關于量化寬松貨幣政策的思考

李沛澤

關鍵詞：量化寬松 ?貨幣政策 ?運行機制

一、量化寬松貨幣政策的回顧——以美國與日本為例

（一）美國量化寬松貨幣政策

美國自發生次貸危機以來，針對次貸危機對實體經濟的影響，制定并實行量化寬松貨幣政策，對其進行劃分，可分為以下四個階段：

第一階段，為“零利率政策”實行階段，即美聯儲于2008年至2010年共購買了1.725萬億美元的問題金融資產。在此過程中，美聯儲與多個中央銀行簽訂了貨幣互換協議，并通過推出TAF（定期標售工具）、PDCF（一級交易商信貸工具）等，用以實現金融機構信用體系的重構，實現信貸市場的穩定。與此同時，在執行期間進行了多次降息，聯邦基金利率由最初的5.25%降到0-0.25%。

第二階段，美聯儲為進一步解決由次貸危機引發的實體經濟危機，進行了基礎貨幣投放量的增加。于2010年11月進行了6000億美元長期國債的購買。與此同時，美聯儲在購買問題金融資產時，將同等價值剩余到期時間三年以下的短期國債進行了賣出，實現基金流動性的主動釋放，在降低社會融資成本，實現問題金融結構救援等方面發揮著至關重要的作用。

第三階段，美聯儲進一步發揮主動性，并與財政部門建立合作，通過實行補充融資計劃，改善“釋放流動性”存在的資金問題，降低美聯儲定期購買問題金融資產的風險。與此同時，實現了“緊急貸款”向“財政控股權”的有效轉換。

第四階段，美聯儲根據美國經濟復蘇情況，進行了自身工作任務的調整，將工作重心由調解市場流動性轉化為提升金融市場信心，因此購債規模逐漸減少并組織開展了金融穩定恢復計劃，通過調解市場長期利率，降低借款人信貸壓力。

（二）日本量化寬松貨幣政策

日本量化寬松貨幣政策可追溯到十九世紀九十年代，日本中央銀行為改善通貨緊縮問題，進行了政策利率的調整，使利率接近于零。與此同時，為改善經濟不景氣問題，在實行“零利率政策”的基礎上，一方面引導商業銀行增加在中央銀行的現金儲備，另一方面進行公開市場操作，以實現市場流動性的調節。此外，日本面對2008年的金融危機，加強了量化寬松貨幣政策推行力度。由于此時的量化寬松貨幣政策為政策利率接近于零后的貨幣政策，無法再通過降低政策利率刺激經濟復蘇。對此，日本中央銀行將工作重心轉移到“提升金融體系資金投放力度”、“加強金融機構資本流動性”上，以提升社會經濟融資能力，推動經濟優化發展。

二、量化寬松貨幣政策的特征與運行機制

由上述分析可知，量化寬松貨幣政策主要具有如下特征：（1）通過降低政府利率進行市場流動性的大量釋放，以進行經濟金融下滑問題的改善;（2）經濟體中央銀行進行貨幣政策工具的不斷創新，通過購買長短期國債，推行一級交易商信貸工具、購買資產抵押證券等，進行問題金融機構救援，重構金融機構信用，維護金融市場的穩定;（3）進行前瞻性政策利率的引導，實現市場長期利率的下降，用以降低借款人信貸負擔，拉動社會需求;（4）與財政建立合作關系，通過與財政政策相結合，改善貨幣超量發行過程中引發的通貨膨脹問題，解決中央銀行直接釋放市場流動性存在的資金不足問題。

量化寬松貨幣政策運行機制主要由量化寬松貨幣政策施行的傳導機制與量化寬松貨幣政策退出的傳導機制共同組成。其中量化寬松貨幣政策施行的傳導機制可概括為：中央銀行-非常規貨幣政策工具-釋放流動性-穩定市場長期利率-刺激社會需求增長;而量化寬松貨幣政策退出的傳導機制可概括為：中央銀行進行政策利率提升公布（“非常規”措施調解超額準備金利率）-引導市場長期利率（進行市場流動性回收）-降低社會總需求-進行通貨膨脹風險防范。

三、對我國實行量化寬松貨幣政策的建議

量化寬松貨幣政策的實施對刺激經濟復蘇存在積極影響作用，隨著金融市場穩定性的不斷提升，量化寬松貨幣政策退出成為必然趨勢。而基于量化寬松貨幣政策對經濟復蘇存在的積極影響，量化寬松貨幣政策退出在短期內將對中央銀行負債結構產生重要影響。

在此過程中，我國在經濟建設與發展過程中，應注重匯率的穩定性，推動人民幣的國際化發展速度。同時，善于利用量化寬松貨幣政策退出短期內的資本回流，扶持新興經濟體，實現貨幣在國與國之間的有效互換，增強人民幣應用規模，提升人民幣在國際經濟市場的影響力。其次，明確認知量化寬松貨幣政策退出過程中可能存在的通貨緊縮風險，并在社會經濟體制深化改革過程中，進行經濟增長方式與方法的創新與改革，推動社會產業轉型升級，以促進我國社會經濟的內部增長速率，加強經濟內生增長的穩定性，降低國民經濟增長對外貿的依賴性。

四、結束語

綜上述所，本文對美國與日本量化寬松貨幣政策進行了回顧，歸納與分析了量化寬松貨幣政策的特征與運行機制，并在此基礎上，探尋了量化寬松貨幣政策退出可能對央行資產負債與社會經濟存在的影響。研究發現，在金融危機環境下，量化寬松貨幣政策的施行，對優化央行資產負債結構，提升市場資金流動性，增強金融市場運行與發展的穩定性與安全性存在積極影響。而隨著經濟復蘇勢必使量化寬松貨幣政策逐漸退出經濟市場。對此，為有效應對量化寬松貨幣政策應用與退出對央行資產負債存在的影響，我國應明確掌握量化寬松貨幣政策特征，借鑒已有經驗進行準確預判，用以為央行對政策的自主管控提供有益指導，推動我國社會經濟穩定與優化發展。

參考文獻

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