金融風(fēng)險(xiǎn)及其微觀經(jīng)濟(jì)理論的若干研究

何芳 中國人民大學(xué)

金融機(jī)構(gòu)管理活動(dòng)展開的過程中，通常會(huì)以風(fēng)險(xiǎn)分析、預(yù)測(cè)和管理等工作為核心。在實(shí)際展開金融風(fēng)險(xiǎn)管理工作的過程中，微觀經(jīng)濟(jì)理論的重要性不容忽視，只有這樣才能夠?qū)崿F(xiàn)有效的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)衡量與信用風(fēng)險(xiǎn)衡量，為更加高效的展開金融風(fēng)險(xiǎn)管理工作提供保障。在這種情況下，積極加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)及其微觀經(jīng)濟(jì)理論研究具有重要意義。

一、風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)概述

通常情況下，具有不確定性的事物未來發(fā)展?fàn)顟B(tài)是風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因，正是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)形成的這一特點(diǎn)，要求社會(huì)經(jīng)濟(jì)主體在運(yùn)行過程中，對(duì)獲取全面信息的重要性產(chǎn)生深刻認(rèn)知[1]。由于事物長(zhǎng)時(shí)間發(fā)展中需要面對(duì)客觀存在的風(fēng)險(xiǎn)，也就是說各種不利狀態(tài)以及因素都存在于事物內(nèi)部，不僅給社會(huì)經(jīng)濟(jì)主體帶來的損失屬于風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)所產(chǎn)生的回報(bào)值低于預(yù)期值也是產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面結(jié)果。因此，風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)基本構(gòu)成因素為損失。

由于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)以金融為核心，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)通常集中表現(xiàn)在金融風(fēng)險(xiǎn)方面，我國相關(guān)研究學(xué)者指出，交易秩序與擴(kuò)展分工通常以信用與貨幣為基礎(chǔ)，因此在對(duì)具有不確定性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行判斷的過程中，也需要對(duì)信用與貨幣這兩項(xiàng)基本要素產(chǎn)生深刻認(rèn)知。從理論上來看，金融風(fēng)險(xiǎn)指的是在對(duì)現(xiàn)階段和未來價(jià)格水平進(jìn)行確定的過程中，由于決策者無法對(duì)全面、對(duì)稱的信息進(jìn)行充分應(yīng)用，在一系列市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，就會(huì)面對(duì)損失、獲利等多種可能性。

針對(duì)整體來講，金融風(fēng)險(xiǎn)形成過程中獲得收益的可能性與損失的可能性是可以相互抵消的，因此社會(huì)整體福利水平不會(huì)受到嚴(yán)重影響。但是因個(gè)體無法獲得健全的信息，金融資產(chǎn)價(jià)格會(huì)在機(jī)會(huì)主義行為模式的基礎(chǔ)上產(chǎn)生較大的波動(dòng)，無法形成預(yù)期的穩(wěn)定市場(chǎng)，這會(huì)打消一部分個(gè)體的交易欲望，同時(shí)也能夠激發(fā)另一部分主體的交易欲望，在這種情況下，強(qiáng)烈的投機(jī)傾向會(huì)產(chǎn)生于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，就會(huì)產(chǎn)生頻繁波動(dòng)的金融市場(chǎng)價(jià)格[2]。這同構(gòu)建穩(wěn)定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的目標(biāo)不符。針對(duì)這一現(xiàn)象，部分學(xué)者認(rèn)為當(dāng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是建立在金融基礎(chǔ)之上的，其就會(huì)轉(zhuǎn)換成泡沫化經(jīng)濟(jì)。

針對(duì)宏觀金融經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來講，一般個(gè)體同金融機(jī)構(gòu)存在相似之處，二者都可以被視為微觀金融主體，在內(nèi)生性金融風(fēng)險(xiǎn)以及外生性金融風(fēng)險(xiǎn)方面呈現(xiàn)出較強(qiáng)的一致性，當(dāng)巨大的波動(dòng)產(chǎn)生于金融資產(chǎn)價(jià)格當(dāng)中時(shí)，如果個(gè)體擁有較強(qiáng)的投機(jī)性，那么很容易產(chǎn)生一夜暴富赤貧現(xiàn)象，同時(shí)也容易在短時(shí)間內(nèi)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)面臨較大的盈虧逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象，針對(duì)普通金融機(jī)構(gòu)來講，在將資金融入到社會(huì)大眾中時(shí)，通常直接或間接應(yīng)用信用方式，脆弱性作為金融機(jī)構(gòu)的一大特點(diǎn)，會(huì)導(dǎo)致社會(huì)大眾對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行共同負(fù)擔(dān)，因此金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行中會(huì)在高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)環(huán)境中納入更多的社會(huì)個(gè)體，將一定風(fēng)險(xiǎn)施加給風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，這就會(huì)導(dǎo)致社會(huì)整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好被放大，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中向投機(jī)的方向發(fā)展[3]。

