家族控制、風險投資和企業R&D投資的關系

（江西財經大學金融學院 江西 南昌 330013）

自主創新是企業發展的動力源泉，也是國家綜合實力的集中體現。當今世界科技飛速發展，在經濟與貿易全球化大背景下，各國彼此之間競爭愈演愈烈。要在競爭中脫穎而出，離不開國家綜合實力比拼和自主創新能力。提升國家自主創新能力，離不開企業研發投入。因而加大企業研發投資，提升企業研發能力，成為重中之重。

我國企業創新能力依舊處于較低水平，尤其是我國家族企業研發活躍度與創新能力水平低下，對長遠發展產生嚴重負面影響。因此，提高家族企業研發能力，是亟待解決的問題。

1 相關研究

對家族企業研發投資的研究，國內外有較多文獻。張云、胡艷、楊占鋒（2018）基于社會情感角度，考察了中小家族企業所有權與企業研發投資之間的關系，發現家族持股比例對企業研發投資影響因家族財富投入企業占比量不同而有不同表現形式[1]。

徐明霞（2018）基于A股上市非金融企業為樣本進行研究，發現CEO權力大小與企業創新效率之間的關系如下：CEO權力越大，越會促進企業創新效率；這種促進作用在家族企業的表現，強于在國有企業中的表現[2]。

目前，對家族控制、風險投資及企業研發投資三者之間關系的研究，以及對風險投資影響家族企業研發投資機制的研究，還存在一定空白。

代吉林等（2012）在研究中發現，國內外對家族企業R&D投資的研究存在著較大空白，對家族企業R&D投資的影響因素研究也較為模糊[3]。因此，本研究通過理論與邏輯分析，考察家族企業R&D投資的影響機制，為家族企業與企業R&D投資之間關系的后續研究提供啟示。

2 理論分析

Wei et al.（2011）指出[4]：家族企業掌管者為個人或家族成員，其主要特征是大多數企業由擁有血緣關系或姻親關系的人掌握企業掌控權。我國家族企業發展過程不長，家族企業控制權絕大多數掌握在家族成員手中，專業知識技能更高的職業經理人沒有太多話語權（馮旭南等，2011）[5]。

對家族企業而言，家族控制對企業研發投資決策具有重要影響。從理論上來講，這種影響包括：①R&D投資需要管理者擁有一定程度專業知識水平，而國內家族企業控制者大部分存在短板；②家族企業缺乏有效的監督管理機制，使得家族成員會因一己私利而拒絕企業長遠投資；③家族企業自身存在的風險偏好低，他們更不愿意進行研發投資。

風投與創新的關系在國外有大量研究，風投具備著追求高風險、高收益的特征，因此他們更熱衷于企業長期投資發展（付雷鳴等，2012）[6]。研究已有文獻發現，R&D投資能夠提高企業自主創新能力，增加企業核心競爭力，為企業帶來更好的經營業績，并提高企業價值。

風投對家族企業R&D投資的促進機制體現在多方面，包括：①風投具備專業的知識節能，能夠為家族企業提供更多的增值服務；②風投自身擁有的融資渠道能夠承擔一定的R&D投資成本，同時也可以減少家族企業內部對于R&D投資的阻礙作用；③風投擁有規范的監督管理機制，能夠緩解家族企業經理人的道德風險。

3 家族企業與企業研發投資

家族成員自身素質能力有限，同時缺乏專業知識性能，使得家族企業在投資決策時會選擇更為保守的投資策略。家族企業具備趨避風險的特征，進一步使家族企業對不太了解的投資減少投入。

家族企業缺乏有效的監督管理機制，這就使得家族企業面臨的道德風險更高，企業高管很可能為了一己私利而減少投資的支出。

企業的研發投資是一個長期的積累過程，需要持續且長期支出，并且還存在著高度不確定性。這樣的特征會使得維持穩定持續的研發投資，會對企業資金流造成一定困惱。由此可知，家族企業更不愿意投入研發投資。

4 風險投資與企業研發投資

研發投資需要長期穩定資金流支持，這使得研發投資對于資金需求度較高。研發投資具有高度不確定性，會使外部投資者與公司之間存在著高度信息不對稱，難以獲得穩定的外部融資。

風險投資機構具備追求高風險、高收益特征，積極搜尋市場存在的投資機會。風險投資機構具備專業知識管理團隊，能夠給出專業的投資策略與戰略建議。風險投資機構能夠利用自身的融資渠道帶來低成本外部資金，并利用這部分資金支持公司投入。

通過分析可以看出，風險投資加入企業，能夠利用自身所帶來的增值服務及融資渠道，促進企業研發投入。

5 結論與啟示

分析發現，家族企業掌權者存在著一定的專業缺陷，且家族企業具備著規避風險的特征，家族企業的監督管理機制不健全，存在掌權者為一己私利而選擇危害公司長遠發展的投資行為。而風險投資具備著專業知識性能，能夠建立嚴格的監督管理體制約束管理者行為，提高家族企業的經營與管理水平；風險投資還擁有融資渠道能夠引入低成本的外部融資，幫助企業進行相關的研發投資。

因此，風險投資機構加入家族企業，能夠對家族企業研發投資產生一定影響。

這對后續研究有以下的啟示：①引入風險投資機構，考察風險投資機構加入后是否對家族企業研發投資產生顯著促進作用；②對比不同控制強度的家族企業，考察風險投資機構進入家族企業后對研發投資的影響；③進一步研究風險投資機構對家族企業研發投資的影響機制。