互聯網電商企業價值評估存在的問題及對策

陳玲

摘 要：當今社會進入互聯網信息時代，互聯網技術的創新與提高孕育了電商企業，改變了人們的生產和生活方式，提供了更加方便、便捷的服務。目前互聯網經濟已經成為我國一大經濟體，電商企業也將通過改變自身的運作方式及組織方式適應不斷變化的社會經濟市場，但電商企業與傳統企業在營運模式、價值結構等方面還存在著較大的差異，因此傳統的評估方法無法滿足互聯網電商企業的價值評估，本文通過分析電商企業價值評估特點及難點，明確電商企業價值評估傳統方法存在的問題，并引入EVA價值模型，明確EVA模型在電商企業價值評估中的應用可行性及其優點

關鍵詞：互聯網;電商;企業價值;評估

0 引言

在20世紀90年代，隨著科技的發展以及良好的資本市場環境給電商企業的投資創造了條件，互聯網創業風潮在中國林立。從近些年來我國電子商務行業的市場交易額來看，各家企業的利潤都呈現出不斷飆升的發展態勢，阿里巴巴、蘇寧云商、京東等成為了互聯網電商企業的龍頭[1]。在獲得短期高額收益的背后，許多企業的決策人員和股權投資者被利益蒙蔽了雙眼，忽略了互聯網電商企業價值評估的重要性，導致許多電商企業無法走向長期的發展。因此在互聯網經濟不斷發展的今天，我們應該了解到互聯網企業與傳統企業相比存在著許多不同，傳統的評估方法在評估過程也無法完全發揮其作用，針對這一現狀，我們需要從互聯網電商企業的獨特性出發，調整并改進傳統的評估方法，使其能夠更準確的評估互聯網電商企業的價值并對其未來的發展做出準確的預測，從而推動互聯網電商企業的發展。

1 電商企業價值評估的特點和難點

1.1 互聯網電商企業價值評估的特點

1.1.1 價值的整體性

這點是與傳統企業最明顯的區別，電子商務企業價值評估具有整體性。不僅包含自身的實物資產，同時也包含了無形資產。它不是簡單的把企業所有看的見資產做加減，而是要考慮到商譽、技術、專利方面的價值，否則企業的價值就很可能被低估。

1.1.2 成長模式的獨特性

電子商務企業與其他企業相比具有獨特性，在企業的初期需要投入大量的人力、物力和財力，許多公司的利潤都呈現出負的狀態，隨著企業的發展，有的企業剛開始收益激增，卻抵不住突然的重擊;有的企業在這期間經受不住虧損，往往夭折;而有的企業前期穩扎穩打，直到后期才嶄露頭角。故我們在進行價值評估實務時，對于企業未來的收益和現金流周轉速度都要格外重視[2]。

2 互聯網電商企業價值評估的難點

2.1 非財務指標評估難度高

由于互聯網電商企業無形資產，如商譽、專利、技術等較其他企業比重大，涉及到的非財務指標也較為復雜，所以缺乏客觀、科學的評估方法和指標進行測算，給評估工作的開展造成了巨大的難度[3]。

2.2 成長性難以評估

由于我國互聯網電商企業起步發展時間較晚，作為新興的商業模式，體系還不夠健全，大多企業都還處在成長期，缺乏成熟的企業進行借鑒和參考，同一水平上的公司競爭激烈，對其未來的發展很難預測，對產品和研究進行壟斷，缺乏合作。這對評估工作造成了巨大的障礙[4]。

2.3 不確定性風險較強

互聯網電商企業在近幾年發展迅速，無數企業林立，無數企業落寞，其中與技術更新、經濟環境關系密切。互聯網電商企業對未來的運營風險存在不確定性，這也給價值評估預測帶來了難度[4]。

2.4 無長期經營歷史可考察，可用支持數據匱乏

我國互聯網電商企業所涉及到的數據多而雜，能夠準確計算的參數較少，歷史上并無可追溯的大規模數據，涉及的財務數據也十分匱乏，給估值帶來挑戰[5]。

3 傳統收益法在企業價值評估的局限性

收益法中的折現現金流量法在資產評估尤其是企業價值評估中的應用最為普及，體系也較為全面。它以未來現金流量作為基礎，以績效預測為依據，預估出企業的壽命存續值并應用到資產資本定價模型中，算出折現率，確定企業的價值，使用范圍較廣，但在互聯網電商企業價值評估中仍存在一定的局限：