值得注意的是，金融機(jī)構(gòu)行為模式以及社會(huì)個(gè)體的行為模式都注重提升金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性，那么就會(huì)自行累積相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)，在不斷吹起金融泡沫的過程中，當(dāng)具體因素產(chǎn)生一定細(xì)微變化，就會(huì)導(dǎo)致泡沫破裂現(xiàn)象的產(chǎn)生，此時(shí)就會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)。

二、金融風(fēng)險(xiǎn)管理的微觀經(jīng)濟(jì)理論

（一）組合理論

組合理論即組合選擇的規(guī)范理論，指的是投資者期望創(chuàng)造最大化效用，為了對(duì)預(yù)期的組合風(fēng)險(xiǎn)以及組合收益進(jìn)行度量，通常會(huì)對(duì)組合收益以及方差等進(jìn)行充分應(yīng)用，同時(shí)實(shí)現(xiàn)組合選擇，為創(chuàng)造最大化效用奠定基礎(chǔ)[4]。為了提升投資的多樣化，降低可能發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)，在對(duì)證券組合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)的過程中通常可以采用方差，這一過程中，可以對(duì)各個(gè)資產(chǎn)報(bào)酬的方差進(jìn)行充分利用，同時(shí)也可以對(duì)全部資產(chǎn)之間的協(xié)方差進(jìn)行應(yīng)用，以上為一項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分析關(guān)鍵內(nèi)容，在這一過程中還應(yīng)對(duì)總證券組合中各項(xiàng)資產(chǎn)的貢獻(xiàn)進(jìn)行集中思考。給定方差基礎(chǔ)上最低的方差和最高的期望效益為這一分析的組合集。

（二）資本資產(chǎn)定價(jià)理論

通常，資本資產(chǎn)定價(jià)模型即資本資產(chǎn)定價(jià)理論。在對(duì)這一模型進(jìn)行應(yīng)用的過程中，可以對(duì)全部投資者的集體行為進(jìn)行刻畫，將均衡條件下收益與證券風(fēng)險(xiǎn)之間的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)進(jìn)行全面揭示。在充分組合基礎(chǔ)上，資本資產(chǎn)定價(jià)模型以均衡關(guān)系在要求報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的體現(xiàn)為重點(diǎn)研究對(duì)象[5]。現(xiàn)階段，人們普遍認(rèn)為金融市場(chǎng)現(xiàn)代價(jià)格理論以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為核心，其主要應(yīng)用于經(jīng)驗(yàn)分析中，從而為系統(tǒng)、全面應(yīng)用金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)提供保障。同時(shí)，在對(duì)該模型進(jìn)行應(yīng)用的過程中，還能夠?yàn)樘嵘龑?shí)證研究水平、制定科學(xué)決策奠定基礎(chǔ)。

（三）期權(quán)定價(jià)理論

傳統(tǒng)理念下，災(zāi)難同風(fēng)險(xiǎn)是緊密相連的，而在對(duì)資產(chǎn)定價(jià)理論進(jìn)行充分應(yīng)用的過程中，實(shí)現(xiàn)了機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)合，即風(fēng)險(xiǎn)越大，所能夠創(chuàng)造的收益也越大。期權(quán)定價(jià)理論由默頓、布萊克·斯科爾斯創(chuàng)立，在此基礎(chǔ)上形成的風(fēng)險(xiǎn)交易市場(chǎng)，該市場(chǎng)運(yùn)行中，人們創(chuàng)造最大化經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，可以對(duì)損失進(jìn)行限制。這一定價(jià)模型應(yīng)用中，可以在忽略人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的基礎(chǔ)上展開期權(quán)交易，以此獲得定量結(jié)果。在對(duì)相關(guān)參數(shù)進(jìn)行充分應(yīng)用的過程中，股票價(jià)格方差的估計(jì)可以在歷史的時(shí)間序列中進(jìn)行，在將其他參數(shù)輸入布萊克·斯科爾斯模型中時(shí)，針對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率的參數(shù)可以對(duì)觀測(cè)值進(jìn)行應(yīng)用[6]。期權(quán)定價(jià)公式誤差，當(dāng)期權(quán)交易無較大波動(dòng)以及時(shí)間較短時(shí)，數(shù)值為1%，而最為常見的誤差則為20%～80%。在期權(quán)定價(jià)中可以對(duì)期權(quán)估價(jià)技術(shù)進(jìn)行充分應(yīng)用。

