guān)金融產(chǎn)品操作，優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)，對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。

4.開展套期保值，對(duì)沖油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)。嘗試搭建科學(xué)高效的航油成本管控機(jī)制，優(yōu)化完善航班節(jié)油獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，形成全員控制成本的良好氛圍。在國(guó)際市場(chǎng)開展航油價(jià)格套期保值，對(duì)沖油價(jià)上漲帶來的運(yùn)營(yíng)成本上升壓力。

5.加強(qiáng)投資的前瞻性研究，提升營(yíng)運(yùn)能力。搭建科學(xué)合理的固定資產(chǎn)投資管理及評(píng)價(jià)機(jī)制，提升投資可行性的研究水平，進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)運(yùn)管理流程。在項(xiàng)目初期充分考量后期的運(yùn)營(yíng)效率與長(zhǎng)期影響。提升營(yíng)運(yùn)能力，夯實(shí)可持續(xù)發(fā)展的基石。

6.優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利水平。A航應(yīng)該進(jìn)一步完善營(yíng)銷管理體系，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，善于發(fā)現(xiàn)常旅客中的高凈值人群，充分運(yùn)用大數(shù)據(jù)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷，在提供相對(duì)差異化服務(wù)的基礎(chǔ)上提升高端產(chǎn)品的毛利率。普通產(chǎn)品的設(shè)計(jì)盡可能簡(jiǎn)化進(jìn)行，進(jìn)而降低產(chǎn)品的提供成本，以達(dá)到提高企業(yè)整體績(jī)效的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。