首先，應用折現現金流量法時企業必須處在一個穩定不變的發展狀況下，但這樣的假設造成企業面臨的風險都是相同，然而現實中這種情況并不存在。我國互聯網企業起步較晚，許多企業都存在巨大的不確定性和風險性，使用折現現金流量法對企業的價值在某種程度上會造成一定的偏差。其次，折現現金流量沒有考慮到企業背后的潛在價值，這里面包含著許多重要的參數，導致評估的結果存在異差。再者，互聯網企業還涉及到虛擬化的參數，這并不在折現現金流量法的測算范圍，所以給評估增加了難度[6]。

4 基于EVA的互聯網電商企業價值評估

4.1 EVA基本理論

經濟增加值模型簡稱EVA，是Stern Stewart咨詢公司開發的一種新型價值評估工具及業績評價指標。它是基于剩余收益思想發展起來的新型價值模型。

EVA有兩個基本假設前提：（1）企業只要在投入的資本低于付出的回報時，才算是盈利;（2）企業盈利時，企業決策者再對企業追加投資，當企業凈現值為正，就產生了市場增加值（MVA）。

MVA=投入總資本-資本總額=（債務資本+權益資本）-資本總額=EVA預期的折現率

企業的MVA是企業對未來經濟利潤的一個預期，即未來獲得經濟利潤的折現值。當企業的經濟活動具備良好的市場和穩定的發展環境時，EVA和MVA的相關性就更緊密。

EVA與傳統的企業價值估算指標不同，它在追求利潤最大化的同時，把企業收到的回報和投入的成本用貨幣量化的形式體現出來，真實的反映出企業盈利狀況。EVA值越大，意味著企業所獲得的經濟利潤就越多，企業價值與規模也會隨之擴大[7]。

4.1.1 計算公式

EVA模型是將企業的稅后凈營業利潤（NOPAT）減去資本成本（COC）而得。資本成本也等于加權平均資本成本（WACC）乘以企業的資本總額（CE）。具體可以表達為公式4-1：

其中，NOPAT表示企業盈利能力的稅后投資收益;CE表示企業的增長能力，主要是負債和股權收益的總和;WACC表示企業對風險的應變能力。

4.1.2 會計調整

國內外對會計調整的方向和理解各不相同，所以評估起來，數據缺乏統一性。思騰恩特公司對其中的164項會計科目進行調整，本文對EVA所涉及到的主要指標進行調整，主要包括以下這幾項：

（1）商譽

目前，我們把商譽看作是無形資產，并根據企業的生長周期合理的記到損益當中。但對于企業價值來說，商譽是一個企業獲得名聲、利潤的重要指標，對企業的價值產生重要的影響。因此選擇不攤銷[8]。

（2）研發費用

通常研發費用在發生的當期并不會馬上產生收益，而是在未來才能體現。因此，將此費用計入到投資中進行攤銷。

（3）資產減值準備

資產減值準備是指企業在發生虧損和收益之前為自己預備的準備金，以防企業當期的現金流在會計計算中存在偏差，對資產減值準備的會計調整是在總利潤中體現資產減值損失的金額，將期末因為稅收而減值的部分加入資本中。

（4）資產清理項目

由于企業處在一個持續經營的前提環境下不會出現倒閉、停業的狀況，稅后凈利潤也不應該包含企業停止運營后的資本清理項目。因此，此項目會從資本總額中全部扣除。

（5）遞延所得稅

遞延所得稅應當計入到稅后凈營業利潤中。把調整的負債計入資本，由于的資產部分已支付則不計入到資本中。

公式4-2表示債務資本與權益資本和加權平均資本成本的關系：

WACC=Wd·Kd·（1-t）+We·Ke（4-2）

式中：Wd—債務資本權重，即債務資本與投入總資本的比值

We—權益資本權重，即權益資本與投入總資本的比值

Kd—稅前債務資本成本

Ke—權益資本成本

t一所得稅率

要特別說明的是，由于互聯網電商企業的資本幾乎是由權益融資資本構成，比重相當之大。所以在計算加權平均資本成本時，將權益融資資本視為全部資本總額。因此，對公式進行簡化，如公式4-3：