三、金融風(fēng)險(xiǎn)管理措施

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)衡量

銀行業(yè)以及整個(gè)金融業(yè)運(yùn)行過程中，都是以信用風(fēng)險(xiǎn)為關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)形式的。以往認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)指的是借款中在無法按時(shí)歸還本息的情況下，就會(huì)導(dǎo)致一定的損失，風(fēng)險(xiǎn)在貸款人一方[7]。而新時(shí)期，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷進(jìn)步的背景下，信用風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵發(fā)生了轉(zhuǎn)變，其中不僅包含了傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容，同時(shí)也包含了因投資合同中資產(chǎn)價(jià)格下跌、履約能力變化以及信用水平變化等導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

由于信用風(fēng)險(xiǎn)本身具有一定獨(dú)特性，從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，在有效估計(jì)信用損失概率密度函數(shù)情況下，要想將信用風(fēng)險(xiǎn)量化管理模型的功能全面發(fā)揮出來，難度較高。

新時(shí)期，信用風(fēng)險(xiǎn)管理主要包含以下兩項(xiàng)內(nèi)容：首先，衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生，創(chuàng)造了有效工具，為控制信用風(fēng)險(xiǎn)奠定了良好基礎(chǔ)；其次，新時(shí)期信用風(fēng)險(xiǎn)量化管理模型如KMV模型和Creditmetrics模型等的功能都得到了完善，為不斷進(jìn)行信用VAR技術(shù)的產(chǎn)生于應(yīng)用奠定了良好基礎(chǔ)。但是，量化難度高是信用風(fēng)險(xiǎn)的主要特點(diǎn)，因此很難進(jìn)行信用產(chǎn)品有效定價(jià)，因此現(xiàn)階段信用風(fēng)險(xiǎn)量化模型以及信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)都處于初級(jí)發(fā)展階段。

（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)衡量

針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的研究，可以結(jié)合《資本協(xié)議市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)充規(guī)定》相關(guān)內(nèi)容，在市場(chǎng)價(jià)格不斷波動(dòng)的情況下，會(huì)造成表內(nèi)和表外頭寸損失的風(fēng)險(xiǎn)，由于導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的因素存在差異，因此可以從商品風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、股票風(fēng)險(xiǎn)以及利率風(fēng)險(xiǎn)等方面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效劃分。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)衡量技術(shù)中，可以采用常見的方差以及標(biāo)準(zhǔn)差等衡量方法，也可以結(jié)合特定金融產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)制定專門的衡量方法，如系數(shù)等。

近年來，世界經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的過程中，不斷進(jìn)行了管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方法與技術(shù)的創(chuàng)新，其主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，在銀行資產(chǎn)負(fù)債管理中積極應(yīng)用了凸性概念與持續(xù)期概念等，構(gòu)建了科學(xué)的銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)負(fù)債管理方法；第二，在不斷創(chuàng)新金融工程技術(shù)以及衍生金融工具的過程中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理因不同形式以及內(nèi)容的碰撞，而產(chǎn)生了翻天覆地的變化，并且衡量和管理衍生金融工具在運(yùn)行以及使用過程中，自身的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)也有所發(fā)展；第三，全面綜合衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的方法如壓力測(cè)試以及風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值等，再加上不同形式的風(fēng)險(xiǎn)衡量和管理的模型在應(yīng)用過程中，都可以對(duì)新的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)生影響。

四、結(jié)束語

綜上所述，近年來，世界各國在積極進(jìn)行經(jīng)濟(jì)建設(shè)的過程中，金融機(jī)構(gòu)需要面對(duì)更加復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及信用風(fēng)險(xiǎn)管理等成為金融機(jī)構(gòu)以及個(gè)體發(fā)展過程中廣泛關(guān)注的話題。為了實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)有效管理，金融機(jī)構(gòu)面對(duì)日漸復(fù)雜化的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，更應(yīng)當(dāng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)量化管理模型進(jìn)行應(yīng)用與創(chuàng)新，其同金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理措施的綜合應(yīng)用，對(duì)于提升金融風(fēng)險(xiǎn)管理水平、促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展都具有重要意義。