WACC=Ke （4-3）

對Ke的計算，本文選擇最為常用的資本資產定價模型（CAPM）其計算公式為4-4：

4.1.3 評估模型

公式4-5主要展示了MVA和EVA的關系：

依據EVA的理論概念，推出EVA初始估價模型如公式4-6：

其中，C為期初投資總額。

企業經濟利潤總是在變化之中，使用EVA模型不僅能夠計算出企業的當期價值，還能夠預測企業后續的增長能力，計算出企業的未來收益。為此，本文提出的EVA模型主要分為兩個階段。此階段是先假設企業處在一個快速增長期，增長率為G，到達G點以后開始到達一個穩定增長期的持續增長。EVA的兩階段增長模型，計算公式如下4-7所示：

4.2 EVA在互聯網企業價值評估中的可行性

4.2.1 EVA的相對優勢

（1）自身優勢

EVA理論來源于剩余價值，是能夠讓企業創造出自己的財富的估價模型。每個企業的目標都是以營利為目的，EVA很好的應對這一目標，對企業的債務成本和權益成本兩手抓，保證企業的持續運營，證明企業的未來收益能力，為企業及時進行戰略部署和指導，降低企業的風險和危機，規避利潤控制的現象產生。

（2）對比優勢

EVA是折現現金流量法的升級。折現現金流量法只能對企業連續的現金流量進行計算，不能從中抽取出數據進行計算，而EVA正是避免了折現現金流量法所存在的缺陷，對某個期間進行測算。傳統收益法沒有考慮到公司的權益成本，而本文要研究的這類企業大部分都以權益資本為主，EVA則把權益資本和債務資本都包括在內，克服了這一難題;EVA與比率估值法相比，比率估值法必須要在市場上找尋相似的、可供參照的企業作為參照物進行對比分析，然后互聯網電商企業眾多，經營的特點和項目廣泛多樣，很難找到與被評估企業相似的企業，而EVA模型具有獨立性，很容易就能從企業的財務報表中獲取，減少了時間和成本。EVA和實物期權相比，更具有科學性和真實性。實物期權法所涉及到的數據廣泛復雜，且理想化，很難運用到實踐上，而EVA模型涉及到的數據較少，變量也較少，在實踐上更能被大眾所接受[8]。

（3）EVA可行性

EVA到現在使用了快40年，在資產評估中已經相對成熟，EVA能夠對企業在需要的時候，計算出某個時段企業的價值，讓企業的管理者能夠在當期就制定好對未來經營的策略，應對未來可能會遇到的困難。EVA模型能夠針對本文所提出的互聯網企業難點，在企業人力資源管理、價值整體性、數據完整性和實用性上都有一定的優勢。綜上，EVA比其他評估方法更能夠解決互聯網電商企業成立以來所存在的大部分問題和缺陷，奠定了該方法的可行性。

5 結論

本文通過分析EVA模型在互聯網電商企業評估中的適用性，完善了傳統的評估方法，如現金流量法、實物期權法等對互聯網電商企業的局限性，使互聯網電商企業有了一個相對成熟、完善的評估體系。但由于筆者能力有限，本文對EVA模型在評估實踐中的測算仍有不足之處：對權益成本和預期增長率的估算相對復雜，這就需要一個具備專業知識和實務能力的人員進行評估;預測期假設的企業為穩定增長，然而在互聯網電商行業中存在著一定的風險性，會對企業的定量分析難度造成有一定的難度。隨著互聯網電商企業的不斷擴大，市場內部逐漸成熟之后，EVA估價模型對此類互聯網電商企業進行分析時，將會涉及到更多的參數考量，對互聯網電商企業價值的評估將會更具有真實性和準確性。

參考文獻：

[1]張銳.EVA價值評估法在O2O電商企業價值評估中的應用[J].赤峰學院學報（自然科學版），2017，33（11）：150-153.

[2]許明輝.互聯網企業估值問題研究[D].華中科技大學，2018.

[3]李博.網絡公司價值分析及評估方法[J].中國資產評估，2000（06）：21-26.

[4]唐敬年.基于績效預測的收益現值[J].中國資產評估，2000（06）：26-30.

[5]劉國慶.網絡企業價值評估研究[D].廣州：廣東工業大學，2004.

[6]劉蕓.實物期權在網絡企業估值中的應用-B2B電子商務企業估值的實證分析[J].商業研究，2005（18）：69-72.

[7]王寧.基于EVA 的 B2C 電子商務企業價值評估[D].西安建筑科技大學，2016.

[8]樓浩群.互聯網企業資產評估存在的問題及對策[J].智庫時代，2019（14）：43-44.